China equity strategy: anti-involution, destocking and trade-relation uncertainty — Interpretación del informe

Visión general

La estrategia de renta variable china de JPMorgan contrasta los sectores que avanzan de forma tangible en la reducción del exceso de capacidad con las empresas orientadas a la exportación que afrontan un entorno comercial más difícil. Mantiene Overweight en renta variable china, pero defiende la selectividad y señala vientos en contra de corto plazo en macroeconomía, liquidez y estacionalidad.

Perspectivas principales

El informe evalúa la campaña china de anti-involution mediante cambios trimestrales de capex, días de inventario, ingresos y márgenes netos. Sus áreas preferidas a corto plazo son logística, químicos y materiales para baterías, porque muestran la combinación deseada de mayor capex, reducción de inventarios, crecimiento de ingresos y recuperación de márgenes. Químicos, carbón, materiales para baterías y ganadería entraron en el cuadrante de “capex al alza + reducción de inventarios” en 2Q26. Carbón y ganadería se expanden verticalmente para mejorar la estabilidad del flujo de caja, mientras que las empresas de químicos y materiales para baterías actualizan su tecnología para reducir costes de producción. La logística se presenta como el ejemplo más temprano y claro de la transición. Entró en el cuadrante de capex al alza y reducción de inventarios en 3Q25, y en el de capex al alza y reposición de inventarios en 1Q26, gracias a la coordinación de precios guiada por políticas y a mejoras de capacidad. El informe cita precios mínimos de transporte y reglas de autodisciplina en 22 provincias. STO Express registró un beneficio neto de aproximadamente Rmb1bn en 1H26, un aumento interanual de 128.3%, y su beneficio de 2Q26 subió 165% interanual. JPMorgan identifica a J&T como su principal selección en logística. Químicos y refinación se han beneficiado de la disrupción geopolítica junto con la reparación de oferta y demanda, ampliando los diferenciales de productos refinados y petroquímicos. Rongsheng Petrochemical obtuvo Rmb5.1bn de beneficio en el primer semestre, un aumento de 749%, e ingresos internacionales de Rmb21.8bn, un 45% más. Wanhua Chemical registró Rmb10.1bn de beneficio neto, un 64% más, e ingresos internacionales de Rmb57bn, un 35% más; el beneficio neto de Baofeng fue Rmb9.7bn, un 70% más. El filtro sectorial también muestra que el crecimiento de ingresos de materiales para baterías se aceleró a 97% interanual en 2Q26, los químicos volvieron a 12% y el carbón alcanzó 37%. Por el contrario, autos, licor y solar permanecen en el cuadrante de “capex a la baja + reposición de inventarios”. La competencia doméstica en autos sigue intensa, con un beneficio medio por vehículo de apenas Rmb3,000. Los fabricantes de automóviles buscan demanda exterior: Chery obtuvo 69% de sus ventas de 1H26 en el extranjero y los ingresos exteriores de BYD superaron por primera vez a los domésticos, pero esto también incrementa la exposición a fricciones comerciales. Los días de inventario de licor aumentaron 23% interanual, aunque menos que el intervalo de 35-45% de 2025. La solar sigue siendo el sector más presionado: la oferta supera a la demanda en más de dos a uno, la utilización media es inferior a 40% y 22 empresas cotizadas perdieron en conjunto más de Rmb10.5bn en 1Q26. El riesgo externo es una creciente ola de medidas comerciales en Europa, Sudamérica y el Sudeste Asiático, incluidos derechos antidumping, resoluciones anti-elusión, requisitos de licencia, aranceles a EV y mecanismos de frontera de carbono. El informe prevé que la política europea se concentre en salvaguardias sectoriales y más investigaciones antisubvención y antidumping sobre EV, hardware solar y baterías. Esta incertidumbre puede limitar la expansión exterior de las empresas chinas y presionar los múltiplos P/E. La exposición de ingresos internacionales alcanzó 18% para MXCN en 1H26 y 22% para CSI-300; la tecnología de la información tuvo una exposición MXCN especialmente alta, de 56%. JPMorgan considera que las bajas expectativas para la cumbre Trump-Xi del 24 de septiembre amortiguan el riesgo bajista. El escenario base contempla avances limitados en comercio y gobernanza de AI, no un acuerdo amplio, y el informe sostiene que la ausencia de nuevos compromisos tangibles provocaría una decepción limitada porque las expectativas ya son moderadas. Otra reunión de líderes prevista para el foro APEC del 18-19 de noviembre se considera un factor estabilizador, salvo declaraciones incendiarias o una escalada arancelaria abrupta. JPMorgan mantiene Overweight en renta variable china dentro de sus asignaciones de EM/Asia y objetivos de fin de 2026 de MXCN 100 y CSI-300 5,200, respaldados por proyecciones de consenso de crecimiento interanual de EPS de 14% y 25%, respectivamente. No obstante, identifica cautelas de corto plazo: política monetaria y liquidez probablemente más restrictivas, deterioro del indicador cíclico QMI de Asia, aversión al riesgo antes de las elecciones de mitad de mandato de EE. UU., falta de nuevos catalizadores de beneficios hasta los resultados de 3Q en octubre y estacionalidad desfavorable. AI sigue siendo un tema de crecimiento de primer nivel tras superar a la renta variable china general en métricas financieras en 2Q26, aunque la turbulencia de liquidez puede hacer irregular el rebote del resto de 2H26. Sus nombres preferidos de la cadena de suministro AI son Iluvatar CoreX, V-Test, JCET, AMEC y NAURA; las selecciones no AI incluyen Meituan, Bank of China-H, Bank of Ningbo, CICC-H, Innovent, BYD-H y China Resources Land.

