Zhejiang Supcon Technology Co. (688777) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados examina a frustração da Zhejiang Supcon Technology no 2Q26, a pressão sobre seu negócio tradicional de automação pelo fraco capex químico chinês e se a IA industrial pode se tornar suficiente para compensar essa fraqueza. O Goldman Sachs mantém Sell, reduz previsões de lucro e corta o preço-alvo para Rmb42.30.

Visões principais

A Supcon reportou no 2Q26 vendas de Rmb2,129mn, lucro bruto de Rmb684mn, lucro operacional de Rmb2mn e lucro líquido de Rmb80mn. Esses resultados caíram 4%, 8%, 99% e 66% em relação ao ano anterior, respectivamente, e ficaram 5%, 8%, 99% e 62% abaixo das estimativas do Goldman Sachs. As margens implícitas bruta, operacional e líquida foram 32%, 0% e 4%, com quedas anuais de 1 ponto percentual, 7 pontos percentuais e 7 pontos percentuais. O Goldman Sachs atribui a frustração principalmente à fraqueza contínua do capex do mercado químico doméstico e à migração da iniciativa de IA industrial para um modelo de assinatura, que canibaliza as vendas pontuais de produtos. O negócio tradicional continua exposto ao ciclo de investimento químico. Excluindo IA industrial, as vendas do 1H26 caíram 12% em relação ao ano anterior, ante crescimento de investimento em ativos fixos da indústria química doméstica de menos 6.5%. As vendas de sistemas de controle de automação caíram 11% em relação ao ano anterior, enquanto o crescimento de investimento em ativos fixos da indústria química se deteriorou para menos 7.4% de janeiro a julho de 2026. A administração afirmou que o crescimento de novos pedidos acumulado no ano se tornou positivo, e o Goldman Sachs espera crescimento de vendas do segmento de 26% no 2H26E a partir de uma base muito baixa. Contudo, a instituição espera uma perspectiva de crescimento modesta nos próximos anos, pois produtos químicos representaram 55% das vendas totais da Supcon em 2025. A IA industrial está crescendo rapidamente em relação ao ano anterior, mas ainda não é suficiente para compensar a fraqueza do negócio tradicional. A receita avançou 230% em relação ao ano anterior para Rmb385mn no 1H26, mas cresceu apenas 9% no trimestre no 2Q26; sua contribuição para as vendas totais caiu para 9%, ante 12% no 1Q26. A administração citou processos internos de decisão longos, desafios para motivar os vendedores, eficiência de implementação do lado dos clientes e canibalização decorrente do modelo de assinatura. Está reorganizando vendas e marketing e ampliando a educação dos clientes. A administração mantém a meta de receita de IA industrial de Rmb800mn-Rmb1,000mn para 2026, impulsionada pela maior adoção de seu modelo TPT em mercados como cloro-álcali e petroquímicos, contra a previsão do Goldman Sachs de Rmb805mn. O Goldman Sachs acompanhará se e quando a iniciativa se tornará suficiente para compensar a fraqueza dos negócios tradicionais. A rentabilidade e a conversão de caixa também enfraqueceram. A margem bruta consolidada caiu 1 ponto percentual no 2Q26, principalmente pelo declínio de 21 pontos percentuais na margem bruta do segmento de software industrial. As despesas operacionais cresceram 24% em relação ao ano anterior, apesar da queda de 4% nas vendas, elevando a relação SG&A sobre vendas em 7 pontos percentuais e levando a margem operacional a 0%. Os dias de recebimento, incluindo contas a receber, notas a receber e ativos contratuais, continuaram a aumentar para 288 em base anualizada no 1H26, ante 255/244 dias no 1H25/2H25. As saídas de caixa operacionais aumentaram para Rmb715mn, ante Rmb559mn no 1H25, destacando riscos de perda de crédito e conversão de caixa. Após os resultados e sua expectativa de fraqueza prolongada do capex químico doméstico, o Goldman Sachs reduz em média 11% suas previsões de lucro líquido para 2026E-30E. Sua previsão de receita para 2026E passa a Rmb8,271.7mn, ante Rmb8,734.4mn anteriormente, e o EPS de 2026E passa a Rmb0.57, ante Rmb0.87. O preço-alvo de 12 meses cai para Rmb42.30, ante Rmb44.50, ainda baseado em P/E de 2030E de 28x descontado para 2027E com custo de capital de 10.5%. O Goldman Sachs reconhece a posição dominante da Supcon em automação de controle na China, incluindo participação de mercado DCS de 45% em 2025, mas considera a avaliação da ação esticada em relação ao crescimento de EPS de longo prazo e mantém Sell.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara vendas, lucros e margens reportados no 2Q26 tanto com os resultados do ano anterior quanto com suas próprias estimativas, e relaciona a frustração ao ambiente de investimento do setor químico, à execução da IA industrial e à pressão de custos. Examina tendências dos segmentos, indicadores de capital de giro e a orientação da administração, revisa suas previsões de lucro e avalia as ações com um P/E futuro descontado para 2027E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro descontada para um ano de previsão anterior

