Asian equity market outlook and allocation — Interpretação do relatório

Visão geral

O relatório de estratégia para a Ásia-Pacífico da Goldman Sachs argumenta que a correção do terceiro trimestre e a rotação de mercado criaram um ponto de entrada mais equilibrado para as ações asiáticas. Sua visão construtiva se apoia em condições macroeconômicas favoráveis, lucros excepcionalmente fortes liderados por tecnologia, avaliações geralmente atraentes e uma redução no posicionamento dos investidores, embora a volatilidade de curto prazo possa persistir antes das eleições de meio de mandato dos EUA.

Visões principais

Após uma forte alta no primeiro semestre, o índice regional da Ásia-Pacífico corrigiu no terceiro trimestre, com a Coreia sofrendo o maior recuo após liderar no primeiro semestre e China, Índia e Indonésia se recuperando à medida que a liderança se afastou do hardware tecnológico de IA. A Goldman Sachs caracteriza o mercado como estando em uma conjuntura incerta: as recuperações ainda não confirmaram novas tendências de alta, mas o índice regional retornou ao meio de seu canal de tendência. Ainda assim, a instituição espera que o índice rompa sua faixa de negociação quando o apetite por risco se reconstruir. O primeiro pilar é o macroeconômico. A Goldman Sachs espera que o crescimento do PIB global melhore de 2.5% em 2026 para 2.8% em 2027. Ela vê o aperto monetário na Ásia-Pacífico como moderado, e não ameaçador ao crescimento, e espera dois cortes de juros do Federal Reserve em 2027, o que acredita que deve reduzir a pressão sobre os bancos centrais regionais. O relatório também espera apreciação moderada das moedas asiáticas frente ao dólar americano nos próximos 12 meses, historicamente favorável às ações asiáticas, e que o Brent recue da faixa de US$80 por barril para US$75 por barril em 2027. Os lucros são o suporte mais forte para a visão regional do relatório. A Goldman Sachs eleva novamente suas previsões de crescimento dos lucros e projeta crescimento do EPS de 350% e 35% para a Coreia, e de 62% e 30% para Taiwan, em 2026 e 2027, respectivamente. Ela prevê crescimento dos lucros regionais do MXAPJ de 72% em 2026 e 23% em 2027, com a previsão do Japão para o FY2026 elevada para 19% de 13% após resultados fortes no primeiro trimestre do FY2026. O indicador antecedente de revisões de lucros do relatório continua a sinalizar revisões moderadas para cima. Em uma comparação de longo prazo, os lucros regionais cresceram apenas 6% ao ano de 2011 a 2025, enquanto a Goldman Sachs espera um CAGR de 34% para 2026-2028, mesmo que o crescimento desacelere para 13% em 2028. A avaliação sustenta uma alocação diferenciada, e não uniforme. O índice MXAPJ negocia a 11.1x de P/E futuro de 12 meses, descrito como dois desvios-padrão abaixo do normal, e a 2.6x de P/B, apesar de ROE recorde de 19.9%. A Coreia negocia a apenas 5x os lucros futuros; Indonésia e Filipinas negociam a 9-10x, e a China offshore a 12x. Índia, Austrália, Taiwan, Japão e Singapura negociam em torno de 18-20x os lucros futuros e estão caros tanto em termos absolutos quanto frente às suas faixas históricas. Por isso, a Goldman Sachs também avalia os mercados com base em P/E em relação ao crescimento e considera as avaliações regionais geralmente atraentes em medidas PEG absolutas e de z-score. O posicionamento tornou-se menos estendido após a correção. Dados de bolsa mostram mais de US$170 bilhões em vendas líquidas acumuladas no ano por investidores estrangeiros em oito mercados asiáticos emergentes excluindo a China, lideradas pela Coreia e incluindo vendas substanciais em Taiwan e Índia. Fundos ativos de EM/Ásia ex-Japão estão underweight em Taiwan, Índia e Coreia; as alocações de hedge funds para Japão, Coreia, Taiwan e China caíram para níveis intermediários; e os ativos de ETFs alavancados coreanos e o hedge pró-cíclico de dealers caíram 50-70% desde os picos do fim de junho. A Goldman Sachs vê essa combinação como um cenário de apetite por risco mais limpo e equilibrado do que no fim do primeiro semestre. Quanto à trajetória do índice, a Goldman Sachs eleva sua meta de 12 meses para o MXAPJ em 4%, para 1,120 de 1,080, com base em lucros mais altos e em um P/E-alvo menor de 11.9x, ante 12.2x anteriormente. A meta implica retorno de preço em USD de 26% e retorno total em USD de 28%; excluindo Coreia e Taiwan, as previsões implicam retorno de preço de 8% e retorno total de 11%. As metas de 3 meses e 6 meses são 960 e 1,040, respectivamente, sendo que a meta de 3 meses foi reduzida pela incerteza eleitoral nos EUA e por uma possível alta no fim do quarto trimestre. A análise histórica do relatório indica que os mercados asiáticos em geral ficam laterais nos dois meses anteriores às eleições de meio de mandato dos EUA e sobem nos três meses seguintes. A Goldman Sachs mantém posições overweight em Coreia, Taiwan, Japão e ações A da China, financiadas por underweights na Austrália e em partes da ASEAN. Ela favorece hardware tecnológico e semicondutores, bens de capital, bancos excluindo Austrália e China, e saúde; financia essas exposições com underweights em automóveis, software e setores defensivos. A Coreia é favorecida por um ciclo de hardware de IA e memória que a Goldman Sachs espera ser mais forte e duradouro que ciclos anteriores, em meio à aceleração da demanda por computação e a escassez potencialmente até 2030, além de posicionamento mais limpo, crescimento não relacionado a memória e P/E futuro de 5x com previsões de crescimento dos lucros de 350%/35%/20% para 2026-2028. Taiwan compartilha grande parte da exposição a hardware, mas a uma avaliação mais alta. O Japão é apoiado por reflation doméstica, defesa, cadeia de suprimentos de IA e reforma corporativa. As ações A da China são sustentadas por crescimento dos lucros de 17% ano a ano no segundo trimestre de 2026, pesos setoriais favorecidos e melhora nos retornos aos acionistas; o relatório permanece overweight em ações A e market weight em China offshore, ao mesmo tempo em que favorece seletivamente internet/soft tech e saúde em ações H. Ele vê estabilização da atividade macroeconômica e dos lucros na Índia, mas permanece cauteloso com a Austrália e vê perspectivas moderadas para Indonésia, Filipinas e Tailândia. O relatório destaca melhores pontos de entrada após o recuo do terceiro trimestre para semicondutores de IA generativa, aeroespacial e defesa, segurança energética, ativos HALO e alto retorno aos acionistas. Também apresenta filtros para ações de hardware de IA com PEG baixo e empresas com classificação Buy da Goldman Sachs, altos retornos aos acionistas, rendimentos de fluxo de caixa livre e revisões positivas de lucros. Para Coreia, Japão e China, descreve derivativos voltados à proteção contra queda ou à participação na alta; incluem collars de put spread e call spreads financiados por puts sem custo para a Coreia, opções europeias de menor prêmio no Japão e estruturas de swaps de ações A da China.

