APAC Conviction List - Directors’ Cut — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização mensal da APAC Conviction List renova as ideias fundamentais de compra selecionadas pelo Goldman Sachs. Ela explica a inclusão de Kotak Mahindra Bank e NEC, registra quatro remoções, fornece um calendário de catalisadores e resume pesquisas relacionadas de estratégia regional e setorial.

Visões principais

O Goldman Sachs adiciona Kotak Mahindra Bank e NEC à sua APAC Conviction List, enquanto remove Jardine Matheson, Foshan Haitian Flavouring & Food (H), Wuxi AppTec e Shenzhen Inovance. A instituição ressalta que a participação na lista é selecionada dentre a cobertura de ações com recomendação de compra na Ásia-Pacífico, mas não constitui, por si só, uma mudança de recomendação; as remoções podem refletir menor convicção, realização de preço, catalisadores já transcorridos ou oportunidades melhores em outros lugares. Para o Kotak Mahindra Bank, o Goldman Sachs espera uma reprecificação material à medida que o lucro operacional básico antes de provisões cresça a um CAGR de 15% e o EPS a 16% entre 2026E-29E. A tese se baseia na recuperação de empréstimos sem garantia, ganhos contínuos de participação em varejo garantido, PMEs e banco comercial, e uma redução de 205 pontos-base na relação custo/receita básica. O analista espera que o crescimento de empréstimos acelere para a faixa alta de dois dígitos, apesar da moderação do crescimento do sistema, observando crescimento trimestral de 2% nos empréstimos sem garantia no 1QFY27 e spreads de desembolso em melhora. A propriedade da Kotak sobre as principais subsidiárias de mercados de capitais e seguros é apresentada como uma plataforma diferenciada, que sustenta maior participação na carteira dos clientes e NIMs ajustadas ao risco líderes no setor, de 4.5%. O relatório aborda preocupações com as perdas de participação da Kotak em depósitos de poupança, atribuindo-as aos cortes anteriores nas taxas de poupança e à expansão mais lenta de agências. Ele vê compensações na aceleração da expansão de agências, em contratações de executivos seniores para o varejo de massa e na expectativa de que o ciclo de cortes nas taxas de poupança tenha terminado. O CET1 excedente pode pressionar o RoE reportado, mas o Goldman Sachs estima o RoE FY27/FY28 normalizado, ajustado por fundos livres, em cerca de 15%, assumindo uma relação CET1 ótima de 15% e avaliando o capital excedente a 1x. A instituição considera atraente o valuation da franquia principal de 1.7x P/BV e 11x P/E. O preço-alvo de 12 meses de Rs509 baseia-se em SOTP, incluindo múltiplo P/B forward de 2.2x para o banco independente, usando um Modelo de Crescimento de Gordon de três estágios; o preço informado era Rs424.70 em 1 de setembro, implicando alta declarada de 19.8%. Para a NEC, o Goldman Sachs projeta que o lucro operacional cresça a um CAGR de 18% em FY3/26-FY3/29E, contra aproximadamente 8% para o setor. A instituição projeta lucro operacional FY3/27 de ¥452 billion, alta de 26% em relação ao ano anterior e acima da orientação revisada da companhia de ¥430 billion; sua projeção non-GAAP é de ¥500 billion. Os serviços de TI domésticos devem continuar como o principal motor, com lucro operacional non-GAAP FY3/27 de ¥353 billion, 11% acima do ano anterior e ¥24 billion acima da orientação, sustentado por demanda de modernização nos setores empresarial e financeiro e melhora de margem de 1.5 pontos percentuais com a saída de projetos de baixa margem. O setor aeroespacial e de defesa deve gerar ¥90 billion de lucro operacional non-GAAP, alta de 20% em relação ao ano anterior e ¥9 billion acima da orientação. O Goldman Sachs acredita que o valuation da NEC não reflete integralmente os lucros da consolidação da CSG sediada nos EUA, estimados em cerca de ¥22 billion adicionais aos lucros de TI no exterior, e da recuperação dos cabos submarinos, estimada em melhora de ¥26.5 billion em relação ao ano anterior. A instituição espera que preços mais altos de memória reduzam o lucro em cerca de ¥8 billion, menos que a premissa da companhia de ¥20 billion, devido a repasses, prazos de compras e uma proporção de vendas de servidores de aproximadamente 5%. O analista também argumenta que a IA generativa deve ser positiva para integradores de sistemas japoneses por meio de preços habilitados por IA e produtividade no desenvolvimento. O preço-alvo de 12 meses da NEC de ¥6,000 usa P/E ponderado de 22x sobre EPS FY3/28E de ¥272, comparado ao preço de ¥5,011 em 1 de setembro e à alta declarada de 19.7%. Além das inclusões, o resumo de estratégia do relatório permanece construtivo para ações asiáticas. O Goldman Sachs eleva sua meta de 12 meses para o Índice MXAPJ para 1,120, de 1,080, sustentada pelo crescimento de lucros das cadeias de suprimentos de hardware tecnológico, com projeções de crescimento de lucros de 2026 elevadas para 350% na Coreia, 60% em Taiwan e 19% no Japão. Ainda assim, reduz as metas de três e seis meses para 960 e 1,040 diante de riscos de eleições intermediárias dos EUA, yields de títulos mais altos e tensões no Oriente Médio. As exposições regionais e setoriais preferidas são Norte da Ásia, hardware tecnológico, bens de capital, bancos e saúde; as ações A da China permanecem Overweight, com preferência estrutural por tecnologia avançada de IA. Trabalhos setoriais relacionados reforçam o tema de infraestrutura de IA. O Goldman Sachs espera que o capex de semicondutores da China alcance US$82 billion até 2030E, alta de 79%, ao mesmo tempo em que identifica a litografia e as lacunas remanescentes de P&D e capex versus líderes globais como restrições. Na memória coreana, espera que os preços de HBM em 2027 subam cerca de 100% em relação ao ano anterior, à medida que a demanda por servidores de IA excede a oferta. Para equipamentos de wafer-fab, eleva as projeções do mercado global para US$150.3 billion em 2026E e US$217.5 billion em 2027E, citando investimentos mais fortes em DRAM relacionado à IA e lógica/foundry, além de capex na China. Em tecnologia industrial chinesa, identifica infraestrutura de energia para data centers e robótica como parte de uma fase de exportação liderada por tecnologia, mas observa barreiras de acesso a mercados e regulamentação internacional para áreas como armazenamento de energia e robôs humanoides.

