China macroeconomic activity and policy conditions — Interpretação do relatório

Visão geral

Este rastreador macroeconômico da China usa indicadores de alta frequência para avaliar se o apoio fiscal pode sustentar o crescimento do terceiro trimestre após a fraqueza disseminada de julho. A JPMorgan conclui que a recuperação da execução fiscal ainda é limitada, enquanto comércio, habitação e consumo permanecem fracos; a mudança na combinação de crescimento e inflação aumenta a probabilidade de relaxamento de política mais cedo.

Visões principais

A JPMorgan organiza a atualização em torno da questão de saber se uma recuperação da execução fiscal pode elevar a demanda doméstica o suficiente para manter o crescimento do terceiro trimestre aproximadamente no rumo após a fraqueza disseminada de julho. A evidência permanece limitada: a emissão total de títulos governamentais só aumentou modestamente para RMB1,203bn em agosto, de RMB1,154bn em julho. O aumento foi impulsionado por títulos especiais de governos locais, enquanto a emissão de títulos do governo central moderou para RMB451bn, de RMB643bn. De janeiro a agosto, a emissão governamental atingiu 63% da meta anual, contra 74% no mesmo período do ano anterior. A emissão de títulos especiais de governos locais foi RMB519bn, acima de RMB341bn em julho, mas o progresso acumulado foi 66.5% da meta anual, ante 71.0% um ano antes. Assim, a JPMorgan identifica uma execução fiscal mais rápida como o principal fator de oscilação para a recuperação do segundo semestre. Os rastreadores de comércio apontam para impulso mais fraco em agosto, parcialmente distorcido por tufões que interromperam as operações portuárias no início e no fim do mês. O tonelagem de peso morto de saída de navios sem petroleiros cresceu 8.6% em termos anuais, contra 21.3% em julho, sugerindo moderação no crescimento do volume exportado. As partidas de navios porta-contêineres caíram 8.7% em termos anuais e as chegadas 10.7%, enquanto as chegadas de petroleiros recuaram 14.6%, apontando para provável ampliação da contração nas importações de petróleo em comparação com a queda de 24.3% em termos anuais em julho segundo dados aduaneiros. Ainda assim, o transporte marítimo para os Estados Unidos cresceu 11.8% em termos anuais ou 15.0% em termos mensais sem ajuste sazonal, após quedas em julho. Os custos de frete foram mistos entre rotas, com altas para a costa leste dos Estados Unidos e golfo Pérsico/mar Vermelho. As importações chinesas de soja dos Estados Unidos em julho atingiram o maior nível já registrado para julho, e o relatório destaca as compras dos próximos meses antes da visita programada do presidente Xi aos Estados Unidos. Os indicadores de produção e consumo foram desiguais. A utilização de refinarias sugere que a contração da produção de petróleo bruto processado pode ter diminuído em relação à queda de 15.8% em termos anuais de julho, com maiores crack spreads melhorando as margens de refino. As taxas operacionais de fábricas de pneus indicam que o crescimento da produção de automóveis ficou aproximadamente estável após a queda de 0.1% em julho, mas as taxas de operação de vergalhões sugerem uma contração mais profunda da produção industrial de aço do que a queda de 4.1% de julho. As vendas no varejo de veículos de passageiros caíram 22% em termos anuais entre 1 e 23 de agosto, e as vendas de NEV recuaram 12%, parcialmente devido a menores subsídios de troca e isenções de imposto de compra. As taxas de operação de asfalto enfraqueceram no fim do mês, as de vergalhões continuaram caindo e as de fornos de coque recuaram com a compressão das margens pela alta do carvão metalúrgico. As condições monetárias e a inflação sustentam o caso de relaxamento antecipado. O PBOC injetou líquidos RMB200bn via OMO outright, mas retirou RMB642bn via OMO com garantia e RMB100bn via MLF em agosto. Realizou RMB1.1tn em repos reversas overnight entre 28 de agosto e 1 de setembro, elevando o total mensal de operações overnight para quase RMB2.8tn e reforçando a transição para instrumentos overnight. A JPMorgan reduziu sua previsão de CPI para o ano inteiro para 0.8% em termos anuais. Considera que crescimento mais fraco e uma perspectiva de inflação mais benigna aumentam a probabilidade de um corte antes de seu cenário-base de 10bp no quarto trimestre, além de uma implantação mais rápida da facilidade de bancos de política de RMB800bn, equivalente a 0.5% do PIB. A habitação permaneceu em ajuste prolongado. As vendas de imóveis novos em 30 grandes cidades voltaram a contrair 6.9% em termos anuais em agosto, após ganho de 1.0% em julho; as vendas de imóveis usados continuaram superando, mas seu crescimento anual moderou para 4.2%, de 4.6%. Os preços pedidos de imóveis usados caíram, embora a confiança dos gerentes de vendas tenha melhorado no fim de agosto após o relaxamento de políticas. O pacote de reformas anunciado é descrito como uma das mudanças mais abrangentes no marco residencial chinês em décadas: os limiares de pré-venda subirão para pelo menos a conclusão estrutural, fundos de compradores e recursos hipotecários terão supervisão escrow mais rigorosa, e novos projetos adotarão cada vez mais vendas de imóveis concluídos. Os prazos hipotecários podem se estender de 30 para 40 anos, e os desembolsos serão cada vez mais vinculados à entrega. O financiamento de incorporadoras migrará para um modelo fechado e baseado em projetos sob um banco líder. Os valores de vendas de terrenos enfraqueceram no fim de agosto, pressionando receitas de contas de fundos governamentais. Os rastreadores de inflação ficaram mais firmes em energia e em certos insumos industriais, mas mais fracos em alimentos e materiais ligados à construção. O Brent encerrou agosto em US$88/bbl, acima do início do mês; os preços domésticos de gasolina, diesel, LNG e LPG subiram em meados de agosto e os preços petroquímicos se recuperaram. Os preços de alimentos agrícolas ficaram estáveis em agosto após queda de 1.0% em julho, sugerindo que seu arrasto sobre o CPI cheio pode ter diminuído. Os preços no atacado de carne suína subiram 2.1% em termos mensais sem ajuste sazonal, reduzindo a deflação anual para 20.9%, de 24.0% em julho. Cobre, alumínio, carbonato de lítio e polissilício se fortaleceram, enquanto os preços de cimento e vergalhões permaneceram deprimidos em meio à prolongada desaceleração habitacional e às interrupções climáticas na construção.

