Jiangsu Lihua (300761) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia a fraca rentabilidade de Jiangsu Lihua em 2Q26, a redução nas perspectivas de lucro e seu valuation frente à Wens. O HSBC espera que a recuperação do preço de suínos em 2027 melhore os lucros, mas mantém Reduce devido à exposição limitada da Lihua a suínos.

Visões principais

Os resultados da Lihua em 1H26 mostraram crescimento de volume, mas deterioração da economia unitária. A receita aumentou 9.3% em relação ao ano anterior, para RMB9.13bn, apoiada por vendas de frangos de 278m aves, alta de 7%, e vendas de suínos de 1.13m cabeças, alta de 18.6%. Ainda assim, a empresa registrou prejuízo líquido de RMB72m, ante lucro de RMB149m em 1H25. A deterioração se concentrou em 2Q26, quando ambos os segmentos principais estavam perto ou abaixo do ponto de equilíbrio. O ASP de frangos de penas amarelas caiu do pico de fevereiro de RMB12.25/kg para RMB11.11/kg em julho, ligeiramente abaixo do custo total de RMB11.20/kg. Os preços de suínos ficaram em RMB9.70-10.32/kg entre abril e junho, muito abaixo do custo total de aproximadamente RMB11.80/kg em 1H26. O HSBC argumenta que as condições no segmento avícola permanecem difíceis porque os principais produtores continuam ampliando a oferta. Em 7M26, a Lihua vendeu cerca de 330m aves, alta de 7% em relação ao ano anterior, enquanto a Wens vendeu cerca de 746m, alta de 5%. A Wens mira crescimento de 10% nas vendas de frango em 2026, e a Lihua orienta expansão de 6-8%; portanto, o relatório espera continuidade da expansão de capacidade e pressão sobre os preços de frango de penas amarelas. Com isso e com os preços de suínos no ano, o HSBC reduziu suas previsões de preços de suínos para 2026-27 e de preços de frango para 2027. Cortou as estimativas de lucro líquido de 2026e e 2027e em 47% e 38%, para RMB212m e RMB917m, respectivamente, e introduziu estimativa de RMB722m para 2028e. O relatório identifica a recuperação dos preços de suínos como principal fator positivo, esperando que a oferta de suínos diminua em relação ao ano anterior a partir de 4Q26 e que os preços entrem em ciclo de alta em 2027. Assim, o HSBC espera melhora interanual do lucro líquido da Lihua em 2027. Contudo, considera que a Lihua será menos beneficiada que a Wens: suínos representaram cerca de 21% da receita de 2025 da Lihua, contra cerca de 62% da Wens; o volume de vendas de suínos da Wens em 7M26 foi 15.8 vezes o da Lihua. As vendas de frango da Wens também foram 2.3 vezes as da Lihua, embora sua capitalização de mercado seja apenas cerca de seis vezes a da Lihua. O HSBC conclui que empresas com maior exposição a suínos capturam maior elasticidade de lucros em um ciclo de alta de preços, tornando injustificado o prêmio de valuation da Lihua. As previsões do HSBC estão materialmente abaixo do consenso por incorporarem preços mais conservadores de frango e suíno. Suas estimativas de lucro líquido para 2026-28 de RMB212m, RMB917m e RMB722m estão 79.0%, 48.4% e 66.1% abaixo das estimativas de consenso de RMB1,006m, RMB1,777m e RMB2,131m. As previsões de receita de RMB19.006bn, RMB20.954bn e RMB21.861bn também estão 6.6%, 8.5% e 12.5% abaixo do consenso. Assim, o relatório considera que o mercado está excessivamente otimista sobre a lucratividade da Lihua. Para valuation, o HSBC usa uma abordagem PB-ROE. Mantém o múltiplo PB de 1.49x correspondente a ROE de 10%, em linha com a média histórica de 2021-24. Com base na estimativa de ROE de 2027e de 9.1%, deriva múltiplo PB-alvo de 1.36x, contra 1.33x anteriormente. Ao aplicar esse múltiplo ao BVPS de 2027e de RMB11.94, chega ao preço-alvo inalterado de RMB16.20, cerca de 14% abaixo de RMB18.77. O HSBC mantém Reduce, observando que a Lihua negocia a 1.6x PB de 2027e com ROE estimado de 9%, contra 1.7x PB e ROE de 30% para a Wens.

