Capital Goods — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização de resultados do setor pan-europeu de bens de capital avalia os primeiros resultados do Q2 em equipamentos elétricos, automação e máquinas. A conclusão central do relatório é que a demanda permanece robusta fora da construção residencial, liderada por data centers, automação e mercados de energia e mineração de ciclo longo, enquanto as margens são mais mistas.

Visões principais

O relatório afirma que os mercados finais de data centers continuam surpreendendo positivamente, apesar da volatilidade do mercado. Schneider e Legrand superaram as expectativas e elevaram suas projeções com crescimento orgânico de vendas no Q2 de 16.5% e 10.4%, respectivamente; a Schneider reportou crescimento de três dígitos em data centers e a Legrand reportou crescimento acima de 30%. A Schneider também disse que os pedidos de data centers cresceram três dígitos, melhor que no trimestre anterior, enquanto os colegas da BofA nos EUA estimaram que os pedidos da Vertiv aumentaram sequencialmente. A Vertiv elevou sua orientação de vendas para FY26 apesar de um resultado abaixo do esperado no Q2 atribuído a questões de timing e cadeia de suprimentos, e a Eaton também elevou sua orientação. O relatório considera reconfortante a indicação da Prysmian de potencial acima de seus acordos anunciados de fibra para hyperscalers de €10bn e a meta da administração de margem de saída de 25% em Digital Solutions no Q4. O crescimento de pedidos de 87% da Hitachi Energy e o aumento de 15% na orientação de lucro para o FY são descritos como encorajadores para o negócio de rede da Siemens Energy. As margens, contudo, não acompanharam a demanda de maneira uniforme. A Schneider superou as expectativas por produtividade e preços, enquanto a margem da Legrand caiu 40 pontos-base ano a ano devido à inflação de matérias-primas. O relatório também observa que reembolsos tarifários tornaram as tendências de margem reportadas ruidosas. No canal de distribuição elétrica, a Rexel superou as expectativas de vendas e apresentou volumes positivos em todas as regiões pela primeira vez em três anos, mas a administração permaneceu cautelosa quanto às margens do segundo semestre devido a mix e pressões de custos. A demanda por automação é descrita como forte. A Hexagon apresentou crescimento orgânico de vendas de 12%, seu resultado mais forte desde 2021, impulsionado por aeroespacial e defesa, eletrônicos e manufatura; a administração disse que essa força continuou no Q3. A Keyence registrou crescimento de vendas de 33% ano a ano, liderado pela Ásia. Esses resultados, juntamente com leituras positivas de software da Cadence, que elevou sua orientação de crescimento de vendas para 19% no FY, e da PTC, que estreitou para cima sua orientação de crescimento orgânico de ARR para 9.0-9.5% no FY, são considerados encorajadores para a Siemens. Em contraste, a construção permaneceu desigual: a Legrand citou quedas europeias fora de Itália e Türkiye, a Nexans reportou fraqueza nos países nórdicos e a Electrolux enfrentou demanda e mix fracos nos EUA. Em máquinas, o relatório prefere a demanda de ciclo longo à de ciclo curto, com caminhões como exceção. A Nordex superou o consenso de EBITDA do Q2 em 18%, apoiada por maiores volumes de leilões eólicos alemães até 2027/28. A IMI entregou crescimento orgânico 90 pontos-base acima do consenso, com pedidos sustentados por nuclear, LNG e turbinas a gás. A Weir registrou crescimento orgânico de pedidos de 19% em equipamentos minerais, sustentando uma superação de pedidos de 6% no primeiro semestre versus consenso, e a administração continuou a observar alta atividade em mineração. A KION superou o consenso do Q2 em 1% em todas as métricas com força em automação de armazéns, embora a demanda por empilhadeiras tenha sido lenta. O relatório identifica caminhões como o ponto positivo do ciclo curto, observando crescimento orgânico de 8% em caminhões da IMI no segundo semestre e esperando que melhores comentários de OEMs norte-americanos e europeus sustentem uma orientação mais alta para caminhões da Knorr-Bremse.

