China battery materials — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de conclusões do seminário examina o ramp-up de curto prazo da temporada de pico na cadeia chinesa de materiais para baterias e a perspectiva controversa para o lítio em 2027. O Citi conclui que o aumento da produção entre agosto e outubro deve apertar os mercados de lítio e materiais catódicos no curto prazo, mas reconhece uma divergência relevante entre premissas cautelosas de demanda de EV e armazenamento de energia, planos de produção mais fortes das fabricantes de baterias e possíveis disrupções de oferta.

Visões principais

O Citi participou do seminário de lítio da ZE Consulting em Hangzhou em 14 de agosto e se reuniu com diversos participantes do setor. A maioria esperava alta nos preços do carbonato de lítio entre agosto e outubro, mas as opiniões sobre a sustentabilidade da recuperação eram divergentes, pois muitos esperavam que o mercado voltasse ao superávit em 2027E. Ainda assim, o Citi mantém sua visão otimista de curto prazo para o lítio: espera que a produção de baterias aumente sequencialmente em agosto, setembro e outubro, criando aperto nos mercados de lítio e materiais catódicos. Suas principais escolhas na cadeia de baterias são Ganfeng Lithium, Hunan Yuneng e CATL. A ZE espera que a produção global de baterias em 2026E alcance 3,100-3,200 GWh, mais de 42% acima do ano anterior. As empresas de baterias estão muito otimistas em relação a 2027E, e a produção planejada pode chegar a 4,200 GWh, alta de 30% em relação ao ano anterior. A produção da CATL no 2H26 deve ser de 700 GWh contra 500 GWh no 1H26, tornando o período de pico de agosto a outubro a fase-chave de ramp-up. Na China, a ZE espera que a produção mensal de baterias suba de 100 GWh em julho para 107 GWh em agosto, seguida de 115 GWh em setembro e 122 GWh em outubro e novembro. A produção chinesa de cátodos LFP deve alcançar 6.2mt em 2026E, alta de 56% ano a ano, e 8.2mt em 2027E, alta de 32%. O relatório argumenta que os planos de produção das fabricantes de baterias merecem atenção, pois suas previsões mais otimistas foram mais corretas que o fraco consenso nos últimos dois anos. A ZE estima que a produção da CATL poderia alcançar 1,500 GWh em 2027E contra 1,200 GWh em 2026E; a da BYD, 500 GWh contra 400 GWh; e a CALB dobraria seu plano para 400 GWh, de 200 GWh. Esses planos sustentam a visão do Citi de que há risco de alta em relação à expectativa consensual de crescimento de 15-20% da demanda por lítio em 2027E. A tese contrária é que vendas fracas de EV na China e nos Estados Unidos e o risco de desaceleração da demanda chinesa por sistemas de armazenamento de energia podem levar o mercado de lítio ao superávit em 2027E. Traders de lítio e analistas sell-side de commodities permaneceram cautelosos, embora o consenso tenha se equivocado nos dois anos anteriores. O Citi também questiona o lado da oferta do caso pessimista: o consenso espera crescimento de oferta de mais de 500kt+ LCE em 2027E, mas renovações de licenças de mineração de lepidolita em Jiangxi, a política de exportação do Zimbábue e gargalos logísticos na África podem sofrer disrupções. Para CATL-H (3750.HK), cotada a HK$641.5 em 14 de agosto de 2026, o Citi avalia a ação em HK$888. O preço-alvo aplica o prêmio histórico H/A de 28% da CATL ao preço-alvo de Rmb603 das ações A. O preço-alvo das ações A baseia-se em 17.5x 2026E EV/EBITDA, 0.25 desvios-padrão acima da média histórica desde a listagem. O preço-alvo das ações H implica 34.3x 2026E P/E e 8.7x 2026E P/B. O modelo quantitativo do Citi classifica CATL-H como High Risk devido ao curto histórico de negociação, mas os analistas consideram essa classificação injustificada. Para CATL-A (300750.SZ), cotada a Rmb393.93 em 14 de agosto de 2026, o preço-alvo de Rmb603 do Citi também se baseia em 17.5x 2026E EV/EBITDA, 0.25 desvios-padrão acima da média histórica desde a listagem. O relatório prefere EV/EBITDA porque elimina o efeito de mudanças na estrutura de capital. O preço-alvo implica 26.8x 2026E P/E e 6.8x 2026E P/B. Para Ganfeng Lithium-H (1772.HK), cotada a HK$39.58 em 14 de agosto de 2026, o Citi estabelece preço-alvo de HK$78.12. O valor considera a taxa de câmbio e um desconto de 30% em relação ao preço-alvo da Ganfeng A, consistente com o desconto médio de ações H/A desde 2020. Para Hunan Yuneng (301358.SZ), cotada a Rmb68.78 em 14 de agosto de 2026, o Citi usa 11.5x 2026E EV/EBITDA, o múltiplo histórico médio, para chegar ao valor justo de Rmb115.3 por ação. O relatório considera EV/EBITDA futuro mais adequado por reduzir incertezas na previsão operacional de longo prazo. O preço-alvo implica 19.5x 2026E P/E e 19.7x 2027E P/E.

