Chongqing Brewery (600132) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados examina os resultados do 2Q26 mais fracos do que o esperado da Chongqing Brewery e a resposta da administração. O Goldman Sachs atribui o resultado abaixo do esperado principalmente ao menor volume decorrente de clima adverso, consumo fraco no canal on-trade e concorrência, enquanto o aumento do investimento em novos canais e a pressão de custos reduziram as margens; a instituição mantém Neutral após reduzir previsões e o preço-alvo.

Visões principais

A Chongqing Brewery reportou vendas de Rmb8,576mn no 1H26, queda de 3.0% em relação ao ano anterior, e lucro líquido de Rmb796mn, queda de 8.0%; o lucro líquido recorrente foi de Rmb784mn, queda de 8.3%. No 2Q26, as vendas caíram 5.8% em relação ao ano anterior, para Rmb4,226mn, 2.0% abaixo da estimativa de Rmb4,310mn do Goldman Sachs. O lucro líquido recorrente caiu 9.7%, para Rmb350mn, com margem de lucro líquido recorrente de 8.3% versus estimativa de 8.6% da instituição. O relatório atribui a fraqueza da receita principalmente a uma queda de 6.0% no volume, para 863k KL, enquanto o ASP permaneceu amplamente estável, refletindo clima adverso, demanda fraca no canal on-trade e concorrência. A rentabilidade enfraqueceu mais do que a receita. O lucro operacional central caiu 16% em relação ao ano anterior e a margem operacional contraiu 2.7 pontos percentuais, para 21.3%. A margem bruta caiu 0.5 ponto percentual, para 50.7%, à medida que o COGS unitário subiu 1.3% em relação ao ano anterior, enquanto as proporções de despesas de vendas e administrativas aumentaram 2.1 pontos percentuais e 0.3 ponto percentual, respectivamente. As despesas de vendas ainda subiram 5.7% apesar das vendas mais fracas, gerando desalavancagem operacional. O Goldman Sachs destaca que maiores custos de matérias-primas e investimentos em canais e promoção foram os principais fatores do resultado abaixo do esperado em margens. O mix de vendas foi relativamente resiliente apesar da queda de volume. No 2Q26, as vendas premium e mainstream caíram 5% e 8% em relação ao ano anterior, respectivamente, enquanto as vendas econômicas subiram 3%; o mix premium ficou amplamente estável em 61%. O crescimento de volume da Tuborg e o crescimento das marcas Carlsberg compensaram parcialmente a fraqueza da Wusu premium. No primeiro semestre, a receita premium, mainstream e econômica variou em -1.5%, -5.7% e +3.2% em relação ao ano anterior. Regionalmente, a China Central foi o principal fator negativo: as vendas no 1H26 cresceram 0.7% no Noroeste da China, caíram 7.5% na China Central e recuaram 0.3% no Sul da China. O número de distribuidores aumentou 15 trimestre a trimestre, para 3,295. A administração permaneceu cautelosa quanto a uma recuperação no 3Q porque o sentimento de consumo, particularmente em ocasiões de alimentação fora de casa e consumo social de bebidas, continua fraco e pode levar tempo para se recuperar. A empresa continuará sua estratégia de premiumização e grandes cidades, mas planeja investimentos mais direcionados em produtos e canais-chave, incluindo embalagens de 1L e O2O, ao mesmo tempo em que reduz gastos gerais com branding e publicidade. Também está expandindo produtos em formato grande, estilo craft e sabores para acessar novas ocasiões de consumo. O Goldman Sachs observa que O2O e o varejo instantâneo estão crescendo de forma sólida, com a participação da empresa no varejo instantâneo acima da observada em outros canais; a administração vê isso como uma mudança estrutural de canal, e não simplesmente canibalização dos canais tradicionais. Para o 2H26, a administração espera custos de transporte mais altos em meio à volatilidade dos preços de energia. Fixações prévias de preços, otimização da cadeia de suprimentos e economias de materiais devem compensar parcialmente a pressão, mas não há plano de aumentos generalizados de preços, e a precificação será ajustada conforme as condições. As despesas de vendas subiram 5.2% no 1H26, incluindo aumento de 9.7% em publicidade e marketing; a maior parte dos investimentos de vendas do segundo semestre já foi planejada, com promoções no varejo permanecendo flexíveis. A administração também busca retornos contínuos aos acionistas sujeitos ao fluxo de caixa no fim do ano e espera economias modestas de capex em 2026. O Goldman Sachs reduziu as estimativas de vendas em 3.2% para 2026E-28E, principalmente devido ao segmento premium. Agora prevê queda de 3% nas vendas premium em 2026E antes de crescimento de 2%-3% em 2027E-28E, e espera que as vendas totais de 2026E caiam 4%, com volume em queda de 4%, ASP estável e lucro líquido em queda de 8%. As estimativas de lucro líquido para 2026E-28E foram reduzidas em 6.5%-8.1% devido à receita mais fraca e maior despesa administrativa, parcialmente compensadas por menor despesa de vendas. O preço-alvo de 12 meses foi reduzido para Rmb39.7, de Rmb43, com base em um P/E-alvo inalterado de 17x sobre o EPS de 2027E e uma premissa de payout de dividendos de 100%, descontada para o fim de 2026. A ação era negociada a 18x P/E de 2026E e 17x P/E de 2027E, com dividend yield de 5.5% em 2026; o Goldman Sachs mantém Neutral.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara a receita trimestral reportada, volume, ASP, margem bruta, margem operacional e lucro recorrente com suas estimativas, e então rastreia a variação por mix de segmentos, regiões, custos e investimentos em despesas de vendas. Incorpora a perspectiva da administração sobre demanda, canais, preços e custos às previsões revisadas para 2026-28, e avalia as ações por meio de um múltiplo P/E-alvo aplicado ao EPS de 2027E.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição de volume e ASP

