Asian equity market outlook and allocation — Interpretación del informe

Visión general

El informe de estrategia de Asia-Pacífico de Goldman Sachs sostiene que la corrección del tercer trimestre y la rotación de mercado han creado un punto de entrada más equilibrado para las acciones asiáticas. Su visión constructiva se basa en condiciones macroeconómicas favorables, beneficios excepcionalmente sólidos impulsados por la tecnología, valoraciones generalmente atractivas y un reajuste del posicionamiento de los inversores, aunque la volatilidad de corto plazo puede persistir antes de las elecciones legislativas estadounidenses.

Perspectivas principales

Tras un fuerte repunte en la primera mitad del año, el índice regional de Asia-Pacífico corrigió en el tercer trimestre, con Corea sufriendo el mayor retroceso después de liderar en la primera mitad y China, India e Indonesia rebotando a medida que el liderazgo se alejaba del hardware tecnológico de IA. Goldman Sachs caracteriza el mercado como situado en una coyuntura tentativa: los rebotes aún no han confirmado la reanudación de tendencias alcistas, pero el índice regional ha vuelto a la parte media de su canal de tendencia. No obstante, la institución espera que el índice rompa su rango de negociación una vez que se reconstruya el apetito por riesgo. El primer pilar es el macroeconómico. Goldman Sachs espera que el crecimiento del PIB mundial mejore de 2.5% en 2026 a 2.8% en 2027. Considera que el endurecimiento monetario en Asia-Pacífico es moderado y no amenaza el crecimiento, y prevé dos recortes de tipos de la Reserva Federal en 2027, que, en su opinión, deberían reducir la presión sobre los bancos centrales regionales. El informe también prevé una apreciación moderada de las divisas asiáticas frente al dólar estadounidense durante los próximos 12 meses, históricamente favorable para las acciones asiáticas, y que el Brent se modere desde la franja alta de US$80 por barril hasta US$75 por barril en 2027. Los beneficios son el respaldo más sólido del informe para la visión regional. Goldman Sachs vuelve a elevar sus previsiones de crecimiento de beneficios y proyecta crecimientos de BPA de 350% y 35% para Corea, y de 62% y 30% para Taiwán, en 2026 y 2027 respectivamente. Prevé un crecimiento de beneficios regionales MXAPJ de 72% en 2026 y 23% en 2027, y la previsión de Japón para FY2026 se elevó a 19% desde 13% tras sólidos resultados del primer trimestre de FY2026. El indicador adelantado de revisiones de beneficios del informe sigue señalando mejoras moderadas. En una comparación de largo plazo, los beneficios regionales crecieron solo 6% anual entre 2011 y 2025, mientras Goldman Sachs espera una CAGR de 34% para 2026-2028 incluso si el crecimiento se modera a 13% en 2028. La valoración respalda una asignación diferenciada, no uniforme. El índice MXAPJ cotiza a 11.1x P/E a futuro de 12 meses, descrito como dos desviaciones estándar por debajo de lo normal, y a 2.6x P/B pese a un ROE récord de 19.9%. Corea cotiza a solo 5x beneficios futuros; Indonesia y Filipinas a 9-10x, y China offshore a 12x. India, Australia, Taiwán, Japón y Singapur cotizan alrededor de 18-20x beneficios futuros y son caros tanto en términos absolutos como frente a sus rangos históricos. Por ello, Goldman Sachs también evalúa los mercados con base en P/E respecto al crecimiento y considera que las valoraciones regionales son en general atractivas según medidas PEG absolutas y de z-score. El posicionamiento se ha vuelto menos extendido tras la corrección. Los datos de bolsas muestran más de US$170 mil millones de ventas netas extranjeras acumuladas en el año en ocho mercados asiáticos emergentes excluida China, lideradas por Corea e incluyendo ventas sustanciales en Taiwán e India. Los fondos activos de EM/Asia ex-Japón infraponderan Taiwán, India y Corea; las asignaciones de hedge funds a Japón, Corea, Taiwán y China han caído a niveles intermedios; y los activos de ETF apalancados coreanos y la cobertura procíclica de intermediarios han descendido 50-70% desde los máximos de finales de junio. Goldman Sachs considera que esta combinación refleja un contexto de posicionamiento y apetito por riesgo más saneado y equilibrado que al final de la primera mitad. En cuanto a la trayectoria del índice, Goldman Sachs eleva 4% su objetivo de 12 meses para MXAPJ a 1,120 desde 1,080, basado en mayores beneficios y un P/E objetivo inferior de 11.9x frente a 12.2x anteriormente. El objetivo implica una rentabilidad por precio en USD de 26% y una rentabilidad total en USD de 28%; excluyendo Corea y Taiwán, las previsiones implican 8% de rentabilidad por precio y 11% de rentabilidad total. Los objetivos a 3 y 6 meses son 960 y 1,040, respectivamente, y el objetivo a 3 meses se reduce por la incertidumbre electoral estadounidense y un posible repunte a finales del cuarto trimestre. El análisis histórico del informe concluye que los mercados asiáticos suelen cotizar en rango durante los dos meses previos a las elecciones legislativas estadounidenses y mejorar durante los tres meses posteriores. Goldman Sachs mantiene sobreponderaciones en Corea, Taiwán, Japón y acciones A de China, financiadas por infraponderaciones en Australia y partes de ASEAN. Favorece hardware tecnológico y semiconductores, bienes de capital, bancos excluyendo Australia y China, y salud; financia estas exposiciones con infraponderaciones en autos, software y sectores defensivos. Corea se ve favorecida por un ciclo de hardware de IA y memoria que Goldman Sachs espera sea más fuerte y duradero que los ciclos anteriores, ante la aceleración de la demanda de cómputo y escasez que podría extenderse hasta 2030, un posicionamiento más saneado, crecimiento no relacionado con memoria y un P/E a futuro de 5x junto con previsiones de crecimiento de beneficios de 350%/35%/20% para 2026-2028. Taiwán comparte gran parte de la exposición al hardware, pero con una valoración superior. Japón cuenta con el respaldo de la reflación doméstica, defensa, la cadena de suministro de IA y la reforma corporativa. Las acciones A de China se benefician de 17% de crecimiento interanual de beneficios en el segundo trimestre de 2026, ponderaciones sectoriales favorecidas y mejora de la remuneración al accionista; el informe mantiene sobreponderadas las acciones A y ponderación de mercado en China offshore, mientras favorece selectivamente internet/soft tech y salud en acciones H. Observa estabilización de la actividad macroeconómica y los beneficios en India, pero mantiene cautela en Australia y perspectivas moderadas en Indonesia, Filipinas y Tailandia. El informe destaca mejores puntos de entrada tras la corrección del tercer trimestre para semiconductores de IA generativa, aeroespacial y defensa, seguridad energética, activos HALO y alta rentabilidad para el accionista. También presenta filtros para acciones de hardware de IA con PEG bajo y empresas calificadas Buy por Goldman Sachs con elevada remuneración al accionista, rendimientos de flujo de caja libre y revisiones positivas de beneficios. Para Corea, Japón y China, describe derivados destinados a protección a la baja o participación al alza; incluyen put-spread collars coreanos de coste cero y put-funded call spreads, opciones europeas de menor prima en Japón y estructuras de swaps de acciones A de China.

