European Capital Goods — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota de conferência resume as discussões do Morgan Stanley com mais de 50 empresas e aproximadamente 400 investidores sobre bens de capital europeus. A conclusão central é que a demanda ligada a data centers é o motor mais forte, enquanto precificação, produtividade e melhores proteções contratuais sustentam a perspectiva de margens até 2027.

Visões principais

A principal conclusão do Morgan Stanley na conferência foi que a demanda por data centers continua acima das expectativas. As empresas de Electricals não viram mudanças nos padrões de pedidos dos clientes após um forte 1H26 e rejeitaram preocupações sobre pedidos duplicados. A Rexel disse que a demanda por data centers estava acima do esperado em 2H26, o que o Morgan Stanley vê como leitura positiva para empresas sob sua cobertura expostas a data centers de white space, como a Legrand, onde o crescimento orgânico pode acelerar em 2H26. A Schneider citou altos níveis de pré-pagamento, roteiros específicos de volumes e arquiteturas, e horizontes de planejamento de três anos entre seus 20 maiores clientes de data centers. As empresas não relataram até agora impactos negativos de atrasos nas construções de data centers. Na transição para 800V DC, as empresas sugeriram 10-20% e ~25% das instalações de 2030, mas Schneider e ABB viram a oportunidade em dólares por MW como relativamente estável. A atividade nos EUA foi considerada amplamente resiliente apesar dos pedidos novos ISM mais fracos em agosto. A Atlas Copco destacou demanda de infraestrutura de gás, investimentos em painéis solares, turbinas a gás e automóveis dos EUA. A Siemens descreveu os EUA como sua região mais forte em Digital Industries, observando que a demanda pela produção de bens destinados a data centers eleva indiretamente a demanda por máquinas-ferramenta e pelos PLCs associados. Isso sugere que o investimento em data centers afeta a demanda por bens de capital tanto diretamente como indiretamente pela cadeia de manufatura. O Morgan Stanley considera que investidores não deveriam se preocupar com um pico de margens setoriais em 2026. As empresas de bens de capital continuam obtendo boa tração com aumentos de preços, e ações de produtividade devem gerar benefícios adicionais em 2027. A instituição vê maior probabilidade de Electricals surpreender positivamente em margens do que decepcionar: a Schneider implementa preços adicionais, enquanto ABB North America, produtividade da Schneider e AI e reestruturação europeia da Rexel oferecem vetores específicos. A Atlas Copco foi relativamente mais conservadora em margens, especialmente em Compressores, por priorizar crescimento dado o ROCE do negócio, mas vê oportunidades de participação de mercado em Compressores e Vacuum por meio de inovação e expansão de capacidade. Picos de inflação em matérias-primas e energia foram tratados principalmente como riscos indiretos, e não como ameaças imediatas aos lucros. Empresas com backlog, como Kion IAS, NKT e Siemens Energy, destacaram cláusulas contratuais de inflação melhores que em 2021-22. Em Electricals, espera-se que os aumentos de preços implementados em 1H26 alcancem a inflação de custos em 2H26, melhorando a dinâmica preço-custo e de margem bruta; a Kion também espera suporte semelhante para as margens ITS. Ainda assim, o Morgan Stanley vê preocupações para a Signify, cuja lucratividade é concentrada no fim do período e cujos mercados finais de construção e varejo online continuam desafiadores. Na Europa, o relatório não identifica evidência de uma recuperação industrial ampla. Os vetores favoráveis concentram-se em HVAC, bombas de calor, investimento em redes, solar, recarga de EV e AI física. A Rexel disse que o crescimento de Electrification em HVAC, bombas de calor, solar e recarga de EV permaneceu forte em 3Q26, à medida que a Europa busca reduzir o consumo energético diante de maiores preços de gás e petróleo. A Alfa Laval afirmou que os pedidos para OEMs de bombas de calor avançavam bem, mas permaneciam abaixo do pico. A Siemens destacou a rápida adoção de AI agents para codificação de PLC, e a Kion mencionou sua parceria com Nvidia/Siemens; ambas destacaram conhecimento de domínio e acesso a dados como barreiras de entrada. No nível das empresas, o Morgan Stanley considerou Rexel e Atlas Copco relativamente confiantes. A Rexel citou suporte dos data centers nos EUA e da eletrificação europeia e manteve confiança em atingir sua meta de mais de 7% em 2027-29. A Schneider enfatizou precificação e produtividade, forte visibilidade do negócio de data centers e interesse em M&A que conecte os mundos físico e digital. A Siemens Energy mostrou confiança no pipeline de pedidos de 1H27 e na precificação de turbinas a gás, com uma fonte adicional de demanda de rede na América do Norte ligada a data centers e demanda no Oriente Médio. O Morgan Stanley manteve a visão de que a ação da Siemens Energy deve subir à medida que o múltiplo 11x EV/EBIT de 2028 avança para os maiores números de EBIT de 2029, para os quais prevê crescimento de +23%.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley sintetiza comentários da administração em apresentações e conversas da conferência em diversos subsetores de bens de capital. A instituição testa as condições de demanda por mercado final e região, avalia visibilidade de pedidos e comportamento de clientes em data centers, e examina precificação, produtividade, proteção contratual contra inflação e fatores operacionais específicos para avaliar as margens.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de demanda e preparação de pedidos em data centers, mercados de capex dos EUA e mercados temáticos europeus.

