Capital Goods — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización de resultados de bienes de capital paneuropeos evalúa los primeros resultados de Q2 en equipos eléctricos, automatización y maquinaria. Su conclusión central es que la demanda sigue siendo sólida fuera de la construcción residencial, liderada por centros de datos, automatización y mercados de energía y minería de ciclo largo, mientras que los márgenes son más mixtos.

Perspectivas principales

El informe afirma que los mercados finales de centros de datos siguen sorprendiendo al alza pese a la volatilidad del mercado. Schneider y Legrand superaron las expectativas y elevaron sus previsiones gracias a un crecimiento orgánico de ventas en Q2 de 16.5% y 10.4%, respectivamente; Schneider registró crecimiento de centros de datos de tres dígitos y Legrand un crecimiento superior al 30%. Schneider también indicó que los pedidos de centros de datos crecieron en tres dígitos, mejor que el trimestre anterior, mientras que los colegas estadounidenses de BofA estimaron que los pedidos de Vertiv aumentaron secuencialmente. Vertiv elevó su previsión de ventas para FY26 pese a no alcanzar las expectativas en Q2, lo que atribuyó a cuestiones de calendario y cadena de suministro, y Eaton también elevó sus previsiones. El informe considera tranquilizadora la indicación de Prysmian de potencial al alza respecto de sus acuerdos anunciados de fibra para hyperscalers por €10bn y el objetivo de la dirección de un margen de salida de Digital Solutions de 25% en Q4. El crecimiento de pedidos de Hitachi Energy de 87% y el aumento de 15% en su previsión de beneficios para FY se describen como alentadores para el negocio de red de Siemens Energy. Sin embargo, los márgenes no evolucionaron de forma uniforme con la demanda. Schneider superó las expectativas mediante productividad y precios, mientras que el margen de Legrand cayó 40 puntos básicos interanuales por la inflación de materias primas. El informe también señala que los reembolsos arancelarios hicieron ruidosas las tendencias de márgenes reportadas. En el canal de distribución eléctrica, Rexel superó las expectativas de ventas y logró volúmenes positivos en todas las regiones por primera vez en tres años, pero la dirección mantuvo cautela sobre los márgenes del segundo semestre por la mezcla y las presiones de costes. La demanda de automatización se describe como sólida. Hexagon logró un crecimiento orgánico de ventas de 12%, su mejor resultado desde 2021, impulsado por aeroespacial y defensa, electrónica y manufactura; la dirección afirmó que la fortaleza continuó en Q3. Keyence registró un crecimiento de ventas interanual de 33% liderado por Asia. Estos resultados, junto con lecturas positivas de software de Cadence, que elevó su previsión de crecimiento de ventas a 19% para FY, y PTC, que estrechó al alza su previsión de crecimiento orgánico de ARR para FY a 9.0-9.5%, se consideran alentadores para Siemens. En contraste, la construcción siguió siendo desigual: Legrand citó descensos europeos fuera de Italia y Türkiye, Nexans informó de debilidad nórdica y Electrolux afrontó una débil demanda y mezcla en Estados Unidos. Dentro de maquinaria, el informe prefiere la demanda de ciclo largo a la de ciclo corto, con los camiones como excepción. Nordex superó el EBITDA de Q2 del consenso en 18%, respaldado por mayores volúmenes de subastas eólicas alemanas hasta 2027/28. IMI logró un crecimiento orgánico 90 puntos básicos por encima del consenso, con pedidos respaldados por demanda de energía nuclear, LNG y turbinas de gas. Weir registró un crecimiento orgánico de pedidos de 19% en equipos minerales, respaldando una superación de pedidos del primer semestre de 6% frente al consenso, y la dirección siguió observando una elevada actividad minera. KION superó el consenso de Q2 en 1% en todas las métricas gracias a la fortaleza de automatización de almacenes, aunque la demanda de carretillas elevadoras fue lenta. El informe identifica los camiones como el punto fuerte de ciclo corto, señalando un crecimiento orgánico de camiones de IMI de 8% en la segunda mitad y esperando que la mejora de los comentarios de OEM en Norteamérica y Europa respalde una previsión de camiones más alta de Knorr-Bremse.

