China materials 리서치 보고서 해설

개요

이 중국 소재 현지 조사 노트는 철강, 구리, 리튬 및 배터리 산업 참여자들과의 미팅을 요약한다. Morgan Stanley는 구리, 리튬 배터리/ESS 및 고급 유리섬유 직물에서 가장 건설적인 수급 신호를 확인한 반면, 철강 전망은 전통 수요 부진과 첨단 제조업 최종시장의 강세가 혼재돼 있다고 본다.

핵심 견해

구리의 실물 수급은 거시 지표가 시사하는 것보다 상당히 타이트한 것으로 보인다. 역송장 정책 강화로 무송장 스크랩의 공급망 진입이 어려워지면서 스크랩 동봉 생산은 전년 대비 약 700kt 감소할 수 있으며, SMM은 약 300–400kt의 스크랩 공급이 송장 발행 제약의 영향을 받았다고 밝혔다. 이는 정련 구리 소비와 중국 내 재고 소진을 지지한다. 중국 스크랩 구리 소비능력의 약 50%를 차지하는 장시성에서 제한적 정책 완화가 시험 중이며, 후베이와 안후이 등으로 확대되면 국내 스크랩 공급이 늘고 내년 정련 구리 소비는 줄어들 수 있다. 구리 수요는 수출, 전력, 운송 및 재생에너지에 힘입어 2026년 1% 초과, 2027년 2% 초과 증가가 예상되는 반면 부동산과 백색가전 수요는 전년 대비 감소하거나 보합세다. AI 관련 구리 수요는 2026년 글로벌 약 750kt, 2030년 1.25–1.3mnt로 추정된다. 정광 증설이 기대에 못 미치는 가운데 현물 TCRC가 US$-200/t인 점은 2027년 연간 제련수수료 협상이 어려울 것임을 의미한다. 현물 정광을 사용하는 제련소는 이미 Rmb3,500–5,000/t의 손실을 보는 것으로 추정되지만, 상반기 이익이 강했기 때문에 감산은 어려울 것으로 예상된다. 가장 강한 수요 신호는 리튬 배터리와 ESS 밸류체인에서 나왔다. 업계 피드백에 따르면 재고는 낮고 동박과 배터리 셀 생산능력은 이미 타이트하며, 신규 증설 인허가가 제한되면 공급 부족은 2027년까지 지속될 수 있다. 한 컨설턴트는 2026년 총 배터리 수요를 3.2–3.3TWh로 추정하고 ESS를 주된 동력으로 2027년 30% 초과 성장을 예상한다. ESS 배터리 출하량은 2026년 전년 대비 80–90%, 2027년 약 50% 증가가 예상된다. 주요 배터리 생산업체들은 내년 수요가 공급업체 기준 최소 50%, 일부는 100% 초과 성장할 것이라고 제시했다. 단기적으로 배터리 생산은 9월 전월 대비 5–6%, 이후 2026년 각 월 3–5% 증가할 것으로 예상된다. 공급은 최대 약 25%, 약 500kt 증가에 그칠 전망이며 Jianxiawo 및 기타 장시성 레피돌라이트 광산의 재가동과 짐바브웨의 정상 수출을 전제로 한다. 인허가와 광산 재가동의 불확실성은 수요·공급 가정이 실현될 경우 리튬 가격의 상당한 상승 위험을 뜻한다. 