Shenzhen Kstar Science & Tech (002518) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs analisa o resultado abaixo do esperado da Kstar em 2Q26, atribuindo-o principalmente a produtos renováveis mais fracos. O relatório mantém visão positiva porque pedidos de data centers, planos de produção e expansão de UPS de alta potência apontam para crescimento mais forte em 2H26E, embora reduza as previsões de lucro e o preço-alvo.

Visões principais

A Kstar reportou em 2Q26 receita de Rmb1,351mn, lucro bruto de Rmb394mn, EBIT de Rmb174mn e lucro líquido de Rmb151mn, altas de 11%, 13%, 25% e 5% na comparação anual. Os números ficaram 13%, 16%, 14% e 11% abaixo das estimativas do Goldman Sachs. As margens implícitas bruta, EBIT e líquida foram 29%, 13% e 11%; a margem bruta ficou 1 ponto percentual abaixo da estimativa do Goldman Sachs, enquanto a margem EBIT ficou em linha e a margem líquida foi, de modo geral, compatível com a projeção. A principal razão para o resultado abaixo do esperado foi a queda de 13% nas vendas de produtos renováveis. O relatório vê o negócio de data centers como o principal contrapeso. As vendas de produtos para data centers foram Rmb907mn em 2Q26, alta de 27% anual, após crescerem 17% em 1H26 para Rmb1,557mn; o segmento respondeu por 67% das vendas trimestrais e 60% das vendas do primeiro semestre. O Goldman Sachs afirma que o impulso de novos pedidos aumentou significativamente desde maio nos mercados doméstico e internacional. O plano de produção da administração para 3Q26E é significativamente maior do que em 2Q26, apoiando crescimento sequencial de embarques em 3Q-4Q26E, enquanto a empresa amplia a capacidade de UPS AIDC de alta potência diante de utilização relativamente elevada. O Goldman Sachs espera crescimento anual de 40% nas vendas de produtos para data centers em 2H26E, margem bruta do segmento sólida de 33.9% e crescimento de 29% em 2027E. As oportunidades internacionais incluem pedidos recentes de UPS AIDC de alta potência de um cliente europeu existente do setor elétrico, com possível início de embarques em 4Q26E-1Q27E, dependendo da prontidão da fábrica vietnamita da Kstar. Um pedido de UPS superior a Rmb200mn para um data center europeu deve começar a ser embarcado em setembro-outubro de 2026. A empresa quase concluiu os embarques do primeiro pedido de um cliente taiwanês existente e está testando UPS de nível MW, versus os UPS de 600kW fornecidos anteriormente. Testes e fases de pequeno volume com clientes em Taiwan, Japão e Europa podem levar a pedidos iniciais em 4Q26E-1Q27E. Na China, a administração afirma que os pipelines de projetos dos clientes domésticos de colocation cresceram mais de 200% ante 2025, podendo apoiar a expansão da demanda por equipamentos elétricos até 2028E. A Kstar também avança em novas tecnologias para data centers. Planeja iniciar em outubro de 2026 testes in loco de 3-6 meses de produtos 800 VDC na Europa e no Sudeste Asiático; os pedidos comerciais iniciais podem chegar por volta de 2Q27E, no mais cedo, dependendo principalmente do feedback de hyperscalers dos EUA. A empresa busca lançar módulos SST por volta do fim de 2026 e sistemas SST em 2027E, mas a administração acredita que a adoção global em massa de SST exigirá pelo menos 2 anos. A companhia vê impacto limitado, até agora, da ordem executiva dos EUA que restringe equipamentos elétricos de sistemas de energia com componentes a granel, pois atua principalmente como ODM nos EUA. Está ampliando capacidade no Vietnã, pode criar uma segunda fábrica e possui planos de contingência para uma escalada das restrições geopolíticas. O segmento de renováveis permaneceu fraco. As vendas foram Rmb432mn em 2Q26, queda anual de 13%, e representaram 32% das vendas totais. As vendas de ESS de Rmb309mn cresceram 67% anualmente, mas recuaram 31% sequencialmente, provavelmente devido ao menor crescimento do ESS residencial. A administração espera crescimento anual moderado do ESS residencial em 2026, devido à concorrência mais intensa e à alta penetração na Europa, mas prevê que o crescimento das vendas de ESS C&I aproximadamente dobre e seja positivo para a margem. O Goldman Sachs modela crescimento anual de 3% das vendas de ESS em 2H26E, liderado por aplicações C&I. As vendas de inversores solares permaneceram fracas em Rmb90mn em 2Q26, queda anual de 68%; o Goldman Sachs espera nova queda anual de 62% em 2H26E. Ainda assim, espera impacto mínimo no desempenho consolidado porque o mix de receita de inversores solares cairá de 17% em 2025 para 6%/4% em 2026E/27E. A margem bruta do segmento renovável melhorou 1.4 pontos percentuais anualmente e 3.7 pontos percentuais semestralmente para 22.2% em 1H26, sustentada por maior mix internacional e melhor mix de produtos; o Goldman Sachs prevê 23.1% em 2H26E. A Kstar planeja elevar o ASP dos produtos de data centers e renováveis em 8%-15% a partir de setembro de 2026, em resposta à inflação de matérias-primas, além de otimizar a cadeia de suprimentos e a gestão de estoques. As perdas de FX foram Rmb44mn em 1H26, versus ganhos de FX de Rmb20mn em 1H25. As despesas de compensação baseada em ações foram Rmb18mn em 1H26 e espera-se nível semelhante em 2H26E. O Goldman Sachs reduz as previsões de lucro líquido de 2026-30E em 12% em média, refletindo os resultados, a fraqueza do negócio solar doméstico, o menor impulso do ESS residencial e ventos contrários de FX sobre a margem internacional e as perdas de FX. O preço-alvo de 12 meses cai para Rmb60.0, de Rmb67.0, ainda baseado em 26x 2028E P/E descontado para 2027E com 11% CoE. O relatório observa que a ação negocia a 27x/18x P/E frente a um CAGR anual de lucros de 35% em 2026E-28E e, portanto, mantém Buy por considerar atraente o retorno da Kstar.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara os resultados trimestrais divulgados com suas estimativas e avalia o crescimento, a carteira de pedidos, a capacidade, as margens e as oportunidades geográficas dos segmentos de data centers e renováveis da Kstar. Revisa previsões de lucro pela fraqueza solar, menor impulso do ESS residencial e tendências de FX, e avalia as ações por um múltiplo P/E forward descontado pelo custo de capital próprio.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação P/E forward descontada pelo custo de capital próprio