Estrutura de análise

A Goldman Sachs constrói sua visão regional por meio de quatro pilares interligados: condições macroeconômicas, previsões de lucros e sinais de revisão, avaliação relativa ao crescimento e posicionamento dos investidores. Em seguida, traduz essa avaliação em metas de índice, alocações por país e setor, filtros temáticos e estruturas com derivativos, ao mesmo tempo em que testa os riscos de curto prazo por meio de padrões históricos das eleições de meio de mandato e de um modelo de cinco fatores da sensibilidade do mercado às taxas reais dos EUA.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparações de P/E futuro, P/B e PEG, incluindo z-scores históricos

  O relatório compara o múltiplo de lucros e a relação preço/valor patrimonial de cada mercado com o crescimento e as faixas históricas para distinguir mercados relativamente atraentes dos caros.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise da cadeia de suprimentos de hardware tecnológico de IA

  A Goldman Sachs relaciona a aceleração da demanda por computação e a escassez de memória ao crescimento dos lucros nos mercados coreano e taiwanês de semicondutores e hardware.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosModelo multifatorial

  Modelo de cinco fatores da sensibilidade de mercado do MXAPJ

  O relatório modela retornos de mercado em USD de três meses em função de mudanças em indicadores de atividade da China e dos EUA, taxas reais dos EUA, commodities e risco geopolítico para avaliar a sensibilidade às taxas.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Comportamento histórico do mercado em torno das eleições de meio de mandato dos EUA

  O relatório compara o desempenho dos mercados de ações antes e depois das eleições de meio de mandato para enquadrar a esperada negociação lateral de curto prazo e uma possível alta posterior.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MXAPJ Index

  Referência regional para a visão construtiva da Goldman Sachs sobre ações da Ásia-Pacífico e para seu quadro de metas.

  Pontos fortes

  Previsão de crescimento do EPS de 72% em 2026 e 23% em 2027; 11.1x de P/E futuro; posicionamento mais limpo.

  Pontos fracos

  Incerteza de curto prazo em torno das eleições dos EUA e liderança desigual entre os mercados.

  Comparação

  Excluindo Coreia e Taiwan, o retorno de preço implícito em 12 meses cai para 8% versus 26% para o MXAPJ como um todo.

  Riscos

  Rendimentos mais altos dos títulos dos EUA, escalada geopolítica e volatilidade relacionada às eleições.

• Korea

  Mercado overweight e um dos principais motores dos retornos regionais esperados.

  Pontos fortes

  Exposição ao ciclo de hardware de IA e memória, posicionamento mais limpo, previsão de crescimento dos lucros de 350%/35%/20% para 2026-2028 e P/E futuro de 5x.

  Pontos fracos

  Alta volatilidade e forte recuo no terceiro trimestre.