  O relatório separa o desempenho das vendas em queda de 6.0% no volume e ASP amplamente estável para mostrar que a receita abaixo do esperado foi principalmente impulsionada por volume, e não por preços.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por preço-alvo de P/E futuro

  O preço-alvo de 12 meses de Rmb39.7 usa um P/E-alvo inalterado de 17.0x aplicado ao EPS de 2027E, comparado à média de ciclo completo de cinco anos dos pares globais e descontado para o fim de 2026.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Chongqing Brewery (600132.SH)

  Empresa principal coberta; os lucros sofreram pressão de menor volume, inflação de custos e investimentos elevados em vendas.

  Pontos fortes

  O mix premium permaneceu amplamente estável em 61%; as marcas Tuborg e Carlsberg foram relativamente resilientes, enquanto O2O e o varejo instantâneo cresceram de forma sólida.

  Pontos fracos

  A receita, o volume, o lucro recorrente e a margem operacional do 2Q26 caíram, com a China Central como o principal fator regional negativo.

  Comparação

  O P/E-alvo de 17x para 2027E é indicado como alinhado à média de ciclo completo de cinco anos dos pares globais.

  Riscos

  O crescimento da marca Wusu, as mudanças no ASP e as tendências de custos podem divergir das premissas do Goldman Sachs.

Dados principais

• Vendas do 1H26Rmb8,576mnQueda de 3.0% em relação ao ano anterior.
• Lucro líquido do 1H26Rmb796mnQueda de 8.0% em relação ao ano anterior; o lucro líquido recorrente foi Rmb784mn, queda de 8.3%.
• Receita do 2Q26Rmb4,226mnQueda de 5.8% em relação ao ano anterior e 2.0% abaixo da estimativa de Rmb4,310mn do Goldman Sachs.
• Lucro líquido recorrente do 2Q26Rmb350mnQueda de 9.7% em relação ao ano anterior; a margem de lucro líquido recorrente foi 8.3% versus 8.6% estimados.
• Volume do 2Q26863k KLQueda de 6.0% em relação ao ano anterior; o ASP ficou amplamente estável em relação ao ano anterior.
• Margem operacional do 2Q2621.3%Queda de 2.7 pontos percentuais em relação ao ano anterior; o lucro operacional central caiu 16%.
• Perspectiva de vendas e lucro líquido para 2026E-4% sales; -8% net profitO Goldman Sachs espera volume em queda de 4% e ASP estável.
• Revisões de previsõesSales estimates -3.2%; net-profit estimates -6.5% to -8.1%As revisões se aplicam a 2026E-28E.

Impacto e implicações

O relatório considera que os lucros no curto prazo permanecem limitados por consumo fraco no canal on-trade, efeitos climáticos e pressão de custos e investimentos, embora o mix premium e o crescimento de O2O ofereçam suporte parcial. Suas estimativas e seu preço-alvo menores refletem uma recuperação mais lenta, liderada por volume, e margens esperadas mais baixas, enquanto a classificação Neutral reflete a avaliação e a perspectiva de retorno resultantes.

Riscos

• O crescimento da marca Wusu pode ser mais lento ou mais rápido do que o esperado.
• O ASP pode aumentar mais ou menos do que o esperado.
• As tendências de custos podem ser melhores ou piores do que o esperado.