Three-Circle Group (300408) — Interpretación del informe

Visión general

Nomura revisa los resultados de 1H26 de Three-Circle Group y sostiene que la recuperación de MLCC y la demanda de comunicaciones ópticas de centros de datos deberían sostener el crecimiento. Mantiene Buy, eleva sustancialmente sus estimaciones de beneficios y sube el precio objetivo a CNY140 desde CNY70.

Perspectivas principales

Los resultados de 1H26 de Three-Circle Group estuvieron ligeramente por encima de las expectativas de Nomura. Los ingresos aumentaron 54.8% interanual hasta CNY6.42bn, el margen bruto mejoró 2.4 puntos porcentuales hasta 44.3% y el beneficio neto creció 56.2% hasta CNY1.93bn. En 2Q26, los ingresos alcanzaron CNY3.74bn, un alza de 61.6% interanual y 39.6% intertrimestral, mientras que el beneficio neto aumentó 62.0% interanual y 44.3% intertrimestral hasta CNY1.14bn. El informe atribuye el desempeño al rápido crecimiento de las ventas de MLCC, en un contexto de mejores condiciones del sector, mayor reconocimiento de clientes y recuperación de precios en determinados productos, así como a la demanda continua de férulas, manguitos y otros productos de comunicaciones ópticas utilizados en centros de datos. La escala también generó apalancamiento operativo: los ratios de gastos de ventas, administrativos e I+D descendieron 0.3, 0.6 y 1.8 puntos porcentuales interanuales, respectivamente, en 1H26. Por tanto, la expansión de márgenes y los menores ratios de gastos amplificaron el crecimiento de beneficios. Nomura espera que las condiciones de MLCC y comunicaciones ópticas sigan siendo favorables en 2H26F y posteriormente, respaldadas por la demanda de centros de datos de AI. Tras su cotización H-share, la empresa prevé usar los fondos para expandir capacidad y mejorar su cartera de productos, lo que, según Nomura, puede respaldar el crecimiento de ingresos y rentabilidad a más largo plazo. La institución eleva sus previsiones de ingresos para 2026-28F en 20%/30%/28% hasta CNY13.67bn/CNY18.15bn/CNY22.33bn. Por segmento, las previsiones revisadas implican ingresos de componentes electrónicos de CNY8.37bn/CNY11.30bn/CNY14.13bn para 2026F-28F e ingresos de componentes de telecomunicaciones de CNY3.47bn/CNY4.28bn/CNY4.86bn. La perspectiva revisada también supone una mayor rentabilidad. Remitiéndose al ciclo de MLCC de 2017-18, Nomura sostiene que un fuerte aumento de la demanda de servidores de AI en 2027F podría tensar materialmente la capacidad del sector, generando un mayor potencial para los precios de MLCC y los márgenes brutos. Eleva los supuestos de margen bruto para 2026-28F en 3.6/7.8/4.7 puntos porcentuales hasta 47%/52%/49%, y reduce los supuestos de ratio de gastos operativos en 1.7/2.1/1.6 puntos porcentuales hasta 12.9%/13.6%/13.1%, reflejando el apalancamiento operativo a medida que el negocio escala. En consecuencia, las previsiones de beneficio neto para 2026-28F aumentan 27%/55%/41% hasta CNY4.30bn/CNY6.51bn/CNY7.49bn. El informe prevé EPS normalizado de CNY2.09/CNY3.13/CNY3.63 y ROE de 13.6%/18.1%/18.3% para 2026F-28F. Para la valoración, Nomura añade Fenghua Advanced Technology y el proveedor de consumibles de MLCC Jiemei Electronic & Technology al grupo de pares. Aplica un P/E objetivo de 65x para 2026F, frente a 40x anteriormente y por encima del promedio de pares de 56x, porque espera que el crecimiento de beneficios de Three-Circle supere al de sus pares. Tras incorporar las revisiones de beneficios y la dilución de la cotización H-share, eleva el precio objetivo a CNY140 desde CNY70, basándose en 65x del EPS de 2026F de CNY2.15, frente a su estimación anterior de EPS de CNY1.76. El objetivo de CNY140 implica un potencial alcista de 24.7% desde el precio de cierre indicado de CNY112.24; el precio actual de la acción implica un P/E de 52.1x para 2026F. Por ello, Nomura mantiene Buy.

