China materials 리서치 보고서 해설

개요

이 중국 현지 조사 보고서는 알루미늄 및 석탄 전문가와 Sinomine 미팅을 요약한다. Morgan Stanley는 해외 알루미늄 공급 지연, 석탄 공급 제약, Sinomine의 리튬·구리·희소금속 사업 운영 및 수출 진전을 근거로 소재 산업에 대해 긍정적인 시각을 제시한다.

핵심 견해

알루미늄에 대해 보고서는 발표된 해외 생산능력이 프로젝트 파이프라인이 시사하는 시점보다 늦게 가동될 것이라고 주장한다. Aladdiny는 중국 외 신규 생산능력을 2026년 약2.05mnt, 2027년 3.25mnt, 2028년 2.85mnt로 추정한다. 2026년 추정치는 이전 예상보다 수십만 톤 낮고, 2028년 생산능력 약1.3mnt에는 실행 리스크가 있다. 인도네시아는 주로 전력 제약을 받는데, 니켈 프로젝트에서 전력을 전용하는 것은 비용이 높고 실행하기 어렵기 때문이다. 중국 후원 프로젝트에 대한 해외직접투자 승인 요건 강화도 자본 투입을 지연시키고 있다. Morgan Stanley는 이러한 사안이 주로 프로젝트 취소가 아니라 시점 지연이므로 중기 생산능력은 크게 줄지 않지만, 단기 알루미늄 공급은 발표된 생산능력이 시사하는 것보다 더 타이트하게 유지될 것이라고 강조한다. 세부 프로젝트 논의도 이 시점 판단을 뒷받침한다. Tsingshan의 Weda Bay 내400kt 1단계는 토지 지질 조건과 지분 변경으로 인해 2~3개월 지연되어1Q27에 가동될 가능성이 높다. Nanshan Aluminum International의 인도네시아250kt 1단계는 여전히 2026년 말까지125kt 가동을 목표로 하지만, 7월부터 ODI 승인이 강화되면서250kt 2단계 건설을 지연했다. Xinfeng의 Weda Bay 내330kt 프로젝트는 발전소 건설 완료 후 10월 말 가동을 시작할 가능성이 높다. 카자흐스탄에서는 Xinfa의 계획 프로젝트가 현지 정부와의 협상으로 일시 중단됐고, East Hope는 2028년1mnt 가동을 목표로 하나 어려움이 남아 있다. 전문가는 중동의 생산능력 중단으로 2026년 총 알루미늄 생산이955kt 감소할 것으로 예상하는 반면, 프로젝트 진전과 중동 물량의 점진적 재개를 고려하면 2027년 전체 공급은 약3.25mnt 증가할 것으로 본다. EGA는 하루 5개의 포트라인을 재가동하고 있으며1Q27까지 모든 재가동을 마칠 것으로 예상된다. Bahrain Aluminum은 지난 두 달 동안80-100kt를 재가동했고, Qatar Aluminum은 현재60% 가동률을 유지하고 있다. 석탄에 대해 보고서는 국내 공급 타이트닝이 발전용 석탄과 원료탄 모두의 핵심 지지 요인이라고 본다. CCTD 피드백에 따르면 산시성 원탄 생산은 강화된 안전 점검 이후 전년 대비 약30% 감소했으며 2026년 중 이전 수준으로 회복될 가능성은 낮다. 발전용 석탄은 산시성과 내몽골의 공급 제약, 5월 말 광산 사고 후 안전 점검에 따른 물량 영향, 개선된 석탄화학 수요, 9월과 10월 동북 지역의 겨울 재고 축적에 의해 단기 지지를 받고 있다. 현재 가격은 장기계약 가격의1.5배인 약Rmb1,150/t 정책 경계선 아래에 있어, 전문가는 현 단계에서 정책 개입 위험이 낮다고 본다. 신장은 2025년에 석탄140mnt를 외부로 출하했으며, 이 중40%는 쓰촨성과 충칭 지역으로,15%는 후베이성과 후난성으로 운송됐다. NDRC의 신장 석탄 출하 촉진은 주로 석탄화학 가격 안정화 목적이라고 설명된다. 원료탄은 발전용 석탄보다 구조적으로 더 타이트한 것으로 설명된다. 광산 중단은 원료탄, 배합탄, 빈탄을 생산하는 지역에 불균형적으로 영향을 미쳤다. 몽골 및 러시아 수입탄은 점결성이 낮아 쉽게 대체할 수 없고, 몽골의 일일 통관량은 8월 중순 이후 대략 절반으로 줄었다. 전문가는 현재 원료탄 공급이 약2.2mnt/day의 선철 생산만 지원할 수 있다고 추정하는데, 이는 실제 약2.3-2.4mnt/day 생산보다 낮다. 따라서 낮은 재고와 제한적인 수입 대체는 원료탄 가격의 추가 상승을 지지하지만, 상승 폭은 몽골 국경 통관 회복에 달려 있다. Sinomine 미팅은 더 광범위한 소재 논의에 기업별 운영 이정표를 더한다. 경영진은 리튬 화학제품 출하를 2026년 약40kt, 2027년 70-80kt로 목표로 하며, 그중 스포듀민에서50kt+ 이상, 페탈라이트에서20kt+ 이상을 계획한다. 또한2H26에 스포듀민 정광 약100kt 판매를 계획하고 있다. 짐바브웨의 리튬 정광 수출 할당량 두 건은 올해 스포듀민 생산을 충당하며, 회사는 광산 현장 재고 출하를 위해4Q에 세 번째 할당량을 신청할 예정이다. 경영진은 약20%의 수출 관세를 고려해 2027년에도 할당량이 지속될 것으로 예상한다. Sinomine은500kt의 리튬 수출 할당량을 확보했으며4Q에 추가200kt를 신청할 계획이다. 보고서는 또한 Sinomine의 황산리튬 프로젝트가2Q27에 생산을 시작하고2H27에 램프업하며, 2027년 예상 생산량은10-20kt LCE라고 지적한다. Kitumba 구리 프로젝트는 올해 품위20%의 구리 정광20-30kt를 생산하고, 다음 해에는 구리30kt, 그다음 해에는40-50kt를 생산할 것으로 예상된다. 제련은 내년 초 시작될 예정이며, 시운전 후 음극 구리 비용은US$6-7k/t으로 추정된다. 자체 선광 라인 가동 시 탄탈럼 정광 출하는 올해100t에서 내년500t으로 증가할 것으로 예상된다. Morgan Stanley는 탄탈럼, 게르마늄, 갈륨, 세슘, 루비듐도 추가적인 희소금속 동력으로 언급한다.

