China macroeconomic activity and policy conditions — Interpretación del informe

Visión general

Este chartpack utiliza indicadores alternativos de alta frecuencia para evaluar la actividad de China a corto plazo. JPMorgan observa una amplia debilidad en julio, datos comerciales de agosto distorsionados por el clima, un repunte fiscal limitado y una renovada debilidad de la vivienda; en consecuencia, rebajó el crecimiento del 3T y revisó a la baja sus previsiones de crecimiento del PIB y del IPC para el año completo.

Perspectivas principales

La conclusión central de JPMorgan es que la actividad interna fue ampliamente débil en julio, y que la disrupción causada por tifones y la mejora limitada de la ejecución fiscal deterioraron el panorama a corto plazo. La actualización de sus indicadores llevó a una rebaja del crecimiento del 3T, mientras que el informe sostiene que será necesario un repunte fiscal para cumplir la meta de crecimiento anual completo y respaldar una recuperación en el segundo semestre. Los indicadores comerciales se vieron distorsionados por la interrupción que el tifón Dolphin provocó en las principales operaciones portuarias a comienzos de agosto. El tonelaje de peso muerto de los buques que partieron, excluidos los petroleros, creció 2.9% interanual acumulado en agosto, frente a 21.3% en julio, lo que sugiere una moderación del crecimiento del volumen de exportación; no obstante, JPMorgan advierte que los datos acumulados del mes pueden exagerar el efecto meteorológico y que el crecimiento del mes completo podría mejorar a medida que los puertos se normalicen. Las salidas de portacontenedores cayeron 11.0% interanual y las llegadas 12.5%, mientras que las salidas de graneleros aumentaron 5.8% y las llegadas subieron 0.4%. Los envíos con destino a EE. UU. aumentaron 5.7% interanual, o 7.3% mensual sin ajuste estacional, tras los descensos de julio. Los costes de contenedores aumentaron 3.1% hacia la costa este de EE. UU., 0.7% hacia la costa oeste de EE. UU. y 10.7% hacia el Golfo Pérsico/Mar Rojo frente a dos semanas antes. Las llegadas de petroleros bajaron alrededor de 15% interanual acumulado en el mes, frente a alrededor de 5% en julio, aunque el tráfico se había recuperado recientemente. El informe también señala las compras chinas de soja estadounidense como un indicador comercial importante a corto plazo antes del período bajo estacional y de la visita programada del presidente Xi a EE. UU. Las señales de producción fueron mixtas. La recuperación de las tasas operativas de plantas de asfalto de petróleo, tras una recuperación de las importaciones de petróleo, sugiere que la contracción de la producción de crudo procesado pudo haberse reducido desde 15.8% interanual en julio. Las tasas operativas de plantas de neumáticos implican que la producción de automóviles pudo haberse estabilizado tras una caída de 0.1% en julio. En cambio, las tasas operativas de barras de refuerzo apuntan a una contracción más profunda de la producción industrial de acero que la caída de 4.1% de julio. La demanda de automóviles siguió débil: los datos de CPCA mostraron que las ventas minoristas de vehículos de pasajeros cayeron 22% interanual entre el 1 y el 9 de agosto, en parte por menores subsidios de renovación por vehículo y exenciones del impuesto de compra, mientras que las ventas de NEV disminuyeron 17%. El apoyo fiscal aún no se había recuperado de forma significativa. La emisión total de bonos gubernamentales fue RMB829bn acumulada en agosto, por debajo de RMB1,127bn en julio. La emisión de bonos del gobierno central se desaceleró a RMB359bn desde RMB616bn, y la emisión acumulada en el año alcanzó 54.8% de la meta anual, frente a un ritmo de 70.1% un año antes. Los bonos especiales del gobierno central aumentaron modestamente a RMB210bn desde RMB190bn. La emisión de bonos especiales de gobiernos locales fue RMB310bn y podría superar los RMB341bn de julio si el impulso continuaba, mientras que los bonos generales de gobiernos locales fueron RMB72bn y los bonos de refinanciación de gobiernos locales se desaceleraron a RMB89bn desde RMB107bn. Por ello, JPMorgan pone especial énfasis en la emisión de finales de agosto y en una ejecución fiscal más rápida. En política monetaria, el PBOC inyectó netamente RMB200bn mediante operaciones de mercado abierto directas, pero retiró netamente RMB1,372bn mediante operaciones garantizadas acumuladas en el mes. Realizó casi RMB1.4tn de repos inversos a un día entre el 14 y el 18 de agosto, tras más de RMB2tn alrededor del cierre de julio, en línea con una transición continua hacia operaciones a un día. Dado el crecimiento más débil y un panorama de inflación más benigno, el informe ve una mayor probabilidad de un recorte de tasas más temprano que su escenario base de un recorte de 10bp en 4T. También espera que el PBOC pueda intensificar los esfuerzos para acelerar el despliegue de la facilidad de bancos de política de RMB800bn, equivalente a 0.5% del PIB. La vivienda volvió a debilitarse tras una breve mejora en julio. Las ventas de vivienda nueva en 30 grandes ciudades cayeron 5.0% interanual acumulado en agosto, frente a un crecimiento de 1.0% en julio, y las ventas de vivienda de segunda mano disminuyeron 4.6% tras aumentar 4.6% en julio. Los índices de precios de oferta de vivienda de segunda mano y de confianza de gerentes de ventas de Centaline también bajaron ligeramente, mientras que los valores de ventas de terrenos cayeron. La regulación revisada del Fondo de Previsión de Vivienda del Consejo de Estado amplía los retiros a alquileres, renovaciones y cuotas de administración de propiedades; permite la participación voluntaria de trabajadores autónomos y flexibles; mejora la portabilidad y los procesos; permite invertir en bonos de bancos de política además de bonos gubernamentales; y destina más ganancias a vivienda pública de alquiler y servicios públicos relacionados. El informe presenta estos cambios como un apoyo más amplio al consumo de vivienda, junto con una supervisión más estricta del uso fraudulento y del incumplimiento de los empleadores. Los indicadores de inflación fueron mixtos, pero en general coherentes con un panorama benigno. Los precios internos de la energía subieron a comienzos de agosto mientras el estrecho de Ormuz permanecía ampliamente cerrado y los precios del Brent aumentaban ligeramente, mientras que la mayoría de los precios petroquímicos se suavizaron tras su recuperación de mediados de julio. Los precios de alimentos agrícolas subieron 0.2% interanual acumulado en el mes, frente a una caída de 1.0% en julio, lo que podría aportar un impulso marginal al IPC general si se mantiene. La contracción de los precios de la carne de cerdo se redujo a 22.4% desde 24.0% en julio y 28.3% en junio, a medida que se aceleró la reducción de inventarios del sector. El cobre se fortaleció por la demanda relacionada con AI; los precios del aluminio, carbonato de litio y polisilicio también aumentaron, mientras que los precios del cemento y de las barras de refuerzo de acero siguieron débiles por la desaceleración de la vivienda y las interrupciones de construcción relacionadas con el clima.

