China macroeconomic activity and policy conditions — Interpretación del informe

Visión general

Este rastreador macroeconómico de China usa indicadores de alta frecuencia para evaluar si el apoyo fiscal puede sostener el crecimiento del tercer trimestre tras la debilidad generalizada de julio. JPMorgan concluye que la recuperación del impulso fiscal sigue siendo limitada, mientras comercio, vivienda y consumo permanecen débiles; la combinación de crecimiento e inflación eleva la probabilidad de una relajación de política más temprana.

Perspectivas principales

JPMorgan estructura la actualización en torno a si una recuperación del impulso fiscal puede elevar la demanda interna lo suficiente para mantener el crecimiento del tercer trimestre aproximadamente en línea tras la debilidad generalizada de julio. La evidencia sigue siendo limitada: la emisión total de bonos gubernamentales solo aumentó modestamente a RMB1,203bn en agosto desde RMB1,154bn en julio. El incremento provino de una mayor emisión de bonos especiales de gobiernos locales, mientras la emisión de bonos del gobierno central se moderó a RMB451bn desde RMB643bn. La emisión gubernamental de enero a agosto alcanzó 63% de la meta anual, frente a 74% en el mismo período del año anterior. La emisión de bonos especiales de gobiernos locales fue RMB519bn, por encima de RMB341bn en julio, pero el avance acumulado fue 66.5% de la meta anual frente a 71.0% un año antes. Por ello, JPMorgan identifica una ejecución fiscal más rápida como el factor clave para la recuperación del segundo semestre. Los rastreadores comerciales apuntan a un impulso más débil en agosto, parcialmente distorsionado por tifones que interrumpieron las operaciones portuarias a principios y finales del mes. El tonelaje de peso muerto de salida de buques sin petroleros aumentó 8.6% interanual, frente a 21.3% en julio, lo que sugiere una moderación del crecimiento del volumen exportado. Las salidas de portacontenedores cayeron 8.7% interanual y las llegadas 10.7%, mientras las llegadas de petroleros descendieron 14.6%, lo que apunta a una probable ampliación de la contracción de las importaciones de petróleo frente a la caída de 24.3% interanual de julio según aduanas. No obstante, el transporte marítimo hacia Estados Unidos aumentó 11.8% interanual o 15.0% mensual sin ajuste estacional, frente a caídas en julio. Los costes de flete fueron mixtos entre rutas, con alzas hacia la costa este de Estados Unidos y el golfo Pérsico/mar Rojo. Las importaciones chinas de soja estadounidense en julio alcanzaron su mayor nivel para ese mes, y el informe destaca las compras de los próximos meses antes de la visita programada del presidente Xi a Estados Unidos. Los indicadores de producción y consumo fueron desiguales. La utilización de refinerías sugiere que la contracción de producción de crudo procesado pudo haberse reducido desde la caída interanual de 15.8% de julio, dado que mayores crack spreads mejoraron los márgenes de refino. Las tasas de operación de plantas de neumáticos indican que el crecimiento de producción de automóviles se mantuvo aproximadamente plano tras la caída de 0.1% de julio, pero las tasas de operación de barras de acero sugieren una contracción más profunda de la producción industrial siderúrgica que la caída de 4.1% de julio. Las ventas minoristas de autos de pasajeros cayeron 22% interanual del 1 al 23 de agosto y las ventas de NEV descendieron 12%, parcialmente por menores subsidios de renovación y exenciones fiscales de compra. Las tasas de operación de asfalto se debilitaron al final del mes, las de barras de acero siguieron cayendo y las de hornos de coque bajaron al comprimirse los márgenes por el alza de precios del carbón de coque. Las condiciones monetarias y la inflación respaldan el caso de una relajación más temprana. El PBOC inyectó netamente RMB200bn mediante OMO directas, pero retiró netamente RMB642bn mediante OMO pignoradas y RMB100bn mediante MLF en agosto. Realizó RMB1.1tn de repos inversos a un día del 28 de agosto al 1 de septiembre, elevando las operaciones mensuales a un día a casi RMB2.8tn y reforzando la transición hacia herramientas overnight. JPMorgan redujo su previsión de CPI para todo el año a 0.8% interanual. Considera que un crecimiento más débil y un panorama de inflación más benigno elevan la probabilidad de un recorte antes de su escenario base de 10bp en el cuarto trimestre, junto con un despliegue más rápido de la facilidad de bancos de política de RMB800bn, equivalente a 0.5% del PIB. La vivienda siguió en un ajuste prolongado. Las ventas de vivienda nueva en 30 grandes ciudades volvieron a una contracción de 6.9% interanual en agosto, tras aumentar 1.0% en julio; las ventas de vivienda secundaria siguieron superando, pero su crecimiento anual se moderó a 4.2% desde 4.6%. Los precios solicitados de vivienda secundaria bajaron, aunque la confianza de los gerentes de ventas mejoró a finales de agosto tras la relajación de políticas. El paquete de reformas anunciado se describe como uno de los cambios más integrales al marco residencial en décadas: los umbrales de preventa subirán al menos hasta la finalización estructural, los fondos de compradores y los ingresos hipotecarios tendrán supervisión escrow más estricta, y los nuevos proyectos recurrirán cada vez más a ventas de viviendas terminadas. Los plazos hipotecarios pueden extenderse de 30 a 40 años y los desembolsos se vincularán más a la entrega; la financiación de promotores se desplazará hacia un modelo cerrado y por proyecto bajo un banco líder. Los valores de venta de terrenos se debilitaron a finales de agosto, presionando los ingresos de cuentas de fondos gubernamentales. Los rastreadores de inflación fueron más firmes en energía y ciertos insumos industriales, pero más débiles en alimentos y materiales ligados a construcción. El Brent cerró agosto en US$88/bbl, por encima del inicio del mes; los precios domésticos de gasolina, diésel, LNG y LPG subieron a mediados de agosto y los precios petroquímicos repuntaron. Los precios de alimentos agrícolas se mantuvieron planos en agosto tras caer 1.0% en julio, lo que sugiere que su lastre sobre el CPI general pudo haberse desvanecido. Los precios mayoristas de cerdo subieron 2.1% mensual sin ajuste estacional, reduciendo la deflación anual a 20.9% desde 24.0% en julio. Cobre, aluminio, carbonato de litio y polisilicio se fortalecieron, mientras los precios de cemento y barras de acero siguieron deprimidos por la prolongada debilidad inmobiliaria y las interrupciones climáticas de la construcción.

