China’s hog industry — Interpretação do relatório

Visão geral

A atualização setorial da HSBC sustenta que a redução acelerada de matrizes na China cria a base para a recuperação do preço do suíno em 2027. O relatório contesta a tese de que ganhos de produtividade manterão excesso de oferta e continua a preferir produtores de menor custo.

Visões principais

A HSBC informa que, segundo a SCI, o estoque de matrizes chinesas caiu 1.61% m-o-m e 7.1% y-o-y em agosto de 2026, mais rapidamente que as quedas de 1.48% m-o-m e 6.6% y-o-y em julho. A instituição interpreta que grandes granjas reduzem matrizes conforme a orientação de política, enquanto produtores pequenos e médios aceleram a redução diante de perdas profundas prolongadas. A relação entre o preço de matrizes descartadas e o preço de suínos, abaixo de 60%, fornece apoio adicional. A HSBC espera continuidade em 3Q26 e considera que a redução sustentada reforçará o ciclo de alta de preços em 2027. A HSBC espera que a capacidade de matrizes permaneça baixa até o fim de 2026. Pequenos e médios produtores provavelmente seguirão reduzindo estoques até o preço do suíno retornar a RMB12/kg, devido à pressão de caixa após quase um ano de perdas. Grandes produtores não devem reduzir após atingir metas de redução. Assim, a HSBC prevê aceleração em 3Q26 e desaceleração em 4Q26. Mesmo com retorno à lucratividade em 4Q26, produtores menores não devem elevar a produção imediatamente e grandes empresas de reprodução podem ser restringidas por controles de política. A HSBC contesta a preocupação de que produtividade compense a redução da oferta. A SCI estima MSY de 21.52 hogs/sow/year em 2025, implicando que 32.5m matrizes poderiam fornecer cerca de 700m suínos, abaixo da meta de 37.5m matrizes da MARA. A HSBC calcula MSY de amostra completa de 17.8 a partir de produção oficial de 719.73m suínos e estoque médio de 40.43m matrizes, tratando o estoque como indicador antecedente de 10 meses. A amostra da SCI é concentrada em grandes granjas, que representam 78% e têm maior eficiência, enquanto a produção oficial também reflete capacidade ociosa ou reprodução malsucedida. Por isso, a HSBC considera razoável a meta de 37.5m matrizes. Ganhos relevantes de eficiência ainda poderiam permitir menor estoque, mas o direcionamento da política determinará se a produtividade reduz matrizes ou aumenta a oferta. A HSBC mantém que vantagem de custo será decisiva na recuperação e prefere Muyuan e Wens, ambas Buy. O preço-alvo inalterado de Muyuan, RMB53.30, usa 10x EV/EBITDA sobre EBITDA médio de 2026-27 de RMB37,282m; o preço de RMB42.37 implicava 25.8% de potencial de alta. Wens mantém preço-alvo de RMB18.90 e Buy, baseado em 2.61x P/B e ROE estimado de 2027 de 26.1%; RMB14.99 implicava 26.1% de potencial de alta. Para Dabeinong, a HSBC mantém Buy, mas reduz o preço-alvo de RMB5.00 para RMB4.90, com 54.6% de potencial de alta ante RMB3.17. O prejuízo atribuível de 1H26 foi RMB677m, incluindo RMB502m em 2Q26. A HSBC reduz a premissa de preço de 2026 de RMB12.6/kg para RMB11.5/kg, prevê prejuízo líquido de RMB219m em 2026, corta em 14.5% o lucro de 2027 para RMB988m e introduz RMB963m para 2028. A receita e o volume de rações cresceram cerca de 9% y-o-y em 1H26, mas as margens enfraqueceram; o volume de sementes cresceu cerca de 12%. A avaliação SOTP usa 1.43x P/B para produção suína, rações e sementes, além de DCF para transformantes GM com WACC de 6.3% e crescimento terminal de 0.5%. Tecon mantém Hold e o preço-alvo sobe de RMB7.20 para RMB7.50, implicando 6.1% de queda ante RMB7.99. Após prejuízo de RMB441m em 1H26, a HSBC reduz a previsão de preço de 2026 de RMB12.4/kg para RMB10.5/kg, mas eleva as previsões de produção de 2026-27 de 3.3m/3.5m heads para 4.75m/4.8m heads após a aquisição da Qiangdu Animal Husbandry. Prevê prejuízo de RMB171m em 2026, eleva o lucro de 2027 de RMB855m para RMB923m e introduz RMB767m para 2028. Aplica P/B-ROE à criação suína e 15.2x P/E a vacinas animais e rações. New Hope mantém Reduce apesar de elevar o preço-alvo de RMB6.10 para RMB6.20, implicando 15.1% de queda ante RMB7.30. O prejuízo de RMB1.7bn em 1H26 ficou abaixo da estimativa da HSBC devido a preços mais fracos. A HSBC reduz a premissa de preço de 2026 de RMB12.90/kg para RMB11.50/kg e as premissas de produção de 2026-27 devido à redução contínua de capacidade desde 2025, ao mesmo tempo em que reduz custos de criação por melhor controle de custos. Prevê prejuízo de RMB1,527m em 2026, eleva o lucro de 2027 de RMB1,917m para RMB3,076m e introduz RMB1,326m para 2028. O preço-alvo usa 1.3x P/B com ROE estimado de 2027 de 13%.

