Interpretación de informes

Visión general

Este informe semanal de estrategia sobre Asia-Pacífico ex-Japón combina comportamiento de mercado, beneficios, flujos, valoraciones y seguimiento macroeconómico. Goldman Sachs es constructivo respecto al contexto regional de beneficios y su objetivo de MXAPJ a medio plazo, pero señala que la estacionalidad, la divergencia de flujos extranjeros y los principales eventos de política podrían generar volatilidad a corto plazo.

Perspectivas principales

MXAPJ cerró prácticamente plano antes de Jackson Hole. Taiwán subió 2%, mientras Singapur y Australia ganaron 0.5% cada uno; Filipinas cayó 6%, Corea descendió 4% y Tailandia bajó 2%. Materiales, seguros y otros servicios financieros, y bienes de capital lideraron el comportamiento sectorial, mientras que consumo minorista, autos y transporte quedaron rezagados. El informe vincula la divergencia entre Corea y Taiwán con los flujos extranjeros: Asia emergente ex-China registró US$2.5bn de salidas netas, impulsadas por US$6.3bn de ventas en Corea, parcialmente compensadas por US$3.7bn de entradas en Taiwán. El rebote de agosto fue relevante, pero no elimina la preocupación estacional de corto plazo. MXAPJ subió 3% en agosto, liderado por Corea, Taiwán y Singapur, aunque el comportamiento de julio-agosto se mantuvo por debajo de los promedios históricos del tercer trimestre. La evidencia estacional de Goldman Sachs apunta a rentabilidades más débiles en agosto-septiembre antes de un desempeño más fuerte entre octubre y enero. Añade que la incertidumbre por las elecciones legislativas de EE. UU. podría amplificar la debilidad de septiembre, aunque los repuntes de alivio posteriores han sido históricamente más fuertes. Los beneficios fueron la principal señal fundamental constructiva del informe. De 985 empresas que reportaron, representando 95% de la capitalización de mercado de MXAPJ, los beneficios de CY2Q26 aumentaron 103% interanual y 43% intertrimestral. Los beneficios reales del primer semestre alcanzaron 50% de las estimaciones para el año completo, en línea con la estacionalidad histórica. Las sorpresas de beneficios fueron ampliamente positivas: 44% de las compañías superó el consenso, 27% incumplió y la sorpresa mediana fue +3%. Singapur y Taiwán tuvieron las mayores proporciones de superaciones por mercado; energía, materiales y tecnología de la información mostraron las tasas de superación más fuertes por sector. Las acciones con superaciones de beneficios superaron los patrones históricos, mientras que los incumplimientos tuvieron una fuerte infrarrentabilidad; la superación asociada a resultados fue especialmente fuerte en China/Hong Kong, Taiwán e India, mientras que los incumplimientos fueron castigados más severamente en Corea, Australia y Taiwán. Las guías reforzaron la interpretación constructiva. Las puntuaciones regionales de guías mejoraron aún más durante la temporada de resultados, lo que Goldman Sachs considera favorable para una mejor perspectiva de crecimiento. Corea y China registraron el sentimiento de guías más fuerte, mientras Indonesia fue el más débil. El informe también señala mejoras sostenidas de beneficios mediante su indicador ERLI, aunque el ritmo de las mejoras se ha moderado. Los flujos y la mecánica de los índices podrían generar efectos importantes de corto plazo. La revisión semestral de FTSE GEIS permanece sujeta a revisión hasta el 4 de septiembre y está programada para implementarse después del cierre del 18 de septiembre. Goldman Sachs estima más de US$15bn de flujos brutos bidireccionales en APAC y aproximadamente US$4.1bn de entradas pasivas netas, lideradas por China, Taiwán y Corea. Por separado, los activos bajo gestión de ETF apalancados de Corea repuntaron desde un mínimo de US$16bn hasta US$24bn después de haber alcanzado previamente un máximo de US$53bn, llevando la exposición apalancada a 1.8% del free float del mercado; el rebote se debió principalmente a la rentabilidad de los activos y no a nueva demanda, ya que los ETF experimentaron salidas moderadas desde finales de julio. Los activos de ETF apalancados de Taiwán se mantuvieron cerca de un récord de US$13bn, equivalentes a 0.7% del free float del mercado, mientras que las salidas recientes por toma de beneficios totalizaron US$1bn desde el inicio de agosto. La asignación de mercado y los objetivos publicados por Goldman Sachs expresan una visión regional positiva a medio plazo. MXAPJ está en 891 con un objetivo a 12 meses de 1,080, lo que implica una apreciación de precio de 21% y una rentabilidad total de 24%. Corea está sobreponderada con un objetivo KOSPI de 12,000 desde 6,789, lo que implica un cambio de precio de 77% y una rentabilidad total de 79%; Taiwán está sobreponderado con un objetivo de 51,000 desde 46,331, lo que implica un cambio de precio de 10% y una rentabilidad total de 13%. China A está sobreponderada, mientras China, Hong Kong, India, Malasia y Singapur tienen ponderación de mercado; Filipinas, Tailandia, Australia, Indonesia y varios sectores regionales están infraponderados. A nivel sectorial, el informe sobrepondera bienes de capital, bancos fuera de Australia/China, salud, y hardware tecnológico y semiconductores; infrapondera autos, productos básicos de consumo, software y servicios, transporte, internet, propiedad y servicios públicos. El contexto de valoración forma parte de este marco de asignación. MXAPJ cotizaba a 10.9x forward-12-month P/E y 9.4x forward-24-month P/E, con z-scores a 10 años de -2.1 y -2.4, respectivamente. Hardware tecnológico y semiconductores cotizaban a 8.6x y 7.2x, respectivamente, con las mismas medidas de forward P/E, mientras que sus z-scores de valoración forward eran -1.9 y -2.4. Goldman Sachs combina estas medidas de valoración con el crecimiento de consenso bottom-up, las revisiones, el retorno sobre el capital y los flujos extranjeros, en vez de depender de una sola métrica. El contexto macroeconómico es mixto entre mercados. En Estados Unidos, un déficit comercial de julio mayor de lo esperado contrastó con un gasto personal y pedidos de bienes duraderos más fuertes, lo que elevó las estimaciones de PIB del tercer trimestre; el informe también señala posibles nuevos aranceles a semiconductores. Los beneficios industriales y los ingresos de China aumentaron interanualmente, pero cayeron de forma secuencial. La producción industrial de Taiwán superó las expectativas por la fuerte producción tecnológica, mientras las ventas minoristas se suavizaron, y la actividad inversora de India mejoró. En política monetaria, el Bank of Korea realizó una subida preventiva con sesgo acomodaticio y elevó su previsión de PIB; el Bangko Sentral ng Pilipinas ejecutó una tercera subida consecutiva en un contexto de excesos persistentes de inflación; el Bank of Thailand mantuvo las tasas sin cambios; y los economistas de Goldman Sachs prevén una subida de tasas del Bank of Japan en septiembre después de que el CPI de Tokio cumpliera las expectativas.

