Asian equity market outlook and allocation レポート解説

概要

Goldman Sachsのアジア太平洋戦略レポートは、第3四半期の調整と市場ローテーションがアジア株式にとってよりバランスの取れた参入機会を生んだと論じる。建設的な見方は、支援的なマクロ環境、異例に強いテクノロジー主導の利益、概して魅力的なバリュエーション、投資家ポジショニングのリセットに基づくが、米国中間選挙前には短期的なボラティリティが続く可能性がある。

主要見解

力強い上期の上昇後、アジア太平洋地域指数は第3四半期に調整した。上期を主導した韓国の下落が最も大きく、AIテクノロジー・ハードウェアの主導テーマから資金が回転する中で、中国、インド、インドネシアは反発した。Goldman Sachsは市場を暫定的な局面と位置付ける。反発は上昇トレンド再開をまだ確認していないが、地域指数はトレンドチャネルの中央に戻った。同社は、リスク選好が回復すれば指数はレンジを上放れると見込む。 第1の柱はマクロである。Goldman Sachsは、世界GDP成長率が2026年の2.5%から2027年に2.8%へ改善すると予想している。アジア太平洋の金融引き締めは成長を脅かすほどではなく穏やかであり、2027年にはFRBが2回利下げすると予想している。これは地域の中央銀行への圧力を和らげると考える。また、今後12カ月にアジア通貨が米ドルに対して緩やかに上昇するとの見方を示しており、これは歴史的にアジア株式を支えてきた。ブレント原油は高US$80台/bblから2027年にUS$75/bblへ緩やかに低下すると予想している。 利益は地域見通しを支える最も強い根拠である。Goldman Sachsは利益成長予想を再び引き上げ、韓国のEPS成長率を2026年350%、2027年35%、台湾を2026年62%、2027年30%と見込む。MXAPJの地域利益成長率は2026年72%、2027年23%と予想し、FY2026第1四半期の力強い決算を受けて日本のFY2026予想も13%から19%へ引き上げた。同社の利益リビジョン先行指標は、引き続き緩やかな上方修正を示している。長期比較では、地域利益は2011年から2025年に年率6%しか成長しなかった一方、2028年に成長率が13%へ鈍化しても、2026-2028年のCAGRは34%になると予想している。 バリュエーションは一律ではなく差別化した配分を支持する。MXAPJ指数は12カ月フォワードP/Eが11.1xで、通常水準を2標準偏差下回るとされ、P/Bは2.6xである一方、ROEは過去最高の19.9%である。韓国はフォワード利益のわずか5x、インドネシアとフィリピンは9-10x、オフショア中国は12xで取引されている。インド、オーストラリア、台湾、日本、シンガポールはおよそ18-20xで、絶対水準でもそれぞれの過去レンジ対比でも高い。したがってGoldman Sachsは市場をP/E対成長率でも評価し、地域バリュエーションは絶対的なPEG水準とzスコアの両面で概して魅力的とみている。 調整後のポジショニングは過度な状態から改善した。取引所データによれば、中国を除く8つの新興アジア市場では年初来の海外投資家の累積純売りがUS$170bnを超え、韓国が主導し、台湾とインドでも相当規模の売りがみられた。アクティブなEM/アジア除く日本ファンドは台湾、インド、韓国をアンダーウェイトにしており、ヘッジファンドの日本、韓国、台湾、中国への配分も中位レンジまで低下している。さらに、韓国のレバレッジETF資産とディーラーの順張りヘッジは6月下旬のピークから50-70%下落した。Goldman Sachsはこれらを、上期末の過度な状態と比べてよりクリーンでバランスの取れたリスク選好環境と評価している。 指数見通しでは、Goldman Sachsは利益予想の上振れと目標P/Eを従来の12.2xから11.9xへ下げたことを根拠に、MXAPJの12カ月目標を1,080から4%引き上げて1,120とした。この目標はUSD建て株価リターン26%、トータルリターン28%を意味する。韓国と台湾を除くと、予想は株価リターン8%、トータルリターン11%となる。3カ月・6カ月目標はそれぞれ960、1,040で、3カ月目標は米国選挙を巡る不確実性と第4四半期後半の上昇可能性を反映して引き下げた。過去の分析では、アジア市場は米国中間選挙前の2カ月間はおおむねレンジ相場となり、その後3カ月間はより強い傾向がある。 Goldman Sachsは、オーストラリアとASEANの一部をアンダーウェイトとする資金で、韓国、台湾、日本、中国A株をオーバーウェイトに維持する。セクターではテクノロジー・ハードウェアと半導体、資本財、オーストラリア・中国を除く銀行、ヘルスケアを選好し、資金は自動車、ソフトウェア、ディフェンシブから振り向ける。韓国は、コンピュート需要の加速と2030年まで続く可能性がある供給不足により、AIハードウェアとメモリーサイクルが過去のサイクルより強く長くなるとの見方、ポジショニングの改善、非メモリー分野の成長、2026-2028年の350%/35%/20%の利益成長予想と5xのフォワードP/Eを背景に選好される。台湾もハードウェアの追い風を共有するが、バリュエーションはより高い。日本は内需リフレ、防衛、AIサプライチェーン、企業改革が支える。中国A株は2Q26の前年比17%の利益成長、選好テーマ寄りのセクター構成、株主還元の改善が支える。同社はA株をオーバーウェイト、オフショア中国をマーケットウェイトとし、H株ではインターネット/ソフトテックとヘルスケアを選択的に選好する。インドではマクロ活動と利益の安定化をみる一方、オーストラリアには慎重であり、インドネシア、フィリピン、タイの見通しは抑制的とみている。 第3四半期の下落を受け、AI生成コンテンツ半導体、航空宇宙・防衛、エネルギー安全保障、HALO資産、高株主利回りにとってエントリー水準が改善したと報告書は指摘する。また、低PEGのAIハードウェア株と、高い株主還元、フリーキャッシュフロー利回り、利益上方修正を持つGoldman Sachs Buy-rated企業のスクリーニングを提示する。韓国、日本、中国については、ダウンサイド保護またはアップサイド参加を目的とするデリバティブ戦略を提示しており、韓国のゼロコストのプット・スプレッド・カラーおよびプット資金型コール・スプレッド、日本の低プレミアムの欧州型オプション、中国A株のスワップ構造が含まれる。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、マクロ環境、利益予想とリビジョン指標、成長率に対するバリュエーション、投資家ポジショニングという4つの連動する柱で地域見通しを構築している。次に、この評価を指数目標、国別・セクター別配分、テーマ別スクリーニング、デリバティブ戦略へ展開し、過去の中間選挙パターンと米国実質金利に対する市場感応度の5ファクターモデルを通じて短期リスクを検証している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/E、P/B、PEGの比較と、過去zスコアの活用

