CCTC (300408) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 CCTC의 회복이 더 긴 MLCC 상승 사이클로 발전하고 있다고 주장한다. HSBC는 AI와 데이터센터 수요가 업계 생산능력을 고급 제품으로 재배분해 CCTC의 가격, 가동률 및 시장점유율을 지지할 것으로 보고, 전망과 목표주가를 상향하면서 Buy를 유지했다.

핵심 견해

CCTC는 1H26 순이익을 RMB1.79-2.04bn으로, 전년 대비 45-65% 증가할 것으로 가이던스했다. HSBC는 중간값을 기준으로 2Q26 순이익이 약 RMB1.13bn, 전년 대비 약 60% 증가 및 전분기 대비 약 43% 증가한 것으로 산출했으며, 공개된 2Q26 가이던스는 RMB1.00-1.25bn, 전년 대비 42-78% 증가였다. 경영진은 MLCC 출하량 및 매출 증가, 일부 규격의 가격 회복, 글로벌 데이터센터 건설에 따른 광학 부품 수요 강화를 실적 요인으로 제시했다. 4월 말 이후 주가는 68% 올라 Passive Component Index의 50% 상승을 앞질렀지만, HSBC는 시장이 2027년까지 이어질 MLCC 공급 부족, 더 빠른 생산능력 증설 및 고부가가치 AI 서버 애플리케이션으로의 추가 진입을 충분히 반영하지 않았다고 본다. 핵심 산업 논리는 고급 AI 수요가 단순히 유통 가격을 올리는 것이 아니라 선도 공급 약정을 통해 MLCC 생산능력을 흡수하고 있다는 점이다. HSBC는 일본 및 한국 공급업체의 낮아진 공급 유연성이 CCTC와 겹치는 범용 및 고용량 규격의 가격을 지지할 것으로 판단한다. CCTC 자체 생산능력 확장은 시장점유율 확대의 여지를 만들 것으로 예상된다. Frost & Sullivan은 중국 MLCC 시장이 2026년에 RMB65.4bn, 2027년에 RMB70.9bn에 이를 수 있다고 추정하며, HSBC는 CCTC의 점유율이 2026e의 8%에서 2027e의 12%로 상승할 것으로 예상한다. 소비자 수요가 여전히 부진한 상황에서도 이러한 요인은 HSBC의 2027년 물량 및 가격 가정을 뒷받침한다. HSBC는 2026/27/28e MLCC 매출 전망을 14%/28%/45%, MLCC 매출총이익률 가정을 0.5/1.0/1.1퍼센트포인트 상향했다. 이는 더 빠른 생산능력 증설, 견조한 가격 및 개선된 제품 믹스를 반영한다. 데이터센터의 세라믹 페룰, 슬리브 및 패키징 제품 수요가 지속되는 점을 반영해 통신 부품 매출도 4%/5%/5% 상향한 반면, 중대한 수정에 대한 새로운 공개 증거가 없다는 이유로 SOFC와 기타 사업 매출 가정은 유지했다. 이에 따라 2026-28년 매출 전망은 6%/13%/20% 상향된 RMB12.93bn/RMB17.78bn/RMB22.32bn이며, 혼합 매출총이익률은 44.1%/44.7%/45.0%로 상승한다. H주 발행에 따른 희석에도 수정된 전망은 2026-28년 EPS가 36%의 CAGR로 성장함을 의미한다. HSBC는 2026/27/28년 순이익을 RMB3.945bn/RMB5.722bn/RMB7.292bn으로 전망하며, Wind 컨센서스를 7%/18%/14% 상회한다. 매출은 컨센서스보다 11%/20%/18% 높게 예상된다. CCTC의 H주 투자설명서에는 MLCC 애플리케이션이 AI 서버로 확대됐다고 기재돼 있으며, HSBC는 더 높은 규격의 AI 및 데이터센터 제품이 일반적으로 수익성이 더 강하다고 지적한다. 그러나 회사는 고객, 제품 포지션 또는 매출 기여도를 공개하지 않았고, HSBC의 기본 시나리오는 핵심 GPU나 AI 가속기 고객 수주를 가정하지 않는다. 기존 AI 및 데이터센터 매출, 업계 가동률 개선 및 생산능력 재배분은 이미 반영됐으며, 고성능 프로세서 가까이에서 사용되는 소형·고용량·고신뢰성 제품에서의 추가 인증은 ASP와 매출총이익률을 더 높일 수 있는 상승 요인으로 취급된다. HSBC는 2026-28년 귀속 순이익 전망을 5-26%, EPS 전망을 1-22% 상향했다. 순이익과 EPS 수정폭의 차이는 일부 H주 발행을 가치평가 모델에 반영한 데 따른 것이다. PEG 가치평가 방식을 사용해 목표주가를 RMB91에서 RMB152로 상향했다. 이는 1.5x 업종 평균 PEG와 2026-28년 순이익 36%의 CAGR에서 도출한 53x 2027e PE를 RMB2.88의 2027e EPS에 적용한 것이다. 기존 가치평가는 1.2x 업종 평균 PEG와 2025-27년 순이익 성장률에서 도출한 42x PE 및 RMB2.16의 12개월 선행 EPS를 사용했다. 수정된 목표주가는 RMB126.90 주가 대비 약 20%의 상승여력을 의미하며, HSBC는 기본 시나리오가 컨센서스를 상회하고 최고가치 AI 서버 MLCC 애플리케이션으로의 추가 침투를 포함하지 않는다는 점에서 Buy를 유지했다.