  Comparação

  Os retornos regionais esperados são liderados por Coreia e Taiwan; a Coreia negocia a uma avaliação menor que Taiwan.

  Riscos

  Uma alta dos rendimentos dos EUA seria desafiadora; as premissas do ciclo tecnológico podem não se concretizar.

• Taiwan

  Mercado overweight com profunda exposição à cadeia de suprimentos de hardware e semicondutores listados.

  Pontos fortes

  Previsão de crescimento do EPS de 62% em 2026 e 30% em 2027, além de exposição à demanda por hardware de IA.

  Pontos fracos

  Avaliação mais alta que a Coreia.

  Comparação

  Compartilha muitos dos vetores do ciclo tecnológico da Coreia, mas negocia a uma avaliação mais alta.

  Riscos

  Rendimentos mais altos dos EUA e volatilidade de mercado.

• Japan

  Mercado overweight sustentado por oportunidades temáticas.

  Pontos fortes

  Previsão de crescimento dos lucros do FY2026 elevada para 19% de 13%; reflation doméstica, defesa, cadeia de suprimentos de IA e reforma corporativa.

  Pontos fracos

  A avaliação em lucros futuros está em aproximadamente 18-20x, alta em relação aos intervalos históricos.

  Comparação

  A Goldman Sachs favorece o Japão junto com Coreia, Taiwan e ações A da China, em vez da Austrália e grande parte da ASEAN.

  Riscos

  Taxas mais altas nos EUA e condições mais amplas de aversão a risco.

• China A-shares

  Mercado overweight dentro da alocação em Norte da Ásia.

  Pontos fortes

  Crescimento dos lucros de 17% ano a ano no segundo trimestre de 2026, pesos setoriais favorecidos e melhora nos retornos aos acionistas.

  Comparação

  A Goldman Sachs está overweight em ações A, mas market weight em China offshore, enquanto adiciona seletivamente exposição a ações H.

  Riscos

  Incerteza geopolítica e de política econômica.

Dados principais

• Meta de 12 meses do MXAPJ1,120Elevada em 4% de 1,080; baseada em lucros mais altos e em P/E-alvo de 11.9x.
• Retorno implícito do MXAPJ26% USD price return; 28% USD total returnPrevisão de 12 meses; excluindo Coreia e Taiwan, os retornos implícitos de preço e total são 8% e 11%.
• Crescimento regional do EPS72% in 2026; 23% in 2027Previsões da Goldman Sachs para o MXAPJ.
• Crescimento do EPS da Coreia350% in 2026; 35% in 2027Impulsionado pela exposição ao hardware tecnológico.
• Crescimento do EPS de Taiwan62% in 2026; 30% in 2027Impulsionado pela exposição ao hardware tecnológico.
• Avaliação do MXAPJ11.1x 12-month forward P/E; 2.6x P/B; 19.9% ROEO P/E é descrito como dois desvios-padrão abaixo do normal.
• Fluxos de investidores estrangeirosMore than US$170bn YTD net sellingEm oito mercados asiáticos emergentes excluindo a China.
• Nível de risco do rendimento de 10 anos dos EUA5%Um movimento para ou acima desse nível seria desafiador, especialmente para setores de maior duration.

Impacto e implicações

A Goldman Sachs espera que lucros liderados por tecnologia, avaliações ajustadas ao crescimento relativamente atraentes e posicionamento mais limpo sustentem os ganhos das ações asiáticas ao longo de 12 meses, liderados por Coreia e Taiwan. Ainda assim, espera volatilidade de curto prazo antes das eleições de meio de mandato dos EUA e afirma que as escolhas de país, setor e implementação devem continuar diferenciadas, pois avaliações, lucros e riscos variam amplamente entre os mercados.

Riscos

• As eleições de meio de mandato dos EUA em 3 de novembro podem elevar a incerteza de política econômica e a volatilidade do mercado antes da votação.
• Um movimento do rendimento do Treasury de 10 anos dos EUA para ou acima de 5% seria desafiador para os mercados asiáticos, especialmente para setores de maior duration.
• O ressurgimento de tensões no Oriente Médio ou de outras tensões geopolíticas poderia expor os mercados acionários complacentes à volatilidade.
• A Austrália enfrenta crescimento fraco dos lucros e avaliações elevadas; Indonésia, Filipinas e Tailândia enfrentam combinações de baixo crescimento dos lucros, avaliação, liquidez e sobrecarga de free float do índice.

Pontos a observar

• Resultados corporativos durante a temporada de divulgação do terceiro trimestre.
• Reuniões de política monetária dos bancos centrais, incluindo FOMC e Banco do Japão.
• Eleições de meio de mandato dos EUA em 3 de novembro e a incerteza de política econômica subsequente.
• Rendimentos dos Treasuries dos EUA, especialmente se o rendimento de 10 anos se aproximar ou ultrapassar 5%.
• Desdobramentos geopolíticos, atividade de mercado de capitais e eventos relevantes de política entre China e EUA.