Estrutura de análise

O relatório compara resultados iniciais do Q2, crescimento orgânico de vendas, pedidos, guidance e margens entre pares de bens de capital. Ele usa leituras cruzadas entre empresas para avaliar a demanda dos mercados finais e separa mercados de ciclo longo, como energia, mineração e infraestrutura de rede, de mercados de ciclo curto, como construção, residencial e caminhões. A discussão de preços-alvo utiliza múltiplos de avaliação específicos de cada empresa e, para companhias selecionadas, abordagens de DCF e soma das partes.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Comparação da demanda dos mercados finais entre data centers, automação, construção, energia, mineração e caminhões.

  O relatório usa pedidos, crescimento de vendas e orientação da administração de várias empresas para avaliar onde a demanda por bens de capital está se fortalecendo ou enfraquecendo.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Separação dos resultados de vendas e margem entre efeitos de volume, preços, produtividade, mix, matérias-primas e custos.

  Isso ajuda a explicar por que a forte demanda não se traduziu uniformemente em expansão de margem entre as empresas.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Múltiplos de valor da empresa aplicados a estimativas futuras de EBITDA ou EBITA.

  Os preços-alvo por empresa do relatório comumente comparam múltiplos futuros de EV/EBITDA ou EV/EBITA com múltiplos setoriais, de pares ou históricos.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado usada para empresas selecionadas.

  Para Nordex, Siemens Energy e Weir, o relatório usa taxas de desconto e premissas de crescimento de longo prazo para complementar a avaliação baseada em múltiplos.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes para negócios com divisões distintas.

  O relatório avalia separadamente determinadas divisões, notadamente as operações de Gas, Grid, Transformation e Wind da Siemens Energy, antes de descontar o resultado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Schneider

  Beneficiária da demanda de data centers; reportou forte crescimento e pedidos.

  Pontos fortes

  Crescimento orgânico de vendas de 16.5% no Q2; crescimento de data centers de três dígitos; superação de margem por produtividade e preços.

  Comparação

  Superou as expectativas juntamente com a Legrand, enquanto as margens do setor foram mistas.

  Riscos

  Demanda industrial ou de construção mais fraca e expansão dispendiosa são citadas como riscos de baixa.

• Legrand

  Beneficiária da infraestrutura de data centers, com exposição à construção.

  Pontos fortes

  Crescimento orgânico de vendas de 10.4% no Q2; crescimento de data centers acima de 30%.

  Pontos fracos

  A margem caiu 40 pontos-base ano a ano devido à inflação de matérias-primas; menor exposição às áreas de crescimento mais rápido dos data centers.

  Comparação

  O crescimento em data centers foi mais lento que o ritmo de três dígitos da Schneider.

  Riscos

  Descompassos entre matérias-primas e preços, desestocagem de distribuidores, M&A destrutivo de valor e perda de impulso em data centers.

• Hexagon AB

  Beneficiária da demanda de automação.

  Pontos fortes

  Crescimento orgânico de vendas de 12%, o mais alto desde 2021; a administração disse que o impulso continuou no Q3.

  Pontos fracos

  Exposição a gastos em software industrial e a mercados finais de petróleo e gás.

  Comparação

  Seu resultado e o forte crescimento da Keyence são leituras positivas para a Siemens.

  Riscos

  Menor gasto em software industrial, piora comercial, obstáculos em petróleo e gás e M&A fraco ou caro.

• IMI

  Beneficiária de máquinas de ciclo longo e do mercado de caminhões.

  Pontos fortes

  O crescimento orgânico ficou 90 pontos-base acima do consenso; os pedidos foram sustentados por nuclear, LNG e turbinas a gás.

  Comparação

  O relatório identifica caminhões como exceção entre os mercados de ciclo curto.

  Riscos

  Demanda mais fraca na Europa ou nos EUA e mercados finais de energia mais fracos.

