CCTC (300408) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados argumenta que a recuperação da CCTC está se tornando um ciclo de alta de MLCC mais longo. O HSBC entende que a demanda por IA e data centers está realocando a capacidade do setor para produtos de alta gama, sustentando preços, utilização e participação de mercado da CCTC, e por isso mantém Buy após elevar projeções e preço-alvo.

Visões principais

A CCTC orientou lucro líquido de 1H26 de RMB1.79-2.04bn, alta anual de 45-65%. No ponto médio, o HSBC calcula lucro implícito de 2Q26 de cRMB1.13bn, alta de c60% anual e c43% trimestral; a orientação de 2Q26 foi RMB1.00-1.25bn, alta anual de 42-78%. A empresa atribuiu o desempenho a maiores volumes e valor de vendas de MLCC, recuperação de preços em certas especificações e maior demanda por componentes ópticos ligada à construção global de data centers. Desde o fim de abril, as ações subiram 68%, frente a 50% do Passive Component Index, mas o HSBC acredita que o mercado ainda não precificou plenamente a duração da escassez de MLCC até 2027, a aceleração da expansão de capacidade ou a penetração adicional em aplicações de servidores de IA de maior valor. O argumento central do setor é que a demanda por IA de alta gama absorve capacidade via compromissos de fornecimento a prazo, e não apenas elevando preços de canal. O HSBC acredita que a menor flexibilidade de oferta dos fornecedores japoneses e coreanos sustentará os preços das especificações gerais e de alta capacitância que se sobrepõem às da CCTC, enquanto a expansão de capacidade abre espaço para ganhos de participação. A Frost & Sullivan estima que o mercado chinês de MLCC poderia alcançar RMB65.4bn em 2026 e RMB70.9bn em 2027; o HSBC estima que a participação da CCTC aumentará de 8% em 2026e para 12% em 2027e. Isso reforça a visibilidade das premissas de volume e preço para 2027, apesar da demanda de consumo ainda fraca. O HSBC eleva as previsões de receita de MLCC para 2026/27/28e em 14%/28%/45% e as premissas de margem bruta em 0.5/1.0/1.1 pontos percentuais, refletindo rampa de capacidade mais rápida, preços mais firmes e melhor mix. Também aumenta a receita de componentes de comunicação em 4%/5%/5% pela continuidade da demanda de data centers, mas mantém as premissas para SOFC e outros negócios por falta de nova evidência pública. As previsões de receita para 2026-28 sobem 6%/13%/20%, para RMB12.93bn/RMB17.78bn/RMB22.32bn, e a margem bruta combinada sobe para 44.1%/44.7%/45.0%. O EPS cresce a um CAGR de 36% em 2026-28 apesar da diluição pela emissão de ações H. O HSBC prevê lucro líquido de RMB3.945bn/RMB5.722bn/RMB7.292bn para 2026/27/28, 7%/18%/14% acima do consenso, e receita 11%/20%/18% acima dele. O prospecto das ações H da CCTC indica que as aplicações de MLCC se expandiram para servidores de IA, e o HSBC observa que produtos de IA e data centers de maior especificação geralmente são mais rentáveis. Contudo, a empresa não divulgou clientes, posições de produto ou contribuição de receita, e o caso-base não pressupõe uma conquista de cliente de GPU ou acelerador de IA. A exposição atual a IA e data centers, a maior utilização do setor e a realocação de capacidade já estão incorporadas; qualificação adicional em produtos compactos, de alta capacitância e alta confiabilidade, usados mais próximos de processadores de alto desempenho, é tratada como potencial de alta para ASP e margem bruta. O HSBC eleva suas previsões de lucro líquido atribuível de 2026-28 em 5-26% e de EPS em 1-22%, em parte refletindo a emissão de ações H no modelo de valuation. O preço-alvo sobe para RMB152, de RMB91, usando valuation PEG: 53x 2027e PE, derivado de 1.5x PEG médio do setor e CAGR de lucro líquido de 36% em 2026-28, aplicado a RMB2.88 de 2027e EPS. A avaliação anterior usava 42x PE, derivado de 1.2x PEG médio do setor e CAGR de 2025-27, com EPS futuro de 12 meses de RMB2.16. O alvo implica c20% de potencial ante RMB126.90, e o HSBC mantém Buy porque o caso-base está acima do consenso sem depender de penetração incremental nas aplicações MLCC de servidores de IA de maior valor.

