China domestic demand and macroeconomic outlook 리서치 보고서 해설

개요

이 중국 거시경제 전망은 PMI의 완만한 개선과 견조한 수출이 광범위한 국내 수요 회복을 의미하지는 않는다고 주장한다. Barclays는 소비와 주택 부문이 계속 약할 것으로 보며, 최근 정책 조치를 즉각적인 수요 부양책보다는 구조적 정책으로 평가한다.

핵심 견해

Barclays는 8월 설문 지표가 일부 개선됐지만 국내 수요의 빠른 회복을 보여주는 증거는 거의 없다고 판단한다. 제조업 PMI는 7월 49.2에서 49.8로 올랐지만 여전히 확장 기준을 밑돌았고, 비제조업 활동도 수축 국면에 머물렀다. 신규 주문과 신규 수출 주문은 확장 국면으로 돌아왔지만 회복은 고르지 않았으며, 주로 첨단기술 산업이 이끌었고 화학 및 철강 부문은 부진했다. 원자재 가격 상승은 제조업 가격 지표를 강화했지만, 투입가격과 산출가격의 격차 확대는 다운스트림 제조업체의 마진 압력이 다시 커질 수 있음을 시사한다. 보고서는 수출을 약한 국내 활동을 상쇄하는 핵심 요인으로 본다. Barclays는 수출 주문의 뚜렷한 개선을 지적하며 수출이 계속 중요한 성장 엔진이 될 것으로 예상한다. AI 및 첨단기술 관련 선적의 지속적인 강세에 힘입어, 날씨 관련 차질에도 불구하고 8월 수출 성장률은 전년 대비 23.9%에서 28.0%로 가속될 것으로 예상한다. 수입 성장률은 27.6%에서 33.0%로 상승할 전망이다. 중국의 한국 수입은 7월 전년 대비 96.2%에서 119.3%로 더 가속됐으며, Barclays는 이를 기술 관련 상품 수요 지속을 가리키는 선행지표로 본다. 견조한 수출은 중국의 무역흑자를 큰 규모로 유지할 것으로 예상된다. 국내 수요의 근거는 훨씬 약하다. 8월 자동차 판매량은 전년 대비 19% 감소했으며, 7월의 전년 대비 21% 감소에 이어 월간 감소가 10개월 연속 이어졌다. Barclays는 이 감소가 지난해 강화된 보상판매 프로그램 이후의 기저효과와 노동시장 약화 때문이라고 본다. 16~24세 실업률은 7월 3 percentage points 상승해 17.9%를 기록했으며, 이는 2023년 12월 통계 시계열 개편 이후 가장 높은 7월 수치였다고 강조한다. 서비스업 활동은 여러 해 만의 저점인 49.3에 머물렀고, 도소매업 및 자본시장 서비스는 계속 수축했다. 건설 활동은 태풍과 홍수의 영향을 일부 받았지만, 7월 정치국 회의 이후 프로젝트 준비가 진전되는 것으로 보이며, 프로젝트 파이프라인은 Six Networks 이니셔티브에 점점 더 집중되고 있다. 이는 향후 수개월간 더 강한 인프라 지출 사이클의 토대를 마련할 수 있다. 주택 부문은 핵심적인 성장 부담으로 남아 있다. 30개 주요 도시의 신규 주택 판매는 8월 전년 대비 6.3% 감소해 7월의 전년 대비 2.8% 증가에서 반전됐다. 악화는 저등급 도시에서 광범위했다. 3선 도시 판매 감소율은 7월 8%에서 21%로 확대됐고, 2선 도시 판매는 이전의 2% 증가와 달리 11% 감소했다. 1선 도시 판매는 12% 증가를 유지했지만 7월의 13%에서 둔화됐다. 최근 완화 조치는 개인 주택대출의 최장 만기를 30년에서 40년으로 연장하고, 선분양에서 완공 주택 판매로의 전환을 촉진했으며, 선분양 자금 감독을 강화하고 완료 등록 전까지 주택담보대출 자금 지급을 연기하는 한편 개발업체 금융 지원을 연장했다. Barclays는 소득 기대 약화, 지속적인 주택가격 하락 및 경직된 가계 대차대조표 때문에 주택 판매 촉진 효과가 제한적일 것으로 예상한다. 또한 더 높은 선분양 기준, 현금 회수 지연 및 강화된 에스크로 요건이 개발업체의 자금 수요를 늘리고 프로젝트 수익을 압박해 부동산 투자에 추가 압력을 가할 수 있다고 본다. Barclays는 2022-24년 연평균 12% 감소에 이어 2026년 부동산 투자가 20% 감소할 것으로 예상한다. 소비 정책에 대해 보고서는 8월 31일 발표된 공동 지침을 단기 부양책이 아닌 중기 소비 청사진으로 본다. 이 지침은 2030년까지 소비재 소매판매를 약 CNY60 trillion, 즉 USD8.4 trillion으로 확대하는 것을 목표로 하며, 내구재 소비, 일상 소비재 고도화, 특색 상품 및 고급 제품 수요를 우선시한다. 주요 분야에는 친환경·스마트·건강 관련 소비와 자동차, 스마트 가전, AI 관련 제품, 국내 브랜드, 고령자 및 아동용 제품이 포함된다. 그러나 Barclays는 대규모 직접 현금 보조금에 대한 언급이 없음을 강조하며, 노동시장 악화, 가계 디레버리징 및 주택가격 하락에 따른 부의 효과를 고려할 때 소비의 빠르거나 지속적인 반등에 여전히 신중하다. 향후 데이터에 대해 Barclays는 더 우호적인 기저효과와 돼지고기 가격 하락 완화에 힘입어 CPI 인플레이션이 전년 대비 0.5%에서 0.9%로 상승할 것으로 예상한다. 다만 돼지고기 가격은 15개월 연속 두 자릿수 감소를 유지할 것으로 보인다. PPI 인플레이션은 기저효과와 에너지 및 비철금속 가격 강세로 전년 대비 3.5%에서 3.9%로 상승할 것으로 전망한다. 신용 잔액은 CNY465.4 trillion을 넘을 것으로 예상되지만, 정부채 발행은 가계 및 기업 부문의 약한 신용 수요를 부분적으로만 상쇄해 전년 대비 성장률은 7.4%에서 사상 최저인 7.3%로 하락할 전망이다.

