China materials industry — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização da viagem pelo setor de materiais da China resume reuniões com empresas atuantes em cobalto, produtos de cobre de alta qualidade, tecidos de fibra de vidro e ímãs de terras raras. O Morgan Stanley destaca os data centers de AI como o mais forte impulsionador estrutural da demanda por cobre e detalha as atualizações operacionais, de oferta e de investimento da Huayou Cobalt e da JL Mag Rare-Earth.

Visões principais

O relatório identifica os data centers de AI como o tema estrutural mais forte para a demanda de cobre. A Jintian Copper espera rápida expansão da capacidade ligada a AI até 2027, liderada por placas de refrigeração líquida e barras coletoras de rack. Um rack de servidor de AI de próxima geração poderia conter cerca de 1.5 tonnes de cobre—aproximadamente 1 tonne em placas de refrigeração e 0.5 tonne em barras coletoras—mas, após ajustes de processamento e rendimento, apenas cerca de 30% do volume efetivamente entra no rack. O relatório afirma que as barreiras desses produtos decorrem principalmente de conhecimento de processo, rendimento e qualificação de clientes, e não de elevado capital de giro. Os preços elevados do cobre estão acelerando a substituição por alumínio em aplicações tradicionais. A Jintian considera que 2027 pode se tornar o primeiro ano relevante de substituição de cobre por alumínio em aparelhos de ar-condicionado chineses. Com uma diferença absoluta de preço cobre/alumínio de aproximadamente RMB80,000-per-tonne, a economia da substituição torna-se cada vez mais atraente: uma taxa teórica de substituição de 50% poderia reduzir a demanda por cobre em cerca de 1 million tonnes e acrescentar cerca de 500kt de demanda por alumínio. O Morgan Stanley contrapõe isso aos data centers de AI e aos EV, cuja demanda é relativamente insensível ao preço. Estruturas de refrigeração maiores e mais complexas aumentam a intensidade de cobre nos data centers de AI, enquanto os EV exigem cerca de 120kg de cobre, contra apenas 10kg-plus nos veículos com motor de combustão interna. O mercado chinês de sucata de cobre pode se tornar uma fonte cada vez mais importante de oferta secundária. A Jintian estima que 300-500kt adicionais de sucata doméstica possam surgir anualmente nos próximos 10-15 anos, à medida que o estoque instalado de cobre chegue ao fim de sua vida útil. Distorções tributárias e de faturas continuam sendo uma grande restrição ao fornecimento em conformidade, mas a crescente disponibilidade doméstica de sucata deve melhorar estruturalmente a oferta secundária de cobre da China. A viagem também apontou para aperto na oferta de tecidos de fibra de vidro e preços mais fortes nos produtos finos. A administração espera praticamente nenhuma nova oferta relevante de fios em 2027, exceto pelo projeto próprio da Jushi de cerca de 50kt, que começaria próximo ao fim do ano. Os produtos Low-Dk, T-glass e Q-glass já passaram em grande parte pela qualificação, com produção comercial esperada por volta do fim de 2026. Os preços também são mais fortes em produtos mais finos: o preço médio de venda de 2116/1080 está em cerca de RMB14-15 per metre, e o de 7628 subiu 170% no acumulado do ano. Na Huayou Cobalt, a administração discutiu redução de custos, operações de níquel e expansão de lítio. As linhas de produção de ácido à base de gesso em Huayue e Huafei devem entrar em comissionamento do fim do ano até o segundo trimestre do ano seguinte; quando plenamente