China macroeconomic activity — Interpretación del informe

Visión general

Este rastreador macroeconómico de China utiliza indicadores de alta frecuencia para evaluar la actividad antes de los datos oficiales. JPMorgan observa un panorama mixto en agosto y a comienzos de septiembre: las exportaciones y la ejecución fiscal mejoran y respaldan su expectativa de recuperación en el segundo semestre, pero la demanda minorista, la vivienda y parte de la producción industrial siguen débiles.

Perspectivas principales

JPMorgan caracteriza la actividad de agosto como mixta. La producción industrial rebotó por la fortaleza exportadora, pero las ventas minoristas fueron débiles y la contracción de la inversión en activos fijos siguió elevada. El avance constructivo central es la esperada recuperación de la ejecución fiscal: una emisión de deuda pública más rápida y el despliegue de una herramienta de banca de política por RMB80bn deberían respaldar la recuperación del segundo semestre prevista por la institución. Los indicadores de comercio apuntan a mejores volúmenes de exportación. El tonelaje de peso muerto de buques salientes, excluyendo petroleros, aumentó 5.8% interanual en agosto y 16.1% en septiembre hasta la fecha. El transporte marítimo con destino a Estados Unidos subió 14.8% interanual en septiembre hasta la fecha, aunque cayó 5.7% mensual sin ajuste estacional, frente a 13.5% interanual y 18.7% mensual en agosto. El tonelaje de buques graneleros salientes y entrantes aumentó 19.6% y 15.9% interanual, respectivamente. El tonelaje de llegadas de petroleros aumentó 1.0% interanual y 16.9% mensual sin ajuste estacional, lo que sugiere una recuperación de las importaciones de petróleo tras la caída interanual de 23.4% registrada por aduanas en agosto. Las tarifas subieron en rutas a la costa este y oeste de Estados Unidos y al Golfo Pérsico/Mar Rojo, pero bajaron en las rutas mediterráneas y europeas. El informe también destaca el comercio agrícola como señal sensible a la política. Las importaciones chinas de soja desde el mundo se mantuvieron al nivel del año anterior en agosto, mientras las importaciones desde Estados Unidos alcanzaron el nivel más alto de julio. Tras la cumbre Trump-Xi, una declaración de la White House indicó que China compraría al menos US$17bn anuales de productos agrícolas estadounidenses entre 2026 y 2028. JPMorgan considera que el avance en estas compras es una señal visible y potencialmente alcanzable de continuidad en la relación económica entre Estados Unidos y China antes de la próxima visita de Xi a Estados Unidos. Las señales de producción son desiguales. La utilización de refinerías sugiere que la contracción de la producción de crudo procesado puede reducirse en septiembre, ayudada por márgenes de refinación más altos derivados de una mejora en los crack spreads. Las tasas de operación de plantas de neumáticos indican que el crecimiento de la producción de automóviles podría debilitarse frente a agosto, cuando la producción cayó 2.7% interanual. Las tasas de operación de acero corrugado sugieren que la contracción de la producción industrial de acero podría profundizarse desde la caída de 5.5% interanual de agosto. Entretanto, las ventas minoristas de automóviles de pasajeros cayeron 19% interanual entre el 1 y el 6 de septiembre, en parte por menores subsidios de recompra y exenciones del impuesto de compra; las ventas de NEV cayeron 3% interanual. Las tasas de operación de asfalto de petróleo y hornos de coque se recuperaron, mientras las de acero corrugado y neumáticos se mantuvieron estables. La emisión fiscal es el principal canal de apoyo de política identificado por el informe. La emisión de deuda pública llegó a RMB1.56tn en septiembre hasta la fecha, incluyendo la emisión programada para la semana siguiente, y JPMorgan espera que el total mensual se aproxime a RMB2tn. Esto elevaría el avance de emisión acumulado en el año hacia 80% y cerraría aproximadamente la mitad del déficit de 11 puntos porcentuales acumulado hasta agosto. La emisión de bonos del gobierno central aumentó a RMB1,066bn desde RMB451bn en agosto; la emisión de CGB generales fue RMB861bn frente a RMB241bn y la de CGB especiales fue RMB205bn. La emisión acumulada de CGB alcanzó 72.5% del objetivo anual, frente al ritmo de 81.1% del año anterior. La emisión de bonos especiales de gobiernos locales fue RMB395bn hasta la fecha, con un avance anual de 75.5% frente a 79.9% el año anterior. La herramienta de banca de política por RMB80bn comenzó a desplegarse a principios de septiembre para complementar el capital propio de proyectos y facilitar financiación para infraestructura, AI, manufactura avanzada, nueva energía y otros sectores estratégicos. Las operaciones monetarias no se presentan como un impulso adicional de relajación. El PBOC retiró netamente RMB325bn mediante operaciones de mercado abierto comprometidas, mientras mantuvo sin cambios la liquidez mediante operaciones directas. Entre el 14 y el 17 de septiembre realizó RMB2.3tn en repos inversos a un día, coherente con la transición en curso hacia repos inversos a un día. La vivienda sigue siendo un lastre macroeconómico clave pese a la mejora relativa de las transacciones de segunda mano. Las ventas de viviendas nuevas en 30 grandes ciudades siguieron cayendo 5.4% interanual en septiembre hasta la fecha, solo moderadamente mejor que la caída de 6.9% de agosto. Las ventas de viviendas secundarias se aceleraron a 18.2% interanual desde 4.2% en agosto. Los precios solicitados se mantuvieron moderados, aunque el índice de confianza de gerentes de ventas mejoró tras la relajación de política de finales de agosto. JPMorgan sostiene que el paquete de reforma del 28 de agosto, que elimina gradualmente la preventa y reconfigura la financiación de promotores, implica un ajuste de corto plazo: el temor a caídas de precios puede prolongar el ajuste de cantidades, la fortaleza tecnológica no puede compensar plenamente el lastre inmobiliario y el equilibrio de largo plazo probablemente supone un sector inmobiliario menor junto con vientos fiscales adversos a corto plazo. Los valores de ventas de suelo también cayeron en septiembre y presionaron los ingresos de la cuenta de fondos gubernamentales. Los indicadores de inflación muestran una presión mayor de precios industriales, pero alimentos más débiles. Brent subió a alrededor de US$100 per barrel a mediados de septiembre, su nivel más alto en cuatro meses, ante el recrudecimiento de tensiones en el estrecho de Ormuz y el Mar Rojo. Los precios internos de gasolina, diésel, LNG y LPG subieron hacia los máximos de marzo-abril, y el carbón aumentó marcadamente por restricciones de producción tras inspecciones de seguridad más estrictas. Los precios petroquímicos subieron, con metanol y benceno petroquímico en máximos de dos años. En cambio, los precios de alimentos agrícolas bajaron 1.1% interanual en septiembre hasta la fecha, frente a estabilidad en agosto, lo que podría ampliar su lastre sobre el IPC. La deflación de precios mayoristas de cerdo se moderó de 20.9% a 17.9%, mientras cobre y aluminio permanecieron elevados pese a una leve caída semanal; los precios de cemento y acero corrugado subieron, en parte por una recuperación de la actividad de construcción y mayores costes del carbón.

