China materials — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota da visita à China resume reuniões com especialistas em alumínio e carvão e com a Sinomine. A Morgan Stanley apresenta uma visão construtiva para materiais, baseada em atrasos na oferta de alumínio fora da China, restrições na oferta de carvão e avanços operacionais e de exportação da Sinomine em lítio, cobre e metais menores.

Visões principais

Em alumínio, o relatório argumenta que a capacidade internacional anunciada entrará em operação mais tarde do que sugerem os cronogramas dos projetos. A Aladdiny estima nova capacidade fora da China em aproximadamente2.05mnt em 2026, 3.25mnt em 2027 e 2.85mnt em 2028; a estimativa para 2026 está várias centenas de quilotoneladas abaixo da expectativa anterior, e aproximadamente1.3mnt da capacidade de 2028 envolve risco de execução. A Indonésia é limitada principalmente por energia elétrica, pois desviar energia de projetos de níquel é caro e difícil de executar. Requisitos mais rígidos de aprovação para investimento direto no exterior também atrasam o desembolso de capital em projetos patrocinados pela China. A Morgan Stanley ressalta que os atrasos se referem mais ao cronograma do que a cancelamentos, de modo que a capacidade de médio prazo não é materialmente reduzida, mas a oferta de alumínio no curto prazo deve permanecer mais apertada do que os anúncios de capacidade indicam. A discussão detalhada dos projetos respalda essa avaliação de cronograma. A fase I de400kt da Tsingshan em Weda Bay provavelmente atrasará 2-3 meses para1Q27, em razão das condições geológicas do terreno e de uma mudança na participação acionária. A Nanshan Aluminum International ainda pretende iniciar125kt de sua fase I de250kt na Indonésia até o fim de 2026, mas atrasou a construção da fase II de250kt após o endurecimento das aprovações ODI em julho. Os projetos de330kt da Xinfeng em Weda Bay provavelmente iniciarão operações no fim de outubro, após a conclusão das usinas de energia. No Cazaquistão, o projeto planejado da Xinfa está temporariamente suspenso durante negociações com o governo local, e a East Hope mantém a meta de1mnt em 2028, embora persistam dificuldades. O especialista espera que a produção total de alumínio recue955kt em 2026 devido a suspensões de capacidade no Oriente Médio, antes de a oferta global aumentar aproximadamente3.25mnt em 2027 com o avanço dos projetos e a retomada gradual de volumes no Oriente Médio. A EGA está retomando cinco linhas de cubas por dia e deve concluir toda a retomada até1Q27; a Bahrain Aluminum reiniciou80-100kt nos dois meses anteriores, enquanto a Qatar Aluminum opera a60%. Em carvão, o relatório considera a oferta doméstica estruturalmente apertada como o principal suporte para carvão térmico e metalúrgico. O retorno da CCTD indica que a produção de carvão bruto de Shanxi caiu aproximadamente30% em relação ao ano anterior após inspeções de segurança mais rigorosas e provavelmente não voltará aos níveis anteriores em 2026. O carvão térmico conta com suporte de curto prazo de restrições de oferta em Shaanxi e Mongólia Interior, efeitos de volume das inspeções de segurança após um acidente em mina no fim de maio, melhor demanda do mercado de químicos de carvão e recomposição de estoques de inverno no Nordeste em setembro e outubro. Os preços atuais permanecem abaixo da linha vermelha de política de aproximadamenteRmb1,150/t, equivalente a1.5 vezes o preço de contrato de longo prazo, o que, na visão do especialista, limita o risco imediato de intervenção de política. Xinjiang enviou140mnt de carvão em 2025, dos quais40% foram para Sichuan e Chongqing e15% para Hubei e Hunan; a promoção de remessas pela NDRC teria como principal objetivo estabilizar os preços de químicos de carvão. O carvão metalúrgico é descrito como ainda mais apertado estruturalmente. As suspensões de minas afetaram de forma desproporcional regiões produtoras de carvão metalúrgico, de mistura e magro. Importações da Mongólia e da Rússia não são substitutos fáceis devido às menores propriedades de coqueificação, enquanto a liberação diária na Mongólia caiu aproximadamente pela metade desde meados de agosto. O especialista estima que a oferta atual de carvão metalúrgico sustenta apenas aproximadamente2.2mnt/day de produção de ferro-gusa, abaixo da produção efetiva de aproximadamente2.3-2.4mnt/day. Estoques baixos e substituição limitada por importações sustentam maior potencial de alta nos preços, embora a magnitude dependa da recuperação da liberação na fronteira mongol. A reunião com a Sinomine acrescenta marcos operacionais específicos da empresa à discussão mais ampla sobre materiais. A administração mira aproximadamente40kt de embarques de produtos químicos de lítio em 2026 e70-80kt em 2027, incluindo mais de50kt de espodumênio e mais de20kt de petalita, e planeja vender aproximadamente100kt de concentrado de espodumênio em2H26. Dois lotes de cotas de exportação de concentrado de lítio do Zimbábue cobrem a produção de espodumênio deste ano; a empresa pretende solicitar um terceiro lote em4Q para embarcar o estoque na mina e espera que as cotas continuem em 2027, considerando a tarifa de exportação de aproximadamente20%. A Sinomine assegurou uma cota de exportação de lítio de500kt e planeja solicitar200kt adicionais em4Q. O projeto de sulfato de lítio da Sinomine está programado para iniciar a produção em2Q27 e elevar a produção em2H27, com produção projetada de10-20kt de LCE em 2027. O projeto de cobre Kitumba deve produzir20-30kt de concentrado de cobre com teor de20% este ano, seguido por30kt de cobre no próximo ano e40-50kt no seguinte. A fundição está programada para começar no início do próximo ano, com custos de cobre catódico estimados emUS$6-7k/t após o comissionamento. Os embarques de concentrado de tântalo devem aumentar de100t neste ano para500t no próximo, com o início de sua própria linha de beneficiamento. A Morgan Stanley também identifica tântalo, germânio, gálio, césio e rubídio como impulsores adicionais de metais menores.

