APAC Conviction List - Directors’ Cut — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización mensual de la APAC Conviction List renueva las ideas fundamentales de Compra seleccionadas por Goldman Sachs. Explica la incorporación de Kotak Mahindra Bank y NEC, registra cuatro eliminaciones, ofrece un calendario de catalizadores y resume investigación relacionada de estrategia regional y sectorial.

Perspectivas principales

Goldman Sachs incorpora a Kotak Mahindra Bank y NEC a su APAC Conviction List, y elimina a Jardine Matheson, Foshan Haitian Flavouring & Food (H), Wuxi AppTec y Shenzhen Inovance. La firma subraya que la pertenencia a la lista se selecciona entre la cobertura de Asia-Pacífico con recomendación de Compra, pero no constituye por sí misma un cambio de calificación; las eliminaciones pueden reflejar menor convicción, realización de precio, catalizadores ya transcurridos u oportunidades mejores en otros valores. Para Kotak Mahindra Bank, Goldman Sachs espera una revalorización sustancial, con un CAGR del beneficio operativo básico antes de provisiones de 15% y del BPA de 16% en 2026E-29E. La tesis se apoya en la recuperación del crédito no garantizado, ganancias continuas de cuota en banca minorista garantizada, pymes y banca comercial, y una reducción de 205 puntos básicos en la ratio básica de costes sobre ingresos. El analista espera que el crecimiento de préstamos se acelere hacia niveles altos de dos dígitos pese a la moderación del crecimiento del sistema, y señala un crecimiento intertrimestral de 2% en crédito no garantizado en 1QFY27 y una mejora de los diferenciales de desembolso. La propiedad de Kotak de filiales relevantes de mercados de capitales y seguros se presenta como una plataforma diferenciada que respalda una mayor cuota de cartera del cliente y NIM ajustados por riesgo líderes del sector de 4.5%. El informe aborda las preocupaciones sobre las pérdidas de cuota de Kotak en depósitos de ahorro, atribuyéndolas a anteriores recortes de tipos de ahorro y a un ritmo más lento de apertura de sucursales. Considera compensaciones procedentes de una expansión más rápida de sucursales, contrataciones directivas en banca minorista masiva y la expectativa de que el ciclo de recortes de tipos de ahorro haya terminado. El exceso de CET1 puede lastrar el RoE reportado, pero Goldman Sachs estima un RoE normalizado de FY27/FY28 ajustado por fondos libres de aproximadamente 15%, suponiendo una ratio CET1 óptima de 15% y valorando el exceso de capital a 1x. Considera atractiva la valoración de la franquicia principal de 1.7x P/BV y 11x P/E. El precio objetivo a 12 meses de Rs509 se basa en una SOTP, incluido un múltiplo P/B a futuro de 2.2x para el banco independiente mediante un modelo Gordon Growth de tres etapas; el precio indicado era Rs424.70 el 1 de septiembre, lo que implica un potencial alcista declarado de 19.8%. Para NEC, Goldman Sachs prevé que el beneficio operativo crezca a un CAGR de 18% en FY3/26-FY3/29E, frente a aproximadamente 8% del sector. Prevé un beneficio operativo FY3/27 de ¥452 billion, un aumento interanual de 26% y por encima de la guía revisada de la empresa de ¥430 billion; su previsión non-GAAP es ¥500 billion. Se espera que los servicios de TI domésticos sigan siendo el principal motor, con un beneficio operativo non-GAAP FY3/27 de ¥353 billion, 11% interanual y ¥24 billion por encima de la guía, respaldado por demanda de modernización de empresas y del sector financiero y una mejora de margen de 1.5 puntos porcentuales por la salida de proyectos de bajo margen. Se prevé que aeroespacial y defensa genere ¥90 billion de beneficio operativo non-GAAP, 20% interanual y ¥9 billion por encima de la guía. Goldman Sachs considera que la valoración de NEC no refleja plenamente los beneficios de la consolidación de CSG en Estados Unidos, estimados en aproximadamente ¥22 billion para el beneficio de TI en el extranjero, ni la recuperación del cable submarino, estimada en una mejora interanual de ¥26.5 billion. Espera que los mayores precios de la memoria reduzcan el beneficio en aproximadamente ¥8 billion, menos que la hipótesis de ¥20 billion de la empresa, debido a repercusiones de precios, plazos de aprovisionamiento y una proporción de ventas de servidores de aproximadamente 5%. El analista también sostiene que la IA generativa debería ser positiva para los integradores de sistemas japoneses mediante precios habilitados por IA y productividad de desarrollo. El precio objetivo de NEC de ¥6,000 a 12 meses utiliza un P/E ponderado de 22x sobre BPA FY3/28E de ¥272, frente a un precio de ¥5,011 el 1 de septiembre y un potencial alcista declarado de 19.7%. Más allá de las incorporaciones, el resumen estratégico del informe sigue siendo constructivo sobre la renta variable asiática. Goldman Sachs eleva el objetivo del índice MXAPJ a 12 meses a 1,120 desde 1,080, respaldado por el crecimiento de beneficios de la cadena de suministro de hardware tecnológico, con previsiones de crecimiento de beneficios para 2026 elevadas a 350% para Corea, 60% para Taiwán y 19% para Japón. No obstante, reduce los objetivos a tres y seis meses a 960 y 1,040 ante riesgos de las elecciones de mitad de mandato de Estados Unidos, mayores rendimientos de bonos y tensiones en Oriente Medio. Las exposiciones regionales y sectoriales preferidas son el norte de Asia, hardware tecnológico, bienes de capital, bancos y salud; las acciones A de China siguen con Sobreponderar y una preferencia estructural por tecnología dura de IA. El trabajo sectorial relacionado refuerza el tema de infraestructura de IA. Goldman Sachs espera que el gasto de capital chino en semiconductores alcance US$82 billion para 2030E, un aumento de 79%, a la vez que identifica la litografía y las brechas restantes de I+D y gasto de capital frente a líderes globales como limitaciones. En memoria coreana, espera que los precios de HBM en 2027 suban aproximadamente 100% interanual debido a que la demanda de servidores de IA supera a la oferta. Para equipos de fabricación de obleas, eleva las previsiones del mercado global a US$150.3 billion en 2026E y US$217.5 billion en 2027E, citando mayor inversión en DRAM y lógica/fundición relacionada con IA y gasto de capital en China. En tecnología industrial china, identifica la infraestructura eléctrica para centros de datos y la robótica como parte de una fase de exportación impulsada por tecnología, pero señala barreras de acceso a mercados y regulación internacional para áreas como almacenamiento de energía y robots humanoides.

