China macroeconomic activity and policy conditions研报解读

概览

这份图表包利用另类高频指标评估中国近期经济活动。JPMorgan发现7月活动整体疲软、8月初台风Dolphin进一步扰动贸易、财政追赶有限以及住房市场再度走弱；因此下调3季度增长预期，并下调全年GDP增长和CPI预测。

核心观点

JPMorgan的核心结论是，7月国内活动整体疲软，台风扰动及财政执行改善有限使近期背景进一步转弱。此次追踪指标更新促使其下调3季度增长预期；报告认为，财政追赶将是实现全年增长目标并支持下半年复苏的必要条件。 贸易指标受到8月初台风Dolphin扰乱主要港口作业的影响。剔除油轮后的离港船舶载重吨在8月月内迄今同比增长2.9%，低于7月的21.3%，表明出口量增长有所放缓；但JPMorgan提醒，月内迄今数据可能高估天气影响，随着港口恢复正常，整月增长可能改善。集装箱船离港载重吨同比下降11.0%，到港载重吨下降12.5%；散货船离港载重吨增长5.8%，到港载重吨小幅增长0.4%。美国方向航运同比增长5.7%，或季调前环比增长7.3%，而7月为下降。与两周前相比，至美国东海岸的集装箱运费上涨3.1%，至美国西海岸上涨0.7%，至波斯湾/红海上涨10.7%。油轮到港量月内迄今同比下降约15%，而7月约下降5%，但近期流量已反弹。报告还将中国采购美国大豆列为重要的近期贸易指标，关注季节性低点及习近平主席计划访美之前的情况。 生产信号喜忧参半。在油品进口回升后，石油沥青厂开工率恢复，显示原油加工产量同比收缩可能已较7月的15.8%收窄。轮胎厂开工率意味着汽车产量在7月下降0.1%后，8月可能转为持平。相反，螺纹钢开工率指向钢铁工业生产收缩程度可能深于7月的4.1%。汽车需求仍然疲软：CPCA数据显示，8月1日至9日乘用车零售同比下降22%，部分反映单车置换补贴和购置税减免减少；NEV销量下降17%。 财政支持尚未出现显著追赶。8月月内迄今政府债券发行总额为RMB829bn，低于7月的RMB1,127bn。中央政府债券发行从RMB616bn放缓至RMB359bn，年初至今发行量达到年度目标的54.8%，而上年同期进度为70.1%。特别中央政府债券小幅增至RMB210bn，高于RMB190bn。专项地方政府债券发行额为RMB310bn，若势头延续可能超过7月的RMB341bn；一般地方政府债券为RMB72bn，再融资地方政府债券则从RMB107bn放缓至RMB89bn。因此，JPMorgan尤其强调8月下旬发行及更快财政执行的重要性。 货币政策方面，PBOC通过买断式公开市场操作净投放RMB200bn，但通过质押式操作月内迄今净回笼RMB1,372bn。8月14日至18日，其开展了接近RMB1.4tn的隔夜逆回购，此前7月底规模超过RMB2tn，这与其持续向隔夜操作转型相一致。鉴于增长更弱且通胀前景更温和，报告认为较其4季度降息10bp的基准情景而言，更早降息的可能性上升。报告还预计，PBOC可能加大力度，加快部署RMB800bn政策性银行工具，相当于GDP的0.5%。 住房市场在7月短暂改善后再度走弱。30个主要城市新房销售在8月月内迄今同比下降5.0%，而7月增长1.0%；二手房销售在7月同比增长4.6%后下降4.6%。Centaline二手房要价指数和销售经理信心指数也小幅下行，土地出让收入下降。国务院修订的住房公积金条例将提取范围扩大至租金、房屋装修和物业管理费；允许个体经营者和灵活就业人员自愿参加；改善转移接续和办理效率；允许投资政策性银行债券及政府债券；并将更多收益用于公共租赁住房及相关公共服务。报告将这些变化视为对住房消费更广泛的支持，同时也加强了对欺诈使用和用人单位违规的监管。 通胀指标喜忧参半，但整体符合温和的前景。随着霍尔木兹海峡基本保持关闭、布伦特油价在8月月内迄今小幅走高，国内能源价格在8月初上涨；而多数石化产品价格在7月中旬反弹后走软。农产品食品价格月内迄今同比上涨0.2%，而7月同比下降1.0%；若这一走势持续，可能对整体CPI形成边际提振。随着行业去库存加速，猪肉价格同比降幅从7月的24.0%和6月的28.3%收窄至22.4%。铜价受AI相关需求推动走强，铝、碳酸锂和多晶硅价格也上涨；但水泥和螺纹钢价格在住房下行和天气扰动施工的背景下仍然低迷。

分析框架

报告将港口流量、船舶吨位、航运成本、开工率、汽车销售、债券发行、住房成交和大宗商品价格等高频指标映射至可能公布的月度官方活动数据。随后，其将月内迄今读数与7月及更早时期比较，区分暂时性的台风影响与潜在动能，并将增长和通胀评估与财政和货币政策含义联系起来。

方法论与常识提炼

• 其他

  将高频另类数据追踪映射至官方活动数据

  报告以及时的运营和市场指标作为代理，在官方数据公布前追踪月度贸易、生产、消费、住房和通胀。

关键数据

• 政府债券发行RMB829bn in August month to date低于7月的RMB1,127bn，显示财政追赶有限。
• 乘用车零售销量-22% year on year during August 1-9NEV销量同比下降17%。
• 30个主要城市新房销售-5.0% year on year in August month to date较7月的+1.0%反转。
• 非油轮离港船舶吨位+2.9% year on year in August month to date受台风Dolphin扰动影响，低于7月的+21.3%。
• 政策性银行工具RMB800bn, or 0.5% of GDP报告预计可能推动更快部署。

影响与含义

JPMorgan认为，活动疲软、财政发行有限和住房走弱的组合，提高了下半年加快财政执行的必要性。增长更弱和温和通胀也提高了相对其4季度降息10bp基准情景更早宽松的可能性。

风险

• 进一步的天气扰动可能继续扭曲港口作业、货运和活动读数。
• 疲软的住房成交和下降的土地出让收入可能继续拖累房地产市场及政府性基金收入。
• 财政执行延迟可能阻碍预期中的下半年复苏。

后续跟踪

• 8月下旬政府债券发行及财政执行速度。
• 台风后港口恢复正常是否会推高整月出口增长。
• 季节性低点及习近平主席计划访美之前，中国采购美国大豆的情况。
• RMB800bn政策性银行工具的部署，以及PBOC任何降息的时点。
• 住房成交、要价和销售经理信心。