분석 프레임워크

HSBC는 CCTC의 1H26 가이던스와 내포된 분기 이익 추세에서 출발해 영업 개선을 MLCC 출하량, 가격 및 데이터센터 수요와 연결한다. 이어 업계 공급 재배분과 CCTC의 생산능력 확장을 평가해 물량, 가격, 제품 믹스 및 시장점유율 가정을 도출하고, 부문별 전망을 수정해 컨센서스와 비교한 뒤 PEG에서 도출한 PE 배수와 예상 EPS로 주가를 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  MLCC 수급 및 생산능력 재배분 분석

  보고서는 AI 관련 선도 공급 약정과 공급업체의 제한된 유연성을 고용량 MLCC 공급 부족, 가격 강세 및 CCTC의 예상 물량·시장점유율 상승과 연결한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  PEG에서 도출한 PE 목표 가치평가

  HSBC는 1.5x 업종 평균 PEG와 CCTC의 예상 2026-28년 순이익 36% CAGR로 53x 2027e PE 목표 배수를 도출한 뒤 RMB2.88의 2027e EPS에 적용한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  출하량, 가격 및 제품 믹스별 MLCC 매출과 마진 전망 수정

  전망 수정은 생산능력 증설, 견조한 MLCC 가격 및 고부가가치 제품 믹스가 매출과 매출총이익률에 미치는 영향을 구분한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CCTC (300408.CH)

  주요 커버리지 기업으로, MLCC 공급 부족, 생산능력 확장 및 AI·데이터센터 관련 수요의 수혜가 예상된다.

  강점

  MLCC 출하량 및 매출 증가, 생산능력 증설 잠재력, AI 서버로의 MLCC 애플리케이션 확대.

  약점

  AI 서버 애플리케이션의 고객, 제품 포지션 및 매출 기여 세부 내용이 공개되지 않았다.

  비교

  HSBC는 CCTC의 중국 MLCC 시장점유율이 2026e의 8%에서 2027e의 12%로 상승할 것으로 예상하며, 2026-28년 순이익 전망은 컨센서스를 7-18% 상회한다.

  위험

  MLCC 수요 또는 가격 회복이 예상보다 약할 위험, 경쟁사의 가격 인하 시 고급 MLCC 시장점유율 상승이 기대에 못 미칠 위험, 신규 생산능력 확장 중 마진이 예상보다 낮을 위험.

• Jiemei Electronic (002859.CH)

  HSBC의 A주 가치평가 비교에 포함된 수동부품 동종기업.

  비교

  A주 수동부품 동종기업 가치평가 표에 포함된다.

• Boqian NewMaterials (605376.CH)

  HSBC의 A주 가치평가 비교에 포함된 수동부품 동종기업.

  비교

  A주 수동부품 동종기업 가치평가 표에 포함된다.

핵심 데이터

• 1H26 순이익 가이던스RMB1.79-2.04bn전년 대비 45-65% 증가.
• 1H26 중간값 기준 내포된 2Q26 순이익cRMB1.13bn전년 대비 약 60% 증가, 전분기 대비 약 43% 증가.
• CCTC의 중국 MLCC 시장점유율 추정8% in 2026e to 12% in 2027eHSBC 추정. 중국 MLCC 시장은 2026년 RMB65.4bn, 2027년 RMB70.9bn으로 전망된다.
• 2026-28년 매출 전망RMB12.93bn / RMB17.78bn / RMB22.32bn기존 전망 대비 6%/13%/20% 상향.
• 2026-28년 순이익 전망RMB3.945bn / RMB5.722bn / RMB7.292bn기존 전망 대비 5%/19%/26% 상향; 컨센서스 대비 7%/18%/14% 높음.
• 2027e EPSRMB2.88HSBC 수정 가치평가에 사용; 기존 12개월 선행 EPS는 RMB2.16.
• 목표 가치평가53x 2027e PE1.5x 업종 평균 PEG와 2026-28년 순이익 36% CAGR에서 도출.

영향과 시사점

HSBC는 투자 논리가 단기 MLCC 회복에서 공급 부족의 지속 기간과 CCTC가 생산능력 확장을 물량, 가격 및 시장점유율 상승으로 전환할 수 있는지로 이동하고 있다고 본다. 전망과 가치평가는 미공개 AI 가속기 공급망 수주에 의존하지 않으며, 고부가가치 AI 서버 인증은 잠재적인 상승 여력으로 남아 있다.

위험

• MLCC 수요 회복과 이에 따른 가격 반등이 예상보다 약할 수 있다.
• 경쟁사가 가격을 인하해 경쟁할 경우 고급 MLCC 시장점유율 확대가 예상보다 낮을 수 있다.
• CCTC가 신규 생산능력을 확장하는 동안 매출총이익률이 예상보다 낮을 수 있다.

주시할 점

• CCTC의 1H26 실적.
• MLCC 계약 가격 개선의 증거.
• MLCC 생산능력 확장에 따른 추가 가동률 개선.
• 고급 AI 및 데이터센터 애플리케이션 진전에 대한 공개 공시.