분석 프레임워크

Barclays는 8월 PMI 조사와 자동차, 주택 및 노동시장 상황에 대한 고빈도 지표를 결합해 국내 수요를 평가한다. 이후 주택 및 소비 정책이 판매, 개발업체 금융 및 가계 지출에 미치는 경로를 분석하고, 무역·인플레이션·신용 전망을 활용해 단기 거시경제 전망을 제시한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  PMI 주문, 자동차 판매, 주택 판매, 노동시장 여건 및 정책 지원을 통한 국내 수요 평가.

  보고서는 수요 지표를 정책 조치 및 가계 제약과 비교해 경제활동이 전환되고 있는지 판단한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  투입·산출 가격 격차와 원자재 가격이 다운스트림 제조업체에 미치는 영향.

  Barclays는 산출가격보다 투입가격이 강해지는 현상을 비용 상승이 다운스트림 제조업 마진을 압박할 수 있다는 신호로 해석한다.

핵심 데이터

• 국가통계국 제조업 PMI49.8 in August7월의 49.2에서 상승했지만 여전히 수축 국면에 있다.
• 서비스업 활동49.3여러 해 만의 저점이며 도소매업 및 자본시장 서비스가 수축하고 있다.
• 자동차 판매량-19% y/y in August7월 전년 대비 21% 감소에 이어 10개월 연속 감소했다.
• 30개 주요 도시 신규 주택 판매-6.3% y/y in August7월 전년 대비 2.8% 증가에서 반전됐다.
• 부동산 투자 전망-20% in 20262022-24년 연평균 12% 감소 이후의 전망이다.
• 수출 성장률 전망28.0% y/yAI 및 첨단기술 관련 선적에 힘입어 23.9%에서 가속될 전망이다.
• CPI 인플레이션 전망0.9% y/y0.5%에서 상승할 전망이다.
• 신용 잔액 성장률 전망7.3% y/y in August정부채 발행에도 불구하고 7.4%에서 사상 최저로 하락할 전망이다.

영향과 시사점

Barclays는 수출이 성장에 부분적인 지지를 제공하지만, 국내 소비·주택·민간 신용 수요는 여전히 제약될 것으로 본다. 부동산은 계속 성장의 부담이 될 것이며, 소비 정책은 즉각적인 수요 촉매가 아닌 장기적인 구조 개혁 프로그램으로 평가한다.

위험

• 약한 소득 기대, 주택가격 하락 및 경직된 가계 대차대조표는 주택 지원 정책이 주택 판매에 미치는 효과를 제한할 수 있다.
• 더 높은 선분양 기준, 현금 회수 지연 및 강화된 에스크로 요건은 개발업체의 자금 수요를 늘리고 부동산 투자를 압박할 수 있다.
• 노동시장 악화, 가계 디레버리징 및 주택 자산가치 하락은 소비의 빠르거나 지속적인 회복을 막을 수 있다.
• 제조업 투입가격과 산출가격의 격차 확대는 다운스트림 제조업체의 마진 압력을 재차 높일 수 있다.

주시할 점

• 8월 무역 데이터: 수출 성장률이 Barclays의 전년 대비 28.0% 전망에 도달하는지와 첨단기술 선적이 강세를 유지하는지.
• 8월 CPI 및 PPI 발표: 각각 전년 대비 0.9%와 3.9%로 예상된다.
• 정부채 발행이 약한 가계 및 기업 신용 수요를 상쇄할 수 있는지를 보여줄 신용 데이터.
• 주택 판매, 특히 저등급 도시의 실적과 신규 주택담보대출·선분양·개발업체 금융 조치에 대한 반응.
• 인프라 지출의 잠재적 지원 요인인 프로젝트 준비와 Six Networks 이니셔티브의 진전.