China macroeconomic activity and policy conditions — Interpretação do relatório

Visão geral

Este chartpack usa indicadores alternativos de alta frequência para avaliar a atividade de curto prazo na China. O JPMorgan identifica fraqueza ampla em julho, dados de comércio de agosto distorcidos pelo Tufão Dolphin, recuperação fiscal limitada e renovada fraqueza habitacional; consequentemente, reduziu sua previsão de crescimento do 3T e revisou para baixo suas previsões de crescimento do PIB e CPI para o ano inteiro.

Visões principais

A conclusão central do JPMorgan é que a atividade doméstica foi amplamente fraca em julho, com a interrupção causada por tufões e apenas uma melhora limitada na execução fiscal agravando o quadro de curto prazo. A atualização dos indicadores levou a uma revisão para baixo do crescimento do 3T, enquanto o relatório argumenta que uma recuperação fiscal será necessária para atingir a meta de crescimento do ano inteiro e sustentar uma recuperação no segundo semestre. Os indicadores de comércio foram distorcidos pela interrupção das operações em grandes portos causada pelo Tufão Dolphin no início de agosto. A tonelagem de porte bruto de navios em partida, excluindo petroleiros, subiu 2.9% em termos anuais no acumulado de agosto, abaixo de 21.3% em julho, sugerindo moderação no crescimento do volume de exportações; contudo, o JPMorgan alerta que os dados acumulados no mês podem superestimar o efeito climático e que o crescimento do mês cheio pode melhorar à medida que os portos se normalizem. As partidas de navios porta-contêineres caíram 11.0% em termos anuais e as chegadas caíram 12.5%, enquanto as partidas de graneleiros subiram 5.8% e as chegadas avançaram 0.4%. Os embarques com destino aos EUA aumentaram 5.7% em termos anuais, ou 7.3% em termos mensais sem ajuste sazonal, após quedas em julho. Os custos de contêineres subiram 3.1% para a Costa Leste dos EUA, 0.7% para a Costa Oeste dos EUA e 10.7% para o Golfo Pérsico/Mar Vermelho em relação a duas semanas antes. As chegadas de petroleiros caíram cerca de 15% em termos anuais no acumulado do mês, ante cerca de 5% em julho, embora o tráfego tenha se recuperado recentemente. O relatório também destaca as compras chinesas de soja dos EUA como um indicador comercial importante no curto prazo antes do período sazonal de baixa e da visita programada do Presidente Xi aos EUA. Os sinais de produção foram mistos. A recuperação das taxas de operação de plantas de asfalto de petróleo, após uma recuperação das importações de petróleo, sugere que a contração da produção de petróleo processado pode ter diminuído em relação a 15.8% em termos anuais em julho. As taxas de operação de fábricas de pneus indicam que a produção de automóveis pode ter ficado estável após uma queda de 0.1% em julho. Em contraste, as taxas de operação de vergalhões apontam para uma contração mais profunda da produção industrial de aço do que a queda de 4.1% em julho. A demanda por automóveis permaneceu fraca: dados da CPCA mostraram queda de 22% em termos anuais nas vendas no varejo de carros de passeio entre 1 e 9 de agosto, em parte refletindo subsídios menores por veículo para troca e isenções de imposto de compra, enquanto as vendas de NEV caíram 17%. O suporte fiscal ainda não havia se recuperado de forma significativa. A emissão total de títulos do governo foi de RMB829bn no acumulado de agosto, abaixo de RMB1,127bn em julho. A emissão de títulos do governo central desacelerou para RMB359bn, de RMB616bn, com a emissão acumulada no ano alcançando 54.8% da meta anual, ante um ritmo de 70.1% um ano antes. Os títulos especiais do governo central aumentaram modestamente para RMB210bn, de RMB190bn. A emissão de títulos especiais de governos locais foi de RMB310bn e poderia superar os RMB341bn de julho se o ritmo continuasse, enquanto os títulos gerais de governos locais foram de RMB72bn e os títulos de refinanciamento de governos locais desaceleraram para RMB89bn, de RMB107bn. Por isso, o JPMorgan dá ênfase particular à emissão no fim de agosto e à execução fiscal mais rápida. Na política monetária, o PBOC injetou liquidamente RMB200bn por meio de operações de mercado aberto diretas, mas retirou liquidamente RMB1,372bn por meio de operações compromissadas no acumulado do mês. Realizou quase RMB1.4tn de repos reversas overnight entre 14 e 18 de agosto, após mais de RMB2tn em torno do fim de julho, em linha com uma mudança contínua para operações overnight. Dado o crescimento mais fraco e uma perspectiva de inflação mais benigna, o relatório vê maior probabilidade de um corte de juros mais cedo do que sua premissa de um corte de 10bp no 4T. Também espera que o PBOC possa intensificar os esforços para acelerar o uso da facilidade de RMB800bn dos bancos de política, equivalente a 0.5% do PIB. A habitação enfraqueceu novamente após uma breve melhora em julho. As vendas de imóveis novos nas 30 principais cidades caíram 5.0% em termos anuais no acumulado de agosto, em comparação com crescimento de 1.0% em julho, e as vendas de imóveis usados recuaram 4.6% após subirem 4.6% em julho. Os índices da Centaline de preços pedidos de imóveis usados e de confiança dos gerentes de vendas também caíram ligeiramente, enquanto os valores das vendas de terrenos diminuíram. A revisão do Conselho de Estado da regulamentação do Fundo de Previdência Habitacional amplia os saques para aluguel, reformas e taxas de administração de imóveis; permite participação voluntária de autônomos e trabalhadores flexíveis; melhora a portabilidade e o processamento; permite investimentos em títulos de bancos de política, além de títulos do governo; e direciona mais rendimentos para moradia pública de aluguel e serviços públicos relacionados. O relatório apresenta essas mudanças como suporte mais amplo ao consumo habitacional, ao lado de supervisão mais rígida do uso fraudulento e do descumprimento por empregadores. Os indicadores de inflação foram mistos, mas amplamente consistentes com uma perspectiva benigna. Os preços domésticos de energia subiram no início de agosto enquanto o Estreito de Ormuz permaneceu em grande parte fechado e os preços do Brent avançaram ligeiramente, ao passo que a maioria dos preços petroquímicos enfraqueceu após a recuperação de meados de julho. Os preços dos alimentos agrícolas subiram 0.2% em termos anuais no acumulado do mês, em comparação com queda de 1.0% em julho, podendo proporcionar um impulso marginal ao CPI cheio se sustentados. A contração dos preços de carne suína diminuiu para 22.4%, de 24.0% em julho e 28.3% em junho, à medida que a redução de estoques no setor acelerou. O cobre se fortaleceu com a demanda ligada à IA; alumínio, carbonato de lítio e polissilício também subiram, enquanto os preços de cimento e vergalhão de aço permaneceram deprimidos em meio à desaceleração imobiliária e às interrupções de construção relacionadas ao clima.