Marco de análisis

El informe compara los resultados iniciales del Q2, el crecimiento orgánico de ventas, los pedidos, las previsiones y los márgenes entre pares de bienes de capital. Utiliza lecturas cruzadas entre compañías para evaluar la demanda por mercado final y separa los mercados de ciclo largo, como energía, minería e infraestructura de red, de los mercados de ciclo más corto de construcción, residencial y camiones. La discusión sobre objetivos de precio adjunta aplica múltiplos de valoración específicos por compañía y, para algunas empresas, enfoques de flujo de caja descontado y suma de las partes.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Comparación de la demanda de mercados finales entre centros de datos, automatización, construcción, energía, minería y camiones.

  El informe utiliza pedidos, crecimiento de ventas y previsiones de la dirección de varias compañías para determinar dónde se fortalece o debilita la demanda de bienes de capital.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Separación de los resultados de ventas y márgenes en efectos de volumen, precio, productividad, mezcla, materias primas y costes.

  Esto ayuda a explicar por qué una demanda sólida no se tradujo de forma uniforme en expansión de márgenes entre compañías.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Múltiplos de valor de empresa aplicados a estimaciones futuras de EBITDA o EBITA.

  Los objetivos de precio por compañía del informe comparan habitualmente múltiplos EV/EBITDA o EV/EBITA futuros con múltiplos sectoriales, de pares o históricos.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración por flujo de caja descontado utilizada para compañías seleccionadas.

  Para Nordex, Siemens Energy y Weir, el informe utiliza tasas de descuento y supuestos de crecimiento a largo plazo para complementar la valoración basada en múltiplos.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes para negocios con divisiones diferenciadas.

  El informe valora por separado ciertas divisiones de compañías, en particular los negocios Gas, Grid, Transformation y Wind de Siemens Energy, antes de descontar el resultado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Schneider

  Beneficiario de la demanda de centros de datos; informó de fuerte crecimiento y pedidos.

  Fortalezas

  Crecimiento orgánico de ventas en Q2 de 16.5%; crecimiento de centros de datos de tres dígitos; superación de márgenes mediante productividad y precios.

  Comparación

  Superó las expectativas junto con Legrand, mientras que los márgenes del sector fueron mixtos.

  Riesgos

  Se citan como riesgos bajistas una demanda industrial o de construcción más débil y una expansión costosa.

• Legrand

  Beneficiario de la infraestructura de centros de datos con exposición a la construcción.

  Fortalezas

  Crecimiento orgánico de ventas en Q2 de 10.4%; crecimiento de centros de datos superior al 30%.

  Debilidades

  El margen cayó 40 puntos básicos interanuales por la inflación de materias primas; menor exposición a las áreas de centros de datos de crecimiento más rápido.

  Comparación

  El crecimiento de centros de datos fue más lento que la tasa de tres dígitos de Schneider.

  Riesgos

  Desajustes entre materias primas y precios, desinventario de distribuidores, M&A destructivo de valor y pérdida de impulso en centros de datos.

• Hexagon AB

  Beneficiario de la demanda de automatización.

  Fortalezas

  Crecimiento orgánico de ventas de 12%, el más alto desde 2021; la dirección dijo que el impulso continuó en Q3.

  Debilidades

  Exposición al gasto en software industrial y a los mercados finales de petróleo y gas.

  Comparación

  Su resultado y el fuerte crecimiento de Keyence son lecturas positivas para Siemens.

  Riesgos

  Menor gasto en software industrial, deterioro comercial, vientos en contra de petróleo y gas, y M&A débil o costoso.

• IMI

  Beneficiario de maquinaria de ciclo largo y del mercado de camiones.

  Fortalezas

  El crecimiento orgánico superó al consenso en 90 puntos básicos; los pedidos estuvieron respaldados por energía nuclear, LNG y turbinas de gas.

  Comparación

  El informe identifica a los camiones como una excepción entre los mercados de ciclo corto.

  Riesgos

  Menor demanda en Europa o Estados Unidos y mercados finales de energía más débiles.

