CCTC (300408) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados sostiene que la recuperación de CCTC está evolucionando hacia un ciclo alcista de MLCC más prolongado. HSBC considera que la demanda de IA y centros de datos está reasignando capacidad del sector hacia productos de alta gama, respaldando los precios, la utilización y la cuota de CCTC, por lo que mantiene Buy tras elevar previsiones y precio objetivo.

Perspectivas principales

CCTC guió un beneficio neto de 1H26 de RMB1.79-2.04bn, un aumento interanual de 45-65%. En el punto medio, HSBC calcula un beneficio implícito de 2Q26 de cRMB1.13bn, aproximadamente 60% interanual y 43% trimestral; la guía de 2Q26 fue RMB1.00-1.25bn, 42-78% interanual. La empresa atribuyó el desempeño a mayor volumen y valor de ventas de MLCC, recuperación de precios en ciertas especificaciones y mayor demanda de componentes ópticos por la construcción global de centros de datos. Desde finales de abril, las acciones subieron 68%, frente a 50% del Passive Component Index, pero HSBC cree que el mercado aún no descuenta plenamente la duración de la escasez de MLCC hasta 2027, la aceleración de capacidad o una mayor penetración en aplicaciones de servidores de IA de alto valor. El argumento sectorial central es que la demanda de IA de alta gama absorbe capacidad mediante compromisos de suministro a plazo, no solo elevando precios de canal. HSBC cree que la menor flexibilidad de oferta de proveedores japoneses y coreanos respaldará los precios de especificaciones generales y de alta capacidad superpuestas con CCTC, mientras la expansión de capacidad de la compañía permite ganar cuota. Frost & Sullivan estima que el mercado chino de MLCC podría alcanzar RMB65.4bn en 2026 y RMB70.9bn en 2027; HSBC estima que la cuota de CCTC aumentará de 8% en 2026e a 12% en 2027e. Estas dinámicas fortalecen la visibilidad de sus supuestos de volumen y precios para 2027 pese a una demanda de consumo aún débil. HSBC aumenta las previsiones de ingresos de MLCC para 2026/27/28e en 14%/28%/45% y los supuestos de margen bruto en 0.5/1.0/1.1 puntos porcentuales, por una rampa de capacidad más rápida, precios más firmes y mejor mezcla. También incrementa los ingresos de componentes de comunicación en 4%/5%/5% por la demanda continua de centros de datos, y mantiene sin cambios SOFC y otros negocios por falta de evidencia pública nueva. Las previsiones de ingresos de 2026-28 suben 6%/13%/20% a RMB12.93bn/RMB17.78bn/RMB22.32bn, con margen bruto combinado de 44.1%/44.7%/45.0%. El EPS crece a un CAGR de 36% en 2026-28 pese a la dilución de la emisión de acciones H. HSBC prevé beneficio neto de RMB3.945bn/RMB5.722bn/RMB7.292bn en 2026/27/28, 7%/18%/14% por encima del consenso, e ingresos 11%/20%/18% por encima. El folleto de acciones H de CCTC indica que las aplicaciones de MLCC se han expandido a servidores de IA, y HSBC señala que los productos de IA y centros de datos de mayor especificación suelen ser más rentables. Sin embargo, la empresa no divulga clientes, posiciones de producto ni contribución a ingresos, por lo que el caso base no supone una adjudicación de clientes de GPU o aceleradores de IA. La exposición actual a IA y centros de datos, la mayor utilización sectorial y la reasignación de capacidad ya están incluidos; la calificación adicional en productos compactos, de alta capacidad y alta fiabilidad utilizados más cerca de procesadores de alto rendimiento es un potencial alcista que podría mejorar ASP y margen bruto. HSBC eleva sus previsiones de beneficio neto atribuible de 2026-28 en 5-26% y EPS en 1-22%, reflejando parcialmente la emisión de acciones H. Eleva el precio objetivo a RMB152 desde RMB91 con valoración PEG: 53x 2027e PE, derivado de 1.5x PEG promedio sectorial y un CAGR de beneficio neto de 36% para 2026-28, aplicado a RMB2.88 de 2027e EPS. La valoración anterior usaba 42x PE, derivado de 1.2x PEG promedio sectorial y CAGR de 2025-27, con EPS a 12 meses de RMB2.16. El objetivo implica c20% de potencial desde RMB126.90; HSBC mantiene Buy porque su caso base está por encima del consenso y no incluye penetración incremental en aplicaciones MLCC de servidores de IA de mayor valor.