Estrutura de análise

O Citi começa com evidências obtidas no seminário da ZE Consulting e em conversas com participantes do setor, depois compara as previsões mensais de produção de curto prazo com as expectativas de oferta e demanda do mercado. Contrasta os planos de produção das fabricantes de baterias para 2027 com as premissas cautelosas de demanda e oferta do consenso, identifica potenciais disrupções de oferta e relaciona a conclusão setorial a ações selecionadas por meio de múltiplos históricos de EV/EBITDA e de relações de prêmio ou desconto entre ações H e A.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Equilíbrio entre oferta e demanda de lítio e materiais catódicos

  O relatório compara a aceleração da produção de baterias e LFP com o crescimento esperado da oferta de lítio para avaliar se o aperto de curto prazo pode persistir e se o mercado pode voltar ao superávit em 2027E.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão da produção de baterias para materiais catódicos e lítio

  O Citi trata a maior produção de baterias como o sinal de demanda downstream que aumenta a necessidade de cátodos LFP e lítio, sustentando sua visão de preço de curto prazo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por EV/EBITDA futuro

  CATL é avaliada a 17.5x 2026E EV/EBITDA e Hunan Yuneng a 11.5x 2026E EV/EBITDA. O Citi afirma que o método reduz o efeito de mudanças na estrutura de capital e a incerteza de previsões operacionais de longo prazo.

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Método de prêmio e desconto históricos entre ações H e A

  O preço-alvo de CATL-H aplica prêmio histórico H/A de 28% ao alvo das ações A, enquanto o de Ganfeng-H aplica desconto histórico H/A de 30% e ajusta pela taxa de câmbio.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CATL-H (3750.HK)

  É uma das principais escolhas do Citi na cadeia de baterias e uma fonte importante da perspectiva mais forte de produção de baterias.

  Pontos fortes

  A ZE espera produção da CATL de 700 GWh em 2H26 contra 500 GWh em 1H26, e de 1,500 GWh em 2027E contra 1,200 GWh em 2026E.

  Pontos fracos

  O modelo quantitativo do Citi classifica a ação como High Risk por seu curto histórico de negociação, embora os analistas considerem essa classificação injustificada diante do histórico operacional consolidado da empresa e do longo histórico das ações A.

  Comparação

  O preço-alvo de HK$888 aplica um prêmio histórico H/A de 28% ao preço-alvo de Rmb603 das ações A.

  Riscos

  Demanda por EV abaixo do esperado, concorrência mais intensa no mercado de baterias e uma participação de mercado da CATL menor que a esperada, ou custos de matérias-primas acima do esperado.

• CATL-A (300750.SZ)

  É uma das principais escolhas do Citi na cadeia de baterias, cujos planos de produção sustentam a tese de demanda acima do consenso.

  Pontos fortes

  Segundo o relatório, os planos de produção das empresas de baterias foram mais otimistas que o consenso e se mostraram mais corretos nos últimos dois anos.

  Comparação

  O preço-alvo de Rmb603 usa 17.5x 2026E EV/EBITDA e implica 26.8x 2026E P/E e 6.8x 2026E P/B.

  Riscos

  Demanda por EV abaixo do esperado, concorrência mais intensa no mercado de baterias e uma participação de mercado da CATL menor que a esperada, ou custos de matérias-primas acima do esperado.

• Ganfeng Lithium-H (1772.HK)

  É uma das principais escolhas do Citi, exposta ao aperto de curto prazo no mercado de lítio previsto pelo relatório.

  Pontos fortes

  A exposição direta ao lítio vincula a ação à visão otimista de curto prazo do Citi.

  Pontos fracos

  A avaliação incorpora um desconto H/A de 30%.

  Comparação

  O preço-alvo de HK$78.12 aplica um desconto de 30% ao preço-alvo da Ganfeng A após considerar a taxa de câmbio, em linha com o desconto médio desde 2020.

  Riscos

  Risco geopolítico em ativos de mineração no exterior, demanda por baterias de íon-lítio abaixo do esperado ou ramp-up mais lento que o esperado em Goulamina e Mariana.

• Hunan Yuneng New Energy Battery Material (301358.SZ)

  É uma das principais escolhas do Citi ligada à expansão prevista da produção chinesa de cátodos LFP.