기업 미팅은 확장 잠재력과 실행 위험을 함께 보여준다. Ganfeng은 자가 보유 광산의 귀속 리튬 생산을 올해 약 130kt에서 2030년 300kt 초과로 확대하는 것을 목표로 하며 Goulamina, PPG 및 CO 확장은 각각 2028년 중반, 2028년 말, 2029년에 시작될 것으로 예상된다. 배터리 생산은 올해 40GWh 초과, 내년 55–60GWh가 예상된다. CMOC는 2분기 전분기 대비 Rmb2,000–3,000/t의 구리 생산원가 증가 이후 3분기에도 Rmb1,400–2,000/t 증가를 예상한다. 황, 황산 및 디젤 가격 상승은 연간 비용을 Rmb2bn 늘릴 수 있다. 완료된 T&K 확장으로 2029–30년 연간 구리 생산은 1.1mnt, 초과 생산 시 1.2mnt에 이를 수 있다. DRC 확장을 위한 전력 인프라는 연말 가동 예정인 600MW 태양광 프로젝트와 건설 중인 200MW 수력 프로젝트를 포함하지만, DRC 자회사 지분 이전 가능성은 불확실하며 연간 횡재세는 Rmb1bn에 이를 수 있다. 고급 유리섬유 직물도 지속적인 공급 부족이 보고됐다. Grace Fabric은 L-DK2/T-glass와 초박형 제품이 타이트하며 고객들이 가격보다 물량을 우선한다고 본다. Low-DK2 가격은 계속 상승하고 Low-DK1 가격도 상승이 예상된다. 긴 장비 리드타임, 인증 주기 및 일본 증설 지연은 타이트한 수급을 2027년까지 연장할 수 있다. 철강은 이번 조사에서 더 혼재된 영역이다. 전통적인 부동산 연계 철강 및 가전 수요는 약하며, Baosteel은 고객의 가격 인상 수용이 제한적이고 비용 상승을 완전히 전가할 수 없어 3분기가 연초 이후 가장 어려운 분기가 될 수 있다고 본다. 냉연 제품 비중이 높아 연초 이후 열연보다 약했던 냉연 제품의 압박이 더 클 수 있다. 9–10월 자동차 생산의 계절적 개선은 냉연 가격을 지지할 수 있는 반면 조선, 건설기계, 전력망 관련 방향성 전기강판 및 기타 고급 제조업용 수요는 상대적으로 강하다. Baosteel의 올해 철강 수출은 7mnt 초과가 예상되며 상반기 4.14mnt와 전년 6.5mnt보다 많지만, 무역장벽과 관세 상승으로 수출 마진은 축소돼 일부는 국내 수준을 밑돈다. 특히 국유기업을 포함한 철강 생산업체의 생산 제약은 지속되고, 사우디 프로젝트는 호르무즈 해협 물류 문제로 중단된 상태이며 재개 시 기존 조건의 재협상이 필요할 수 있다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 Baosteel, CMOC, Ganfeng의 경영진 및 IR 미팅과 구리·배터리 밸류체인 전문가 논의를 종합했다. 공급·수요 균형, 생산능력, 비용, 정책 효과, 다운스트림 수요 및 프로젝트 실행을 평가해 중국 소재 업종의 타이트한 영역과 부진한 영역을 파악했다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  상품 및 배터리 밸류체인 수급 균형 분석

