China macroeconomic activity and policy conditions 리서치 보고서 해설

개요

이 차트팩은 중국의 단기 활동을 평가하기 위해 고빈도 대체 지표를 활용한다. JPMorgan은 7월 활동 부진, 8월 초 Typhoon Dolphin에 따른 무역 교란, 제한적인 재정 만회 및 주택시장 재약화를 확인했으며, 이에 따라 3Q 성장률을 하향 조정하고 연간 GDP 성장률 및 CPI 전망을 낮췄다.

핵심 견해

JPMorgan의 핵심 결론은 국내 활동이 7월에 전반적으로 부진했으며, 태풍 차질과 재정 집행의 제한적인 개선이 단기 여건을 더 악화시켰다는 것이다. 추적지표 업데이트에 따라 3Q 성장률을 하향 조정했으며, 연간 성장목표 달성과 하반기 회복 지원을 위해 재정 집행의 만회가 필요하다고 본다. 무역 지표는 8월 초 Typhoon Dolphin이 주요 항만 운영을 교란하면서 왜곡됐다. 유조선을 제외한 출항 선박의 재화중량톤수는 8월 월중 누적 기준 전년 대비 2.9% 증가해 7월의 21.3%에서 낮아졌고, 이는 수출 물량 증가세 둔화를 시사한다. 다만 JPMorgan은 월중 누적 데이터가 날씨 영향을 과대평가할 수 있으며 항만 정상화에 따라 월간 증가율은 개선될 수 있다고 주의한다. 컨테이너선 출항은 전년 대비 11.0% 감소했고 입항은 12.5% 감소했으며, 벌크선 출항은 5.8% 증가했고 입항은 0.4% 소폭 증가했다. 미국향 선적은 전년 대비 5.7%, 계절조정 전 월 대비 7.3% 증가해 7월 감소 이후 반등했다. 2주 전 대비 컨테이너 운임은 미국 동부 해안행 3.1%, 미국 서부 해안행 0.7%, 페르시아만/홍해행 10.7% 상승했다. 유조선 입항은 월중 누적 기준 전년 대비 약 15% 감소해 7월의 약 5% 감소보다 악화됐지만, 최근 교통량은 반등했다. 보고서는 계절적 비수기와 시진핑 주석의 예정된 미국 방문을 앞두고 중국의 미국산 대두 구매도 중요한 단기 무역 지표로 지목한다. 생산 신호는 엇갈렸다. 원유 수입 회복 이후 석유 아스팔트 공장 가동률이 회복된 것은 7월 전년 대비 15.8%였던 정제 원유 생산 감소폭이 축소됐을 수 있음을 시사한다. 타이어 공장 가동률은 자동차 생산이 7월의 0.1% 감소 후 보합으로 전환됐을 수 있음을 의미한다. 반면 철근 가동률은 철강 산업생산 감소가 7월의 4.1%보다 더 깊어졌음을 가리킨다. 자동차 수요도 부진했다. CPCA 데이터에 따르면 승용차 소매 판매는 8월 1-9일 전년 대비 22% 감소했는데, 이는 대당 보상판매 보조금과 구매세 면제 축소의 영향을 일부 받았다. NEV 판매는 17% 감소했다. 재정 지원은 아직 의미 있게 따라잡지 못했다. 정부채 발행은 8월 월중 누적 RMB829bn으로 7월 RMB1,127bn보다 낮았다. 중앙정부채 발행은 RMB616bn에서 RMB359bn으로 둔화됐고, 연초 이후 발행은 연간 목표의 54.8%에 그쳐 전년의 70.1% 속도보다 낮았다. 특별 중앙정부채는 RMB190bn에서 RMB210bn으로 소폭 증가했다. 특별 지방정부채 발행은 RMB310bn이었으며 흐름이 이어지면 7월 RMB341bn을 넘을 수 있다. 일반 지방정부채는 RMB72bn이었고, 차환 지방정부채는 RMB107bn에서 RMB89bn으로 둔화됐다. 이에 따라 JPMorgan은 8월 말 발행과 더 빠른 재정 집행을 특히 중시한다. 통화정책 측면에서 PBOC는 공개시장조작을 통해 RMB200bn을 순공급했지만, 담보부 조작을 통해 월중 누적 RMB1,372bn을 순회수했다. 7일물 역레포가 약해진 뒤 8월 14-18일에 약 RMB1.4tn의 익일물 역레포를 실시했으며, 이는 7월 말의 RMB2tn 초과 후의 조치로 익일물 조작으로의 지속적 전환과 일치한다. 성장 둔화와 더 완화적인 인플레이션 전망을 고려할 때, 보고서는 4Q 10bp 인하라는 기본 시나리오보다 더 이른 금리 인하 가능성이 높아졌다고 본다. 또한 PBOC가 GDP의 0.5%에 해당하는 RMB800bn 정책은행 시설의 집행 가속화 노력을 강화할 수 있다고 예상한다. 주택시장은 7월의 짧은 개선 이후 다시 약화됐다. 30개 주요 도시의 신규 주택 판매는 8월 월중 누적 전년 대비 5.0% 감소해 7월 1.0% 증가에서 후퇴했고, 기존 주택 판매는 7월 4.6% 증가 후 4.6% 감소했다. Centaline의 기존 주택 호가와 판매관리자 신뢰지수도 하락했으며 토지 판매액도 감소했다. 국무원이 개정한 주택공적금 규정은 임대료, 주택 개보수 및 관리비로 인출 범위를 넓히고, 자영업자와 유연근로자의 자발적 가입을 허용하며, 이전 가능성과 처리 절차를 개선한다. 또한 정부채 외 정책은행채 투자도 허용하고, 수익의 더 많은 부분을 공공임대주택과 관련 공공서비스에 배정한다. 보고서는 이런 변경을 부정사용과 고용주 미준수에 대한 감독 강화와 함께 주택 소비를 지원하기 위한 더 광범위한 조치로 제시한다. 인플레이션 지표는 엇갈렸지만 대체로 완화적인 전망과 부합했다. 호르무즈 해협이 대체로 폐쇄된 상태에서 Brent 유가가 8월 월중 상승함에 따라 국내 에너지 가격은 올랐으나, 대부분의 석유화학 가격은 7월 중순 반등 후 하락했다. 농산물 식품 가격은 월중 누적 전년 대비 0.2% 상승해 7월의 1.0% 하락과 대비됐으며, 이러한 흐름이 지속되면 헤드라인 CPI를 소폭 끌어올릴 수 있다. 돼지고기 가격 하락률은 산업 재고조정 가속화에 따라 7월 24.0%, 6월 28.3%에서 22.4%로 축소됐다. AI 관련 수요로 구리 가격이 강세를 보였고 알루미늄, 탄산리튬, 폴리실리콘 가격도 상승한 반면, 시멘트와 철근 가격은 주택시장 침체와 날씨 관련 건설 차질로 낮은 수준에 머물렀다.