Estrutura de análise

O HSBC começa com a orientação de 1H26 da CCTC e a tendência de lucro trimestral implícita, relacionando a melhora operacional a volumes de MLCC, preços e demanda de data centers. Em seguida, avalia a realocação de oferta do setor e a expansão de capacidade da CCTC para definir premissas de volume, preço, mix e participação, revisa estimativas por segmento, compara-as ao consenso e avalia a ação com múltiplo PE derivado de PEG e EPS projetado.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta, demanda e realocação de capacidade de MLCC

  O relatório relaciona compromissos de fornecimento a prazo associados à IA e a menor flexibilidade dos fornecedores à oferta mais restrita de MLCC de alta capacitância, preços mais firmes e ganhos esperados de volume e participação da CCTC.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation de PE-alvo derivado de PEG

  O HSBC deriva múltiplo-alvo de 53x 2027e PE a partir de 1.5x PEG médio do setor e do CAGR projetado de 36% do lucro líquido da CCTC em 2026-28, aplicando-o a RMB2.88 de 2027e EPS.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Revisão de receita e margem de MLCC por volume, preço e mix de produto

  As revisões de estimativas distinguem os efeitos da rampa de capacidade, de preços mais firmes de MLCC e de um mix de produtos de maior valor sobre receita e margem bruta.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CCTC (300408.CH)

  Empresa principal coberta; espera-se que se beneficie da escassez de MLCC, da expansão de capacidade e da demanda relacionada a IA e data centers.

  Pontos fortes

  Aumento de volume e valor de vendas de MLCC, potencial de rampa de capacidade e expansão das aplicações de MLCC para servidores de IA.

  Pontos fracos

  Detalhes sobre clientes, posição de produto e contribuição de receita das aplicações de servidores de IA não foram divulgados.

  Comparação

  O HSBC estima que a participação da CCTC no mercado chinês de MLCC pode subir de 8% em 2026e para 12% em 2027e; suas previsões de lucro líquido para 2026-28 superam o consenso em 7-18%.

  Riscos

  Recuperação de demanda ou preços de MLCC mais fraca que o esperado, menores ganhos de participação em MLCC de alta gama caso concorrentes cortem preços e margens menores durante a expansão de nova capacidade.

• Jiemei Electronic (002859.CH)

  Par de componentes passivos incluído na comparação de valuation A-share do HSBC.

  Comparação

  Incluída na tabela comparativa de valuation de pares A-share de componentes passivos.

• Boqian NewMaterials (605376.CH)

  Par de componentes passivos incluído na comparação de valuation A-share do HSBC.

  Comparação

  Incluída na tabela comparativa de valuation de pares A-share de componentes passivos.

Dados principais

• Orientação de lucro líquido de 1H26RMB1.79-2.04bnAlta anual de 45-65%.
• Lucro líquido implícito de 2Q26 no ponto médio de 1H26cRMB1.13bnAlta de c60% anual e c43% trimestral.
• Estimativa de participação da CCTC no mercado chinês de MLCC8% in 2026e to 12% in 2027eEstimativa do HSBC; previsão para o mercado chinês de MLCC de RMB65.4bn em 2026 e RMB70.9bn em 2027.
• Previsão de receita para 2026-28RMB12.93bn / RMB17.78bn / RMB22.32bnElevada em 6%/13%/20% ante as estimativas anteriores.
• Previsão de lucro líquido para 2026-28RMB3.945bn / RMB5.722bn / RMB7.292bnElevada em 5%/19%/26% ante as estimativas anteriores; 7%/18%/14% acima do consenso.
• 2027e EPSRMB2.88Usado no valuation revisado do HSBC; o EPS futuro de 12 meses anterior era RMB2.16.
• Valuation-alvo53x 2027e PEDerivado de 1.5x PEG médio do setor e CAGR de lucro líquido de 36% em 2026-28.

Impacto e implicações

O HSBC entende que a tese de investimento passa da recuperação de MLCC de curto prazo para a duração da escassez de oferta e para a capacidade de CCTC de transformar expansão de capacidade em volume, preços e ganhos de participação. Suas previsões e valuation não dependem de uma conquista não divulgada na cadeia de suprimentos de aceleradores de IA, deixando a qualificação em servidores de IA de maior valor como potencial de alta.

Riscos

• A recuperação da demanda de MLCC e a recuperação associada de preços podem ser mais fracas que o esperado.
• Os ganhos de participação de mercado em MLCC de alta gama podem ser menores que o previsto se concorrentes reduzirem preços.
• A margem bruta pode ser menor que o esperado enquanto a CCTC expande nova capacidade.

Pontos a observar

• Os resultados de 1H26 da CCTC.
• Evidência de melhora nos preços contratuais de MLCC.
• Ganhos adicionais de utilização à medida que a capacidade de MLCC aumenta.
• Divulgação pública de progresso em aplicações de IA e data centers de maior gama.