  보고서는 예상 수요 성장, 가용 생산능력, 광산 재가동, 재고 및 공급 제약을 비교해 구리, 리튬, 배터리 및 유리섬유 직물의 잠재적 타이트닝을 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  원재료와 최종시장에서 생산업체로 이어지는 소재 밸류체인 전이

  분석은 스크랩 가용성, 정광 수수료 및 원재료 비용을 정련 구리 수요, 제련소 채산성, 배터리 생산과 전력망 인프라, 재생에너지 및 AI 등의 다운스트림 부문에 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  물량, 생산량 및 가격·마진 분석

  보고서는 수요·생산 물량을 가격·마진 영향과 구분하며 철강 수출량, 리튬 공급 증가, 구리 제련수수료 및 원재료 비용 인플레이션을 다룬다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Baosteel

  중국 산업 수요와 수출 환경의 혼재된 영향에 노출된 커버 대상 철강 생산업체.

  강점

  조선, 건설기계, 전력망 관련 전기강판 및 계절적 자동차 수요가 일부 다운스트림 부문을 지지한다.

  약점

  부동산 연계 수요 부진과 제한적인 비용 전가 속에서 냉연 제품 노출도가 높다.

  비교

  냉연 제품은 연초 이후 열연 제품보다 약했다.

  위험

  3분기 마진 압박, 무역장벽, 수출 마진 축소 및 지속적인 생산 제약.

• CMOC

  생산능력 확장의 수혜 가능성이 있으나 투입비용과 DRC 실행 문제에 직면한 커버 대상 구리·코발트 생산업체.

  강점

  T&K 확장은 2029–30년 연간 구리 생산을 1.1mnt로 높일 수 있으며 전력 프로젝트는 DRC 확장을 뒷받침한다.

  약점

  황, 황산 및 디젤 가격 상승이 비용을 높인다.

  비교

  3분기에 인식되는 코발트 판매는 2분기 대비 두 배가 될 수 있다.

  위험

  DRC 자회사 지분 이전 가능성은 불확실하며 연간 횡재세는 Rmb1bn에 이를 수 있다.

• Ganfeng Lithium

  자가 보유 광산과 배터리 생산능력을 확대하는 커버 대상 리튬 생산업체.

  강점

  2030년까지 자가 보유 광산의 귀속 리튬 생산을 300kt 초과로, 내년 배터리 생산을 55–60GWh로 확대하는 것을 목표로 한다.

  약점

  확장 개시 시점은 2028년 중반부터 2029년까지 이어진다.

  비교

  자가 보유 광산의 귀속 생산은 올해 약 130kt인 반면 2030년 목표는 300kt 초과다.

  위험

  리튬 공급 가정은 광산 재가동, 수출 여건 및 규제 인허가에 좌우된다.

핵심 데이터

• 스크랩 동봉 공급 영향~700kt YoY decline역송장 제약이 스크랩 동봉 공급에 미치는 추정 영향.
• 중국 구리 수요 성장>1% YoY in 2026; >2% YoY in 2027수출, 전력, 운송 및 재생에너지에 의해 지지되는 SMM 전망.
• 현물 구리 TCRCUS$-200/t2027년 연간 제련수수료 협상이 어려울 것임을 시사.
• 글로벌 AI 구리 수요~750kt in 2026; 1.25–1.3mnt by 2030전문가 추정.
• 총 배터리 수요3.2–3.3TWh in 2026; >30% growth in 2027ESS를 주요 성장 동력으로 하는 컨설턴트 추정.
• ESS 출하 성장80–90% YoY in 2026; ~50% YoY in 2027예상되는 배터리 수요 동력.
• 리튬 공급 성장~500kt or ~25% YoY광산 재가동과 인허가를 전제로 2026년에 예상됨.
• CMOC의 잠재 구리 생산1.1mnt in 2029–30; potentially 1.2mnt with overproductionT&K 확장 이후.
• Baosteel의 예상 철강 수출>7mnt this year상반기 4.14mnt 및 전년 6.5mnt와 비교.

영향과 시사점

보고서는 공급 제약과 빠른 수요 성장이 구리, 리튬 배터리/ESS 및 고급 유리섬유 직물의 수급 타이트닝을 지지할 수 있다고 본다. 반면 철강에서는 조선, 건설기계 및 전력망 관련 수요 강세가 부동산 연계 수요 부진, 마진 압박 및 수출 채산성 악화를 완전히 상쇄하지 못한다.

위험

• 역송장 규정이 더 광범위하게 완화되면 국내 스크랩 구리 공급이 증가하고 내년 정련 구리 소비는 감소할 수 있다.
• 리튬 공급 전망은 불확실한 광산 재가동, 허가 갱신 및 규제 환경에 의존한다.
• 철강 마진은 비용 압박, 고객의 제한적인 가격 인상 수용, 전통 수요 부진 및 무역장벽 상승에 직면해 있다.
• CMOC는 높은 투입비용, DRC 자회사 소유권의 불확실성 및 잠재적 횡재세 위험에 직면해 있다.
• 사우디 철강 프로젝트는 여전히 중단된 상태이며 재개될 경우 조건 재협상이 필요할 수 있다.