Three-Circle Group (300408) — Interpretação do relatório

Visão geral

A Nomura analisa os resultados de 1H26 da Three-Circle Group e argumenta que a recuperação de MLCC e a demanda por comunicações ópticas em data centers devem sustentar o crescimento. Ela mantém Buy, eleva substancialmente suas estimativas de lucros e aumenta o preço-alvo para CNY140 de CNY70.

Visões principais

Os resultados de 1H26 da Three-Circle Group ficaram ligeiramente acima das expectativas da Nomura. A receita aumentou 54.8% em relação ao ano anterior para CNY6.42bn, a margem bruta melhorou 2.4 pontos percentuais para 44.3%, e o lucro líquido cresceu 56.2% para CNY1.93bn. Em 2Q26, a receita alcançou CNY3.74bn, alta de 61.6% em relação ao ano anterior e de 39.6% em relação ao trimestre anterior, enquanto o lucro líquido aumentou 62.0% em relação ao ano anterior e 44.3% em relação ao trimestre anterior para CNY1.14bn. O relatório atribui o desempenho ao rápido crescimento das vendas de MLCC, em meio à melhora das condições da indústria, maior reconhecimento pelos clientes e recuperação de preços em determinados produtos, bem como à demanda contínua por ferrules, sleeves e outros produtos de comunicação óptica usados em data centers. A escala também gerou alavancagem operacional: as proporções de despesas de vendas, administrativas e de P&D caíram 0.3, 0.6 e 1.8 pontos percentuais em relação ao ano anterior, respectivamente, em 1H26. A expansão de margens e as menores proporções de despesas, portanto, ampliaram o crescimento do lucro. A Nomura espera que as condições de MLCC e de comunicações ópticas permaneçam favoráveis em 2H26F e além, sustentadas pela demanda de data centers de AI. Após sua listagem de H-shares, a empresa planeja usar os recursos para expandir capacidade e atualizar seu portfólio de produtos, o que, na visão da Nomura, pode apoiar o crescimento de receita e rentabilidade no longo prazo. A instituição eleva as previsões de receita de 2026-28F em 20%/30%/28% para CNY13.67bn/CNY18.15bn/CNY22.33bn. Por segmento, as previsões revisadas implicam receita de componentes eletrônicos de CNY8.37bn/CNY11.30bn/CNY14.13bn para 2026F-28F e receita de componentes de telecomunicações de CNY3.47bn/CNY4.28bn/CNY4.86bn. A perspectiva revisada também pressupõe maior rentabilidade. Referindo-se ao ciclo de MLCC de 2017-18, a Nomura argumenta que um forte aumento na demanda por servidores de AI em 2027F poderia restringir materialmente a capacidade da indústria, criando potencial adicional para preços de MLCC e margens brutas. Ela eleva as premissas de margem bruta de 2026-28F em 3.6/7.8/4.7 pontos percentuais para 47%/52%/49%, e reduz as premissas de proporção de despesas operacionais em 1.7/2.1/1.6 pontos percentuais para 12.9%/13.6%/13.1%, refletindo a alavancagem operacional à medida que o negócio ganha escala. Como resultado, as previsões de lucro líquido para 2026-28F sobem 27%/55%/41% para CNY4.30bn/CNY6.51bn/CNY7.49bn. O relatório prevê EPS normalizado de 2026F-28F de CNY2.09/CNY3.13/CNY3.63 e ROE de 13.6%/18.1%/18.3%. Para a avaliação, a Nomura adiciona Fenghua Advanced Technology e a fornecedora de consumíveis de MLCC Jiemei Electronic & Technology ao grupo de pares. Ela aplica um P/E-alvo de 65x para 2026F, acima de 40x e da média dos pares de 56x, porque espera que o crescimento de lucros da Three-Circle supere o dos pares. Após incorporar as revisões de lucros e a diluição decorrente da listagem de H-shares, eleva o preço-alvo para CNY140 de CNY70, com base em 65x o EPS de 2026F de CNY2.15, em comparação com sua estimativa anterior de EPS de CNY1.76. O alvo de CNY140 implica potencial de alta de 24.7% em relação ao preço de fechamento informado de CNY112.24; o preço atual da ação implica P/E de 52.1x para 2026F. Portanto, a Nomura mantém Buy.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro avalia os resultados operacionais de 1H26 e 2Q26, relacionando as mudanças em vendas e margens às condições de MLCC, à demanda por comunicações ópticas e à alavancagem operacional. Em seguida, revisa as premissas de receita, margem e despesas por segmento para 2026-28F, considera um cenário de capacidade mais restrita devido à demanda por servidores de AI, com referência ao ciclo de MLCC de 2017-18, e avalia a empresa usando um múltiplo P/E futuro em comparação com empresas comparáveis.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de ciclo de oferta, demanda e preços de MLCC

