China equity strategy: anti-involution, destocking and trade-relation uncertainty — Interpretação do relatório

Visão geral

A estratégia de ações chinesas da JPMorgan contrasta setores que avançam na redução do excesso de capacidade com empresas exportadoras sob ambiente comercial mais difícil. Mantém Overweight, mas defende seletividade e aponta ventos contrários de curto prazo em macroeconomia, liquidez e sazonalidade.

Visões principais

O relatório avalia a campanha de anti-involution por mudanças trimestrais de capex, dias de estoque, receita e margem líquida. Logística, químicos e materiais para baterias são preferidos no curto prazo por combinarem capex crescente, redução de estoques, crescimento de receita e recuperação de margem. Químicos, carvão, materiais para baterias e pecuária entraram no quadrante “capex em alta + redução de estoques” em 2Q26. Carvão e pecuária ampliam a integração vertical para estabilizar o fluxo de caixa, enquanto químicos e materiais para baterias atualizam tecnologia para reduzir custos. A logística é o exemplo mais precoce e claro: entrou no quadrante de capex em alta e redução de estoques em 3Q25 e no de capex em alta e recomposição de estoques em 1Q26, apoiada por coordenação de preços e modernização de capacidade. O relatório cita preços mínimos de frete e regras de autodisciplina em 22 províncias. A STO Express obteve cerca de Rmb1bn de lucro líquido em 1H26, alta de 128.3%, e seu lucro de 2Q26 subiu 165%; a JPMorgan aponta J&T como principal escolha em logística. Químicos e refino se beneficiaram de conflito geopolítico e reparação de oferta e demanda, ampliando spreads de produtos refinados e petroquímicos. Rongsheng Petrochemical lucrou Rmb5.1bn no primeiro semestre, alta de 749%, e a receita externa foi Rmb21.8bn, alta de 45%. Wanhua Chemical registrou Rmb10.1bn de lucro líquido, alta de 64%, e Rmb57bn de receita externa, alta de 35%; Baofeng registrou Rmb9.7bn de lucro líquido, alta de 70%. O filtro indica crescimento de receita de materiais para baterias de 97% em 2Q26, químicos em 12% e carvão em 37%. Automóveis, bebidas alcoólicas e solar continuam no quadrante “capex em queda + recomposição de estoques”. A competição doméstica em automóveis é intensa, com lucro médio por veículo de cerca de Rmb3,000. Chery obteve 69% das vendas de 1H26 no exterior e a receita externa da BYD superou a doméstica pela primeira vez, elevando também a exposição a atritos comerciais. Os dias de estoque de bebidas alcoólicas subiram 23% em termos anuais. No setor solar, a oferta excede a demanda em mais de dois para um, a utilização média é inferior a 40% e 22 empresas listadas perderam mais de Rmb10.5bn em conjunto em 1Q26. Medidas comerciais crescentes na Europa, América do Sul e Sudeste Asiático, incluindo antidumping, medidas anti-evasão, licenças, tarifas sobre EV e mecanismos de fronteira de carbono, representam risco externo. A JPMorgan espera salvaguardas europeias setoriais e investigações sobre EV, hardware solar e baterias. Isso pode limitar a expansão internacional e pressionar múltiplos P/E. A exposição a receita externa foi 18% para MXCN e 22% para CSI-300 em 1H26; a tecnologia da informação teve exposição MXCN de 56%. A JPMorgan considera que as baixas expectativas para a cúpula Trump-Xi de 24 de setembro amortecem o risco negativo. O cenário-base prevê resultados limitados em comércio e governança de AI, não um grande acordo; outra reunião de líderes no fórum APEC de 18-19 de novembro é vista como estabilizadora, na ausência de declarações inflamadas ou escalada tarifária abrupta. A JPMorgan mantém Overweight em ações chinesas em EM/Asia e metas de fim de 2026 de MXCN 100 e CSI-300 5,200, sustentadas por projeções consensuais de crescimento anual de EPS de 14% e 25%. Alertas de curto prazo incluem política monetária e liquidez mais restritivas, piora do QMI asiático, aversão ao risco antes das eleições de meio de mandato dos EUA, falta de catalisadores antes dos resultados de 3Q em outubro e sazonalidade fraca. AI permanece tema de crescimento de primeira linha; seus preferidos são Iluvatar CoreX, V-Test, JCET, AMEC e NAURA. As escolhas não AI incluem Meituan, Bank of China-H, Bank of Ningbo, CICC-H, Innovent, BYD-H e China Resources Land.