Marco de análisis

JPMorgan vincula datos alternativos de alta frecuencia —tonelaje portuario, tarifas de flete, tasas de operación, ventas de vehículos, emisión de bonos, operaciones del PBOC, transacciones de vivienda y precios de materias primas— con indicadores oficiales mensuales de actividad e inflación. Compara las lecturas de agosto con julio y con el año anterior, y las relaciona con apoyo fiscal, timing de política monetaria, reforma inmobiliaria y crecimiento de corto plazo.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Mapeo de datos alternativos de alta frecuencia hacia la actividad oficial

  El informe usa indicadores operativos oportunos, como movimientos de buques, utilización de plantas, ventas y precios, para inferir cambios probables en datos mensuales de comercio, producción, vivienda e inflación antes de las publicaciones oficiales.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de precios de materias primas y tasas de operación

  Relaciona precios globales de materias primas, tasas de operación de refinerías e industrias y precios posteriores para analizar las perspectivas de inflación y producción de China.

Datos clave

• Emisión de bonos gubernamentalesRMB1,203bn in AugustSubió desde RMB1,154bn en julio; la emisión de enero a agosto fue 63% de la meta anual frente a 74% en el mismo período del año anterior.
• Tonelaje de salida de buques sin petroleros+8.6% year-on-year in AugustBajó desde +21.3% en julio, lo que indica menor crecimiento del volumen exportado.
• Ventas minoristas de autos de pasajeros-22% year-on-year during August 1–23Las ventas de NEV cayeron 12% interanual.
• Ventas de vivienda nueva en 30 ciudades-6.9% year-on-year in AugustRevirtió el aumento de +1.0% de julio; las ventas de vivienda secundaria crecieron 4.2%, por debajo de 4.6%.
• Previsión de CPI para todo el año0.8% year-on-yearJPMorgan la redujo recientemente; respalda una mayor probabilidad de relajación más temprana.
• Crudo BrentUS$88/bbl at end-AugustPor encima del inicio del mes.

Impacto e implicaciones

La implicación central es que una ejecución fiscal más rápida sigue siendo necesaria para una recuperación del segundo semestre. Con vivienda aún débil, menor impulso comercial e inflación benigna pese a precios de materias primas más firmes, JPMorgan ve mayor margen para una relajación monetaria más temprana y un despliegue más rápido de herramientas de bancos de política. El paquete inmobiliario reorienta ventas, hipotecas y financiación de promotores hacia la entrega de proyectos y las viviendas terminadas.

Aspectos que vigilar

• Si la emisión fiscal y el despliegue de herramientas de bancos de política se aceleran lo suficiente para respaldar la demanda interna en el segundo semestre.
• Los datos oficiales de comercio y actividad de agosto tras las disrupciones portuarias relacionadas con tifones.
• Las compras chinas de soja estadounidense en los meses previos a la visita programada del presidente Xi a Estados Unidos.
• La implementación de reformas inmobiliarias, incluidos umbrales de preventa, reglas escrow, desembolsos hipotecarios y financiación de promotores por proyecto.
• El momento de cualquier recorte de tasas del PBOC frente al escenario base de JPMorgan de un recorte de 10bp en el cuarto trimestre.