Marco de análisis

JPMorgan combina un filtro sectorial de crecimiento del capex y cambios en los días de inventario con tendencias de ingresos y margen neto para identificar dónde la anti-involution está mejorando la economía sectorial. Después compara evidencia operativa, exposición exportadora y medidas comerciales recientes, y superpone riesgos de liquidez macroeconómica, beneficios y eventos a su visión de asignación en renta variable china.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación sectorial con capex, inventarios, utilización de capacidad, ingresos y márgenes

  El informe utiliza los movimientos de inversión e inventarios como indicadores de disciplina de oferta y condiciones de demanda, y comprueba si los ingresos y la rentabilidad se están recuperando.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Coordinación de precios y recuperación de márgenes en logística

  El informe vincula los mayores precios mínimos de transporte y la autodisciplina sectorial con la mejora de beneficios en logística.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• J&T Express - H (1519.HK)

  Principal selección de JPMorgan en logística, un sector beneficiado por la coordinación de precios y la recuperación de beneficios.

  Fortalezas

  La logística se identifica como líder de la anti-involution.

  Riesgos

  El apoyo de los precios del petróleo y la durabilidad de la coordinación de precios afectan la transición del sector.

• Iluvatar CoreX - H (9903.HK), V-Test - A (688372.SH), JCET - A (600584.SH), AMEC - A (688012.SH), NAURA - A (002371.SZ)

  Empresas preferidas de la cadena de suministro AI doméstica.

  Fortalezas

  AI siguió siendo un tema de crecimiento de primer nivel y superó a la renta variable china general en métricas financieras en 2Q26.

  Riesgos

  La turbulencia de liquidez podría hacer irregular el rebote esperado de 2H26.

• Meituan (3690.HK), Bank of China - H (3988.HK), Bank of Ningbo - A (002142.SZ), CICC - H (3908.HK), Innovent (1801.HK), BYD - H (1211.HK), China Resources Land (1109.HK)

  Selecciones no AI de JPMorgan para diversificación.

  Fortalezas

  Se ofrecen como diversificación fuera de la cadena de suministro AI doméstica.

Datos clave

• Objetivo de fin de 2026 para MXCN100Objetivo de escenario base mantenido, respaldado por una proyección de consenso de crecimiento interanual de EPS de 14%.
• Objetivo de fin de 2026 para CSI-3005,200Objetivo de escenario base mantenido, respaldado por una proyección de consenso de crecimiento interanual de EPS de 25%.
• Beneficio neto de STO Express en 1H26cRmb1bnAumentó 128.3% interanual; el beneficio de 2Q26 subió 165% interanual.
• Beneficio del primer semestre de Rongsheng PetrochemicalRmb5.1bnAumentó 749% interanual; los ingresos internacionales fueron Rmb21.8bn, un 45% más.
• Relación oferta-demanda solarMore than 2:1La utilización media fue inferior a 40%; 22 empresas cotizadas perdieron en conjunto más de Rmb10.5bn en 1Q26.
• Exposición de ingresos internacionales de MXCN18% in 1H26Subió desde 15% en 2024 y 17% en 2025.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la selección sectorial debe favorecer industrias donde la disciplina de oferta se traduzca en reducción de inventarios y recuperación de beneficios, mientras que exportadores y sectores con persistente sobrecapacidad son más vulnerables a barreras comerciales, competencia de precios y presión de valoración. Su visión Overweight más amplia sobre renta variable china está moderada por riesgos de liquidez, macroeconomía y estacionalidad a corto plazo.

Riesgos

• Nuevas salvaguardias sectoriales, investigaciones antidumping o antisubvención podrían presionar la expansión exterior y los múltiplos P/E de los exportadores chinos.
• Una política monetaria y liquidez más restrictivas, un deterioro del indicador QMI de Asia, una estacionalidad débil y catalizadores de beneficios limitados podrían lastrar la renta variable en las próximas semanas.
• Declaraciones incendiarias inesperadas o una escalada arancelaria abrupta podrían deteriorar materialmente las relaciones entre EE. UU. y China.
• Autos, licor y solar siguen expuestos a competencia intensa, reposición de inventarios y baja utilización de capacidad.

Aspectos que vigilar

• La cumbre Trump-Xi del 24 de septiembre y si produce compromisos comerciales o de gobernanza de AI por encima de las bajas expectativas.
• El avance de la UE hacia su plazo de octubre para reequilibrar las relaciones comerciales y posibles investigaciones que afecten a EV, hardware solar y baterías.
• Los resultados de 3Q de octubre para comprobar si se amplía la recuperación de ingresos y márgenes.
• Si logística, químicos y materiales para baterías pueden sostener aumentos de capex, reducción de inventarios y mejora de rentabilidad.
• Las condiciones de liquidez y la reunión de líderes de APEC prevista para el 18-19 de noviembre.