Marco de análisis

JPMorgan vincula datos de alta frecuencia con los indicadores oficiales mensuales de actividad. Combina datos de puertos y tonelaje de barcos, tarifas de flete, tasas de operación de refinerías y fábricas, datos de ventas de automóviles, emisión de bonos, operaciones del PBOC, transacciones de vivienda, ventas de suelo y precios de materias primas para evaluar cambios en comercio, producción, impulso fiscal, actividad inmobiliaria e inflación antes de las publicaciones oficiales completas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Seguimiento de actividad y precios de alta frecuencia

  El informe utiliza volúmenes de transporte marítimo, tasas de operación, datos de ventas y precios de materias primas como indicadores oportunos de demanda, producción y condiciones de precios antes de la publicación de estadísticas mensuales oficiales.

• Marco macroeconómicoOtro

  Seguimiento de la transmisión de política fiscal y monetaria

  La emisión de deuda pública, los fondos de banca de política y las operaciones del PBOC se siguen para evaluar la rapidez con la que la financiación pública y las operaciones de liquidez pueden trasladarse a la inversión y a la actividad económica más amplia.

Datos clave

• Tonelaje de buques salientes excluyendo petroleros5.8% yoy in August; 16.1% mtd in SeptemberIndicador portuario que señala un mayor impulso de los volúmenes de exportación.
• Emisión de deuda públicaRMB1.56tn in September mtd; expected to approach RMB2tn for SeptemberSe espera que eleve el avance acumulado de emisión hacia 80%.
• Emisión de bonos del gobierno centralRMB1,066bn in September mtd versus RMB451bn in AugustLa emisión acumulada alcanzó 72.5% del objetivo anual, frente a 81.1% al mismo ritmo el año anterior.
• Ventas minoristas de automóviles de pasajeros-19% yoy during September 1–6Las ventas de NEV cayeron 3% interanual.
• Ventas de viviendaNew-home sales -5.4% yoy; secondary-home sales +18.2% yoy in September mtdFrente a -6.9% y +4.2%, respectivamente, en agosto.
• Precios de alimentos agrícolas-1.1% yoy in September mtdFrente a estabilidad en agosto, lo que podría ampliar el lastre sobre el IPC.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que unas exportaciones más fuertes y un despliegue fiscal más decidido ofrecen el principal apoyo a una recuperación en el segundo semestre. Sin embargo, la debilidad del consumo, el ajuste estructural de la propiedad, las condiciones de producción desiguales y la caída de ingresos por ventas de suelo limitan la amplitud de la mejora.

Riesgos

• El temor a caídas de precios de vivienda podría prolongar el ajuste de los volúmenes de transacción.
• La corrección de corto plazo del sector inmobiliario y la debilidad de las ventas de suelo podrían generar vientos fiscales adversos.
• La debilidad minorista y la contracción continuada de ventas de vivienda nueva podrían frenar la actividad más amplia pese al apoyo de exportaciones y política.

Aspectos que vigilar

• Si la emisión de deuda pública de septiembre se aproxima a RMB2tn y reduce el déficit de emisión acumulado.
• El despliegue de la herramienta de banca de política por RMB80bn y su capacidad para facilitar financiación de proyectos estratégicos.
• El progreso de las compras chinas de productos agrícolas estadounidenses antes de la próxima visita de Xi a Estados Unidos.
• Si la mejora de los indicadores de transporte marítimo de exportación en septiembre se mantiene.
• La evolución de las ventas de viviendas nuevas, los precios solicitados y los efectos de corto plazo del paquete de reforma inmobiliaria del 28 de agosto.