Marco de análisis

El informe relaciona indicadores alternativos de alta frecuencia —flujos portuarios, tonelaje de buques, costes de transporte, tasas operativas, ventas de vehículos, emisión de bonos, transacciones de vivienda y precios de materias primas— con la probable actividad mensual oficial. Después compara las lecturas acumuladas del mes con julio y períodos anteriores, separa los efectos temporales de los tifones del impulso subyacente y vincula la evaluación resultante de crecimiento e inflación con las implicaciones de las políticas fiscal y monetaria.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Seguimiento de datos alternativos de alta frecuencia vinculado a la actividad oficial

  El informe utiliza indicadores operativos y de mercado oportunos como indicadores indirectos de la actividad mensual de comercio, producción, consumo, vivienda e inflación antes de que estén disponibles los datos oficiales.

Datos clave

• Emisión de bonos gubernamentalesRMB829bn in August month to datePor debajo de RMB1,127bn en julio, lo que indica un repunte fiscal limitado.
• Ventas minoristas de vehículos de pasajeros-22% year on year during August 1-9Las ventas de NEV disminuyeron 17% interanual.
• Ventas de vivienda nueva en 30 grandes ciudades-5.0% year on year in August month to dateRevirtió desde +1.0% en julio.
• Tonelaje de buques no petroleros que partieron+2.9% year on year in August month to dateBajó desde +21.3% en julio en medio de la disrupción del tifón Dolphin.
• Facilidad de bancos de políticaRMB800bn, or 0.5% of GDPEl informe espera que pueda buscarse un despliegue más rápido.

Impacto e implicaciones

JPMorgan considera que la combinación de actividad débil, emisión fiscal limitada y debilidad de la vivienda aumenta la necesidad de una ejecución fiscal más rápida en el segundo semestre. Un crecimiento más débil y una inflación benigna también elevan la probabilidad de una relajación monetaria más temprana respecto a su escenario base de un recorte de tasas de 10bp en 4T.

Riesgos

• Nuevas disrupciones meteorológicas podrían distorsionar las operaciones portuarias, los envíos y las lecturas de actividad.
• La debilidad de las transacciones de vivienda y la caída de los valores de ventas de terrenos podrían seguir afectando al mercado inmobiliario y a los ingresos de fondos gubernamentales.
• El retraso en la ejecución fiscal podría dificultar la recuperación esperada del segundo semestre.

Aspectos que vigilar

• La emisión de bonos gubernamentales a finales de agosto y el ritmo de ejecución fiscal.
• Si la normalización portuaria posterior al tifón eleva el crecimiento de las exportaciones del mes completo.
• Las compras chinas de soja estadounidense antes del período bajo estacional y de la visita programada del presidente Xi a EE. UU.
• El despliegue de la facilidad de bancos de política de RMB800bn y el calendario de cualquier recorte de tasas del PBOC.
• Las transacciones de vivienda, los precios de oferta y la confianza de los gerentes de ventas.