China August economic activity and PMI conditions — Interpretación del informe

Visión general

Esta nota macro de Barclays sobre China interpreta los PMI de NBS de agosto como una mejora secuencial modesta dentro de una economía que sigue débil. Destaca una recuperación manufacturera desigual, debilidad persistente en servicios, construcción e inmobiliario, y un posible impulso futuro a la infraestructura por una preparación de proyectos más rápida.

Perspectivas principales

Barclays sostiene que los PMI de China de agosto mejoraron modestamente, pero aún señalaron contracción y una demanda interna débil. El PMI manufacturero general subió a 49.8 desde 49.2 en julio, por encima de la previsión de consenso de Bloomberg de 49.5, pero se mantuvo por debajo del umbral de expansión de 50 por segundo mes consecutivo. Tanto la oferta como la demanda mejoraron: el PMI de producción aumentó 0.5 puntos porcentuales a 49.9, mientras que los nuevos pedidos subieron 2.1 puntos porcentuales a 50.6 y los nuevos pedidos de exportación aumentaron a 50.1 desde 49.6. No obstante, el informe caracteriza la recuperación como desigual y no generalizada. La mejora de la manufactura se concentró en segmentos de mayor tecnología. La manufactura de alta tecnología bajó 0.4 puntos porcentuales desde julio a 52.9, pero permaneció por encima de 50 por decimonoveno mes consecutivo, y la fabricación de equipos se mantuvo en 51.4. En contraste, la manufactura de bienes de consumo repuntó 1.2 puntos porcentuales a 49 tras alcanzar su nivel más bajo desde diciembre de 2022, aunque siguió por debajo del PMI general. Las industrias de uso intensivo de energía también permanecieron firmemente en contracción en 47.9 pese a un aumento de 0.9 puntos porcentuales. Por ello, Barclays considera que los sectores tradicionales, incluidos químicos y metales ferrosos, siguen rezagados frente a la recuperación liderada por alta tecnología. Los indicadores de precios se fortalecieron a medida que subieron los precios del petróleo crudo y de los metales no ferrosos. El índice de precios de insumos aumentó 3.4 puntos porcentuales a 56.6 y el índice de precios de producción subió 2.6 puntos porcentuales a 50.4. La lectura de insumos superó el 54.8 de febrero, mientras que la de producción se mantuvo ligeramente por debajo del nivel de 50.6 registrado antes de que comenzara el conflicto de Oriente Medio el 27 de febrero. La brecha entre los PMI de precios de insumos y producción se amplió a 6.2 puntos porcentuales desde 5.4 en julio, revirtiendo parte del estrechamiento previo desde el máximo de cuatro años de 8.6 en abril-mayo. Barclays interpreta el repunte de los precios de producción como cierta mejora del poder de fijación de precios, pero el aumento más rápido de los costes de insumos como una renovada presión sobre los márgenes, especialmente para las industrias downstream. Las condiciones no manufactureras siguieron débiles. El PMI no manufacturero se mantuvo en 49.0, igualando su mínimo posterior a la reapertura tras la COVID. La actividad empresarial de servicios permaneció en 49.3, su nivel más bajo desde diciembre de 2023: el comercio mayorista y minorista y los servicios de mercados de capitales se contrajeron, mientras que los servicios postales, las telecomunicaciones y radiodifusión, e internet y servicios de TI registraron lecturas superiores a 55. El PMI de construcción bajó a 46.9 desde 47.0, y las lluvias intensas, tifones e inundaciones alteraron la actividad. Más importante aún, los nuevos pedidos de construcción se mantuvieron profundamente en contracción, aunque mejoraron a 42.4 desde 40.1, lo que Barclays interpreta como evidencia de una demanda subyacente débil. El informe identifica un posible canal de apoyo a través de la infraestructura. Tras la reunión del Politburó de julio, las carteras de proyectos se han centrado cada vez más en la iniciativa “Six Networks”. La emisión de bonos especiales de gobiernos locales se aceleró en julio y agosto, y la emisión de agosto alcanzó el 11.8% de la cuota anual frente al 7.8% en julio. Barclays afirma que esta mayor preparación de proyectos sienta las bases para un ciclo de gasto en infraestructura más fuerte en los próximos meses, aunque la actividad y la demanda actuales de construcción sigan débiles. El sector inmobiliario continúa siendo un lastre clave para la construcción. China amplió el plazo máximo de hipoteca para compradores de vivienda de 30 a 40 años e introdujo medidas para facilitar la financiación de promotores, lo que Barclays interpreta como apoyo continuo de las políticas para estabilizar la demanda de vivienda y aliviar las condiciones de financiación. Sin embargo, los datos recientes siguieron débiles: los indicadores de alta frecuencia mostraron una desaceleración del crecimiento de ventas de viviendas nuevas en agosto frente a julio, una moderación del crecimiento de transacciones del mercado secundario desde tasas de dos dígitos a dígitos bajos, caídas continuas de precios de vivienda tanto nueva como existente, y debilidad persistente en la inversión inmobiliaria y los inicios de vivienda.