분석 프레임워크

이 보고서는 공식 월간 지표가 발표되기 전에 적시성이 높은 운영·시장 지표를 무역, 생산, 소비, 주택 및 인플레이션의 대리 지표로 활용한다. 이후 월중 누적 수치를 7월 및 이전 기간과 비교하고, 일시적 태풍 영향과 기조적 모멘텀을 구분하며, 이를 성장 및 인플레이션 판단과 재정·통화정책 시사점에 연결한다.

방법론 메모

• 기타기타

  공식 활동 지표에 매핑한 고빈도 대체 데이터 추적

  이 보고서는 공식 데이터가 나오기 전에 월간 무역, 생산, 소비, 주택 및 인플레이션을 가늠하기 위해 시의성 있는 운영 및 시장 지표를 사용한다.

핵심 데이터

• 정부채 발행RMB829bn in August month to dateRMB1,127bn이었던 7월보다 감소해 제한적인 재정 만회를 시사한다.
• 승용차 소매 판매-22% year on year during August 1-9NEV 판매는 전년 대비 17% 감소했다.
• 30개 주요 도시 신규 주택 판매-5.0% year on year in August month to date7월의 +1.0%에서 반전했다.
• 유조선을 제외한 출항 선박 톤수+2.9% year on year in August month to dateTyphoon Dolphin 차질 속 7월의 +21.3%에서 낮아졌다.
• 정책은행 시설RMB800bn, or 0.5% of GDP보고서는 더 빠른 집행이 추진될 수 있다고 예상한다.

영향과 시사점

JPMorgan은 활동 부진, 제한적인 재정 발행 및 주택시장 약세의 조합이 하반기에 더 빠른 재정 집행의 필요성을 높인다고 본다. 성장 둔화와 완화적인 인플레이션은 기본 시나리오인 4Q 10bp 금리 인하보다 더 이른 통화 완화 가능성도 높인다.

위험

• 추가적인 기상 교란은 항만 운영, 선적 및 활동 지표를 왜곡할 수 있다.
• 주택 거래 부진과 토지 판매액 하락은 부동산시장과 정부기금 계정 수입에 계속 부담을 줄 수 있다.
• 재정 집행 지연은 예상되는 하반기 회복을 저해할 수 있다.

주시할 점

• 8월 말 정부채 발행과 재정 집행 속도.
• 태풍 이후 항만 정상화가 월간 수출 증가율을 끌어올리는지 여부.
• 계절적 비수기와 시진핑 주석의 예정된 미국 방문을 앞둔 중국의 미국산 대두 구매.
• RMB800bn 정책은행 시설의 집행과 PBOC 금리 인하 시점.
• 주택 거래, 호가 및 판매관리자 신뢰지수.