Estrutura de análise

A JPMorgan mapeia dados alternativos de alta frequência —tonelagem portuária, tarifas de frete, taxas operacionais, vendas de veículos, emissão de títulos, operações do PBOC, transações habitacionais e preços de commodities— para indicadores oficiais mensais de atividade e inflação. Compara as leituras de agosto com julho e com o ano anterior, conectando os dados a apoio fiscal, timing de política monetária, reforma imobiliária e crescimento de curto prazo.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Mapeamento de dados alternativos de alta frequência para a atividade oficial

  O relatório usa indicadores operacionais oportunos, como movimentos de navios, utilização de plantas, vendas e preços, para inferir prováveis mudanças nos dados mensais de comércio, produção, habitação e inflação antes das divulgações oficiais.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de preços de commodities e taxas de operação

  Relaciona preços globais de commodities, taxas de operação de refinarias e indústrias e preços a jusante para analisar as perspectivas de inflação e produção da China.

Dados principais

• Emissão de títulos governamentaisRMB1,203bn in AugustSubiu de RMB1,154bn em julho; a emissão de janeiro a agosto foi 63% da meta anual, contra 74% no mesmo período do ano anterior.
• Tonelagem de saída de navios sem petroleiros+8.6% year-on-year in AugustCaiu de +21.3% em julho, indicando menor crescimento do volume exportado.
• Vendas no varejo de veículos de passageiros-22% year-on-year during August 1–23As vendas de NEV caíram 12% em termos anuais.
• Vendas de imóveis novos em 30 cidades-6.9% year-on-year in AugustReverteu o ganho de +1.0% de julho; as vendas de imóveis usados cresceram 4.2%, abaixo de 4.6%.
• Previsão de CPI para o ano inteiro0.8% year-on-yearA JPMorgan a reduziu recentemente; isso sustenta maior probabilidade de relaxamento antecipado.
• Petróleo BrentUS$88/bbl at end-AugustAcima do início do mês.

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é que uma execução fiscal mais rápida continua necessária para a recuperação do segundo semestre. Com a habitação ainda fraca, o impulso comercial desacelerando e a inflação benigna apesar de preços de commodities mais firmes, a JPMorgan vê maior espaço para relaxamento monetário antecipado e implantação mais rápida de instrumentos de bancos de política. O pacote imobiliário reorienta vendas, hipotecas e financiamento de incorporadoras para entrega de projetos e imóveis concluídos.

Pontos a observar

• Se a emissão fiscal e a implantação de instrumentos de bancos de política aceleram o suficiente para apoiar a demanda doméstica no segundo semestre.
• Os dados oficiais de comércio e atividade de agosto após as interrupções portuárias relacionadas a tufões.
• As compras chinesas de soja dos Estados Unidos nos meses anteriores à visita programada do presidente Xi aos Estados Unidos.
• A implementação das reformas imobiliárias, incluindo limiares de pré-venda, regras escrow, desembolsos hipotecários e financiamento de incorporadoras baseado em projetos.
• O timing de qualquer corte de juros do PBOC em relação ao cenário-base da JPMorgan de corte de 10bp no quarto trimestre.