India equity portfolio strategy — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização de estratégia para a Índia argumenta que o cenário do mercado amplo não é atraente: o momentum de lucros moderou, os upgrades parecem limitados e os valuations enfrentam pressão de múltiplos mais altos em SMIDs e da aceleração de emissões primárias. Ainda assim, a Bernstein vê dispersão substancial entre ações e setores, tornando ideias bottom-up orientadas por catalisadores centrais para sua carteira atualizada de 13 ações.

Visões principais

A visão de mercado da Bernstein é cautelosa quanto aos retornos amplos, e não uniformemente negativa em relação às ações indianas. A instituição afirma que o cenário macroeconômico continua volátil, os efeitos de base se tornam menos favoráveis a partir de setembro e ainda não há upgrades de lucros para o mercado em geral. Com expectativas de crescimento dos lucros do NSE200 em 13%, a instituição vê espaço limitado para upgrades; as estimativas foram cortadas modestamente. Os valuations do Nifty moderaram, mas os valuations de SMIDs voltaram a ficar mais altos, enquanto uma aceleração nas emissões do mercado primário pode pressionar adicionalmente os valuations e limitar os retornos. Por isso, a Bernstein mantém sua meta neutra de 26,000 para o Nifty no fim do ano, implicando cerca de 7% de retorno para o restante de 2026. A temporada de resultados de junho mostrou uma divisão significativa abaixo do número agregado. O crescimento agregado dos lucros do NSE200 desacelerou para 8%, de cerca de 12.5% no trimestre de março. O crescimento dos lucros do Nifty 50 acelerou de níveis próximos de estabilidade para 12.8%, enquanto as ações entre a 101ª e a 200ª posição do NSE200 cresceram 8.1%. Os lucros do Nifty Next 50 caíram cerca de 4%, liderados por perdas de empresas de comercialização de petróleo e fraqueza em determinados nomes de bancos e cimento. A Bernstein observa que, excluindo as empresas de comercialização de petróleo, o crescimento do NSE200 subiria para 19%, e que, excluindo também os metais, seria de 15%, mas rejeita tais exclusões para a avaliação macroeconômica: as perdas das empresas de comercialização de petróleo refletem um ônus de ajuste inflacionário que, de outra forma, poderia ter sido repassado aos consumidores, potencialmente enfraquecendo o consumo e piorando o ambiente de política econômica. A dispersão, e não uma tendência ampla e direcional de mercado, é o conjunto central de oportunidades do relatório. Produtos químicos, partes do consumo discricionário, hospitais, seguros, NBFCs e utilities apresentaram crescimento de dois dígitos, enquanto os resultados variaram fortemente até dentro de setores como bancos, utilities, TI e automóveis. Apenas 42% das empresas superaram as estimativas, comparado com 51.3% no trimestre de março e 32.6% em dezembro; 26% ficaram dentro da faixa de consenso de ±4%, a maior proporção desde junho de 2024. A diferença entre a ação com melhor e pior desempenho no NSE200 superou 30% em todos os principais setores, e o coeficiente de variação para ações de grande e média capitalização ficou acima de 50 neste ano. A Bernstein associa essa dispersão historicamente alta a um ambiente de retornos menores e argumenta que ela favorece a seleção bottom-up. As revisões de lucros permaneceram negativas, mas estão se tornando menos severas. As estimativas de lucros do NSE200 para FY27 caíram cumulativamente 1% desde o início da temporada de resultados de junho, versus queda de 2.2% no trimestre anterior. A maior parte dos cortes ocorreu até o fim de julho, enquanto agosto mostrava uma melhora modesta de +0.2% no momento da publicação. A Bernstein ainda espera moderação nos volumes de automóveis e desaceleração do momentum de lucros em metais após o superciclo; cimento e energia já estavam desacelerando. Essas mudanças setoriais reforçam sua preferência por catalisadores específicos de empresas em vez de uma tese cíclica ampla. A atualização da carteira adiciona Adani Ports após uma correção, citando balanço patrimonial saudável, poder de precificação, crescimento do negócio internacional e melhora no ambiente global. Eternal é adicionada porque a Bernstein vê sua posição em quick commerce como cada vez mais defensável depois que o crescimento de EBITDA e NOV superou as estimativas e os comentários da administração permaneceram construtivos; seu negócio de entrega de alimentos também é descrito como em crescimento estável. Paytm é adicionada como uma ideia de potencial catalisador de MDR: a finalização de uma taxa de MDR nos próximos meses pode elevar as margens líquidas de pagamentos e apoiar o crescimento do EPS, enquanto o negócio principal é considerado uma proteção contra riscos de queda. DMart é removida após a valorização porque a Bernstein não vê uma direção decisiva diante de CPI contido, semeadura fraca, WPI acima de 8% por quatro meses consecutivos e risco persistente de quick commerce. Entre as posições mantidas, a Bernstein preserva L&T pela execução, desempenho de capital de giro e guidance mantido, apesar da base elevada e de pedidos mais lentos no Oriente Médio. Mantém NTPC pelo potencial nuclear de longo prazo e valuation barato, apesar da ausência de catalisador de curto prazo; HomeFirst por uma recuperação no crescimento dos desembolsos para uma máxima de 10 trimestres; e HDFC Bank e Axis Bank por crescimento saudável do balanço e trajetórias de melhora, apesar da pressão sobre as margens. M&M continua como a posição em automóveis após bons resultados no Q1, com expectativa de resiliência relativa mesmo que a demanda geral desacelere. Zydus continua como a seleção em saúde devido a produtos inovadores nos EUA e produtos diferenciados na Índia, enquanto Titan é mantida porque o retorno do crescimento de compradores após os aumentos de impostos de importação e a valorização gradual do ouro podem apoiar compras de joias e moedas. A Bernstein observa que a carteira tem peso elevado em financeiros como resultado de seu universo de cobertura e convicção bottom-up, e não de uma alocação setorial deliberada.