Marco de análisis

Barclays compara las lecturas de los PMI de manufacturas y no manufacturas de NBS de agosto con los niveles de julio, el umbral de expansión de 50, las expectativas de consenso y los subíndices sectoriales. Después vincula los movimientos de pedidos, producción y precios con el desempeño sectorial y los márgenes downstream, y evalúa la construcción mediante indicadores de demanda, disrupciones meteorológicas, emisión de bonos y preparación de proyectos, así como datos del mercado inmobiliario.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Comparación basada en PMI de pedidos, producción, precios de insumos y precios de producción

  El informe separa los indicadores de demanda y oferta de los indicadores de precios para evaluar si la actividad está mejorando y si las empresas pueden trasladar los mayores costes a los clientes.

• OtroOtro

  Análisis secuencial del umbral de PMI y de subíndices

  Barclays utiliza el umbral de PMI de 50 y los cambios mensuales en manufactura, servicios, construcción y subíndices industriales para distinguir expansión de contracción e identificar un desempeño sectorial desigual.

Datos clave

• PMI manufacturero de NBS49.8 in AugustSubió desde 49.2 en julio y superó la previsión de consenso de 49.5, pero permaneció por debajo del umbral de expansión de 50.
• PMI de nuevos pedidos50.6Subió 2.1 puntos porcentuales desde julio y volvió a territorio expansivo.
• PMI de nuevos pedidos de exportación50.1Subió desde 49.6 en julio y volvió a superar 50.
• PMI de precios de insumos y producción56.6 and 50.4Subieron 3.4 y 2.6 puntos porcentuales, respectivamente; la brecha se amplió a 6.2 puntos porcentuales desde 5.4.
• PMI de manufactura de alta tecnología52.9Bajó 0.4 puntos porcentuales desde julio, pero se mantuvo por encima de 50 por decimonoveno mes consecutivo.
• PMI no manufacturero49.0No cambió en agosto e igualó su mínimo posterior a la reapertura tras la COVID.
• PMI de actividad empresarial de servicios49.3No cambió y fue la lectura más baja desde diciembre de 2023.
• PMI de construcción y nuevos pedidos46.9 and 42.4El PMI de construcción bajó desde 47.0; los nuevos pedidos mejoraron desde 40.1, pero permanecieron profundamente en contracción.
• Emisión de bonos especiales de gobiernos locales en agosto11.8% of annual quotaSubió desde 7.8% en julio, lo que indica una preparación de proyectos más rápida.

Impacto e implicaciones

Barclays concluye que la economía sigue limitada por la débil demanda interna, la actividad inmobiliaria y la demanda de construcción, pese a la mejora de los pedidos manufactureros. El informe considera que la manufactura de alta tecnología y de equipos son áreas de resiliencia relativa, advierte que los mayores costes de insumos podrían presionar los márgenes downstream e identifica la emisión de bonos especiales y la preparación de proyectos como posible apoyo al gasto en infraestructura en los próximos meses.

Riesgos

• Una brecha creciente entre precios de insumos y de producción podría renovar la presión sobre los márgenes de las industrias downstream.
• La débil actividad inmobiliaria, la caída de precios de vivienda, la escasa inversión inmobiliaria y los bajos inicios de vivienda probablemente seguirán siendo un lastre para la construcción.
• La demanda de construcción sigue débil, como refleja el índice de nuevos pedidos de 42.4.

Aspectos que vigilar

• Si la cartera de proyectos “Six Networks” y la emisión más rápida de bonos especiales se traducen en un mayor gasto en infraestructura.
• Si las medidas de apoyo al sector inmobiliario estabilizan las ventas de vivienda, el crecimiento de transacciones, los precios, la financiación de promotores y los inicios de vivienda.
• Si la recuperación manufacturera se amplía más allá de los sectores de alta tecnología y equipos.
• Si la inflación de costes de insumos sigue superando las ganancias de precios de producción y comprime los márgenes downstream.