Marco de análisis

El informe actualiza una lista seleccionada por un comité de ideas fundamentales de Compra y explica las nuevas incorporaciones mediante previsiones operativas, debates de inversores, catalizadores y valoración por precio objetivo. Lo complementa con estrategia regional, perspectivas sectoriales de oferta y demanda, revisiones de beneficios y un calendario continuo de catalizadores de resultados y no relacionados con resultados.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración de suma de las partes de Kotak Mahindra Bank

  Goldman Sachs valora el banco independiente de Kotak y captura por separado el valor de sus filiales de servicios financieros, incluidos seguros, gestión de activos y negocios de corretaje.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Valoración a futuro de precio sobre valor contable mediante un modelo Gordon Growth de tres etapas para Kotak

  El precio objetivo aplica un múltiplo P/B a futuro de 2.2x al banco independiente, con el múltiplo respaldado por un modelo Gordon Growth.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E objetivo ponderado para NEC

  Goldman Sachs aplica un P/E ponderado de 22x al BPA FY3/28E, utilizando múltiplos separados para servicios de TI y hardware ponderados por la mezcla de ventas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kotak Mahindra Bank (KTKM.BO)

  Nueva incorporación a la APAC Conviction List; Goldman Sachs espera aceleración de beneficios y una revalorización.

  Fortalezas

  Plataforma diversificada de servicios financieros, recuperación esperada del crédito no garantizado, ganancias de cuota de mercado y NIM ajustados por riesgo del 4.5%.

  Debilidades

  El RoE reportado se ve afectado por el exceso de capital CET1.

  Comparación

  El informe describe a Kotak como el único gran banco indio con propiedad del 100% de todas las principales filiales de mercados de capitales y seguros.

  Riesgos

  Crecimiento de préstamos más lento de lo esperado, progresión de márgenes más débil, crecimiento moderado de depósitos de bajo coste o retrasos en la transición del liderazgo ejecutivo.

• NEC (6701.T)

  Nueva incorporación a la APAC Conviction List; Goldman Sachs espera un elevado crecimiento de beneficios procedente de TI doméstica, defensa y sistemas de cable submarino.

  Fortalezas

  Demanda de modernización, mejora de márgenes en servicios de TI, impulso de pedidos de defensa, consolidación de CSG y recuperación de sistemas de cable.