Estrutura de análise

A Bernstein primeiro avalia os lucros agregados do NSE200 e, em seguida, compara os resultados entre Nifty 50, Nifty Next 50 e componentes menores do NSE200. Ela analisa revisões de lucros, valuations, emissões e dispersão de retornos antes de selecionar posições da carteira com base em catalisadores específicos das empresas, evidências operacionais, valuation e riscos identificados.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E futuro

  A tabela da carteira compara P/E futuro e EPS estimado entre as posições para enquadrar o valuation relativo e as expectativas de lucros.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Valuation por preço sobre valor patrimonial para bancos selecionados

  A Bernstein usa P/B juntamente com ROE FY27E para posições bancárias como Axis Bank e HDFC Bank.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Valuation por EV/EBITDA para L&T

  O relatório identifica EV/EBITDA como a convenção de valuation de L&T em sua tabela de tickers.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosOutro

  Dispersão de retornos medida pelo coeficiente de variação

  A Bernstein calcula a dispersão como desvio-padrão dividido pela média para ações de grande e média capitalização, usando-a para apoiar uma abordagem de seleção bottom-up.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Adani Ports

  Nova adição à carteira e reentrada após uma correção.

  Pontos fortes

  Balanço patrimonial saudável, poder de precificação e crescimento do negócio internacional.

  Riscos

  Dependência de uma melhora no ambiente global.

• Eternal

  Nova adição à carteira focada em quick commerce e entrega de alimentos.

  Pontos fortes

  Posicionamento dominante em quick commerce; crescimento de EBITDA e NOV acima das estimativas; crescimento estável na entrega de alimentos.

  Comparação

  A Bernstein a considera mais difícil de ser desafiada do que esperava anteriormente.

  Riscos

  A concorrência em quick commerce e uma potencial listagem de concorrente eram riscos anteriores.

• Paytm

  Nova adição à carteira baseada em um potencial catalisador de MDR.

  Pontos fortes

  O negócio principal é descrito como tendo bom desempenho e oferecendo proteção contra riscos de queda.

  Riscos

  A tese depende da finalização da taxa de MDR.

• L&T

  Posição industrial principal mantida.

  Pontos fortes

  Execução, desempenho de capital de giro e guidance da administração mantido.

  Pontos fracos

  Base elevada e carteira de pedidos mais lenta no Oriente Médio.

  Riscos

  Pedidos mais lentos no Oriente Médio.

• NTPC

  Posição em utilities mantida.

  Pontos fortes

  Foco nuclear de longo prazo e valuation barato.

  Pontos fracos

  Sem catalisador de curto prazo.

• Home First Finance

  Posição financeira mantida.