• Weir Group

  Beneficiária de equipamentos de mineração.

  Pontos fortes

  Crescimento orgânico de pedidos de equipamentos minerais de 19% no Q2; os pedidos do primeiro semestre superaram o consenso em 6%.

  Comparação

  A administração vê continuidade da atividade elevada em mineração, sustentando a visão para máquinas de ciclo longo.

  Riscos

  Capex de mineração mais fraco, execução ou participação de mercado mais fraca, movimentos cambiais e alocação de capital menos geradora de valor.

• KION Group AG

  Beneficiária da automação de armazéns, com exposição a empilhadeiras.

  Pontos fortes

  Superou o consenso do Q2 em 1% em todas as métricas; a automação de armazéns foi forte.

  Pontos fracos

  A demanda por empilhadeiras permaneceu lenta.

  Comparação

  A força da automação de armazéns também foi apontada pela Kardex.

  Riscos

  Desaceleração rápida do mercado de empilhadeiras e novos atrasos em projetos de automação de armazéns.

• Siemens Energy AG

  Beneficiária das leituras para equipamentos de rede e energia.

  Pontos fortes

  Os fortes pedidos da Hitachi Energy e a maior orientação de lucro foram considerados encorajadores para seu negócio de rede.

  Pontos fracos

  Os pedidos de eletrificação ficaram ligeiramente abaixo das expectativas na GE Vernova.

  Comparação

  Leituras positivas de pares foram citadas antes da divulgação de resultados da Siemens Energy.

  Riscos

  A demanda, a capacidade, a utilização de serviços, a recuperação da Gamesa e a alocação de capital podem divergir das expectativas.

Dados principais

• Crescimento orgânico de vendas da Schneider no Q216.5%Superou as expectativas e elevou a projeção; o crescimento de data centers foi de três dígitos.
• Crescimento orgânico de vendas da Legrand no Q210.4%Superou as expectativas e elevou a projeção; o crescimento de data centers excedeu 30%.
• Variação de margem da Legrand-40bps year on yearAtribuída à inflação de matérias-primas.
• Crescimento orgânico de vendas da Hexagon12%O mais alto desde 2021; impulsionado por aeroespacial e defesa, eletrônicos e manufatura.
• Crescimento de pedidos da Hitachi Energy87%Acompanhado por uma elevação de 15% na orientação de lucro para o FY.
• Crescimento orgânico de pedidos de equipamentos minerais da Weir no Q219%Sustentou uma superação de pedidos de 6% no primeiro semestre versus consenso.
• EBITDA da Nordex no Q2 versus consenso+18%Reportado como superação em relação ao consenso.

Impacto e implicações

A leitura do relatório é favorável para infraestrutura de data centers, automação, equipamentos ligados à rede, equipamentos de mineração e máquinas selecionadas expostas à energia. Ele permanece mais cauteloso quanto à demanda ligada a residencial e construção e quanto a margens expostas a matérias-primas, tarifas, mix e pressões de custos.

Riscos

• A demanda de construção e residencial permanece fraca ou mista em várias regiões e empresas.
• Inflação de matérias-primas, reembolsos tarifários, timing de preços e mix adverso podem pressionar as margens.
• Questões de timing na cadeia de suprimentos e pressões de custos podem distorcer resultados e orientações reportados.
• O impulso em data centers pode enfraquecer, enquanto os mercados finais industrial e de construção podem se recuperar mais lentamente do que o esperado.

Pontos a observar

• Novos pedidos, crescimento de vendas e orientação em data centers de Schneider, Legrand, Vertiv, Eaton e Prysmian.
• Desempenho das margens no segundo semestre, especialmente nas empresas expostas a matérias-primas, mix e custos.
• Demanda por automação no Q3 da Hexagon e leituras para Siemens a partir de pares de automação e software.
• Próximos resultados e leituras de pares para Siemens Energy e Siemens.
• Tendências de demanda em construção, residencial, empilhadeiras e caminhões na Europa e na América do Norte.