• Weir Group

  Beneficiario de equipos de minería.

  Fortalezas

  Crecimiento orgánico de pedidos de equipos minerales de 19% en Q2; los pedidos del primer semestre superaron al consenso en 6%.

  Comparación

  La dirección observa una actividad minera elevada continua, lo que respalda la visión sobre maquinaria de ciclo largo.

  Riesgos

  Menor capex minero, debilidad en ejecución o cuota de mercado, movimientos de divisas y una asignación de capital menos generadora de valor.

• KION Group AG

  Beneficiario de automatización de almacenes con exposición a carretillas elevadoras.

  Fortalezas

  Superó el consenso de Q2 en 1% en todas las métricas; la automatización de almacenes fue sólida.

  Debilidades

  La demanda de carretillas elevadoras siguió siendo lenta.

  Comparación

  Kardex también destacó la fortaleza de la automatización de almacenes.

  Riesgos

  Rápida desaceleración del mercado de carretillas elevadoras y nuevos retrasos en proyectos de automatización de almacenes.

• Siemens Energy AG

  Beneficiario de las lecturas sobre red eléctrica y equipos de energía.

  Fortalezas

  Los sólidos pedidos de Hitachi Energy y una mayor previsión de beneficios se consideraron alentadores para su negocio de red.

  Debilidades

  Los pedidos de electrificación no alcanzaron ligeramente las expectativas en GE Vernova.

  Comparación

  Se citaron lecturas positivas de pares antes de los resultados de Siemens Energy.

  Riesgos

  Los resultados de demanda, capacidad, utilización de servicios, el plan de recuperación de Gamesa y la asignación de capital podrían diferir de las expectativas.

Datos clave

• Crecimiento orgánico de ventas de Schneider en Q216.5%Superó las expectativas y elevó previsiones; el crecimiento de centros de datos fue de tres dígitos.
• Crecimiento orgánico de ventas de Legrand en Q210.4%Superó las expectativas y elevó previsiones; el crecimiento de centros de datos superó el 30%.
• Cambio de margen de Legrand-40bps year on yearAtribuido a inflación de materias primas.
• Crecimiento orgánico de ventas de Hexagon12%El más alto desde 2021; impulsado por aeroespacial y defensa, electrónica y manufactura.
• Crecimiento de pedidos de Hitachi Energy87%Acompañado por una mejora de 15% en la previsión de beneficios para FY.
• Crecimiento orgánico de pedidos de equipos minerales de Weir en Q219%Respaldó una superación de pedidos del primer semestre de 6% frente al consenso.
• EBITDA de Nordex en Q2 frente al consenso+18%Reportado como una superación frente al consenso.

Impacto e implicaciones

La lectura del informe es favorable para la infraestructura de centros de datos, la automatización, los equipos vinculados a la red eléctrica, los equipos de minería y cierta maquinaria expuesta a energía. Se mantiene más cauto respecto a la demanda vinculada a residencial y construcción, así como a márgenes expuestos a materias primas, aranceles, mezcla y presiones de costes.

Riesgos

• La demanda de construcción y residencial sigue siendo débil o mixta en varias regiones y compañías.
• La inflación de materias primas, los reembolsos arancelarios, el desfase de precios y una mezcla adversa pueden presionar los márgenes.
• Los problemas de calendario de la cadena de suministro y las presiones de costes pueden distorsionar los resultados y previsiones reportados.
• El impulso de centros de datos podría debilitarse, mientras que los mercados finales industriales y de construcción podrían recuperarse más lentamente de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Pedidos, crecimiento de ventas y previsiones adicionales de centros de datos de Schneider, Legrand, Vertiv, Eaton y Prysmian.
• Evolución de márgenes en el segundo semestre, especialmente en compañías expuestas a materias primas, mezcla y costes.
• Demanda de automatización en Q3 en Hexagon y lecturas para Siemens a partir de pares de automatización y software.
• Próximos resultados y lecturas de pares para Siemens Energy y Siemens.
• Tendencias de demanda de construcción, residencial, carretillas elevadoras y camiones en Europa y Norteamérica.