维持买入：CCL涨价与AI服务器/高速交换机需求支撑TUC

概览

本报告是Goldman Sachs在香港Asia Communacopia + Technology会议期间与Taiwan Union Technology Corp.交流后的纪要。报告核心围绕CCL供需紧张、价格上涨、AI服务器与高速交换机需求、EV/HVDC重铜机会以及泰国和台湾扩产计划，并在此基础上维持买入评级。

核心观点

报告认为TUC是高端全球CCL供应商，专注M7+等级高速CCL，受益于1.5年左右的扩产周期导致的供给瓶颈。低端M2产品涨幅约40%，M6涨幅15%-20%，M7开始独立于同业涨价；同时AI服务器、800G/1.6T交换机和重铜CCL应用提供中长期成长动力。

分析框架

分析主要来自公司管理层会议反馈，并结合供给扩张周期、产品等级涨价、客户项目爬坡、产能地域配置、市场份额变化和P/E估值倍数进行判断。报告没有调整盈利预测，估值维持基于2027E EPS的22倍P/E。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率估值法

  12个月目标价基于22倍2027E EPS

  Goldman Sachs将NT$1,888目标价建立在22倍2027E P/E之上，该倍数高于过去3年行业平均P/E约2个标准差。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合因子

  披露部分说明Goldman Sachs使用成长、财务回报、估值倍数和综合指标对股票相对市场与行业同业进行比较。

• 并购评估M&A Rank

  并购概率评分框架

  披露部分说明Goldman Sachs会以1至3的M&A rank评估被收购可能性，但本报告主体未将TUC并购因素作为核心投资理由。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Taiwan Union Technology Corp. (6274.TWO)

  报告主体公司，核心受益资产。

  优势

  高端M7+ CCL供应能力、AI服务器和高速交换机材料机会、20%+高端市场份额、海外扩产提升供应弹性。

  劣势

  扩产周期长，短期产能增长有限；部分增长依赖关键客户项目爬坡与份额提升。

  对比

  报告认为其估值相对台湾CCL同业在P/E维度被低估，且海外产能占比路径优于主要同业的高中国大陆敞口。

  风险

  低损耗CCL份额提升慢于预期、贸易紧张影响服务器和交换机出货、中国大陆同业竞争加剧。

• AI服务器与高速交换机供应链

  TUC需求增长的主要下游。

  优势

  ASIC AI服务器项目自2Q26出货，800G/1.6T交换机采用M8和低DK2玻纤，带动高阶材料需求。

  劣势

  需求节奏依赖CSP、企业客户和关键客户新平台导入。

  对比

  高层数PCB和M7/M8 CCL供应商有限，使高端材料瓶颈更结构性。

  风险

  全球服务器和交换机出货可能受贸易摩擦或客户项目延迟影响。

关键数据

• 报告日期2026-05-19正文首页显示19 May 2026。
• 投资评级Buy报告明确维持TUC买入评级。
• 12个月目标价NT$1,888基于22倍2027E EPS，盈利预测未调整。
• 披露页价格NT$1,260.00公司特定披露中列示Taiwan Union Technology Corp.价格。
• 潜在上行空间约49.8%按目标价NT$1,888与NT$1,260.00测算。
• M2价格涨幅约40%管理层表示低端产品涨价更陡。
• M6价格涨幅15%-20%2Q26整体CCL涨幅预计高于1Q26。
• 产能规划2.6mn sheets/month至3.8mn sheets/month从3Q26到3Q27增加1.2mn sheets/month，约+46% YoY。
• 海外产能占比>50%到3Q27产能将在泰国、台湾和中国大陆之间分布，海外产能预计超过50%。
• 高端CCL市场份额20%+报告称TUC过去两年在M7+高速CCL拥有20%以上市场份额。

影响与含义

若管理层判断兑现，TUC可能在2026年同时受益于价格、份额和产能三重驱动：CCL供给紧张支撑涨价，AI服务器与高速交换机带来产品结构升级，泰国和台湾扩产改善地域配置并降低对中国大陆产能的依赖。

风险

• 低损耗CCL领域份额提升慢于预期。
• 贸易紧张升级可能削弱全球服务器与交换机出货。
• 中国大陆同业竞争加剧。
• 客户项目爬坡或新产品验证进度不及预期。
• 树脂、化学品等成本继续上升但涨价传导不充分。

后续跟踪

• 6月新一轮CCL涨价的落地幅度与客户接受度。
• 2Q26起ASIC AI服务器项目出货爬坡速度。
• 2H26关键客户1.6T交换机采用M8 CCL的进展。
• 400G新客户验证后的订单转化。
• 泰国和台湾扩产是否按计划从3Q26推进至3Q27。
• 高端PCB与M7/M8 CCL供应紧张是否延续至2027年。