Estrutura de análise

O relatório sintetiza reuniões com administração e especialistas do setor durante uma visita à China. Avalia o equilíbrio entre oferta e demanda comparando a capacidade anunciada com restrições de construção, energia, aprovações e retomadas; analisa o aperto do carvão por produção, substituição de importações, liberação de fronteira, estoques e demanda de ferro-gusa; e resume metas de embarque, cotas, cronogramas de projetos, produção e custos divulgados pela Sinomine.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de commodities

  O relatório compara a capacidade planejada de alumínio com atrasos e retomadas, e a capacidade de oferta de carvão metalúrgico com a produção efetiva de ferro-gusa, para explicar o aperto do mercado no curto prazo.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão na cadeia de suprimentos da oferta de carvão à produção de ferro-gusa

  A nota vincula suspensões de minas de carvão metalúrgico, substituição limitada por importações e restrições de liberação de fronteira à oferta disponível para a produção de ferro-gusa a jusante.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sinomine

  Objeto de reunião corporativa com vetores de crescimento em lítio, cobre e metais menores

  Pontos fortes

  Cotas de exportação que cobrem a produção de espodumênio de 2026, vendas planejadas de concentrado, maior volume de embarques de produtos químicos de lítio e novos projetos de lítio, cobre e tântalo.

  Riscos

  Futuros embarques de concentrado de lítio dependem da aprovação de cotas adicionais, e a produção dos projetos planejados depende do comissionamento e da elevação de produção.

Dados principais

• Nova capacidade de alumínio fora da China~2.05mnt in 2026; 3.25mnt in 2027; 2.85mnt in 2028A estimativa para 2026 está várias centenas de quilotoneladas abaixo da expectativa anterior; aproximadamente1.3mnt da capacidade de 2028 envolve risco de execução.
• Variação na produção de alumínio-955kt in 2026Atribuída à suspensão de capacidade no Oriente Médio.
• Produção de carvão bruto de Shanxi~30% YoY declineÉ improvável que recupere os níveis anteriores em 2026.
• Limiar de política para carvão térmico~Rmb1,150/tEquivale a1.5 vezes o preço de contrato de longo prazo.
• Oferta de carvão metalúrgico versus produção de ferro-gusa~2.2mnt/day versus ~2.3-2.4mnt/dayA estimativa do especialista implica déficit estrutural de oferta.
• Embarques de produtos químicos de lítio da Sinomine~40kt in 2026; 70-80kt in 2027A meta de 2027 inclui mais de50kt de espodumênio e mais de20kt de petalita.
• Produção de cobre de Kitumba20-30kt of concentrate in 2026; 30kt next year; 40-50kt the following yearOs custos de cobre catódico são estimados emUS$6-7k/t após o comissionamento da fundição.

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é que fricções relacionadas a projetos, energia e aprovações podem manter a oferta de alumínio apertada no curto prazo, apesar de um grande conjunto de capacidade anunciada. Também considera que restrições domésticas de oferta, especialmente em carvão metalúrgico, sustentam o mercado de carvão, enquanto as cotas, a elevação de produção dos projetos e as iniciativas de metais menores da Sinomine oferecem vários marcos operacionais a acompanhar.

Riscos

• Aproximadamente1.3mnt de capacidade de alumínio fora da China planejada para 2028 envolve risco de execução, e atrasos podem postergar, em vez de reduzir, acréscimos de oferta no médio prazo.
• O potencial de alta do preço do carvão metalúrgico depende em parte da recuperação da liberação na fronteira mongol após sua queda desde meados de agosto.
• As futuras exportações de concentrado de lítio da Sinomine dependem da obtenção de cotas adicionais de exportação do Zimbábue, e a produção dos projetos planejados depende do comissionamento e da elevação de produção.

Pontos a observar

• O avanço dos projetos de alumínio na Indonésia, incluindo Tsingshan, Nanshan e Xinfeng, e o efeito da disponibilidade de energia e das aprovações ODI sobre seus cronogramas.
• O progresso das retomadas de alumínio no Oriente Médio, especialmente a conclusão esperada da EGA até1Q27.
• A produção de carvão de Shanxi, a recomposição de estoques de inverno no Nordeste e os preços do carvão térmico em relação ao limiar de política de aproximadamenteRmb1,150/t.
• Os volumes de liberação na fronteira para carvão da Mongólia e seu efeito sobre a oferta de carvão metalúrgico.
• O pedido de cota da Sinomine em4Q, as vendas de concentrado de espodumênio em2H26, a elevação de produção de sulfato de lítio e o cronograma da fundição de Kitumba.