  Pontos fortes

  O crescimento dos desembolsos voltou a uma máxima de 10 trimestres.

• HDFC Bank

  Posição financeira mantida.

  Pontos fortes

  Crescimento saudável do balanço, valuation razoável e trajetória de melhora.

  Pontos fracos

  Pressão sobre margens devido aos custos de captação.

  Riscos

  Pressão sobre margens devido aos custos de captação.

• Axis Bank

  Posição financeira mantida.

  Pontos fortes

  Crescimento saudável do balanço, valuation razoável e trajetória de melhora.

  Pontos fracos

  Pressão sobre margens ligada ao crescimento corporativo.

  Riscos

  Pressão sobre margens.

• Mahindra & Mahindra

  Posição em automóveis mantida.

  Pontos fortes

  Bons resultados no Q1 e expectativa de resiliência relativa.

  Pontos fracos

  Espera-se desaceleração da demanda geral.

  Riscos

  Desaceleração da demanda por automóveis.

• Zydus Lifesciences

  Posição em saúde mantida.

  Pontos fortes

  Portfólio dos EUA orientado por inovação e produtos diferenciados na Índia.

• Titan

  Posição de consumo mantida.

  Pontos fortes

  O crescimento de compradores está retornando; a valorização gradual do ouro pode apoiar compras de joias e moedas.

• Nuvama Wealth

  Posição financeira mantida.

• Power Finance Corporation

  Posição financeira mantida.

• DMart

  Removida da carteira.

  Pontos fracos

  A Bernstein não vê uma direção decisiva após a valorização.

  Comparação

  Exposta à pressão competitiva do quick commerce.

  Riscos

  Semeadura fraca, WPI acima de 8% por quatro meses consecutivos e risco persistente de quick commerce.

Dados principais

• Crescimento dos lucros do NSE200 no trimestre de junho8%Em queda de cerca de 12.5% no trimestre de março.
• Crescimento dos lucros do Nifty 50 no trimestre de junho12.8%Acelerou a partir de crescimento próximo de estabilidade no trimestre anterior.
• Crescimento dos lucros do Nifty Next 50 no trimestre de junho~4% declinePressionado por perdas de empresas de comercialização de petróleo e fraqueza em determinados nomes de bancos e cimento.
• Revisão das estimativas do NSE200 para FY27-1%Revisão cumulativa desde o início da temporada de resultados de junho, versus -2.2% no trimestre anterior.
• Momentum de revisões de lucros em agosto+0.2%Leve momentum positivo depois que a maior parte dos cortes ocorreu até o fim de julho.
• Empresas que superaram as estimativas42%Versus 51.3% no trimestre de março e 32.6% em dezembro.
• Empresas na faixa de consenso de ±4%26%Maior proporção desde o trimestre de junho de 2024.
• Meta do Nifty no fim do ano26,000Mantida; a Bernstein espera cerca de 7% de retornos para o restante de 2026.

Impacto e implicações

A Bernstein acredita que a alta limitada do mercado amplo e a dispersão elevada transferem a ênfase da direção do índice para a seleção de ações. Suas mudanças de carteira favorecem catalisadores identificáveis e forças operacionais específicas das empresas, evitando nomes expostos a condições incertas de consumo e à disrupção do quick commerce.

Riscos

• Os upgrades de lucros para o mercado amplo podem permanecer limitados à medida que os efeitos de base se tornam mais difíceis a partir de setembro.
• Valuations mais altos de SMIDs e emissões aceleradas no mercado primário podem limitar os retornos do mercado.
• Volatilidade macroeconômica, moderação dos volumes de automóveis e desaceleração dos lucros de metais, cimento e energia podem enfraquecer o cenário amplo.
• DMart enfrenta incerteza devido à semeadura fraca, WPI elevado e concorrência do quick commerce.
• A tese de catalisador da Paytm depende da finalização de uma taxa de MDR.

Pontos a observar

• Se as revisões de lucros do NSE200 se estabilizam após a melhora de +0.2% em agosto.
• A evolução do momentum de volumes de automóveis e da desaceleração dos lucros em metais, cimento e energia.
• Emissões no mercado primário e o valuation relativo de SMIDs.
• A finalização da taxa de MDR, que é central para a tese da Paytm.
• Evidências de que a Eternal sustenta sua liderança em quick commerce e o crescimento em entrega de alimentos.