Marco de análisis

Goldman Sachs construye su visión regional a través de cuatro pilares vinculados: condiciones macroeconómicas, previsiones de beneficios y señales de revisiones, valoración relativa al crecimiento y posicionamiento de los inversores. Posteriormente traduce esta evaluación en objetivos de índices, asignaciones por país y sector, filtros temáticos y estructuras con derivados, al tiempo que evalúa los riesgos de corto plazo mediante patrones históricos de elecciones legislativas estadounidenses y un modelo de cinco factores sobre la sensibilidad del mercado a los tipos reales de EE. UU.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Comparaciones de P/E a futuro, P/B y PEG, incluidos z-scores históricos

  El informe compara el múltiplo de beneficios y la relación precio-valor en libros de cada mercado con el crecimiento y los rangos históricos para distinguir mercados relativamente atractivos de mercados caros.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de la cadena de suministro de hardware tecnológico de IA

  Goldman Sachs vincula la aceleración de la demanda de cómputo y la escasez de memoria con el crecimiento de beneficios en los mercados coreano y taiwanés de la cadena de suministro de semiconductores y hardware.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasModelo multifactorial

  Modelo de cinco factores de sensibilidad del mercado MXAPJ

  El informe modeliza las rentabilidades de mercado en USD a tres meses frente a cambios en indicadores de actividad de China y EE. UU., tipos reales estadounidenses, materias primas y riesgo geopolítico para evaluar la sensibilidad a los tipos.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Comportamiento histórico del mercado en torno a las elecciones legislativas estadounidenses

  El informe compara el comportamiento de las acciones antes y después de las elecciones legislativas para enmarcar la negociación en rango esperada a corto plazo y un posible repunte posterior.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MXAPJ Index

  Índice de referencia regional para la perspectiva constructiva de Goldman Sachs sobre las acciones de Asia-Pacífico y su marco de objetivos.

  Fortalezas

  Previsión de crecimiento de BPA de 72% en 2026 y 23% en 2027; 11.1x de P/E a futuro; posicionamiento más saneado.

  Debilidades

  Incertidumbre de corto plazo en torno a las elecciones estadounidenses y liderazgo de mercado desigual.

  Comparación

  Excluyendo Corea y Taiwán, la rentabilidad por precio implícita a 12 meses cae a 8% frente a 26% para MXAPJ en conjunto.

  Riesgos

  Mayores rendimientos de los bonos estadounidenses, escalada geopolítica y volatilidad relacionada con las elecciones.

• Korea

  Mercado con sobreponderación y uno de los principales impulsores de las rentabilidades regionales esperadas.

  Fortalezas

  Exposición al ciclo de hardware de IA y memoria, posicionamiento más saneado, previsión de crecimiento de beneficios de 350%/35%/20% para 2026-2028 y 5x de P/E a futuro.