Estrutura de análise

O relatório mapeia indicadores alternativos de alta frequência — fluxos portuários, tonelagem de navios, custos de frete, taxas de operação, vendas de veículos, emissão de títulos, transações imobiliárias e preços de commodities — para a provável atividade mensal oficial. Em seguida, compara as leituras acumuladas no mês com julho e períodos anteriores, separa os efeitos temporários do tufão do impulso subjacente e relaciona a avaliação resultante de crescimento e inflação às implicações para as políticas fiscal e monetária.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Acompanhamento de dados alternativos de alta frequência mapeado para a atividade oficial

  O relatório usa indicadores operacionais e de mercado tempestivos como proxies para comércio mensal, produção, consumo, habitação e inflação antes da divulgação dos dados oficiais.

Dados principais

• Emissão de títulos do governoRMB829bn in August month to dateAbaixo de RMB1,127bn em julho, indicando recuperação fiscal limitada.
• Vendas no varejo de carros de passeio-22% year on year during August 1-9As vendas de NEV caíram 17% em termos anuais.
• Vendas de imóveis novos nas 30 principais cidades-5.0% year on year in August month to dateReverteu de +1.0% em julho.
• Tonelagem de navios não petroleiros em partida+2.9% year on year in August month to dateAbaixo de +21.3% em julho em meio à interrupção causada pelo Tufão Dolphin.
• Facilidade de bancos de políticaRMB800bn, or 0.5% of GDPO relatório espera que possa ser buscada uma implementação mais rápida.

Impacto e implicações

O JPMorgan considera que a combinação de atividade fraca, emissão fiscal limitada e fraqueza imobiliária aumenta a necessidade de execução fiscal mais rápida no segundo semestre. O crescimento mais fraco e a inflação benigna também elevam a probabilidade de flexibilização monetária mais cedo em relação à sua premissa de corte de 10bp no 4T.

Riscos

• Novas interrupções climáticas podem distorcer as operações portuárias, os embarques e as leituras de atividade.
• Transações imobiliárias fracas e queda nos valores de vendas de terrenos podem continuar a pesar sobre o mercado imobiliário e as receitas das contas de fundos do governo.
• Atrasos na execução fiscal podem impedir a esperada recuperação do segundo semestre.

Pontos a observar

• A emissão de títulos do governo no fim de agosto e o ritmo da execução fiscal.
• Se a normalização dos portos após o tufão elevará o crescimento das exportações no mês cheio.
• As compras chinesas de soja dos EUA antes do período sazonal de baixa e da visita programada do Presidente Xi aos EUA.
• A implementação da facilidade de RMB800bn dos bancos de política e o momento de qualquer corte de juros pelo PBOC.
• Transações imobiliárias, preços pedidos e confiança dos gerentes de vendas.