Estrutura de análise

A HSBC avalia primeiro a capacidade setorial com dados de estoques e relações de preços da SCI, compara os dados da SCI com produção oficial e estoques de matrizes para testar o debate sobre produtividade e oferta, relaciona a capacidade ao ciclo de preços de 2027, analisa a sensibilidade dos lucros a preços e volumes de suínos e aplica métodos de avaliação específicos por empresa.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de capacidade de matrizes e oferta de suínos

  O relatório trata o estoque de matrizes como indicador antecedente da oferta futura e utiliza redução de capacidade, fluxo de caixa de produtores, controles de política e eficiência produtiva para avaliar o ciclo de preços.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Sensibilidade do lucro líquido a preços e volumes de suínos

  A HSBC mostra como variações nos preços de venda e nos volumes afetam as previsões de lucro de 2027 de Dabeinong, Tecon e New Hope.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação de Muyuan por múltiplo EV/EBITDA

  A HSBC aplica múltiplo EV/EBITDA de 10x ao EBITDA médio de 2026-27 de Muyuan para derivar o preço-alvo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes de Dabeinong e Tecon

  O relatório avalia linhas de negócio separadamente por P/B-ROE, P/E e DCF para o negócio de transformantes GM de Dabeinong, e então soma os valores.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Muyuan Foods (002714 CH)

  Líder de custos preferido, posicionado para se beneficiar da esperada reversão do ciclo em 2027.

  Pontos fortes

  Liderança de custos e extensão da cadeia industrial.

  Comparação

  A HSBC prefere Muyuan junto com Wens entre os produtores de suínos cobertos.

  Riscos

  Peste suína africana ou outras doenças; redução de capacidade mais lenta que o esperado; aumentos de matérias-primas acima do esperado.

• Wens Foodstuff (300498 CH)

  Líder de custos preferido, posicionado para se beneficiar da esperada reversão do ciclo em 2027.

  Pontos fortes

  A HSBC mantém Buy e espera reversão do ciclo setorial.

  Comparação

  A HSBC prefere Wens junto com Muyuan entre os produtores de suínos cobertos.

  Riscos

  Peste suína africana ou outras doenças; redução de capacidade mais lenta que o esperado; aumentos de matérias-primas acima do esperado.

• Dabeinong (002385 CH)

  Empresa coberta com Buy e exposição a produção suína, rações, sementes e transformantes GM.

  Pontos fortes

  O volume de sementes cresceu cerca de 12% y-o-y em 1H26; sementes são o núcleo estratégico.

  Pontos fracos

  Premissas menores de preço do suíno em 2026 e margens brutas menores de rações reduzem estimativas de lucro.

  Comparação

  O preço-alvo cai de RMB5.00 para RMB4.90 sob SOTP inalterado.