Marco de análisis

Goldman Sachs revisa el comportamiento de las bolsas regionales y la amplitud del mercado, y luego combina comparaciones estacionales de rentabilidad, beneficios reportados frente al consenso, sentimiento de las guías, revisiones de beneficios, valoraciones, flujos extranjeros y minoristas, posicionamiento en ETF apalancados, estimaciones de rebalanceo de índices e indicadores macroeconómicos y de política. Sus cuadros de mando utilizan fundamentales de consenso bottom-up de FactSet y datos de mercado, mientras que la tabla de asignación publicada conecta estos insumos con el posicionamiento por mercados y sectores y con objetivos de índices a 12 meses.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Los beneficios, el crecimiento de ingresos y los cambios en el margen neto se revisan por mercado y sector junto con el comportamiento de los precios.

  El informe separa el crecimiento operativo y la rentabilidad de las rentabilidades del mercado para evaluar si los movimientos regionales de precios están respaldados por fundamentales reportados.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Forward P/E, P/B, PEG y z-scores de valoración frente a rangos de 10 años se utilizan entre mercados y sectores.

  Estas medidas sitúan los precios actuales de las acciones en relación con las expectativas de beneficios de consenso y los rangos históricos de valoración.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis de flujos de fondos y posicionamiento

  Se siguen los flujos extranjeros, los flujos pasivos de rebalanceo, los flujos minoristas y los activos de ETF apalancados.

  El informe utiliza datos de posicionamiento y flujos de fondos para explicar diferencias de corto plazo entre mercados e identificar posibles efectos de negociación alrededor de rebalanceos de índices.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MXAPJ (MSCI AC Asia Pacific ex Japan)

  Referencia regional principal de renta variable y objeto de la perspectiva estratégica de Goldman Sachs.

  Fortalezas

  Contexto constructivo de beneficios y guías; objetivo de 1,080 implica un cambio de precio de 21% y una rentabilidad total de 24%.

  Debilidades

  El rendimiento de julio-agosto se mantuvo por debajo de los promedios históricos del tercer trimestre.

  Comparación

  Taiwán y el hardware tecnológico lideraron las ganancias, mientras Corea se debilitó por ventas de extranjeros.

  Riesgos

  Debilidad estacional de septiembre, incertidumbre por las elecciones legislativas de EE. UU., eventos de política y volatilidad de los flujos extranjeros.

• Korea / KOSPI

  Mercado sobreponderado en el marco de asignación publicado.

  Fortalezas

  El sentimiento de guías fue el más fuerte junto con China; objetivo del KOSPI de 12,000 frente a 6,789.

  Debilidades

  Cayó 4% durante la semana y registró US$6.3bn de salidas extranjeras.