  Debilidades

  Exposición a la finalización de proyectos del sector público y al aumento de costes de componentes.

  Comparación

  El CAGR previsto de beneficio operativo del 18% supera el promedio sectorial de aproximadamente 8%.

  Riesgos

  Menor inversión corporativa en TI, mayores costes de componentes, retrasos en la repercusión de precios, retrasos en compras o proyectos no rentables.

• Jardine Matheson

  Eliminada de la APAC Conviction List.

• Foshan Haitian Flavouring & Food (H) (3288.HK)

  Eliminada de la APAC Conviction List.

• WuXi AppTec (2359.HK)

  Eliminada de la APAC Conviction List.

• Shenzhen Inovance Technology (300124.SZ)

  Eliminada de la APAC Conviction List.

Datos clave

• CAGR de PPoP básico de Kotak15% over 2026E-29EPrevisión de Goldman Sachs que respalda la incorporación a la lista.
• CAGR de BPA de Kotak16% over 2026E-29EPrevisión de Goldman Sachs.
• Precio objetivo a 12 meses de KotakRs509Frente a Rs424.70 el 1 de septiembre de 2026; potencial alcista declarado de 19.8%.
• CAGR de beneficio operativo de NEC18% in FY3/26-FY3/29EFrente a un promedio sectorial de aproximadamente 8%.
• Beneficio operativo FY3/27 de NEC¥452 billionAumenta 26% interanual y supera la guía revisada de la empresa de ¥430 billion.
• Precio objetivo a 12 meses de NEC¥6,000Frente a ¥5,011 el 1 de septiembre de 2026; potencial alcista declarado de 19.7%.
• Objetivo MXAPJ a 12 meses1,120Elevado desde 1,080; el informe indica un retorno de precio de 26% y un retorno total de 28% en dólares estadounidenses.
• Previsión global de equipos de fabricación de obleasUS$150.3 billion for 2026E and US$217.5 billion for 2027EElevada por la demanda de DRAM y lógica/fundición relacionada con IA y mayor gasto de capital en China.

Impacto e implicaciones

La actualización concentra las nuevas incorporaciones de la lista en servicios financieros indios y exposición japonesa a TI/defensa, mientras que el trabajo estratégico adjunto favorece el hardware tecnológico del norte de Asia y la infraestructura de IA relacionada. Goldman Sachs plantea el riesgo de índice a corto plazo como un motivo de cautela sobre la trayectoria hacia su objetivo más alto de renta variable asiática a 12 meses, no como un cambio de su escenario base constructivo.

Riesgos

• Kotak Mahindra Bank afronta riesgos de crecimiento de préstamos más lento de lo esperado, márgenes más débiles, crecimiento moderado de depósitos de bajo coste y retrasos en la transición de liderazgo.
• NEC afronta riesgos de menor gasto corporativo en TI, mayores costes de componentes, retrasos en la repercusión de precios, retrasos de compras y proyectos no rentables.
• Goldman Sachs cita riesgos para la renta variable asiática a corto plazo por las elecciones de mitad de mandato de Estados Unidos, mayores rendimientos de bonos estadounidenses y globales, y tensiones continuadas en Oriente Medio.
• La autosuficiencia china en semiconductores sigue limitada por retos de litografía y brechas de I+D y gasto de capital frente a líderes globales.
• Los exportadores tecnológicos industriales chinos de almacenamiento de energía y robots humanoides afrontan barreras de acceso a mercados a corto plazo y regulación internacional compleja.

Aspectos que vigilar

• El anuncio del nuevo CEO de Kotak, la expansión acelerada de sucursales, el crecimiento de préstamos minoristas no garantizados, las ganancias de cuota en banca comercial y financiación de vehículos, la moderación de costes de crédito y el progreso de la ratio de costes sobre ingresos.
• Los resultados de NEC de julio-septiembre, posibles revisiones de guía por la consolidación de CSG, reducción de proyectos no rentables, acontecimientos presupuestarios de defensa, despliegue de servicios de IA y pedidos de cable submarino en el sudeste asiático.
• Las publicaciones de resultados de los próximos tres meses, incluidas NEC el 29 de octubre de 2026 y Kotak Mahindra Bank el 5 de noviembre de 2026.
• Si el crecimiento de beneficios de la cadena de suministro de hardware tecnológico respalda la trayectoria hacia el objetivo MXAPJ de 1,120 pese a riesgos macroeconómicos y geopolíticos a corto plazo.