  報告書は、市場ごとの利益倍率とP/Bを成長率および過去レンジと比較し、相対的に魅力的な市場と割高な市場を区別している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  AIテクノロジー・ハードウェアのサプライチェーン分析

  Goldman Sachsは、加速するコンピュート需要とメモリー不足を、韓国・台湾の半導体およびハードウェア・サプライチェーン市場における利益成長に結び付けている。

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論マルチファクターモデル

  MXAPJ市場感応度の5ファクターモデル

  報告書は、3カ月のUSD建て市場リターンを、中国・米国の活動指標、米国実質金利、コモディティ、地政学的リスクの変化に対してモデル化し、金利感応度を評価している。

• イベントドリブン・行動ファイナンスイベントドリブン分析

  米国中間選挙前後の過去の市場行動

  報告書は、中間選挙の前後における株式市場パフォーマンスを比較し、選挙前の短期的なレンジ相場と、その後の上昇可能性を位置付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MXAPJ Index

  Goldman Sachsの建設的なアジア太平洋株式見通しと目標値算定の地域ベンチマーク。

  強み

  2026年72%、2027年23%のEPS成長予想、11.1xのフォワードP/E、ポジショニングの改善。

  弱み

  米国選挙を巡る短期的な不確実性と不均一な市場リーダーシップ。

  比較

  韓国と台湾を除くと、12カ月の想定株価リターンはMXAPJ全体の26%に対し8%へ低下する。

  リスク

  米国債利回りの上昇、地政学的緊張の高まり、選挙に伴うボラティリティ。

• Korea

  オーバーウェイト市場であり、地域の期待リターンを牽引する主要市場。

  強み

  AIハードウェアとメモリーサイクルへのエクスポージャー、ポジショニングの改善、2026-2028年の350%/35%/20%の利益成長予想、5xのフォワードP/E。

