China macroeconomic activity — Interpretação do relatório

Visão geral

Este rastreador macroeconômico da China utiliza indicadores de alta frequência para avaliar a atividade antes dos dados oficiais. O JPMorgan vê um quadro misto em agosto e no início de setembro: exportações e execução fiscal melhoraram e sustentam sua expectativa de recuperação no segundo semestre, mas a demanda no varejo, a habitação e parte da produção industrial permanecem fracas.

Visões principais

O JPMorgan caracteriza a atividade de agosto como mista. A produção industrial reagiu com a força das exportações, mas as vendas no varejo foram fracas e a contração do investimento em ativos fixos permaneceu elevada. O principal desenvolvimento positivo é a recuperação da execução fiscal: uma emissão mais rápida de dívida pública e o lançamento de uma ferramenta de banco de políticas de RMB80bn devem apoiar a recuperação do segundo semestre esperada pela instituição. Os rastreadores de comércio apontam para melhora nos volumes de exportação. A tonelagem de peso morto de navios que partiram, excluindo petroleiros, subiu 5.8% em termos anuais em agosto e 16.1% em setembro até o momento. O transporte marítimo para os Estados Unidos aumentou 14.8% em termos anuais em setembro até o momento, mas caiu 5.7% em relação ao mês anterior sem ajuste sazonal, comparado a crescimento de 13.5% em termos anuais e de 18.7% mensal em agosto. A tonelagem de navios graneleiros que partiram e chegaram aumentou 19.6% e 15.9% em termos anuais, respectivamente. A tonelagem de chegadas de petroleiros cresceu 1.0% em termos anuais e 16.9% mensal sem ajuste sazonal, sugerindo recuperação das importações de petróleo após a queda de 23.4% em termos anuais registrada pelos dados aduaneiros em agosto. Os fretes subiram nas rotas para as costas leste e oeste dos Estados Unidos e para o Golfo Pérsico/Mar Vermelho, mas recuaram nas rotas para o Mediterrâneo e a Europa. O relatório também destaca o comércio agrícola como um sinal sensível à política. As importações chinesas de soja do mundo ficaram no nível do ano anterior em agosto, enquanto as importações dos Estados Unidos atingiram o maior nível de julho. Após a cúpula Trump-Xi, uma declaração da White House disse que a China compraria pelo menos US$17bn anualmente em produtos agrícolas dos Estados Unidos entre 2026 e 2028. O JPMorgan considera que o progresso nas compras agrícolas é um indicador visível e potencialmente alcançável de continuidade do engajamento econômico entre Estados Unidos e China antes da próxima visita de Xi aos Estados Unidos. Os sinais de produção são desiguais. A utilização das refinarias sugere que a contração na produção de petróleo processado pode diminuir em setembro, com a melhora dos crack spreads elevando as margens das refinarias. As taxas de operação de fábricas de pneus indicam que o crescimento da produção de automóveis pode enfraquecer em relação a agosto, quando a produção caiu 2.7% em termos anuais. As taxas de operação de vergalhões sugerem que a contração da produção industrial de aço pode se aprofundar a partir da queda de 5.5% em termos anuais em agosto. Ao mesmo tempo, as vendas no varejo de carros de passeio caíram 19% em termos anuais entre 1 e 6 de setembro, em parte por menores subsídios de troca e isenções de imposto de compra; as vendas de NEV caíram 3% em termos anuais. As taxas de operação de asfalto de petróleo e de fornos de coque se recuperaram, enquanto as de vergalhões e pneus permaneceram estáveis. A emissão fiscal é o principal canal de apoio de política apontado pelo relatório. A emissão de dívida pública atingiu RMB1.56tn em setembro até o momento, incluindo a emissão programada para a semana seguinte, e o JPMorgan espera que o total mensal se aproxime de RMB2tn. Isso elevaria o progresso de emissão acumulado no ano para perto de 80% e fecharia aproximadamente metade da defasagem de 11 pontos percentuais acumulada até agosto. A emissão de títulos do governo central aumentou para RMB1,066bn em setembro até o momento, ante RMB451bn em agosto; a emissão de CGB geral foi RMB861bn, ante RMB241bn, e a emissão de CGB especial foi RMB205bn. A emissão acumulada de CGB atingiu 72.5% da meta anual, ante ritmo de 81.1% no ano anterior. A emissão de títulos especiais de governos locais foi RMB395bn em setembro até o momento, com progresso acumulado de 75.5% da meta anual, abaixo de 79.9% no ano anterior. A ferramenta de banco de políticas de RMB80bn começou a ser implementada no início de setembro para complementar o capital próprio de projetos e facilitar financiamento para infraestrutura, AI, manufatura avançada, nova energia e outros setores estratégicos. As operações monetárias não são apresentadas como um impulso adicional de afrouxamento. O PBOC retirou RMB325bn líquidos por meio de operações compromissadas de mercado aberto, enquanto manteve a liquidez inalterada por meio de operações diretas. Entre 14 e 17 de setembro, o PBOC realizou RMB2.3tn em repos reversos overnight, o que o JPMorgan considera consistente com a transição contínua para repos reversos overnight. A habitação continua sendo um importante entrave macroeconômico apesar da melhora relativa nas transações de imóveis usados. As vendas de imóveis novos nas 30 maiores cidades ainda caíram 5.4% em termos anuais em setembro até o momento, apenas moderadamente melhor que a queda de 6.9% em agosto. As vendas de imóveis usados aceleraram para 18.2% em termos anuais, ante 4.2% em agosto. Os preços pedidos permaneceram moderados, embora o índice de confiança dos gerentes de vendas tenha melhorado após o afrouxamento de política no fim de agosto. O JPMorgan argumenta que o pacote de reforma de 28 de agosto, que elimina gradualmente o modelo de pré-venda e remodela o financiamento de incorporadoras, implica ajuste no curto prazo: o receio de queda de preços pode prolongar o ajuste de quantidades, a força do setor de tecnologia não pode compensar totalmente o arrasto imobiliário e o equilíbrio de longo prazo provavelmente implica um setor imobiliário menor com ventos fiscais adversos no curto prazo. Os valores das vendas de terrenos também caíram em setembro, pressionando as receitas da conta de fundos governamentais. Os indicadores de inflação mostram maior pressão sobre preços industriais, mas alimentos mais fracos. O Brent subiu para cerca de US$100 per barrel em meados de setembro, o maior nível em quatro meses, diante da reescalada das tensões no estreito de Ormuz e no Mar Vermelho. Os preços domésticos de gasolina, diesel, LNG e LPG subiram para perto dos picos de março-abril, enquanto o carvão aumentou acentuadamente por restrições de produção após inspeções de segurança mais rigorosas. Os preços petroquímicos avançaram, com metanol e petrobenzeno nos maiores níveis em dois anos. Em sentido contrário, os preços de alimentos agrícolas caíram 1.1% em termos anuais em setembro até o momento, após estabilidade em agosto, o que pode ampliar o arrasto sobre o IPC. A deflação dos preços atacadistas de carne suína diminuiu de 20.9% para 17.9%, enquanto cobre e alumínio permaneceram elevados apesar de leve queda semanal; os preços de cimento e vergalhão subiram, em parte pela recuperação da atividade de construção e pelos maiores custos de carvão.