Estrutura de análise

O relatório atualiza uma lista de ideias fundamentais de compra selecionadas por um comitê e, em seguida, explica as novas inclusões por meio de projeções operacionais, debates de investidores, catalisadores e valuation de preço-alvo. Ele complementa esses casos de empresas com estratégia regional, visões setoriais de oferta e demanda, revisões de lucros e um calendário contínuo de catalisadores de resultados e não relacionados a resultados.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation por soma das partes do Kotak Mahindra Bank

  O Goldman Sachs avalia o banco independente da Kotak e captura separadamente o valor de suas subsidiárias de serviços financeiros, incluindo seguros, gestão de ativos e corretagem.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Valuation por preço sobre valor patrimonial forward usando um Modelo de Crescimento de Gordon de três estágios para a Kotak

  O preço-alvo aplica um múltiplo P/B forward de 12 meses de 2.2x ao banco independente, com o múltiplo sustentado por um Modelo de Crescimento de Gordon.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E-alvo ponderado para a NEC

  O Goldman Sachs aplica P/E ponderado de 22x ao EPS FY3/28E, usando múltiplos separados para serviços de TI e hardware ponderados pela composição de vendas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kotak Mahindra Bank (KTKM.BO)

  Nova adição à APAC Conviction List; o Goldman Sachs espera aceleração de lucros e uma reprecificação.

  Pontos fortes

  Plataforma diversificada de serviços financeiros, recuperação esperada dos empréstimos sem garantia, ganhos de participação de mercado e NIMs ajustadas ao risco de 4.5%.

  Pontos fracos

  O RoE reportado é afetado pelo capital CET1 excedente.

  Comparação

  O relatório descreve a Kotak como o único grande banco indiano com propriedade de 100% de todas as principais subsidiárias de mercado de capitais e seguros.

  Riscos

  Crescimento de empréstimos mais lento, progressão de margens mais fraca, crescimento contido de depósitos de baixo custo ou atrasos na transição da liderança executiva.

• NEC (6701.T)

  Nova adição à APAC Conviction List; o Goldman Sachs espera elevado crescimento de lucro em TI doméstica, defesa e sistemas de cabos submarinos.