  O Goldman Sachs define o preço-alvo de Rmb42.30 usando P/E de 2030E de 28x, descontado para 2027E com custo de capital de 10.5%.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão do capex do mercado final para a demanda de automação

  O relatório relaciona o investimento químico chinês mais fraco à menor demanda pelos sistemas de controle de automação da Supcon e à desaceleração das vendas do negócio tradicional.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasCiclo de capital de giro

  Análise dos dias de recebimento e do fluxo de caixa operacional

  O aumento dos dias de recebimento e das saídas de caixa operacionais é usado para avaliar a pressão sobre recebimentos, perdas e conversão de caixa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhejiang Supcon Technology Co. (688777.SH)

  Empresa principal coberta; seu negócio de automação está ligado ao capex químico da China, enquanto a IA industrial é o compensador de crescimento esperado.

  Pontos fortes

  Fornecedor chinês líder em automação de processos, com participação de mercado DCS de 45% em 2025; a receita de IA industrial cresceu fortemente na comparação anual.

  Pontos fracos

  As vendas do negócio tradicional continuam fracas, o crescimento trimestral da IA industrial desacelerou e a rentabilidade se deteriorou acentuadamente no 2Q26.

  Comparação

  Compete globalmente com Emerson, Honeywell e Yokogawa, e no mercado doméstico com Hollysys.

  Riscos

  Risco de perda de crédito e conversão de caixa devido ao aumento dos dias de recebimento e à ampliação das saídas de caixa operacionais.

Dados principais

• Receita do 2Q26Rmb2,129mn-4% em relação ao ano anterior; 5% abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Lucro líquido do 2Q26Rmb80mn-66% em relação ao ano anterior; 62% abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Margem operacional do 2Q260%Caiu 7 pontos percentuais em relação ao ano anterior e ficou 5 pontos percentuais abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Receita de IA industrial do 1H26Rmb385mn+230% em relação ao ano anterior; o crescimento trimestral no 2Q26 foi 9%.
• Dias de recebimento do 1H26288 daysEm base anualizada, ante 255 dias no 1H25 e 244 dias no 2H25.
• Revisão de lucros2026E-30E net income cut by 11% on averageReflete a frustração do 2Q26 e a fraqueza prolongada do capex químico doméstico.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs considera IA industrial, assinaturas de software e robótica como potenciais vetores de crescimento, mas sua escala atual e o ritmo de execução ainda não compensam a fraqueza da demanda por automação ligada ao setor químico. A pressão sobre margens, a deterioração das contas a receber e o fluxo de caixa operacional negativo reforçam a visão cautelosa da instituição sobre a avaliação.

Riscos

• Maior contribuição de novas iniciativas pode melhorar os resultados.
• Um ciclo de investimento químico mais forte do que o esperado pode elevar a demanda por automação.
• Avanço mais rápido da expansão internacional pode apoiar o crescimento.
• Ganhos mais rápidos de participação no mercado DCS doméstico podem melhorar a perspectiva.

Pontos a observar

• Se a receita de IA industrial, incluindo a adoção de TPT em cloro-álcali e petroquímicos, se torna suficiente para compensar a fraqueza do negócio tradicional.
• A execução da reorganização de vendas e marketing, educação de clientes e implantação do modelo de assinatura.
• O ritmo do capex do setor químico e dos pedidos de sistemas de controle de automação.
• Dias de recebimento, exposição a perdas de crédito e conversão de caixa operacional.
• O progresso em assinaturas de software, soluções de robótica e expansão internacional.