  O relatório relaciona a demanda mais forte por MLCC, o potencial aperto de capacidade e a recuperação dos preços dos produtos a margens brutas maiores, usando o ciclo de MLCC de 2017-18 como referência.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise de alavancagem operacional e financeira

  Alavancagem operacional decorrente da escala do negócio

  A Nomura usa a queda nas proporções de despesas operacionais à medida que as vendas ganham escala para explicar por que o crescimento de receita e a expansão de margem bruta se traduzem em crescimento mais rápido do lucro.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E futuro

  O preço-alvo de CNY140 é derivado de um P/E-alvo de 65x aplicado à previsão da Nomura para EPS de 2026F de CNY2.15, com o múltiplo definido acima dos pares devido ao crescimento de lucros esperado mais rápido.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Three-Circle Group (300408.SZ)

  Empresa principal coberta; a Nomura espera que a demanda por MLCC e comunicações ópticas sustente o crescimento dos lucros.

  Pontos fortes

  Crescimento rápido das vendas de MLCC, demanda por comunicações ópticas, expansão da margem bruta, alavancagem operacional e expansão planejada de capacidade e atualizações de produtos.

  Comparação

  A Nomura aplica um P/E-alvo de 65x para 2026F, acima da média dos pares de 56x, pois espera um crescimento de lucros mais forte que o dos pares.

  Riscos

  Volatilidade nos preços de matérias-primas; atrasos no desenvolvimento de novos produtos ou em atualizações tecnológicas; demanda downstream mais fraca; expansão de capacidade mais lenta; e aumentos de preços dos produtos mais fracos.

• Fenghua Advanced Technology (000636 CH)

  Comparável com exposição a MLCC adicionado ao grupo de pares da Nomura.

  Comparação

  Classificada como Buy na tabela de comparáveis de avaliação.

• Jiemei Electronic & Technology (002859 CH)

  Fornecedor de consumíveis de MLCC adicionado ao grupo de pares da Nomura.

  Comparação

  Classificada como Neutral na tabela de comparáveis de avaliação.

Dados principais

• Receita de 1H26CNY6.42bnAlta de 54.8% em relação ao ano anterior.
• Margem bruta de 1H2644.3%Alta de 2.4 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Lucro líquido de 1H26CNY1.93bnAlta de 56.2% em relação ao ano anterior.
• Receita de 2Q26CNY3.74bnAlta de 61.6% em relação ao ano anterior e de 39.6% em relação ao trimestre anterior.
• Lucro líquido de 2Q26CNY1.14bnAlta de 62.0% em relação ao ano anterior e de 44.3% em relação ao trimestre anterior.
• Previsões de receita para 2026-28FCNY13.67bn / CNY18.15bn / CNY22.33bnElevadas em 20%/30%/28%.
• Previsões de lucro líquido para 2026-28FCNY4.30bn / CNY6.51bn / CNY7.49bnElevadas em 27%/55%/41%.
• Margens brutas para 2026-28F47% / 52% / 49%Elevadas em 3.6/7.8/4.7 pontos percentuais.
• Preço-alvoCNY140Elevado de CNY70; baseado em 65x o EPS de 2026F de CNY2.15 e implica potencial de alta de 24.7%.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que uma combinação de crescimento de volume de MLCC, recuperação seletiva de preços, demanda por comunicações ópticas em data centers de AI e menores proporções de custos pode produzir crescimento de lucros mais rápido que o dos pares. A expansão de capacidade e as atualizações de produtos financiadas pela listagem de H-shares são apresentadas como suportes adicionais de longo prazo, enquanto um aperto de capacidade impulsionado por servidores de AI em 2027F criaria potencial adicional para preços e margens.

Riscos

• A volatilidade nos preços de matérias-primas pode pressionar a rentabilidade.
• O desenvolvimento de novos produtos ou as atualizações tecnológicas podem ser mais lentos que o esperado.
• A demanda downstream pode ser mais fraca que o esperado.
• A expansão de capacidade pode avançar mais lentamente que o esperado.
• Os aumentos de preços dos produtos podem ser mais fracos que o esperado.

Pontos a observar

• Crescimento do volume de MLCC e recuperação de preços em 2H26F e além.
• Demanda por produtos de comunicação óptica de data centers de AI.
• Se a demanda por servidores de AI em 2027F restringe a capacidade da indústria de MLCC e eleva preços e margens.
• Progresso no uso dos recursos da listagem de H-shares para expansão de capacidade e atualizações de produtos.