China materials — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota de viagem sobre materiais na China resume reuniões com participantes dos setores de aço, cobre, lítio e baterias. A Morgan Stanley vê os sinais mais construtivos de oferta e demanda em cobre, baterias de lítio/ESS e tecido de fibra de vidro de alta qualidade, enquanto o aço permanece dividido entre demanda tradicional fraca e mercados finais de manufatura avançada mais fortes.

Visões principais

As condições físicas do cobre parecem consideravelmente mais apertadas do que o sentimento macro sugere. Regras mais rígidas de faturamento reverso reduziram a entrada de sucata sem nota fiscal na cadeia de suprimentos, e a produção de vergalhão de cobre reciclado pode cair ~700kt em termos anuais; a SMM indicou que cerca de 300–400kt de oferta de sucata foi afetada. Isso apoia o consumo de cobre refinado e a redução de estoques domésticos. Um relaxamento limitado da política está sendo testado em Jiangxi, que representa ~50% da capacidade de consumo de sucata de cobre; uma expansão para Hubei e Anhui poderia elevar a oferta de sucata e reduzir o consumo de cobre refinado no próximo ano. A demanda por cobre deve crescer >1% em 2026 e >2% em 2027, apoiada por exportações, energia, transporte e renováveis, enquanto a demanda de imóveis e eletrodomésticos permanece negativa ou estável. A demanda global de cobre ligada a AI é estimada em ~750kt em 2026 e 1.25–1.3mnt até 2030. Com crescimento limitado de concentrado, o TCRC spot de US$-200/t implica negociações difíceis de TCRC anual em 2027; fundições que usam concentrado spot já estariam perdendo Rmb3,500–5,000/t, embora cortes de produção sejam improváveis após lucros fortes no primeiro semestre. O sinal de demanda mais forte vem da cadeia de baterias de lítio e ESS. Estoques parecem baixos e as capacidades de folha de cobre e células de bateria já estão apertadas; escassez pode persistir até 2027 se aprovações de nova capacidade continuarem restritas. A demanda de baterias é estimada em 3.2–3.3TWh em 2026, com crescimento >30% em 2027, principalmente por ESS. As remessas de baterias ESS devem crescer 80–90% em 2026 e ~50% em 2027. A oferta de lítio deve crescer no máximo ~25%, cerca de 500kt, condicionada à retomada de minas; isso implica risco material de alta para preços do lítio caso as premissas se concretizem. A Ganfeng mira mais de 300kt de produção atribuível de lítio de minas próprias em 2030, versus cerca de 130kt neste ano, e produção de baterias de 55–60GWh no próximo ano. A CMOC espera aumentos de custo de cobre de Rmb1,400–2,000/t em termos trimestrais no 3T e que preços maiores de insumos elevem custos anuais em Rmb2bn. A expansão T&K pode levar a produção anual de cobre a 1.1mnt em 2029–30, ou potencialmente 1.2mnt. A potencial transferência de participações em subsidiárias na DRC permanece incerta, e o imposto extraordinário anual pode alcançar Rmb1bn. O tecido de fibra de vidro de alta qualidade também permanece escasso. A Grace Fabric vê escassez em L-DK2/T-glass e produtos ultrafinos, com clientes priorizando volume; os preços de Low-DK2 continuam subindo e o aperto pode persistir até 2027. O aço é mais desigual. A demanda tradicional ligada a imóveis e eletrodomésticos continua fraca, e a Baosteel vê o 3T como possivelmente o trimestre mais difícil do ano por pressão sobre margens. Construção naval, máquinas, aço elétrico ligado à rede e outras aplicações de maior valor agregado são relativamente fortes. As exportações podem exceder 7mnt neste ano, versus 4.14mnt no 1S e 6.5mnt no ano passado, mas barreiras comerciais e tarifas reduziram margens de exportação. Restrições de produção persistem e o projeto saudita segue paralisado.

