Interpretação de relatórios

Visão geral

Este relatório semanal de estratégia para ações da Ásia-Pacífico ex-Japão combina desempenho de mercado, lucros, fluxos, valuations e monitoramento macroeconômico. O Goldman Sachs é construtivo quanto ao cenário regional de lucros e à sua meta de MXAPJ para o médio prazo, mas observa que sazonalidade, divergência de fluxos estrangeiros e eventos importantes de política podem gerar volatilidade no curto prazo.

Visões principais

O MXAPJ fechou praticamente estável antes de Jackson Hole. Taiwan subiu 2%, enquanto Singapura e Austrália avançaram 0.5% cada; as Filipinas caíram 6%, a Coreia recuou 4% e a Tailândia caiu 2%. Materiais, seguros e outros serviços financeiros, e bens de capital lideraram o desempenho setorial, enquanto varejo de consumo, automóveis e transportes ficaram para trás. O relatório relaciona a divergência Coreia-Taiwan aos fluxos estrangeiros: a Ásia emergente ex-China registrou US$2.5bn de saídas líquidas, impulsionadas por US$6.3bn de vendas na Coreia, parcialmente compensadas por US$3.7bn de entradas em Taiwan. A recuperação de agosto foi relevante, mas não elimina a preocupação sazonal de curto prazo. O MXAPJ subiu 3% em agosto, liderado por Coreia, Taiwan e Singapura, mas o desempenho de julho-agosto permaneceu abaixo das médias históricas do terceiro trimestre. As evidências sazonais do Goldman Sachs apontam para retornos mais fracos em agosto-setembro antes de um desempenho mais forte em outubro-janeiro. O relatório acrescenta que a incerteza das eleições de meio de mandato dos EUA pode ampliar a fraqueza de setembro, embora os rallies de alívio subsequentes tenham sido historicamente mais fortes. Os lucros foram o principal sinal fundamental construtivo do relatório. Das 985 empresas que reportaram resultados, representando 95% da capitalização de mercado do MXAPJ, os lucros CY2Q26 aumentaram 103% ano a ano e 43% trimestre a trimestre. Os lucros efetivos do primeiro semestre alcançaram 50% das estimativas para o ano inteiro, em linha com a sazonalidade histórica. As surpresas de lucros foram amplamente positivas: 44% das empresas superaram o consenso, 27% ficaram abaixo, e a surpresa mediana foi de +3%. Singapura e Taiwan tiveram as maiores proporções de superações por mercado; energia, materiais e tecnologia da informação tiveram as maiores taxas de superação por setor. As ações de empresas que superaram lucros tiveram desempenho superior aos padrões históricos, enquanto as que ficaram abaixo tiveram underperformance acentuada; a superação associada a resultados foi especialmente forte em China/Hong Kong, Taiwan e Índia, enquanto as decepções foram mais punidas na Coreia, Austrália e Taiwan. As orientações reforçaram a interpretação construtiva. Os escores regionais de orientação melhoraram ainda mais durante a temporada de resultados, o que o Goldman Sachs considera favorável a uma melhor perspectiva de crescimento. Coreia e China registraram o sentimento de orientação mais forte, enquanto a Indonésia foi a mais fraca. O relatório também observa upgrades sustentados de lucros por meio de seu indicador ERLI, embora em ritmo moderado. Fluxos e mecânicas de índices podem criar efeitos relevantes no mercado no curto prazo. A revisão semestral do FTSE GEIS permanece sujeita a revisão até 4 de setembro e está programada para implementação após o fechamento de 18 de setembro. O Goldman Sachs estima mais de US$15bn de fluxos brutos bidirecionais na APAC e aproximadamente US$4.1bn de entradas passivas líquidas, lideradas por China, Taiwan e Coreia. Separadamente, os ativos sob gestão de ETFs alavancados da Coreia recuperaram-se de um vale de US$16bn para US$24bn, após terem atingido anteriormente US$53bn, elevando a exposição alavancada a 1.8% do free float do mercado; a recuperação ocorreu principalmente devido aos retornos dos ativos, e não à nova demanda, pois esses ETFs tiveram saídas moderadas desde o fim de julho. Os ativos sob gestão de ETFs alavancados de Taiwan permaneceram próximos de um recorde de US$13bn, equivalentes a 0.7% do free float do mercado, enquanto as recentes saídas por realização de lucros totalizaram US$1bn desde o início de agosto. A alocação de mercado e as metas publicadas pelo Goldman Sachs expressam uma visão regional positiva de médio prazo. O MXAPJ está em 891, com meta de 12 meses de 1,080, implicando valorização de 21% e retorno total de 24%. A Coreia está overweight, com meta do KOSPI de 12,000 a partir de 6,789, implicando variação de preço de 77% e retorno total de 79%; Taiwan está overweight, com meta de 51,000 a partir de 46,331, implicando variação de preço de 10% e retorno total de 13%. China A está overweight, enquanto China, Hong Kong, Índia, Malásia e Singapura estão market weight; Filipinas, Tailândia, Austrália, Indonésia e vários setores regionais estão underweight. Em nível setorial, o relatório está overweight em bens de capital, bancos ex-Austrália/China, saúde e hardware de tecnologia e semicondutores; está underweight em automóveis, bens de consumo básicos, software e serviços, transportes, internet, propriedades e utilities. O contexto de valuation faz parte desse quadro de alocação. O MXAPJ era negociado a 10.9x P/E forward de 12 meses e 9.4x P/E forward de 24 meses, com z-scores de 10 anos de -2.1 e -2.4, respectivamente. Hardware de tecnologia e semicondutores eram negociados a 8.6x e 7.2x, respectivamente, nas mesmas medidas de P/E forward, enquanto seus z-scores de valuation forward eram -1.9 e -2.4. O Goldman Sachs combina essas medidas de valuation com crescimento bottom-up de consenso, revisões, retorno sobre patrimônio líquido e fluxos estrangeiros, em vez de se basear em uma única métrica. O cenário macroeconômico é misto entre os mercados. Nos Estados Unidos, um déficit comercial de julho maior que o esperado contrastou com gastos pessoais e pedidos de bens duráveis mais fortes, que elevaram as estimativas de PIB do terceiro trimestre; o relatório também observa possíveis novas tarifas sobre semicondutores. Os lucros e as receitas industriais da China aumentaram ano a ano, mas caíram sequencialmente. A produção industrial de Taiwan superou expectativas devido à forte produção de tecnologia, enquanto as vendas no varejo enfraqueceram, e a atividade de investimento na Índia melhorou. Em política monetária, o Bank of Korea realizou um aumento dovish preventivo e elevou sua previsão de PIB; o Bangko Sentral ng Pilipinas realizou o terceiro aumento consecutivo de juros em meio a surpresas persistentes de inflação; o Bank of Thailand manteve as taxas inalteradas; e os economistas do Goldman Sachs preveem um aumento de juros pelo Bank of Japan em setembro, após o CPI de Tóquio atender às expectativas.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs revisa o desempenho das ações regionais e a amplitude do mercado e, em seguida, combina comparações de retornos sazonais, resultados reportados pelas empresas versus consenso, sentimento das orientações, revisões de lucros, avaliações, fluxos estrangeiros e de varejo, posicionamento em ETFs alavancados, estimativas de rebalanceamento de índices e indicadores de política macroeconômica. Seus scorecards usam fundamentos de consenso bottom-up da FactSet e dados de mercado, enquanto a tabela de alocação publicada conecta esses insumos ao posicionamento por mercado e setor e às metas de índices para 12 meses.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Lucros, crescimento de receitas e mudanças na margem líquida são analisados por mercado e setor juntamente com o desempenho de preços.