Marco de análisis

Nomura primero evalúa los resultados operativos de 1H26 y 2Q26, vinculando los cambios en ventas y márgenes con las condiciones de MLCC, la demanda de comunicaciones ópticas y el apalancamiento operativo. Posteriormente revisa los supuestos de ingresos, márgenes y gastos por segmento para 2026-28F, considera un escenario de demanda de servidores de AI y capacidad más ajustada tomando como referencia el ciclo de MLCC de 2017-18, y valora la empresa mediante un múltiplo P/E forward frente a comparables.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis del ciclo de oferta, demanda y precios de MLCC

  El informe vincula una demanda de MLCC más fuerte, el posible tensionamiento de la capacidad y la recuperación de precios de productos con márgenes brutos más altos, utilizando el ciclo de MLCC de 2017-18 como referencia.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de apalancamiento operativo y financiero

  Apalancamiento operativo derivado de la escala del negocio

  Nomura utiliza la reducción de los ratios de gastos operativos a medida que crecen las ventas para explicar por qué el crecimiento de ingresos y la expansión del margen bruto se traducen en un crecimiento de beneficios más rápido.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante múltiplo P/E forward

  El precio objetivo de CNY140 se deriva de un P/E objetivo de 65x aplicado a la previsión de EPS de 2026F de Nomura de CNY2.15, con un múltiplo superior al de los pares debido al crecimiento de beneficios esperado más rápido.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Three-Circle Group (300408.SZ)

  Empresa principal cubierta; Nomura espera que la demanda de MLCC y comunicaciones ópticas respalde el crecimiento de beneficios.

  Fortalezas

  Rápido crecimiento de ventas de MLCC, demanda de comunicaciones ópticas, expansión del margen bruto, apalancamiento operativo y expansión de capacidad y mejoras de producto previstas.

  Comparación

  Nomura aplica un P/E objetivo de 65x para 2026F, por encima del promedio de pares de 56x, porque espera un crecimiento de beneficios superior al de sus pares.

  Riesgos

  Volatilidad de precios de materias primas; retrasos en el desarrollo de nuevos productos o actualizaciones tecnológicas; demanda downstream más débil; expansión de capacidad más lenta; y aumentos de precios de productos menores de lo esperado.

• Fenghua Advanced Technology (000636 CH)

  Comparable con exposición a MLCC añadido al grupo de pares de Nomura.

  Comparación

  Calificada Buy en la tabla de comparables de valoración.

• Jiemei Electronic & Technology (002859 CH)

  Proveedor de consumibles de MLCC añadido al grupo de pares de Nomura.

  Comparación

  Calificada Neutral en la tabla de comparables de valoración.

Datos clave

• Ingresos de 1H26CNY6.42bnAumentaron 54.8% interanual.
• Margen bruto de 1H2644.3%Aumentó 2.4 puntos porcentuales interanuales.
• Beneficio neto de 1H26CNY1.93bnAumentó 56.2% interanual.
• Ingresos de 2Q26CNY3.74bnAumentaron 61.6% interanual y 39.6% intertrimestral.
• Beneficio neto de 2Q26CNY1.14bnAumentó 62.0% interanual y 44.3% intertrimestral.
• Previsiones de ingresos 2026-28FCNY13.67bn / CNY18.15bn / CNY22.33bnElevadas en 20%/30%/28%.
• Previsiones de beneficio neto 2026-28FCNY4.30bn / CNY6.51bn / CNY7.49bnElevadas en 27%/55%/41%.
• Márgenes brutos 2026-28F47% / 52% / 49%Elevados en 3.6/7.8/4.7 puntos porcentuales.
• Precio objetivoCNY140Elevado desde CNY70; basado en 65x del EPS de 2026F de CNY2.15 e implica 24.7% de potencial alcista.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la combinación de crecimiento de volumen de MLCC, recuperación selectiva de precios, demanda óptica de centros de datos de AI y menores ratios de costes puede generar un crecimiento de beneficios más rápido que el de los pares. La expansión de capacidad y las mejoras de producto financiadas con la cotización H-share se presentan como apoyos adicionales a más largo plazo, mientras que una restricción de capacidad impulsada por servidores de AI en 2027F crearía mayor potencial para precios y márgenes.

Riesgos

• La volatilidad de precios de materias primas podría presionar la rentabilidad.
• El desarrollo de nuevos productos o las actualizaciones tecnológicas podrían ser más lentos de lo esperado.
• La demanda downstream podría ser más débil de lo esperado.
• La expansión de capacidad podría avanzar más lentamente de lo esperado.
• Los aumentos de precios de productos podrían ser menores de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• El crecimiento de volumen de MLCC y la recuperación de precios en 2H26F y posteriormente.
• La demanda de productos de comunicaciones ópticas de los centros de datos de AI.
• Si la demanda de servidores de AI en 2027F tensiona la capacidad del sector de MLCC y eleva precios y márgenes.
• El progreso en el uso de los fondos de la cotización H-share para expansión de capacidad y mejoras de producto.