  Pontos fortes

  Demanda por modernização, melhora das margens de serviços de TI, impulso de pedidos de defesa, consolidação da CSG e recuperação dos sistemas de cabos.

  Pontos fracos

  Exposição à redução de projetos do setor público e ao aumento dos custos de componentes.

  Comparação

  A previsão de CAGR de lucro operacional de 18% supera a média setorial de aproximadamente 8%.

  Riscos

  Menor investimento corporativo em TI, custos mais altos de componentes, atrasos no repasse de preços, atrasos de compras ou projetos não rentáveis.

• Jardine Matheson

  Removida da APAC Conviction List.

• Foshan Haitian Flavouring & Food (H) (3288.HK)

  Removida da APAC Conviction List.

• WuXi AppTec (2359.HK)

  Removida da APAC Conviction List.

• Shenzhen Inovance Technology (300124.SZ)

  Removida da APAC Conviction List.

Dados principais

• CAGR de core PPoP da Kotak15% over 2026E-29EPrevisão do Goldman Sachs que sustenta a inclusão na lista.
• CAGR de EPS da Kotak16% over 2026E-29EPrevisão do Goldman Sachs.
• Preço-alvo de 12 meses da KotakRs509Em comparação com Rs424.70 em 1 de setembro de 2026; alta declarada de 19.8%.
• CAGR de lucro operacional da NEC18% in FY3/26-FY3/29EComparado com a média setorial de aproximadamente 8%.
• Lucro operacional FY3/27 da NEC¥452 billionAlta de 26% em relação ao ano anterior e acima da orientação revisada da companhia de ¥430 billion.
• Preço-alvo de 12 meses da NEC¥6,000Em comparação com ¥5,011 em 1 de setembro de 2026; alta declarada de 19.7%.
• Meta de 12 meses do MXAPJ1,120Elevada de 1,080; o relatório declara retorno de preço de 26% e retorno total de 28% em dólares americanos.
• Previsão global de equipamentos de wafer-fabUS$150.3 billion for 2026E and US$217.5 billion for 2027EElevada com base na demanda por DRAM e lógica/foundry relacionada à IA e no maior capex da China.

Impacto e implicações

A atualização concentra as novas inclusões da lista em serviços financeiros indianos e exposição a TI/defesa japonesa, enquanto o trabalho estratégico complementar favorece hardware tecnológico do Norte da Ásia e temas de infraestrutura de IA relacionados. O Goldman Sachs enquadra o risco de curto prazo para os índices como motivo para cautela na trajetória até sua meta mais alta de 12 meses para ações asiáticas, e não como mudança em seu cenário-base construtivo.

Riscos

• O Kotak Mahindra Bank enfrenta riscos de crescimento de empréstimos mais lento que o esperado, margens mais fracas, crescimento contido de depósitos de baixo custo e atrasos na transição da liderança.
• A NEC enfrenta riscos de investimento corporativo em TI mais fraco, custos mais altos de componentes, atraso no repasse, atrasos de compras e projetos não rentáveis.
• O Goldman Sachs cita riscos de curto prazo para ações asiáticas decorrentes das eleições intermediárias dos EUA, yields mais altos de títulos dos EUA e globais e tensões contínuas no Oriente Médio.
• A autossuficiência chinesa em semicondutores permanece limitada por desafios de litografia e lacunas de P&D e capex versus líderes globais.
• Exportadores industriais chineses de armazenamento de energia e robótica humanoide enfrentam barreiras de acesso a mercados no curto prazo e regulamentação internacional complexa.

Pontos a observar

• O anúncio do novo CEO da Kotak, a expansão acelerada de agências, o crescimento de empréstimos de varejo sem garantia, ganhos de participação em banco comercial e financiamento de veículos, moderação de custos de crédito e progresso na relação custo/receita.
• Os resultados de julho a setembro da NEC, possíveis revisões de orientação decorrentes da consolidação da CSG, redução de projetos não rentáveis, desenvolvimentos do orçamento de defesa, implantação de serviços de IA e pedidos de cabos submarinos no Sudeste Asiático.
• Divulgações de resultados nos próximos três meses, incluindo NEC em 29 de outubro de 2026 e Kotak Mahindra Bank em 5 de novembro de 2026.
• Se o crescimento de lucros das cadeias de suprimentos de hardware tecnológico sustenta a trajetória até a meta MXAPJ de 1,120 apesar dos riscos macroeconômicos e geopolíticos de curto prazo.