  O relatório separa crescimento operacional e rentabilidade dos retornos de mercado para avaliar se os movimentos de preços regionais são sustentados por fundamentos reportados.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  P/E forward, P/B, PEG e z-scores de valuation versus faixas de 10 anos são usados entre mercados e setores.

  Essas medidas situam os preços atuais das ações em relação às expectativas de lucros de consenso e às faixas históricas de valuation.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise de fluxos de recursos e posicionamento

  Fluxos estrangeiros, fluxos passivos de rebalanceamento, fluxos de varejo e ativos de ETFs alavancados são acompanhados.

  O relatório usa dados de posicionamento e fluxos de fundos para explicar diferenças de curto prazo entre mercados e identificar potenciais efeitos de negociação em torno do rebalanceamento de índices.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MXAPJ (MSCI AC Asia Pacific ex Japan)

  Principal benchmark regional de ações e tema da perspectiva estratégica do Goldman Sachs.

  Pontos fortes

  Cenário construtivo para lucros e orientações; meta de 1,080 implica variação de preço de 21% e retorno total de 24%.

  Pontos fracos

  O desempenho de julho-agosto permaneceu abaixo das médias históricas do terceiro trimestre.

  Comparação

  Taiwan e hardware de tecnologia lideraram os ganhos, enquanto a Coreia enfraqueceu com vendas estrangeiras.

  Riscos

  Fraqueza sazonal em setembro, incerteza das eleições de meio de mandato dos EUA, eventos de política e volatilidade dos fluxos estrangeiros.

• Korea / KOSPI

  Mercado overweight no quadro de alocação publicado.

  Pontos fortes

  O sentimento das orientações foi o mais forte, juntamente com a China; meta de 12,000 para o KOSPI, ante 6,789.

  Pontos fracos

  Caiu 4% durante a semana e registrou US$6.3bn de saídas estrangeiras.