  弱み

  高いボラティリティと第3四半期の大幅な下落。

  比較

  地域の予想リターンは韓国と台湾が主導する見通しで、韓国は台湾より低いバリュエーションで取引されている。

  リスク

  米国利回り上昇は厳しい要因となり得るほか、テクノロジーサイクルの前提が実現しない可能性。

• Taiwan

  AIハードウェア需要へのエクスポージャーを持つ、ハードウェア・半導体サプライチェーンの厚いオーバーウェイト市場。

  強み

  2026年62%、2027年30%のEPS成長予想とAIハードウェア需要へのエクスポージャー。

  弱み

  韓国より高いバリュエーション。

  比較

  韓国と共通するテクノロジーサイクルの追い風を持つが、より高いバリュエーションで取引されている。

  リスク

  米国利回り上昇と市場ボラティリティ。

• Japan

  テーマ面の機会に支えられたオーバーウェイト市場。

  強み

  FY2026の利益成長予想を13%から19%へ引き上げ。内需リフレ、防衛、AIサプライチェーン、企業改革が追い風。

  弱み

  フォワード利益倍率はおよそ18-20xで、過去のレンジと比べて高い。

  比較

  Goldman Sachsは、オーストラリアやASEANの大部分より、日本を韓国、台湾、中国A株と並んで選好している。

  リスク

  米国金利上昇と広範なリスクオフ環境。

• China A-shares

  北アジア配分におけるオーバーウェイト市場。

  強み

  2Q26の利益成長は前年比17%、選好テーマへのセクター配分、株主還元の改善。

  比較

  Goldman SachsはA株をオーバーウェイト、オフショア中国をマーケットウェイトとしつつ、H株へのエクスポージャーを選択的に増やしている。

  リスク

  地政学的・政策的不確実性。

主要データ

• MXAPJの12カ月目標1,1201,080から4%引き上げ。利益予想の上振れと11.9xの目標P/Eに基づく。
• MXAPJの想定リターン26% USD price return; 28% USD total return12カ月予想。韓国と台湾を除くと、想定株価リターンとトータルリターンは8%と11%。
• 地域EPS成長率72% in 2026; 23% in 2027MXAPJに対するGoldman Sachsの予想。
• 韓国のEPS成長率350% in 2026; 35% in 2027テクノロジー・ハードウェアへのエクスポージャーが牽引。
• 台湾のEPS成長率62% in 2026; 30% in 2027テクノロジー・ハードウェアへのエクスポージャーが牽引。
• MXAPJのバリュエーション11.1x 12-month forward P/E; 2.6x P/B; 19.9% ROEP/Eは通常水準を2標準偏差下回ると説明されている。
• 海外投資家フローMore than US$170bn YTD net selling中国を除く8つの新興アジア市場。
• 米国10年債利回りのリスク水準5%この水準への到達または超過は、特に長期デュレーションのセクターにとって厳しい要因となる。

影響と示唆

Goldman Sachsは、テクノロジー主導の利益、成長率調整後で相対的に魅力的なバリュエーション、ポジショニングの改善が、12カ月にわたるアジア株式の上昇を支えると予想しており、韓国と台湾が主導するとみている。一方で、米国中間選挙前には短期的な不確実性が続くと想定しており、国別、セクター別、実行手段の選択は、市場ごとのバリュエーション、利益、リスクの大きな差を踏まえて差別化すべきとする。

リスク

• 11月3日の米国中間選挙は、投票前に政策不確実性と市場ボラティリティを高める可能性がある。
• 米国10年国債利回りが5%に到達または超過すれば、特に長期デュレーションのセクターにとってアジア市場は厳しい状況となる。
• 中東などの地政学的緊張の再燃は、安心感が広がる株式市場をボラティリティにさらす可能性がある。
• オーストラリアは利益成長の弱さと高いバリュエーションに直面し、インドネシア、フィリピン、タイは低い利益成長、バリュエーション、流動性、指数フリーフロートの重荷の組み合わせに直面する。

注目点

• 第3四半期決算シーズンを通じた企業決算。
• FOMCおよび日本銀行の会合を含む中央銀行の政策会合。
• 11月3日の米国中間選挙と、その後の政策不確実性。
• 米国10年債利回り、特に5%への接近または超過。
• 地政学的展開、資本市場活動、主要な米中政策イベント。