China domestic demand and macroeconomic outlook — Interpretación del informe

Visión general

Esta perspectiva macroeconómica de China sostiene que la leve mejora de los PMI y la fortaleza de las exportaciones no señalan una recuperación generalizada de la demanda interna. Barclays ve persistente debilidad en consumo y vivienda, y considera las recientes medidas de política más estructurales que estimulantes de forma inmediata.

Perspectivas principales

Barclays encuentra poca evidencia de una rápida recuperación de la demanda interna pese a cierta mejora en los datos de encuestas de agosto. El PMI manufacturero principal subió a 49.8 desde 49.2 en julio, pero siguió por debajo del umbral de expansión; la actividad no manufacturera también permaneció en contracción. Los nuevos pedidos y los nuevos pedidos de exportación volvieron a expansión, pero la recuperación fue desigual y liderada principalmente por industrias de alta tecnología, mientras que los sectores químico y de metales ferrosos quedaron rezagados. El alza de los precios de las materias primas fortaleció los indicadores de precios manufactureros, pero la ampliación de la brecha entre precios de insumos y de productos apunta a una renovada presión sobre los márgenes de los fabricantes downstream. Las exportaciones son el principal contrapeso a la debilidad de la actividad interna según el informe. Barclays observa una mejora notable de los pedidos de exportación y espera que las exportaciones sigan siendo un motor clave de crecimiento. Pronostica que el crecimiento de las exportaciones de agosto se acelerará a 28.0% interanual desde 23.9%, respaldado por los envíos vinculados a AI y alta tecnología, pese a las disrupciones meteorológicas. El crecimiento de las importaciones probablemente subirá a 33.0% desde 27.6%; las importaciones chinas desde Corea se aceleraron a 119.3% interanual desde 96.2% en julio, lo que Barclays considera un indicador adelantado de demanda sostenida de bienes tecnológicos. Las exportaciones robustas deberían mantener el superávit comercial de China en un nivel considerable. La evidencia sobre demanda interna es sustancialmente más débil. El volumen de ventas de automóviles se contrajo 19% interanual en agosto, tras una caída de 21% en julio, extendiendo a diez meses la racha de contracciones mensuales. Barclays atribuye la caída al efecto de comparación tras el programa reforzado de renovación de vehículos del año anterior y a un mercado laboral más débil. Destaca que la tasa de desempleo de las personas de 16 a 24 años subió 3 percentage points a 17.9% en julio, la lectura de julio más alta desde que la serie fue revisada en diciembre de 2023. La actividad de servicios se mantuvo en un mínimo de varios años de 49.3, y el comercio mayorista y minorista y los servicios de mercados de capitales siguieron contrayéndose. La construcción fue afectada en parte por tifones e inundaciones, aunque la preparación de proyectos parece ganar tracción tras la reunión del Politburó de julio y las carteras de proyectos se enfocan cada vez más en la iniciativa Six Networks, sentando las bases para un ciclo más fuerte de gasto en infraestructura en los próximos meses. La vivienda sigue siendo un lastre central. Las ventas de viviendas nuevas en 30 grandes ciudades cayeron 6.3% interanual en agosto, revirtiendo el aumento de 2.8% de julio. El deterioro fue amplio en ciudades de menor nivel: la caída en ciudades de nivel 3 se amplió a 21% desde 8% en julio, mientras que las ventas en ciudades de nivel 2 bajaron 11% frente a un aumento previo de 2%. Las ciudades de nivel 1 mantuvieron un crecimiento de 12%, aunque se moderó desde 13% en julio. Las recientes medidas de relajación ampliaron el plazo máximo de las hipotecas individuales de 30 a 40 años, promovieron el cambio del modelo tradicional de preventa hacia ventas de viviendas terminadas, reforzaron la supervisión de fondos de preventa, aplazaron el desembolso hipotecario hasta el registro de finalización y extendieron el apoyo financiero a promotores. Barclays espera un impulso limitado a las ventas debido a débiles expectativas de ingresos, caídas continuas de los precios de vivienda y balances familiares tensionados. También sostiene que mayores umbrales de preventa, cobro de efectivo diferido y requisitos de garantía más estrictos elevarán las necesidades de financiación de los promotores y presionarán los retornos de los proyectos, añadiendo presión a la inversión inmobiliaria. Barclays proyecta una contracción de 20% de la inversión inmobiliaria en 2026, tras una caída anual media de 12% durante 2022-24. En política de consumo, el informe considera la directriz conjunta publicada el 31 de agosto como un plan de consumo de medio plazo y no como un paquete de estímulo a corto plazo. La directriz busca ventas minoristas de bienes de consumo de alrededor de CNY60 trillion, o USD8.4 trillion, para 2030, y prioriza bienes duraderos, modernización de bienes cotidianos, productos especializados y demanda de productos de mayor gama. Las áreas de enfoque incluyen consumo verde, inteligente y relacionado con la salud, además de automóviles, electrodomésticos inteligentes, productos relacionados con AI, marcas nacionales y productos para personas mayores y niños. Sin embargo, Barclays subraya que no se mencionan subsidios directos de efectivo a gran escala y sigue cauteloso sobre una recuperación rápida o sostenida del consumo, dadas la deteriorada situación laboral, el desapalancamiento de los hogares y el efecto riqueza negativo de las continuas caídas de precios de vivienda. Para los próximos datos, Barclays espera que la inflación CPI suba a 0.9% interanual desde 0.5%, respaldada por un efecto base más favorable y una moderación de las caídas de precios del cerdo, aunque los precios del cerdo probablemente seguirán en contracción de dos dígitos por decimoquinto mes consecutivo. Pronostica que la inflación PPI subirá a 3.9% interanual desde 3.5%, impulsada por efectos base y precios más firmes de energía y metales no ferrosos. Se espera que el stock de crédito supere CNY465.4 trillion, pero el crecimiento interanual probablemente caerá a un mínimo récord de 7.3% desde 7.4%, ya que la emisión de bonos gubernamentales solo compensa parcialmente la débil demanda de crédito de hogares y empresas.