  Pontos fortes

  A produção chinesa de cátodos LFP deve subir 56% para 6.2mt em 2026E e mais 32% para 8.2mt em 2027E.

  Pontos fracos

  Os resultados são sensíveis aos volumes de remessas de LFP, ao lucro bruto unitário e às despesas.

  Comparação

  O preço-alvo de Rmb115.3 usa o múltiplo médio histórico de 11.5x 2026E EV/EBITDA e implica 19.5x 2026E P/E e 19.7x 2027E P/E.

  Riscos

  Remessas de cátodos LFP abaixo do esperado, lucro bruto unitário de LFP pior que o esperado ou despesas acima do esperado.

Dados principais

• Produção global de baterias em 2026E3,100-3,200 GWhPrevisão da ZE, mais de 42% ano a ano
• Produção global planejada de baterias em 2027E4,200 GWhPlanos de empresas de baterias citados pela ZE, alta de 30% ano a ano
• Produção semestral da CATL em 2026E700 GWh in 2H versus 500 GWh in 1HA ZE espera forte ramp-up no segundo semestre
• Produção mensal de baterias na China100/107/115/122/122 GWhSequência prevista para julho, agosto, setembro, outubro e novembro
• Produção chinesa de cátodos LFP6.2mt in 2026E and 8.2mt in 2027EAltas de 56% e 32% ano a ano, respectivamente
• Plano de produção da CATL1,200 GWh in 2026E and 1,500 GWh in 2027EEstimativa da ZE
• Plano de produção da BYD400 GWh in 2026E and 500 GWh in 2027EEstimativa da ZE
• Plano de produção da CALB200 GWh in 2026E and 400 GWh in 2027EEstimativa da ZE, implicando duplicação
• Crescimento consensual da demanda de lítio em 2027E15-20%O Citi vê risco de alta para essa expectativa
• Crescimento consensual da oferta de lítio em 2027E500kt+ LCEPotencialmente exposto a disrupções de licenças, política de exportação e logística
• Preço e preço-alvo de CATL-HHK$641.5 / HK$888Preço em 14 de agosto de 2026; alvo baseado em prêmio histórico H/A de 28%
• Preço e preço-alvo de CATL-ARmb393.93 / Rmb603Preço em 14 de agosto de 2026; alvo baseado em 17.5x 2026E EV/EBITDA
• Preço e preço-alvo de Ganfeng Lithium-HHK$39.58 / HK$78.12Preço em 14 de agosto de 2026; o alvo reflete desconto de 30% ao preço-alvo das ações A e a taxa de câmbio
• Preço e preço-alvo de Hunan YunengRmb68.78 / Rmb115.3Preço em 14 de agosto de 2026; alvo baseado em 11.5x 2026E EV/EBITDA

Impacto e implicações

O relatório afirma que o ramp-up de produção entre agosto e outubro apertará os mercados de lítio e materiais catódicos e sustentará os preços do lítio no curto prazo. Após a temporada de pico, a direção dependerá de os planos mais fortes das fabricantes de baterias se traduzirem em demanda acima da previsão consensual de 15-20% e de a oferta nova esperada de mais de 500kt LCE chegar sem disrupções.

Riscos

• Vendas fracas de EV na China e nos Estados Unidos, ou desaceleração da demanda chinesa de armazenamento de energia, podem fazer a demanda por lítio decepcionar e o mercado voltar ao superávit em 2027E.
• A CATL enfrenta riscos de demanda por EV abaixo do esperado, concorrência mais intensa em baterias e perda de participação de mercado, e custos de matérias-primas acima do esperado.
• A Ganfeng Lithium enfrenta risco geopolítico em minas no exterior, demanda mais fraca por baterias de íon-lítio e ramp-up mais lento que o esperado em Goulamina e Mariana.
• A Hunan Yuneng enfrenta remessas de cátodos LFP abaixo do esperado, menor lucro bruto unitário e despesas acima do esperado.

Pontos a observar

• Acompanhar se a produção chinesa de baterias aumenta como previsto, de 107 GWh em agosto para 115 GWh em setembro e 122 GWh em outubro.
• Monitorar se a força do preço do carbonato de lítio entre agosto e outubro persiste após a temporada de pico.
• Comparar os planos de produção das fabricantes de baterias para 2027E com a previsão consensual de crescimento de 15-20% da demanda por lítio.
• Monitorar a demanda chinesa de armazenamento de energia e as vendas de EV na China e nos Estados Unidos para evidências que sustentem ou questionem a visão cautelosa para 2027E.
• Monitorar as renovações de licenças de mineração de lepidolita em Jiangxi, a política de exportação do Zimbábue e os gargalos logísticos na África quanto a disrupções do aumento esperado de mais de 500kt+ LCE na oferta.