  Comparação

  As vendas estrangeiras contrastaram com US$3.7bn de entradas em Taiwan.

  Riscos

  A exposição a ETFs alavancados equivale a 1.8% do free float do mercado, e empresas que não atingiram as expectativas de lucros tiveram underperformance acentuada.

• Taiwan / TWSE

  Mercado overweight e importante beneficiário de hardware de tecnologia.

  Pontos fortes

  Subiu 2%; a produção industrial superou expectativas devido à forte produção de tecnologia; forte desempenho de ações que superaram estimativas de lucros.

  Pontos fracos

  As vendas no varejo enfraqueceram e investidores em ETFs alavancados registraram saídas por realização de lucros.

  Comparação

  Superou a Coreia em meio a padrões opostos de fluxos estrangeiros.

  Riscos

  US$1bn de saídas de ETFs alavancados desde o início de agosto; incerteza sobre tarifas de semicondutores.

• Technology Hardware & Semiconductors

  Setor overweight no MXAPJ.

  Pontos fortes

  Forte crescimento dos lucros reportados e altas taxas de superação de estimativas no setor; P/E forward de 8.6x e 7.2x para medidas de 12 e 24 meses à frente.

  Pontos fracos

  Sensível a desenvolvimentos tarifários e às expectativas do ciclo de tecnologia.

  Comparação

  Liderou os ganhos regionais com Taiwan; ficou acima de automóveis e software/services no posicionamento setorial do Goldman Sachs.

  Riscos

  Possíveis novas tarifas sobre semicondutores e volatilidade impulsionada por fluxos.

Dados principais

• Desempenho do MXAPJ em agosto+3%Recuperou-se em agosto, mas os retornos de julho-agosto permaneceram abaixo das médias históricas do terceiro trimestre.
• Crescimento dos lucros do MXAPJ no CY2Q26+103% year-on-year; +43% quarter-on-quarterCom base em 985 empresas que reportaram resultados, representando 95% da capitalização de mercado do MXAPJ.
• Surpresas de lucros no CY2Q2644% beats; 27% misses; +3% median surpriseEm relação ao consenso.
• Progresso dos lucros do primeiro semestre50% of full-year estimatesEm linha com a sazonalidade histórica.
• Fluxos do rebalanceamento FTSE GEIS na APAC>US$15bn gross two-way; ~US$4.1bn net passive inflowsImplementação após o fechamento de 18 de setembro; China, Taiwan e Coreia devem liderar as entradas.
• Fluxos estrangeiros semanais na Ásia emergente ex-China-US$2.5bnA Coreia registrou -US$6.3bn, parcialmente compensado por Taiwan com +US$3.7bn.
• Valuation do MXAPJ10.9x forward-12-month P/E; 9.4x forward-24-month P/EZ-scores de 10 anos de -2.1 e -2.4, respectivamente.
• Meta do MXAPJ1,080 vs. 891 current level21% de variação de preço até a meta e 24% de retorno total.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs interpreta a combinação de surpresas positivas de lucros, melhora das orientações e medidas de valuation forward abaixo de seus históricos como favorável a uma perspectiva construtiva para ações regionais. Contudo, espera que os resultados entre mercados permaneçam desiguais, à medida que a fraqueza sazonal, a incerteza de política dos EUA, as mecânicas de rebalanceamento de índices e os fluxos estrangeiros fortemente divergentes afetem mercados individuais, especialmente Coreia e Taiwan.

Riscos

• As evidências sazonais sugerem retornos fracos em agosto-setembro antes de um período mais forte em outubro-janeiro.
• A incerteza das eleições de meio de mandato dos EUA pode ampliar a fraqueza de setembro no curto prazo.
• Possíveis novas tarifas dos EUA sobre semicondutores podem afetar o cenário de hardware de tecnologia e semicondutores.
• O posicionamento e as recentes saídas de ETFs alavancados da Coreia e de Taiwan podem elevar a volatilidade do mercado.
• A revisão do FTSE GEIS permanece sujeita a revisão até 4 de setembro, antes da implementação em 18 de setembro.

Pontos a observar

• Jackson Hole e os sinais subsequentes de política global.
• Revisões da análise do FTSE GEIS até 4 de setembro e implementação após o fechamento de 18 de setembro.
• Reunião do FOMC em 15-16 de setembro e reunião do Bank of Japan em 18 de setembro.
• Próximas divulgações de atividade, inflação, comércio e PMI na Ásia, incluindo PMIs da China, comércio e CPI da Coreia, PIB da Índia e payrolls dos EUA.
• Se as orientações de lucros permanecem mais fortes na Coreia e na China e se a orientação mais fraca da Indonésia persiste.
• Fluxos estrangeiros para Coreia e Taiwan, além de entradas ou saídas por realização de lucros em ETFs alavancados.