operacionais, os projetos devem elevar a autossuficiência de enxofre para cerca de 30%. A Huafei está operando com metade da capacidade e precisaria que a produção ao menos evitasse perdas de caixa antes de retomar a produção. A Huayou produziu cerca de 100kt de níquel HPAL em 1H26, versus cerca de 240kt em 2025, e a administração afirmou que a seca na Indonésia não afetou a produção de níquel. Os preços do minério de níquel para produção HPAL na Indonésia caíram para cerca de US$30/wmt, de um pico anterior de US$33-34/wmt. Seus projetos RKEF—Huake de 45ktpa e Qingtian de 20ktpa—agora geram pequeno lucro, com custo de produção de cerca de US$13,000/t de ferroníquel e US$16,000/t em equivalente de níquel; o volume de produção de níquel RKEF foi de cerca de 40kt em 1H26. A Huayou visa produção de lítio de 70-80kt em 2026, incluindo minério próprio e reciclagem. Sua planta de sulfato de lítio no Zimbábue tem capacidade anual de cerca de 50kt e fez sua primeira remessa comercial em abril de 2026, tornando a Huayou a primeira produtora a alcançar produção localizada de sulfato de lítio no Zimbábue. O relatório afirma que o segundo lote de cotas de exportação de espodumênio concedido à Huayou e a outros mineradores é suficiente; o principal gargalo agora é a logística via Durban, onde as exportações crescentes de cobre da DRC também competem por capacidade. A política continua favorecendo o processamento downstream, tornando o sulfato de lítio estruturalmente mais atraente do que as exportações de concentrado. A Huayou espera que a produção de lítio do projeto Arcadia no Zimbábue alcance cerca de 100kt no próximo ano. O projeto de lítio greenfield em Gana a ser adquirido segue em aprovação governamental e visa produção de 50kt de carbonato de lítio em 2028, com teores de espodumênio de 1.3-1.4% e capex estimado de US$200-300 million. Na JL Mag Rare-Earth, a administração espera que a utilização de todo o ano de 2026 permaneça acima de 90% da capacidade de 40kt de blanks, indicando aparente crescimento de volume semestral em 2H, normalmente a temporada de pico da demanda por EV. O uso típico de ímãs é de 1.5-2kg por EV, ou cerca de 1kg por motor de 100kW; EV de maior potência e com múltiplos motores usam mais ímãs. Robôs humanoides avançados podem usar cerca de 3kg por unidade, e robôs com menos graus de liberdade usam menos. A JL Mag está ampliando a cadeia de valor por meio de uma participação de 51% na Yinhai New Materials para reciclagem de terras raras, investimentos em empresas de robótica via fundos industriais e avaliação de investimentos em empresas de motores avançados, cujos produtos podem ter ampla aplicação em robôs humanoides. A empresa busca manter alto payout com bom fluxo de caixa, com o ano de 2026 não abaixo do nível de 1H26. O capex previsto de RMB400-500 million para 2026-27 é principalmente para Baotou Phase 3, que visa aplicações tradicionais e robôs e pode aumentar gradualmente no próximo ano.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley sintetiza comentários de administradores em reuniões presenciais na China. Avalia a demanda pela intensidade de materiais por aplicação e pela economia de substituição, a oferta pela capacidade planejada, utilização e disponibilidade de sucata, e as operações das empresas por volumes de produção, custos, cronograma dos projetos, logística e capex.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Demanda por aplicação, nova capacidade, oferta secundária e restrições operacionais