  Riscos

  Crescimento de produção de ração abaixo do esperado; avanço mais lento de volumes de sementes geneticamente modificadas; queda de custos de criação abaixo do esperado.

• Tecon Biology (002100 CH)

  Empresa coberta com Hold, cuja perspectiva incorpora capacidade adquirida e margens mais fracas em rações e vacinas.

  Pontos fortes

  As estimativas de produção de 2026-27 aumentam após a aquisição da Qiangdu Animal Husbandry.

  Pontos fracos

  A estimativa de lucro de 2026 passa a prejuízo líquido com premissas menores de preço do suíno.

  Comparação

  O preço-alvo sobe de RMB7.20 para RMB7.50, mas permanece abaixo de RMB7.99.

  Riscos

  Concorrência intensa em vacinas animais; forte alta de matérias-primas; crescimento de vendas de ração abaixo do esperado.

• New Hope Liuhe (000876 CH)

  Empresa coberta com Reduce, com premissas melhores de controle de custos, mas pressão contínua de capacidade e preços.

  Pontos fortes

  Melhor controle de custos de suínos apoia a maior estimativa de lucro de 2027.

  Pontos fracos

  O prejuízo de 1H26 ficou abaixo da estimativa da HSBC e as premissas de produção de 2026-27 foram reduzidas.

  Comparação

  O preço-alvo sobe de RMB6.10 para RMB6.20, mas implica 15.1% de queda.

Dados principais

• Variação do estoque de matrizes em agosto de 2026-1.61% m-o-m; -7.1% y-o-ySegundo a SCI, maior que -1.48% m-o-m e -6.6% y-o-y em julho.
• Estimativa de MSY da SCI para 202521.52 hogs/sow/yearIndicaria que cerca de 32.5m matrizes poderiam fornecer 700m suínos.
• MSY de 2025 calculado com dados oficiais17.8 hogs/sow/yearCalculado com produção de 719.73m suínos e estoque médio de 40.43m matrizes.
• Meta de estoque de matrizes da MARA37.5m headsA HSBC considera a meta razoável com base em seu indicador de produtividade de amostra completa.
• Lucro líquido 2026e/2027e de DabeinongRMB-219m / RMB988mA estimativa de 2027 é reduzida em 14.5% ante RMB1,157m.
• Lucro líquido 2026e/2027e de TeconRMB-171m / RMB923mA estimativa de 2027 é elevada ante RMB855m.
• Lucro líquido 2026e/2027e de New HopeRMB-1,527m / RMB3,076mA estimativa de 2027 é elevada em 60% ante RMB1,917m.

Impacto e implicações

A HSBC considera que a redução contínua de capacidade pode apertar a oferta do setor e apoiar a recuperação do preço do suíno em 2027. A vantagem de custos é o principal diferencial, apoiando a preferência por Muyuan e Wens, enquanto os lucros permanecem altamente sensíveis ao preço realizado, volumes, custos de ração e tendências de capacidade.

Riscos

• Peste suína africana ou outras doenças podem enfraquecer resultados setoriais e corporativos.
• A redução da capacidade setorial pode ocorrer mais lentamente que o esperado pela HSBC.
• Aumentos de matérias-primas podem pressionar custos e margens de rações.
• Dabeinong enfrenta riscos de menor crescimento de ração, progresso mais lento em sementes geneticamente modificadas e menor queda de custos de criação.
• Tecon enfrenta concorrência intensa em vacinas animais, maior preço de matérias-primas e menor crescimento de vendas de ração.

Pontos a observar

• Variações mensais de estoques de matrizes e se a redução continua até 3Q26.
• Se o preço do suíno retorna a RMB12/kg, nível que a HSBC considera relevante para decisões de capacidade de pequenos produtores.
• Se o setor volta à rentabilidade em 4Q26 e se a capacidade pode se recuperar apesar de restrições de caixa e controles de política.
• A evolução da política entre metas de estoque de matrizes e volume efetivo de produção suína.
• Preços de suínos, volumes, custos de matérias-primas e controle de custos, que movem os cenários de sensibilidade de lucros.