분석 프레임워크

보고서는 중국 현지 조사 중 경영진 및 업계 전문가 미팅을 종합한다. 발표된 생산능력을 건설, 전력, 승인, 재가동 제약과 비교해 수급 균형을 평가하고, 생산량, 수입 대체, 국경 통관, 재고, 선철 수요 지표를 통해 석탄 공급 타이트닝을 평가한다. 또한 Sinomine이 제시한 출하 목표, 할당량, 프로젝트 일정, 생산량, 비용 전망을 요약한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  상품 수급 분석

  보고서는 계획된 알루미늄 생산능력을 지연 및 재가동과 비교하고, 원료탄 공급 능력을 실제 선철 생산량과 비교해 단기 시장 타이트닝을 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  상류 석탄 공급에서 선철 생산으로의 공급망 전이

  보고서는 원료탄 광산 중단, 제한적인 수입 대체, 통관 제약을 하류 선철 생산을 지원할 수 있는 공급량과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Sinomine

  리튬, 구리, 희소금속 성장 동력을 보유한 기업 미팅 대상

  강점

  2026년 스포듀민 생산을 충당하는 수출 할당량, 계획된 정광 판매, 증가하는 리튬 화학제품 출하, 신규 리튬·구리·탄탈럼 프로젝트.

  위험

  향후 리튬 정광 수출은 추가 할당량 승인에 의존하며, 계획 프로젝트 생산은 시운전 및 램프업에 의존한다.

핵심 데이터

• 중국 외 신규 알루미늄 생산능력~2.05mnt in 2026; 3.25mnt in 2027; 2.85mnt in 20282026년 추정치는 이전 예상보다 수십만 톤 낮으며, 2028년 생산능력 약1.3mnt에는 실행 리스크가 있다.
• 알루미늄 생산 변화-955kt in 2026중동의 생산능력 중단에 기인한다.
• 산시성 원탄 생산~30% YoY decline2026년 이전 수준으로 회복될 가능성이 낮은 것으로 전해진다.
• 발전용 석탄 정책 임계치~Rmb1,150/t장기계약 가격의1.5배에 해당한다.
• 원료탄 공급 대 선철 생산~2.2mnt/day versus ~2.3-2.4mnt/day전문가의 추정은 구조적 공급 부족을 시사한다.
• Sinomine 리튬 화학제품 출하~40kt in 2026; 70-80kt in 20272027년 목표는 스포듀민50kt+ 이상과 페탈라이트20kt+ 이상으로 구성된다.
• Kitumba 구리 생산20-30kt of concentrate in 2026; 30kt next year; 40-50kt the following year제련소 시운전 후 음극 구리 비용은US$6-7k/t으로 추정된다.

영향과 시사점

보고서의 핵심 시사점은 대규모 발표 생산능력 파이프라인에도 불구하고 프로젝트, 전력, 승인 관련 마찰이 단기 알루미늄 공급을 타이트하게 유지할 수 있다는 점이다. 또한 특히 원료탄에서 국내 공급 제약이 석탄 시장을 지지한다고 보며, Sinomine의 할당량, 프로젝트 램프업, 희소금속 계획은 추적할 여러 운영 이정표를 제공한다.

위험

• 계획된 2028년 중국 외 알루미늄 생산능력 약1.3mnt에는 실행 리스크가 있으며, 지연은 중기 공급 증가를 취소하기보다 뒤로 미룰 수 있다.
• 원료탄 가격 상승 여력은 8월 중순 이후 감소한 몽골 국경 통관의 회복에 부분적으로 달려 있다.
• Sinomine의 향후 리튬 정광 수출은 추가 짐바브웨 수출 할당량 확보에 의존하며, 계획 프로젝트 생산은 시운전 및 램프업에 의존한다.

주시할 점

• Tsingshan, Nanshan, Xinfeng을 포함한 인도네시아 알루미늄 프로젝트의 진전과 전력 공급 및 ODI 승인이 일정에 미치는 영향.
• 중동 알루미늄 재가동 진전, 특히 EGA의1Q27까지 예상되는 재가동 완료.
• 산시성 석탄 생산, 동북 지역 겨울 재고 축적, 발전용 석탄 가격의 약Rmb1,150/t 정책 임계치 대비 움직임.
• 몽골 석탄 국경 통관량과 원료탄 공급에 미치는 영향.
• Sinomine의4Q 할당량 신청,2H26 스포듀민 정광 판매, 황산리튬 램프업, Kitumba 제련 일정.