  O relatório relaciona as perspectivas para cobre, tecidos de fibra de vidro, níquel, lítio e ímãs à demanda final, nova oferta, utilização, reciclagem e restrições logísticas.

• Marco de análise setorialAnálise do efeito substituição

  Substituição de cobre por alumínio em aparelhos de ar-condicionado

  O relatório usa a diferença de preço cobre/alumínio e uma taxa teórica de substituição para explicar como preços mais altos de cobre podem deslocar a demanda tradicional para o alumínio.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Intensidade de materiais de cobre e ímãs em servidores de AI, EV e robôs

  O relatório acompanha como requisitos de projeto dos produtos finais se traduzem em demanda upstream por produtos de cobre e ímãs de terras raras.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Huayou Cobalt

  Objeto de reunião com exposição a operações de cobalto, níquel e lítio

  Pontos fortes

  Os projetos de ácido à base de gesso buscam elevar a autossuficiência de enxofre para ~30%; os projetos RKEF geram pequeno lucro e o processamento de lítio está em expansão.

  Pontos fracos

  A Huafei opera com metade da capacidade e exige que a produção evite perdas de caixa antes de retomar a produção.

  Riscos

  A capacidade logística de Durban é um gargalo para exportações de lítio; o projeto de Gana continua pendente de aprovação governamental.

• JL Mag Rare-Earth

  Objeto de reunião com exposição a ímãs de terras raras para EV e robôs humanoides

  Pontos fortes

  Utilização esperada acima de 90% em 2026, extensão da cadeia de valor para reciclagem e robótica e expansão planejada de Baotou Phase 3.

  Riscos

  A demanda depende da sazonalidade dos EV e do aumento de novas aplicações relacionadas a robôs.

• Jintian Copper (601609.SS)

  Empresa não coberta citada por suas visões sobre produtos de cobre de alta qualidade e demanda de cobre

  Pontos fortes

  Espera rápida expansão da capacidade ligada a AI até 2027 e opera produtos com barreiras de processo, rendimento e qualificação.

  Comparação

  Os usos tradicionais de cobre enfrentam maior pressão de substituição por alumínio do que os data centers de AI e os EV.

  Riscos

  Preços elevados do cobre podem acelerar a substituição em aparelhos de ar-condicionado e outras aplicações tradicionais.

Dados principais

• Uso de cobre em rack de servidor de AI~1.5t~1t em placas de refrigeração e ~0.5t em barras coletoras antes de ajustes de processamento e rendimento
• Diferença de preço cobre/alumínio~RMB80k/tNível em que a economia de substituição por alumínio se torna cada vez mais atraente
• Efeito teórico de 50% de substituição por alumínio~1mnt less copper demand; ~500kt more aluminum demandEstimativa ilustrativa para aparelhos de ar-condicionado chineses
• Sucata de cobre doméstica incremental300-500kt annuallyEstimativa da Jintian para os próximos 10-15 anos
• Produção de produtos químicos de lítio da Huayou em 202670-80ktInclui minério próprio e reciclagem
• Produção de níquel HPAL da Huayou em 1H26~100ktEm comparação com ~240kt em todo o ano de 2025
• Utilização da JL Mag em 2026>90%Baseada em capacidade de 40kt de blanks
• Capex da JL Mag em 2026-27RMB400-500mnPrincipalmente para Baotou Phase 3

Impacto e implicações

O relatório apresenta a infraestrutura de AI e os EV como fontes de demanda menos expostas à substituição provocada pelo preço do cobre do que os usos tradicionais. Também sugere que a sucata doméstica pode melhorar progressivamente a oferta secundária de cobre da China, enquanto os resultados em nível de empresa continuam ligados à execução de projetos, recuperação de custos, logística e demanda final.

Riscos

• Preços elevados do cobre podem acelerar a substituição por alumínio em aplicações tradicionais, especialmente em aparelhos de ar-condicionado chineses.
• Distorções tributárias e de faturas restringem a oferta de sucata de cobre em conformidade.
• A capacidade logística de Durban é um gargalo, pois as exportações de cobre da DRC concorrem por capacidade.
• O projeto de lítio da Huayou em Gana continua pendente de aprovação governamental.

Pontos a observar

• A expansão da capacidade de cobre ligada a AI até 2027, especialmente placas de refrigeração líquida e barras coletoras de rack.
• Se 2027 se tornará o primeiro ano relevante de substituição de cobre por alumínio em aparelhos de ar-condicionado chineses.
• O crescimento da disponibilidade de sucata doméstica de cobre e o progresso para resolver as restrições de oferta em conformidade.
• O comissionamento dos projetos de ácido à base de gesso da Huayou, do fim do ano até o segundo trimestre do ano seguinte.
• A produção de lítio da Huayou, as condições logísticas de Durban e a aprovação do projeto em Gana.
• A utilização da JL Mag no segundo semestre, o ramp-up de Baotou Phase 3 e a demanda de EV e robôs humanoides.