Estrutura de análise

A Morgan Stanley combina reuniões com Baosteel, CMOC e Ganfeng e discussões com especialistas em cobre e baterias. Avalia equilíbrio de oferta e demanda, capacidade, custos, políticas, demanda final e execução de projetos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de equilíbrio entre oferta e demanda de commodities e baterias

  Compara crescimento esperado da demanda, capacidade disponível, retomadas de minas, estoques e restrições de oferta para avaliar o aperto potencial.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão pela cadeia de materiais

  Relaciona disponibilidade de sucata, taxas de tratamento e custos de insumos à demanda de cobre refinado, economia das fundições e setores finais.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume, produção, preços e margens

  Separa volumes de demanda e produção dos efeitos sobre preços e margens.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Baosteel

  Produtora de aço coberta, exposta a demanda industrial chinesa e condições de exportação mistas.

  Pontos fortes

  Construção naval, máquinas, aço elétrico ligado à rede e demanda sazonal de automóveis.

  Pontos fracos

  Maior exposição a laminados a frio em meio a demanda imobiliária fraca.

  Comparação

  Produtos laminados a frio foram mais fracos que os laminados a quente no ano até agora.

  Riscos

  Pressão sobre margens no 3T, barreiras comerciais e restrições de produção.

• CMOC

  Produtora coberta de cobre e cobalto com expansão de capacidade, mas riscos de custos e execução na DRC.

  Pontos fortes

  A expansão T&K pode elevar a produção anual a 1.1mnt.

  Pontos fracos

  Preços maiores de insumos elevam custos.

  Comparação

  Vendas de cobalto reconhecidas no 3T podem dobrar versus o 2T.

  Riscos

  Incerteza sobre transferência de subsidiárias na DRC e imposto extraordinário potencial.

• Ganfeng Lithium

  Produtora coberta de lítio que expande minas próprias e capacidade de baterias.

  Pontos fortes

  Meta de mais de 300kt de produção atribuível de lítio em 2030 e 55–60GWh de baterias no próximo ano.

  Pontos fracos

  O início das expansões se estende de meados de 2028 a 2029.

  Comparação

  Cerca de 130kt neste ano versus meta de mais de 300kt em 2030.

  Riscos

  As premissas de oferta dependem de retomadas, exportações e aprovações.

Dados principais

• Impacto na oferta de vergalhão de cobre reciclado~700kt YoY declineImpacto estimado das restrições de faturamento reverso.
• Crescimento da demanda chinesa de cobre>1% YoY in 2026; >2% YoY in 2027Expectativa da SMM.
• TCRC spot de cobreUS$-200/tIndica negociações anuais difíceis para 2027.
• Demanda global de cobre por AI~750kt in 2026; 1.25–1.3mnt by 2030Estimativa de especialista.
• Demanda total de baterias3.2–3.3TWh in 2026; >30% growth in 2027Estimativa de consultor, liderada por ESS.
• Crescimento de remessas de ESS80–90% YoY in 2026; ~50% YoY in 2027Motor esperado para a demanda de baterias.
• Crescimento da oferta de lítio~500kt or ~25% YoYDepende de retomadas de minas e aprovações.
• Produção potencial de cobre da CMOC1.1mnt in 2029–30; potentially 1.2mnt with overproductionApós a expansão T&K.
• Exportações previstas de aço da Baosteel>7mnt this yearVersus 4.14mnt no 1S e 6.5mnt no ano passado.

Impacto e implicações

O relatório sugere que oferta restrita e crescimento rápido da demanda podem apoiar mercados mais apertados de cobre, baterias de lítio/ESS e tecido de fibra de vidro de alta qualidade. No aço, a força em construção naval, máquinas e rede não compensa plenamente demanda imobiliária fraca, pressão sobre margens e economia de exportação menos favorável.

Riscos

• Relaxamento mais amplo das regras de faturamento reverso poderia elevar a oferta de sucata e reduzir o consumo de cobre refinado.
• A oferta de lítio depende de retomadas de minas, renovações de permissões e regulação incertas.
• As margens do aço enfrentam pressão de custos, demanda tradicional fraca e barreiras comerciais.
• A CMOC enfrenta custos maiores, incerteza sobre subsidiárias na DRC e risco tributário.
• O projeto de aço saudita continua paralisado e pode exigir renegociação.