Estrutura de análise

A JPMorgan combina um filtro setorial de crescimento de capex e dias de estoque com tendências de receita e margem líquida, compara evidências operacionais, exposição exportadora e medidas comerciais, e sobrepõe riscos macroeconômicos, de liquidez, resultados e eventos à sua visão para ações chinesas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação setorial com capex, estoques, utilização de capacidade, receita e margens

  O relatório usa movimentos de investimento e estoques como indicadores de disciplina de oferta e demanda e verifica a recuperação de receita e rentabilidade.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Coordenação de preços e recuperação de margens em logística

  O relatório vincula preços mínimos de frete e autodisciplina setorial à melhora dos resultados em logística.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• J&T Express - H (1519.HK)

  Principal escolha da JPMorgan em logística, beneficiada por coordenação de preços e recuperação de resultados.

  Pontos fortes

  A logística é identificada como líder da anti-involution.

  Riscos

  O suporte dos preços do petróleo e a durabilidade da coordenação de preços afetam a transição do setor.

• Iluvatar CoreX - H (9903.HK), V-Test - A (688372.SH), JCET - A (600584.SH), AMEC - A (688012.SH), NAURA - A (002371.SZ)

  Empresas preferidas da cadeia de suprimentos doméstica de AI.

  Pontos fortes

  AI permaneceu tema de crescimento de primeira linha e superou as ações chinesas amplas em métricas financeiras em 2Q26.

  Riscos

  A turbulência de liquidez pode tornar irregular a recuperação esperada em 2H26.

• Meituan (3690.HK), Bank of China - H (3988.HK), Bank of Ningbo - A (002142.SZ), CICC - H (3908.HK), Innovent (1801.HK), BYD - H (1211.HK), China Resources Land (1109.HK)

  Escolhas não AI da JPMorgan para diversificação.

  Pontos fortes

  Oferecidas como diversificação fora da cadeia doméstica de AI.

Dados principais

• Meta de fim de 2026 para MXCN100Meta de cenário-base mantida, apoiada por crescimento consensual anual de EPS de 14%.
• Meta de fim de 2026 para CSI-3005,200Meta de cenário-base mantida, apoiada por crescimento consensual anual de EPS de 25%.
• Lucro líquido da STO Express em 1H26cRmb1bnAlta anual de 128.3%; lucro de 2Q26 subiu 165%.
• Lucro do primeiro semestre da Rongsheng PetrochemicalRmb5.1bnAlta anual de 749%; receita externa de Rmb21.8bn, alta de 45%.
• Relação oferta-demanda solarMore than 2:1Utilização média inferior a 40%; 22 empresas listadas perderam mais de Rmb10.5bn em conjunto em 1Q26.
• Exposição de receita externa do MXCN18% in 1H26Subiu de 15% em 2024 e 17% em 2025.

Impacto e implicações

O relatório defende favorecer setores onde a disciplina de oferta se converte em redução de estoques e recuperação de lucros, enquanto exportadores e setores com sobrecapacidade persistente são mais vulneráveis a barreiras comerciais, concorrência de preços e pressão de avaliação. A visão Overweight é moderada por riscos de liquidez, macroeconomia e sazonalidade no curto prazo.

Riscos

• Novas salvaguardas setoriais, investigações antidumping ou antissubsídios podem pressionar a expansão externa e múltiplos P/E dos exportadores chineses.
• Política monetária e liquidez mais restritivas, piora do QMI asiático, sazonalidade fraca e catalisadores de resultados limitados podem pesar sobre ações nas próximas semanas.
• Declarações inflamadas inesperadas ou escalada tarifária abrupta podem deteriorar materialmente as relações EUA-China.
• Automóveis, bebidas alcoólicas e solar continuam expostos a concorrência intensa, recomposição de estoques e baixa utilização de capacidade.

Pontos a observar

• A cúpula Trump-Xi de 24 de setembro e possíveis compromissos comerciais ou de governança de AI acima das baixas expectativas.
• O progresso da UE rumo ao prazo comercial de outubro e possíveis investigações sobre EV, hardware solar e baterias.
• Os resultados de 3Q em outubro para evidências de expansão da recuperação de receita e margens.
• A capacidade de logística, químicos e materiais para baterias sustentarem capex, redução de estoques e rentabilidade.
• Condições de liquidez e a reunião de líderes da APEC de 18-19 de novembro.