Estrutura de análise

O HSBC primeiro relaciona o prejuízo aos volumes de venda, preços de pecuária e referências de custo total. Em seguida, avalia o crescimento da oferta e o ciclo esperado de suínos para prever a lucratividade dos segmentos, compara a exposição operacional e o valuation da Lihua com a Wens, revisa as estimativas frente ao consenso e deriva o preço-alvo por meio de um múltiplo preço-valor patrimonial calibrado ao ROE esperado.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Abordagem de valuation PB-ROE

  O HSBC aplica um múltiplo preço-valor patrimonial alvo que corresponde ao ROE esperado e depois multiplica o PB-alvo pelo valor patrimonial por ação projetado para calcular o preço-alvo.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta, demanda e ciclo de preços da pecuária

  O relatório usa crescimento de volume de produção, expansão de capacidade, expectativas de oferta, preços de venda e custos totais para avaliar a lucratividade de frango e suíno.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Fatores de volume e preço dos lucros

  O HSBC separa o crescimento dos volumes de vendas dos movimentos de preços de frango e suíno para explicar por que a receita cresceu enquanto a rentabilidade se deteriorou.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Jiangsu Lihua (300761.CH)

  Empresa principal coberta; seus lucros são pressionados por preços de frango e suíno abaixo do custo, e o HSBC considera seu valuation pouco atraente.

  Pontos fortes

  Os volumes de vendas de frango e suíno cresceram em 1H26; espera-se que a recuperação do preço de suíno em 2027 apoie melhora interanual do lucro.

  Pontos fracos

  Exposição limitada a suínos frente à Wens, crescimento contínuo da oferta avícola e estimativas de lucro muito abaixo do consenso.

  Comparação

  O HSBC cita PB de 2027e de 1.6x e ROE de 9% para a Lihua, contra PB de 1.7x e ROE de 30% para a Wens.

  Riscos

  Redução de capacidade do setor mais rápida que o esperado, melhor controle de custos na criação de suínos ou quedas maiores nos preços de matérias-primas podem elevar a rentabilidade acima das premissas do HSBC.

• Wens Foodstuff Group (300498.SZ)

  Empresa comparável com maior exposição a suínos e maior elasticidade esperada de lucros em um ciclo de alta de preços de suínos.

  Pontos fortes

  Cerca de 62% da receita de 2025 veio de suínos; o volume de vendas de suínos em 7M26 foi 15.8 vezes o da Lihua.

  Comparação

  O HSBC estima PB de 2027e de 1.7x e ROE de 30% para a Wens, contra PB de 1.6x e ROE de 9% para a Lihua.

  Riscos

  Peste suína africana ou outras doenças suínas, redução de capacidade do setor mais lenta que o esperado e altas de preços de matérias-primas maiores que o esperado.

Dados principais

• Receita de 1H26RMB9.13bn+9.3% em relação ao ano anterior
• Lucro líquido de 1H26RMB-72mVersus lucro de RMB149m em 1H25
• ASP de frangoRMB11.11/kg in JulyDe RMB12.25/kg em fevereiro e abaixo do custo total de RMB11.20/kg
• Preço de suínoRMB9.70-10.32/kgFaixa de abril a junho, abaixo do custo total aproximado de RMB11.80/kg em 1H26
• Lucro líquido de 2026eRMB212mCorte de 47% frente à estimativa anterior; 79.0% abaixo do consenso
• Lucro líquido de 2027eRMB917mCorte de 38% frente à estimativa anterior; 48.4% abaixo do consenso
• ROE de 2027e9.1%Usado para derivar o múltiplo PB-alvo
• Múltiplo PB-alvo de 2027e1.36xAplicado ao BVPS de 2027e de RMB11.94
• Preço-alvoRMB16.20Inalterado; implica -13.7% frente a RMB18.77

Impacto e implicações

O HSBC espera que o ciclo de suínos melhore os lucros da Lihua em 2027, mas considera que o crescimento contínuo da oferta avícola e a menor exposição da Lihua a suínos limitarão o benefício. Suas premissas de preços mais baixas e estimativas de lucro abaixo do consenso sustentam a visão de que as ações permanecem sobreavaliadas frente à Wens.

Riscos

• Uma redução de capacidade do setor mais rápida que o esperado devido a preços persistentemente baixos de frango de penas amarelas pode elevar os preços avícolas e o lucro líquido da Lihua acima das premissas do HSBC.
• Melhor controle de custos na criação de suínos do que o esperado pode aumentar a rentabilidade acima da previsão.
• Quedas de preços de matérias-primas maiores que o esperado podem reduzir custos de criação e limitar a queda esperada.
• Peste suína africana ou outras doenças suínas podem afetar o setor.
• Para a Wens, redução de capacidade do setor mais lenta que o esperado e altas de preços de matérias-primas maiores que o esperado são riscos de baixa explícitos.