  Comparación

  Las ventas de extranjeros contrastaron con US$3.7bn de entradas en Taiwán.

  Riesgos

  La exposición a ETF apalancados equivale a 1.8% del free float del mercado y los incumplimientos de beneficios han sufrido una infrarrentabilidad pronunciada.

• Taiwan / TWSE

  Mercado sobreponderado y gran beneficiario del hardware tecnológico.

  Fortalezas

  Subió 2%; la producción industrial superó las expectativas gracias a una sólida producción tecnológica; fuerte comportamiento de las acciones que superaron beneficios.

  Debilidades

  Las ventas minoristas se suavizaron y los inversores en ETF apalancados registraron salidas por toma de beneficios.

  Comparación

  Superó a Corea en un contexto de patrones opuestos de flujos extranjeros.

  Riesgos

  US$1bn de salidas de ETF apalancados desde el inicio de agosto; incertidumbre por aranceles a semiconductores.

• Technology Hardware & Semiconductors

  Sector sobreponderado de MXAPJ.

  Fortalezas

  Elevado crecimiento de beneficios reportados y fuertes tasas sectoriales de superación; forward P/E de 8.6x y 7.2x para medidas de 12 y 24 meses, respectivamente.

  Debilidades

  Sensible a los desarrollos arancelarios y a las expectativas del ciclo tecnológico.

  Comparación

  Lideró las ganancias regionales junto con Taiwán; se situó por encima de autos y software/services en la postura sectorial de Goldman Sachs.

  Riesgos

  Posibles nuevos aranceles a semiconductores y volatilidad impulsada por flujos.

Datos clave

• Rentabilidad de MXAPJ en agosto+3%Rebotó en agosto, pero las rentabilidades de julio-agosto siguieron por debajo de los promedios históricos del tercer trimestre.
• Crecimiento de beneficios de MXAPJ en CY2Q26+103% year-on-year; +43% quarter-on-quarterBasado en 985 empresas que reportaron, representando 95% de la capitalización de mercado de MXAPJ.
• Sorpresas de beneficios en CY2Q2644% beats; 27% misses; +3% median surpriseFrente al consenso.
• Avance de beneficios del primer semestre50% of full-year estimatesEn línea con la estacionalidad histórica.
• Flujos del rebalanceo FTSE GEIS en APAC>US$15bn gross two-way; ~US$4.1bn net passive inflowsImplementación después del cierre del 18 de septiembre; se espera que China, Taiwán y Corea lideren las entradas.
• Flujos extranjeros semanales de Asia emergente ex-China-US$2.5bnCorea registró -US$6.3bn, parcialmente compensado por Taiwán con +US$3.7bn.
• Valoración de MXAPJ10.9x forward-12-month P/E; 9.4x forward-24-month P/EZ-scores a 10 años de -2.1 y -2.4, respectivamente.
• Objetivo de MXAPJ1,080 vs. 891 current levelCambio de precio de 21% hasta el objetivo y rentabilidad total de 24%.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs interpreta la combinación de sorpresas positivas de beneficios, mejora de las guías y medidas de valoración forward por debajo de la historia como respaldo de una perspectiva constructiva para la renta variable regional. Sin embargo, espera que los resultados por mercado sigan siendo desiguales, ya que la debilidad estacional, la incertidumbre de política estadounidense, la mecánica de rebalanceo de índices y los flujos extranjeros marcadamente divergentes afectan a mercados individuales, especialmente Corea y Taiwán.

Riesgos

• La evidencia estacional sugiere rentabilidades débiles en agosto-septiembre antes de un período más fuerte entre octubre y enero.
• La incertidumbre por las elecciones legislativas de EE. UU. podría amplificar la debilidad de septiembre a corto plazo.
• Posibles nuevos aranceles estadounidenses a semiconductores podrían afectar al contexto de hardware tecnológico y semiconductores.
• El posicionamiento y las recientes salidas de ETF apalancados de Corea y Taiwán podrían aumentar la volatilidad del mercado.
• La revisión de FTSE GEIS permanece sujeta a modificaciones hasta el 4 de septiembre antes de su implementación el 18 de septiembre.

Aspectos que vigilar

• Jackson Hole y las posteriores señales de política global.
• Revisiones de FTSE GEIS hasta el 4 de septiembre e implementación después del cierre del 18 de septiembre.
• La reunión del FOMC del 15-16 de septiembre y la reunión del Bank of Japan del 18 de septiembre.
• Próximas publicaciones de actividad, inflación, comercio y PMI de Asia, incluidos los PMI de China, comercio y CPI de Corea, PIB de India y nóminas de EE. UU.
• Si las guías de beneficios se mantienen más fuertes en Corea y China y si persisten las guías más débiles de Indonesia.
• Flujos extranjeros hacia Corea y Taiwán, además de entradas o salidas por toma de beneficios en ETF apalancados.