  O relatório usa comentários da administração sobre pedidos, planejamento dos clientes, backlog e atividade dos mercados finais para avaliar onde a demanda por bens de capital está se fortalecendo ou permanece moderada.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de preço-custo e produtividade para as perspectivas de margem setorial.

  O Morgan Stanley separa ações de preço, inflação de custos, programas de produtividade e cláusulas contratuais de inflação para explicar por que as margens podem permanecer resilientes até 2027.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação a termo de valor da empresa sobre EBIT para a Siemens Energy.

  O relatório menciona que um múltiplo 11x EV/EBIT de 2028 avança para um EBIT de 2029 mais alto; trata-se de uma abordagem de múltiplo de lucros futuros, embora o rótulo do vocabulário use EV/EBITDA.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Rexel

  Beneficiária da demanda por data centers nos EUA e da atividade de eletrificação europeia.

  Pontos fortes

  A administração citou forte suporte ao crescimento por data centers nos EUA e eletrificação ligada a HVAC, com confiança em atingir a meta de mais de 7% durante 2027-29.

  Comparação

  Destacou-se por uma apresentação relativamente confiante na conferência.

• Atlas Copco

  Beneficiária da ampla demanda de capex nos EUA e de potenciais ganhos de participação em Vacuum.

  Pontos fortes

  Citou ampla demanda por compressores, força nos EUA, boa demanda na China e Ásia e vantagens de capacidade em Vacuum.

  Pontos fracos

  O foco em margens de Compressores é mais conservador, pois a administração prioriza crescimento dado o ROCE do negócio.

  Comparação

  Destacou-se por confiança relativa entre os participantes da conferência.

• Schneider Electric

  Beneficiária de data centers e eletrificação.

  Pontos fortes

  Alta visibilidade dos pedidos de data centers, níveis elevados de pré-pagamento, planejamento de clientes de três anos, execução de preços e foco em produtividade.

  Comparação

  Junto com a ABB, vê a oportunidade em dólares por MW como relativamente estável durante a transição para 800V DC.

• Siemens Energy

  Beneficiária da demanda por turbinas a gás e da expansão da rede ligada a data centers.

  Pontos fortes

  Mensagem confiante sobre o pipeline de pedidos de 1H27 e a precificação de turbinas a gás, com potencial adicional de demanda de rede na América do Norte e no Oriente Médio.

  Comparação

  O Morgan Stanley mantém Overweight e espera que o múltiplo de avaliação avance para o maior EBIT de 2029.

  Riscos

  A inflação de preços de matérias-primas e energia continua sendo um risco indireto, embora a proteção contratual tenha melhorado.

• Signify

  Empresa de bens de capital que enfrenta condições mais desafiadoras em seus mercados finais.

  Pontos fracos

  A rentabilidade é concentrada no fim do período, enquanto os mercados de construção e varejo online permanecem desafiadores.

  Comparação

  Está mais exposta que as empresas favorecidas de Electricals a condições fracas de mercado final.

  Riscos

  Risco de execução de margem caso persistam as condições desafiadoras em construção e varejo online.

Dados principais

• Participação na conferênciaOver 50 corporates and c.400 investorsConferência anual Industrials CEOs Unplugged do Morgan Stanley
• Demanda por data centersAhead of expectations in 2H26Com base nos comentários da Rexel; as empresas também indicaram forte visibilidade para 2027
• Participação de 800V DC nas instalações de 203010-20% and ~25%Faixa de opiniões das empresas ouvidas na conferência
• Meta da Rexel>7%A administração espera alcançá-la durante 2027-29
• Crescimento orgânico da receita de fotônica da Halma+30%Orientação reiterada para FY26/27
• Avaliação e crescimento de lucros da Siemens Energy11x 2028 EV/EBIT; +23% 2029 EBIT growthBase citada pelo Morgan Stanley para sua visão positiva sobre a ação da Siemens Energy

Impacto e implicações

O relatório argumenta que os investimentos em data centers estão estendendo a demanda para equipamentos elétricos, infraestrutura de redes e produção industrial relacionada. Também considera que precificação, produtividade e cláusulas contratuais mais fortes reduzem o risco de um pico próximo de margens, embora a recuperação cíclica europeia ampla seja menos convincente que a demanda em temas selecionados de eletrificação e AI.

Riscos

• A alta nos preços de matérias-primas, gás e eletricidade pode gerar pressão indireta sobre o setor.
• A Signify enfrenta risco específico de execução porque a rentabilidade é concentrada no fim do período e a demanda em construção e varejo online continua desafiadora.
• O relatório encontra evidência limitada de uma recuperação industrial europeia ampla fora das áreas de crescimento temático.

Pontos a observar

• Se o crescimento das vendas de data centers continua a superar as expectativas em 2H26 e se os padrões de pedido dos clientes permanecem disciplinados.
• Evidências de atrasos na construção de data centers ou mudanças na visibilidade de planejamento de três anos relatada por grandes clientes.
• O progresso preço-custo e a entrega de produtividade em Electricals em 2H26 e 2027.
• Tendências de demanda europeia em HVAC, bombas de calor, investimento em redes, solar e recarga de EV.
• O pipeline de pedidos de 1H27 da Siemens Energy, os preços de turbinas a gás e um possível novo anúncio de recompra de ações.