Estrutura de análise

O JPMorgan relaciona dados de alta frequência aos indicadores oficiais mensais de atividade. Combina dados de portos e tonelagem de navios, fretes, taxas de operação de refinarias e fábricas, vendas de automóveis, emissão de títulos, operações do PBOC, transações habitacionais, vendas de terrenos e preços de commodities para avaliar mudanças em comércio, produção, impulso fiscal, atividade imobiliária e inflação antes das divulgações oficiais completas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Acompanhamento de atividade e preços de alta frequência

  O relatório usa volumes de transporte marítimo, taxas de operação, dados de vendas e preços de commodities como indicadores tempestivos de demanda, produção e condições de preços antes da divulgação das estatísticas mensais oficiais.

• Marco macroeconômicoOutro

  Acompanhamento da transmissão da política fiscal e monetária

  A emissão de dívida pública, os fundos de banco de políticas e as operações do PBOC são acompanhados para avaliar a velocidade com que o financiamento público e as operações de liquidez podem se transmitir ao investimento e à atividade econômica mais ampla.

Dados principais

• Tonelagem de navios que partiram, excluindo petroleiros5.8% yoy in August; 16.1% mtd in SeptemberRastreador portuário que indica maior ímpeto nos volumes de exportação.
• Emissão de dívida públicaRMB1.56tn in September mtd; expected to approach RMB2tn for SeptemberDeve elevar o progresso de emissão acumulado no ano para perto de 80%.
• Emissão de títulos do governo centralRMB1,066bn in September mtd versus RMB451bn in AugustA emissão acumulada atingiu 72.5% da meta anual, ante 81.1% no mesmo ritmo do ano anterior.
• Vendas no varejo de carros de passeio-19% yoy during September 1–6As vendas de NEV caíram 3% em termos anuais.
• Vendas de imóveisNew-home sales -5.4% yoy; secondary-home sales +18.2% yoy in September mtdComparado a -6.9% e +4.2%, respectivamente, em agosto.
• Preços de alimentos agrícolas-1.1% yoy in September mtdAnte estabilidade em agosto, o que pode ampliar o arrasto sobre o IPC.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que exportações mais fortes e uma execução fiscal mais vigorosa oferecem o principal suporte para uma recuperação no segundo semestre. No entanto, consumo fraco, ajuste estrutural da propriedade, condições de produção desiguais e queda das receitas de vendas de terrenos limitam a amplitude da melhora.

Riscos

• O receio de queda nos preços dos imóveis pode prolongar o ajuste dos volumes de transação.
• A correção de curto prazo do setor imobiliário e a fraqueza nas vendas de terrenos podem criar ventos fiscais adversos.
• A fraqueza no varejo e a contração contínua das vendas de imóveis novos podem restringir a atividade econômica mais ampla apesar do suporte das exportações e da política.

Pontos a observar

• Se a emissão de dívida pública em setembro se aproxima de RMB2tn e reduz a defasagem de emissão acumulada no ano.
• A implementação da ferramenta de banco de políticas de RMB80bn e sua capacidade de facilitar financiamento para projetos em setores estratégicos.
• O progresso das compras chinesas de produtos agrícolas dos Estados Unidos antes da próxima visita de Xi aos Estados Unidos.
• Se a melhora dos indicadores de transporte marítimo de exportação em setembro se sustenta.
• A evolução das vendas de imóveis novos, dos preços pedidos e os efeitos de curto prazo do pacote de reforma habitacional de 28 de agosto.