Marco de análisis

HSBC parte de la guía de 1H26 de CCTC y de la tendencia de beneficio trimestral implícita, y vincula la mejora operativa con los envíos, precios y demanda de centros de datos de MLCC. Evalúa la reasignación sectorial de oferta y la expansión de capacidad de CCTC para establecer supuestos de volumen, precios, mezcla y cuota, revisa previsiones por segmento, las compara con el consenso y valora la acción con un múltiplo PE derivado de PEG y EPS previsto.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta, demanda y reasignación de capacidad de MLCC

  El informe relaciona los compromisos de suministro a plazo ligados a IA y la menor flexibilidad de los proveedores con una oferta más ajustada de MLCC de alta capacidad, precios más firmes y las ganancias previstas de volumen y cuota de CCTC.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración objetivo de PE derivada de PEG

  HSBC deriva un múltiplo objetivo de 53x 2027e PE a partir de 1.5x PEG promedio sectorial y el CAGR previsto de beneficio neto de CCTC de 36% para 2026-28, y lo aplica a RMB2.88 de 2027e EPS.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Revisión de ingresos y margen de MLCC por envíos, precios y mezcla de producto

  Las revisiones de previsiones distinguen los efectos de la rampa de capacidad, precios de MLCC más firmes y una mezcla de productos de mayor valor sobre los ingresos y el margen bruto.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CCTC (300408.CH)

  Empresa principal cubierta; se espera que se beneficie de la escasez de oferta de MLCC, la expansión de capacidad y la demanda vinculada a IA y centros de datos.

  Fortalezas

  Aumento de envíos y valor de ventas de MLCC, potencial de rampa de capacidad y expansión de aplicaciones de MLCC a servidores de IA.

  Debilidades

  No se han divulgado detalles de clientes, posición de producto ni contribución de ingresos de aplicaciones de servidores de IA.

  Comparación

  HSBC estima que la cuota de CCTC en el mercado chino de MLCC puede subir de 8% en 2026e a 12% en 2027e; sus previsiones de beneficio neto de 2026-28 superan al consenso en 7-18%.

  Riesgos

  Recuperación de demanda o precios de MLCC más débil de lo esperado, menores ganancias de cuota en MLCC de alta gama si competidores reducen precios y márgenes menores durante la expansión de nueva capacidad.

• Jiemei Electronic (002859.CH)

  Par de componentes pasivos incluido en la comparación de valoración A-share de HSBC.

  Comparación

  Incluido en la tabla de valoración comparativa de pares A-share de componentes pasivos.

• Boqian NewMaterials (605376.CH)

  Par de componentes pasivos incluido en la comparación de valoración A-share de HSBC.

  Comparación

  Incluido en la tabla de valoración comparativa de pares A-share de componentes pasivos.

Datos clave

• Guía de beneficio neto de 1H26RMB1.79-2.04bnAumento interanual de 45-65%.
• Beneficio neto implícito de 2Q26 en el punto medio de 1H26cRMB1.13bnAumento de c60% interanual y c43% trimestral.
• Estimación de cuota de CCTC en el mercado chino de MLCC8% in 2026e to 12% in 2027eEstimación de HSBC; previsión del mercado chino de MLCC de RMB65.4bn en 2026 y RMB70.9bn en 2027.
• Previsión de ingresos para 2026-28RMB12.93bn / RMB17.78bn / RMB22.32bnElevada 6%/13%/20% frente a las estimaciones anteriores.
• Previsión de beneficio neto para 2026-28RMB3.945bn / RMB5.722bn / RMB7.292bnElevada 5%/19%/26% frente a las estimaciones anteriores; 7%/18%/14% por encima del consenso.
• 2027e EPSRMB2.88Utilizado en la valoración revisada de HSBC; el EPS previo a 12 meses era RMB2.16.
• Valoración objetivo53x 2027e PEDerivada de 1.5x PEG promedio sectorial y un CAGR de beneficio neto de 36% para 2026-28.

Impacto e implicaciones

HSBC considera que el caso de inversión pasa de una recuperación de MLCC a corto plazo a la duración de la escasez de oferta y a la capacidad de CCTC de convertir la expansión de capacidad en volumen, precios y cuota. Sus previsiones y valoración no dependen de una adjudicación no divulgada en la cadena de suministro de aceleradores de IA, dejando la calificación de servidores de IA de alto valor como potencial alcista.

Riesgos

• La recuperación de la demanda de MLCC y el rebote de precios asociado pueden ser más débiles de lo esperado.
• Las ganancias de cuota de mercado en MLCC de alta gama pueden ser menores de lo previsto si los competidores reducen precios.
• El margen bruto puede ser menor de lo esperado mientras CCTC expande nueva capacidad.

Aspectos que vigilar

• Los resultados de 1H26 de CCTC.
• Evidencia de mejora en precios de contratos de MLCC.
• Mayores ganancias de utilización a medida que aumenta la capacidad de MLCC.
• Divulgación pública de avances en aplicaciones de IA y centros de datos de mayor gama.