CCTC（300408）研报解读

概览

本篇业绩点评认为，CCTC的复苏正在演变为更长的MLCC上行周期。HSBC认为，AI和数据中心需求正将行业产能重新配置至高端产品，支撑CCTC的价格、产能利用率和市场份额，因此在上调预测和目标价后维持买入评级。

核心观点

CCTC预计1H26净利润为RMB1.79-2.04bn，同比增长45-65%。HSBC按区间中值计算，隐含2Q26净利润约为RMB1.13bn，同比增长约60%，环比增长约43%；公司披露的2Q26指引为RMB1.00-1.25bn，同比增长42-78%。管理层将业绩归因于MLCC出货量及销售额增加、部分规格价格回升，以及全球数据中心建设带来的更强光学组件需求。自4月底以来，股价上涨68%，同期被动元件指数上涨50%，但HSBC认为市场尚未充分计入MLCC供应紧张将延续至2027年、产能更快爬坡，以及进一步进入高价值AI服务器应用的可能性。 核心行业逻辑是，高端AI需求正通过远期供货承诺吸收MLCC产能，而不只是抬升渠道价格。HSBC认为，日本和韩国供应商的供给灵活性下降，应能支撑与CCTC重叠的通用型及高容MLCC规格价格。CCTC自身的产能扩张预计将创造市场份额提升空间。Frost & Sullivan预计中国MLCC市场2026年和2027年可分别达到RMB65.4bn和RMB70.9bn；HSBC预计CCTC的份额可从2026e的8%升至2027e的12%。尽管消费需求仍偏弱，这一判断支撑该机构对2027年销量和定价的假设。 HSBC将2026/27/28e MLCC收入预测上调14%/28%/45%，并将MLCC毛利率假设上调0.5/1.0/1.1个百分点，反映更快的产能爬坡、更坚挺的价格及更优的产品组合。由于陶瓷插芯、套管和封装产品持续受益于数据中心需求，该机构还将通信组件收入上调4%/5%/5%；由于缺乏新的公开证据支持重大调整，SOFC和其他业务假设维持不变。集团2026-28年收入预测上调6%/13%/20%，至RMB12.93bn/RMB17.78bn/RMB22.32bn，综合毛利率升至44.1%/44.7%/45.0%。即便H股发行带来摊薄，修订后预测仍意味着2026-28年EPS以36%的CAGR增长。HSBC预计2026/27/28年净利润分别为RMB3.945bn/RMB5.722bn/RMB7.292bn，较Wind一致预期高7%/18%/14%，收入则较一致预期高11%/20%/18%。 CCTC的H股招股书指出，MLCC应用已拓展至AI服务器；HSBC亦指出，更高规格的AI及数据中心产品通常具有更强盈利能力。不过，公司尚未披露客户、产品定位或收入贡献，因此HSBC的基准情景并不假设其已获得核心GPU或AI加速器客户订单。现有AI和数据中心销售、行业利用率改善及产能重新配置已纳入预测；对于更靠近高性能处理器的紧凑型、高容及高可靠性产品，进一步认证被视为上行情景，可能进一步提高ASP和毛利率。 HSBC将2026-28年归母净利润预测上调5-26%，EPS预测上调1-22%；净利润与EPS修订幅度的差异，部分源于估值模型中纳入H股发行。该机构采用PEG估值法，将目标价从RMB91上调至RMB152：以53x 2027e PE为基础，该倍数由1.5x行业平均PEG和2026-28年净利润36%的CAGR推导，并应用于RMB2.88的2027e EPS。此前估值采用42x PE，依据1.2x行业平均PEG及2025-27年增长，使用RMB2.16的12个月远期EPS。修订后的目标价相对RMB126.90股价隐含约20%的上涨空间；HSBC维持买入，因为其基准情景仍高于一致预期，且并不依赖进一步进入最高价值AI服务器MLCC应用。

分析框架

HSBC先从CCTC的1H26指引及隐含季度利润趋势入手，再将经营改善与MLCC出货量、定价和数据中心需求联系起来。该机构评估行业供给重新配置和CCTC产能扩张，据此形成销量、价格、产品组合及市场份额假设，修订分部预测，与一致预期比较，并以PEG推导的PE倍数和预测EPS对股票估值。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  MLCC供需及产能重新配置分析

  报告将AI相关远期供货承诺和供应商灵活性受限，与高容MLCC供应趋紧、价格走强及CCTC预期销量和市场份额提升联系起来。

• 估值方法PE/PEG 估值

  以PEG推导PE目标估值

  HSBC以1.5x行业平均PEG和CCTC预期2026-28年净利润36%的CAGR推导53x 2027e PE目标倍数，再应用于RMB2.88的2027e EPS。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按出货量、定价和产品组合修订MLCC收入及利润率预测

  预测修订区分了产能爬坡、更坚挺的MLCC价格和更高价值产品组合对收入及毛利率的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CCTC (300408.CH)

  主要覆盖公司；预计将受益于MLCC供应趋紧、产能扩张及AI/数据中心相关需求。

  优势

  MLCC出货量和销售额提升、产能爬坡潜力，以及MLCC应用拓展至AI服务器。

  劣势

  尚未披露AI服务器应用的客户、产品定位和收入贡献细节。

  对比

  HSBC预计CCTC在中国MLCC市场的份额可从2026e的8%升至2027e的12%；其2026-28年净利润预测比一致预期高7-18%。

  风险

  MLCC需求或价格回升不及预期；若竞争对手降价竞争，高端产品市场份额提升可能低于预期；扩张新产能期间利润率可能低于预期。

• Jiemei Electronic (002859.CH)

  纳入HSBC A股估值比较的被动元件同行。

  对比

  被纳入A股被动元件同行估值表。

• Boqian NewMaterials (605376.CH)

  纳入HSBC A股估值比较的被动元件同行。

  对比

  被纳入A股被动元件同行估值表。

关键数据

• 1H26净利润指引RMB1.79-2.04bn同比增长45-65%。
• 按1H26中值计算的隐含2Q26净利润cRMB1.13bn同比增长约60%，环比增长约43%。
• CCTC在中国MLCC市场的份额预估8% in 2026e to 12% in 2027eHSBC预测；中国MLCC市场预计2026年为RMB65.4bn，2027年为RMB70.9bn。
• 2026-28年收入预测RMB12.93bn / RMB17.78bn / RMB22.32bn较此前预测上调6%/13%/20%。
• 2026-28年净利润预测RMB3.945bn / RMB5.722bn / RMB7.292bn较此前预测上调5%/19%/26%；比一致预期高7%/18%/14%。
• 2027e EPSRMB2.88用于HSBC修订后的估值；此前12个月远期EPS为RMB2.16。
• 目标估值53x 2027e PE由1.5x行业平均PEG和2026-28年净利润36%的CAGR推导。

影响与含义

HSBC认为，投资逻辑正从短期MLCC复苏转向供应紧张持续时间，以及CCTC能否将产能扩张转化为销量、定价和市场份额提升。其预测和估值并不依赖未披露的AI加速器供应链订单，使得高价值AI服务器认证成为潜在上行空间。

风险

• MLCC需求复苏及相应价格回升可能弱于预期。
• 若竞争对手降价竞争，高端MLCC市场份额提升可能不及预期。
• CCTC扩张新产能期间，毛利率可能低于预期。

后续跟踪

• CCTC的1H26业绩。
• MLCC合同价格改善的证据。
• 随着MLCC产能爬坡，产能利用率进一步提高。
• 高端AI和数据中心应用进展的公开披露。