China domestic demand and macroeconomic outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta perspectiva macroeconômica para a China argumenta que a melhora moderada dos PMIs e as exportações fortes não indicam uma recuperação ampla da demanda doméstica. O Barclays vê persistência de fraqueza no consumo e na habitação e considera as medidas recentes mais estruturais do que imediatamente estimulativas.

Visões principais

O Barclays encontra poucos indícios de recuperação rápida da demanda doméstica, apesar de alguma melhora nos dados de pesquisa de agosto. O PMI industrial principal subiu para 49.8, de 49.2 em julho, mas continuou abaixo do limiar de expansão; a atividade não industrial também permaneceu em contração. Novos pedidos e novos pedidos de exportação voltaram à expansão, mas a recuperação foi desigual e liderada principalmente por indústrias de alta tecnologia, enquanto químicos e metais ferrosos ficaram para trás. Preços mais altos de commodities fortaleceram os indicadores de preços industriais, mas a ampliação da diferença entre preços de insumos e de produtos sugere renovada pressão de margem sobre fabricantes downstream. As exportações são o principal contrapeso à fraqueza doméstica na avaliação do relatório. O Barclays destaca a melhora dos pedidos de exportação e espera que as exportações continuem como importante motor de crescimento. Prevê aceleração do crescimento das exportações de agosto para 28.0% em relação ao ano anterior, de 23.9%, apoiada por embarques ligados a AI e alta tecnologia, apesar de disrupções climáticas. O crescimento das importações deve subir para 33.0%, de 27.6%; as importações chinesas da Coreia aceleraram para 119.3% em relação ao ano anterior, de 96.2% em julho, o que o Barclays trata como indicador antecedente de demanda sustentada por bens tecnológicos. Exportações robustas devem manter o superávit comercial da China em nível elevado. As evidências sobre demanda doméstica são mais fracas. As vendas de automóveis contraíram 19% em relação ao ano anterior em agosto, após queda de 21% em julho, completando dez meses consecutivos de contração. O Barclays atribui a queda ao efeito de comparação após o programa ampliado de renovação de veículos do ano passado e ao enfraquecimento do mercado de trabalho. A taxa de desemprego entre pessoas de 16 a 24 anos subiu 3 percentage points para 17.9% em julho, a maior leitura de julho desde a revisão da série em dezembro de 2023. A atividade de serviços permaneceu em mínima de vários anos, de 49.3, com comércio atacadista e varejista e serviços de mercados de capitais ainda em contração. A construção foi parcialmente prejudicada por tufões e inundações, embora a preparação de projetos pareça ganhar força após a reunião do Politburo de julho e as carteiras se concentrem cada vez mais na iniciativa Six Networks, criando base para um ciclo mais forte de gastos em infraestrutura nos próximos meses. A habitação permanece um entrave central. As vendas de imóveis novos em 30 grandes cidades caíram 6.3% em relação ao ano anterior em agosto, revertendo a alta de 2.8% em julho. A deterioração foi ampla nas cidades de menor nível: a queda nas cidades de nível 3 se ampliou para 21%, de 8% em julho, e as vendas nas cidades de nível 2 recuaram 11%, após crescimento anterior de 2%. As cidades de nível 1 mantiveram expansão de 12%, embora menor que os 13% de julho. As medidas recentes estenderam o prazo máximo de hipotecas individuais de 30 para 40 anos, aceleraram a transição de pré-vendas para vendas de imóveis concluídos, reforçaram a supervisão de fundos de pré-venda, adiaram o repasse de recursos hipotecários até o registro de conclusão e ampliaram o apoio financeiro a incorporadoras. O Barclays espera impulso limitado às vendas devido a expectativas fracas de renda, queda contínua dos preços das moradias e balanços familiares pressionados. Também argumenta que limiares mais altos de pré-venda, recebimento de caixa atrasado e requisitos mais rígidos de escrow elevarão as necessidades de financiamento das incorporadoras e pressionarão retornos de projetos. Projeta contração de 20% do investimento imobiliário em 2026, após queda anual média de 12% durante 2022-24. Quanto ao consumo, o Barclays vê a diretriz conjunta de 31 de agosto como um plano de médio prazo, não como estímulo imediato. A diretriz busca vendas varejistas de bens de consumo de cerca de CNY60 trillion, ou USD8.4 trillion, até 2030 e prioriza bens duráveis, melhoria de bens cotidianos, produtos especializados e demanda de maior padrão. Destaca consumo verde, inteligente e relacionado à saúde, além de automóveis, eletrodomésticos inteligentes, produtos ligados a AI, marcas domésticas e produtos para idosos e crianças. Contudo, não há menção a grandes subsídios diretos em dinheiro, e o Barclays permanece cauteloso sobre uma recuperação rápida ou sustentada do consumo, dadas a piora do mercado de trabalho, a desalavancagem das famílias e o efeito riqueza negativo da queda dos preços das moradias. Para os próximos dados, o Barclays espera que a inflação CPI suba para 0.9% em relação ao ano anterior, de 0.5%, apoiada por efeito base mais favorável e moderação da queda dos preços da carne suína, embora estes devam seguir em contração de dois dígitos pelo décimo quinto mês consecutivo. Prevê inflação PPI de 3.9%, ante 3.5%, por efeitos base e preços mais firmes de energia e metais não ferrosos. O estoque de crédito deve superar CNY465.4 trillion, mas o crescimento anual deve cair para mínima recorde de 7.3%, de 7.4%, pois a emissão de títulos públicos apenas compensa parcialmente a fraca demanda de crédito de famílias e empresas.