  Debilidades

  Alta volatilidad y una fuerte corrección en el tercer trimestre.

  Comparación

  Las rentabilidades regionales esperadas están lideradas por Corea y Taiwán; Corea cotiza con una valoración inferior a Taiwán.

  Riesgos

  Un aumento de los rendimientos estadounidenses sería adverso; las hipótesis sobre el ciclo tecnológico podrían no materializarse.

• Taiwan

  Mercado con sobreponderación y profunda exposición cotizada a la cadena de suministro de hardware y semiconductores.

  Fortalezas

  Previsión de crecimiento de BPA de 62% en 2026 y 30% en 2027, además de exposición a la demanda de hardware de IA.

  Debilidades

  Valoración superior a la de Corea.

  Comparación

  Comparte gran parte de los impulsores del ciclo tecnológico de Corea, pero cotiza con una valoración superior.

  Riesgos

  Mayores rendimientos estadounidenses y volatilidad de mercado.

• Japan

  Mercado con sobreponderación respaldado por oportunidades temáticas.

  Fortalezas

  Previsión de crecimiento de beneficios para FY2026 elevada a 19% desde 13%; reflación doméstica, defensa, cadena de suministro de IA y reforma corporativa.

  Debilidades

  La valoración de beneficios a futuro es de aproximadamente 18-20x, elevada frente a los rangos históricos.

  Comparación

  Goldman Sachs favorece Japón junto con Corea, Taiwán y las acciones A de China, frente a Australia y gran parte de ASEAN.

  Riesgos

  Mayores tipos estadounidenses y condiciones generales de aversión al riesgo.

• China A-shares

  Mercado con sobreponderación dentro de la asignación a Asia del Norte.

  Fortalezas

  Crecimiento de beneficios de 17% interanual en 2Q26, ponderaciones sectoriales favorecidas y mejora de la remuneración al accionista.

  Comparación

  Goldman Sachs sobrepondera las acciones A, pero mantiene una ponderación de mercado en China offshore, mientras añade selectivamente exposición a acciones H.

  Riesgos

  Incertidumbre geopolítica y de política económica.

Datos clave

• Objetivo MXAPJ a 12 meses1,120Elevado 4% desde 1,080; basado en mayores beneficios y un P/E objetivo de 11.9x.
• Rentabilidad implícita de MXAPJ26% USD price return; 28% USD total returnPrevisión a 12 meses; excluyendo Corea y Taiwán, las rentabilidades implícitas por precio y total son 8% y 11%.
• Crecimiento regional de BPA72% in 2026; 23% in 2027Previsiones de Goldman Sachs para MXAPJ.
• Crecimiento de BPA de Corea350% in 2026; 35% in 2027Impulsado por la exposición al hardware tecnológico.
• Crecimiento de BPA de Taiwán62% in 2026; 30% in 2027Impulsado por la exposición al hardware tecnológico.
• Valoración de MXAPJ11.1x 12-month forward P/E; 2.6x P/B; 19.9% ROEEl P/E se describe como dos desviaciones estándar por debajo de lo normal.
• Flujos de inversores extranjerosMore than US$170bn YTD net sellingEn ocho mercados asiáticos emergentes excluida China.
• Nivel de riesgo del rendimiento estadounidense a 10 años5%Un movimiento hasta este nivel o por encima sería adverso, especialmente para los sectores de larga duración.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs espera que los beneficios liderados por la tecnología, valoraciones ajustadas por crecimiento relativamente atractivas y un posicionamiento más saneado respalden las ganancias de las acciones asiáticas a 12 meses, lideradas por Corea y Taiwán. Sin embargo, espera incertidumbre de corto plazo antes de las elecciones legislativas estadounidenses y señala que las decisiones por país, sector e implementación deben seguir siendo diferenciadas, pues las valoraciones, los beneficios y los riesgos varían ampliamente entre mercados.

Riesgos

• Las elecciones legislativas estadounidenses del 3 de noviembre podrían elevar la incertidumbre de política económica y la volatilidad del mercado antes de la votación.
• Un movimiento del rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años hasta 5% o por encima sería adverso para los mercados asiáticos, especialmente para los sectores de larga duración.
• Un resurgimiento de las tensiones en Oriente Medio u otros riesgos geopolíticos podría exponer a los mercados de renta variable complacientes a volatilidad.
• Australia afronta un débil crecimiento de beneficios y valoraciones elevadas; Indonesia, Filipinas y Tailandia afrontan combinaciones de bajo crecimiento de beneficios, valoración, liquidez y presión por free float del índice.

Aspectos que vigilar

• Resultados corporativos durante la temporada de presentación de resultados del tercer trimestre.
• Reuniones de política de bancos centrales, incluidas las de FOMC y el Banco de Japón.
• Elecciones legislativas estadounidenses del 3 de noviembre y la posterior incertidumbre de política económica.
• Rendimientos de los Treasuries estadounidenses, en particular si el rendimiento a 10 años se aproxima o supera 5%.
• Evolución geopolítica, actividad de mercados de capitales y acontecimientos clave de política entre China y EE. UU.