  O Goldman Sachs define o preço-alvo de Rmb60.0 usando 26x 2028E P/E, descontado para 2027E com 11% CoE, e compara o P/E negociado com o crescimento projetado de lucros.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Vendas por segmento, mix de receita, impulso de pedidos e mudanças de ASP

  O relatório separa as tendências de vendas de data centers, ESS e inversores solares, avalia mudanças no mix de receita e considera os aumentos de preço planejados ao avaliar as perspectivas de receita e margem.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shenzhen Kstar Science & Tech (002518.SZ)

  Empresa principal coberta; o Goldman Sachs espera que o crescimento de data centers supere a fraqueza dos produtos renováveis.

  Pontos fortes

  Forte impulso de pedidos de data centers, expansão de capacidade de UPS de alta potência, avanços com clientes internacionais e desenvolvimento de 800 VDC/SST.

  Pontos fracos

  Demanda fraca por inversores solares, menor impulso do ESS residencial e perdas de FX.

  Comparação

  O relatório cita a Kstar como uma das líderes domésticas com produtos 800 VDC em testes locais em data centers de IA.

  Riscos

  Crescimento de pedidos ODM dos EUA abaixo do esperado, lançamentos mais lentos de 800 VDC e menor crescimento ou margem de ESS no exterior.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb1,351mn+11% na comparação anual; 13% abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Lucro líquido de 2Q26Rmb151mn+5% na comparação anual; 11% abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Vendas de data centers de 2Q26Rmb907mn+27% na comparação anual; 67% das vendas totais.
• Vendas de renováveis de 2Q26Rmb432mn-13% na comparação anual; principal causa do resultado de vendas abaixo do esperado.
• Crescimento das vendas de data centers em 2H26E+40% year-on-yearPrevisão do Goldman Sachs, apoiada pelo impulso dos pedidos e pelos maiores planos de produção.
• Revisão do lucro líquido de 2026-30E-12% on averageReflete os resultados, a fraqueza solar, o ESS residencial mais fraco e ventos contrários de FX.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb60.0Reduzido de Rmb67.0; baseado em 26x 2028E P/E descontado com 11% CoE.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que a mudança de mix para produtos de data centers pode isolar progressivamente o desempenho consolidado da fraqueza do negócio de inversores solares. Mantém Buy com base no crescimento esperado de data centers, no desenvolvimento de produtos e na expansão internacional, apesar de menores estimativas de lucro e do preço-alvo reduzido.

Riscos

• O crescimento de pedidos ODM dos EUA pode ser inferior ao esperado.
• Os lançamentos de novos produtos, especialmente de 800 VDC, podem ser mais lentos do que o esperado.
• O crescimento e as margens do ESS no exterior podem ser inferiores ao esperado.

Pontos a observar

• Produção de data centers e crescimento sequencial de embarques em 3Q-4Q26E.
• Início dos embarques do pedido europeu de UPS superior a Rmb200mn em setembro-outubro de 2026.
• Prontidão da fábrica vietnamita e possíveis embarques internacionais de UPS de alta potência em 4Q26E-1Q27E.
• Testes in loco de 800 VDC a partir de outubro de 2026 e possíveis pedidos comerciais iniciais por volta de 2Q27E.
• Demanda de ESS residencial versus C&I, fraqueza de inversores solares, aumentos de ASP e efeitos de FX.