Estrutura de análise

O Barclays combina pesquisas de PMI de agosto com indicadores de alta frequência de automóveis, habitação e condições de trabalho para avaliar a demanda doméstica. Em seguida, analisa como políticas de habitação e consumo se transmitem para vendas, financiamento de incorporadoras e gastos das famílias, usando previsões de comércio, inflação e crédito para estruturar a perspectiva macroeconômica de curto prazo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação da demanda doméstica por meio de pedidos PMI, vendas de automóveis, vendas de imóveis, condições do mercado de trabalho e apoio de políticas.

  O relatório compara indicadores de demanda com medidas de política e restrições das famílias para avaliar se a atividade está mudando de direção.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Diferença entre preços de insumos e produtos e efeitos dos preços de commodities sobre fabricantes downstream.

  O Barclays interpreta preços de insumos mais fortes em relação aos preços de produtos como sinal de que a alta de custos pode pressionar as margens da manufatura downstream.

Dados principais

• PMI industrial do NBS49.8 in AugustSubiu de 49.2 em julho, mas continuou em território contracionista.
• Atividade de serviços49.3Mínima de vários anos, com comércio atacadista e varejista e serviços de mercados de capitais em contração.
• Volume de vendas de automóveis-19% y/y in AugustApós queda anual de 21% em julho, marcou a décima contração mensal consecutiva.
• Vendas de imóveis novos em 30 grandes cidades-6.3% y/y in AugustReverteu o aumento anual de 2.8% de julho.
• Previsão de investimento imobiliário-20% in 2026Após queda anual média de 12% durante 2022-24.
• Previsão de crescimento das exportações28.0% y/yDeve acelerar de 23.9%, apoiada por embarques ligados a AI e alta tecnologia.
• Previsão de inflação CPI0.9% y/yDeve subir de 0.5%.
• Previsão de crescimento do estoque de crédito7.3% y/y in AugustMínima recorde projetada, ante 7.4%, apesar da emissão de títulos públicos.

Impacto e implicações

O Barclays considera que as exportações darão suporte parcial ao crescimento, mas consumo doméstico, habitação e demanda privada de crédito continuarão limitados. Espera que o setor imobiliário siga como freio ao crescimento e vê a política de consumo como programa estrutural de longo prazo, não como catalisador imediato de demanda.

Riscos

• Expectativas fracas de renda, queda dos preços das moradias e balanços familiares pressionados podem limitar o efeito do apoio imobiliário nas vendas de imóveis.
• Limiares mais altos de pré-venda, recebimento de caixa atrasado e requisitos mais rígidos de escrow podem elevar as necessidades de financiamento das incorporadoras e pressionar o investimento imobiliário.
• Piora do mercado de trabalho, desalavancagem das famílias e queda da riqueza imobiliária podem impedir recuperação rápida ou sustentada do consumo.
• A ampliação da diferença entre preços de insumos e produtos industriais pode renovar a pressão sobre as margens de fabricantes downstream.

Pontos a observar

• Dados comerciais de agosto, incluindo se o crescimento das exportações alcança a previsão do Barclays de 28.0% em relação ao ano anterior e se os embarques de alta tecnologia permanecem fortes.
• Divulgações de CPI e PPI de agosto, previstas em 0.9% e 3.9% em relação ao ano anterior, respectivamente.
• Dados de crédito para verificar se a emissão de títulos públicos pode compensar a fraca demanda de crédito de famílias e empresas.
• Vendas de imóveis, especialmente o desempenho de cidades de menor nível, e a resposta às novas medidas de hipoteca, pré-venda e financiamento de incorporadoras.
• Progresso na preparação de projetos e na iniciativa Six Networks como possível suporte aos gastos em infraestrutura.