Marco de análisis

Barclays combina encuestas PMI de agosto con indicadores de alta frecuencia de automóviles, vivienda y condiciones laborales para evaluar la demanda interna. Después analiza la transmisión de las políticas de vivienda y consumo hacia ventas, financiación de promotores y gasto de los hogares, y utiliza pronósticos de comercio, inflación y crédito para enmarcar la perspectiva macroeconómica de corto plazo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de la demanda interna mediante pedidos PMI, ventas de automóviles, ventas de vivienda, condiciones del mercado laboral y apoyo de políticas.

  El informe compara indicadores de demanda con medidas de política y restricciones de los hogares para evaluar si la actividad está cambiando de rumbo.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Diferencial entre precios de insumos y productos, y efectos de los precios de materias primas sobre fabricantes downstream.

  Barclays interpreta el fortalecimiento de los precios de insumos frente a los precios de productos como señal de que el alza de costes podría presionar los márgenes de la manufactura downstream.

Datos clave

• PMI manufacturero de NBS49.8 in AugustSubió desde 49.2 en julio, pero siguió en territorio contractivo.
• Actividad de servicios49.3Un mínimo de varios años, con comercio mayorista y minorista y servicios de mercados de capitales en contracción.
• Volumen de ventas de automóviles-19% y/y in AugustSiguió a una caída interanual de 21% en julio y marcó la décima contracción mensual consecutiva.
• Ventas de vivienda nueva en 30 grandes ciudades-6.3% y/y in AugustRevirtió el aumento interanual de 2.8% de julio.
• Pronóstico de inversión inmobiliaria-20% in 2026Tras una caída anual media de 12% durante 2022-24.
• Pronóstico de crecimiento de exportaciones28.0% y/ySe espera que se acelere desde 23.9%, respaldado por envíos vinculados a AI y alta tecnología.
• Pronóstico de inflación CPI0.9% y/ySe espera que suba desde 0.5%.
• Pronóstico de crecimiento del stock de crédito7.3% y/y in AugustUn mínimo récord proyectado, desde 7.4%, pese a la emisión de bonos gubernamentales.

Impacto e implicaciones

Barclays considera que las exportaciones proporcionarán apoyo parcial al crecimiento, pero que el consumo interno, la vivienda y la demanda privada de crédito seguirán restringidos. Espera que el sector inmobiliario continúe lastrando el crecimiento y considera la política de consumo un programa estructural de largo plazo, no un catalizador inmediato de demanda.

Riesgos

• Las débiles expectativas de ingresos, la caída de los precios de vivienda y los balances familiares tensionados pueden limitar el efecto del apoyo inmobiliario sobre las ventas de viviendas.
• Mayores umbrales de preventa, cobro de efectivo diferido y requisitos de garantía más estrictos pueden aumentar las necesidades de financiación de los promotores y presionar la inversión inmobiliaria.
• El deterioro del mercado laboral, el desapalancamiento de los hogares y la caída de la riqueza inmobiliaria pueden impedir una recuperación rápida o sostenida del consumo.
• La ampliación de la brecha entre precios de insumos y productos manufactureros puede renovar la presión sobre los márgenes de los fabricantes downstream.

Aspectos que vigilar

• Los datos comerciales de agosto, incluido si el crecimiento de exportaciones alcanza el pronóstico de Barclays de 28.0% interanual y si los envíos de alta tecnología siguen fuertes.
• Las publicaciones de CPI y PPI de agosto, previstas en 0.9% y 3.9% interanual, respectivamente.
• Los datos de crédito para comprobar si la emisión de bonos gubernamentales puede compensar la débil demanda de crédito de hogares y empresas.
• Las ventas de vivienda, en particular el desempeño de ciudades de menor nivel, y la respuesta a las nuevas medidas hipotecarias, de preventa y de financiación de promotores.
• El avance de la preparación de proyectos y de la iniciativa Six Networks como posible apoyo al gasto en infraestructura.