China base metals, gold, lithium and EV metals — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta é a revisão de resultados do 1H26 do Goldman Sachs para 19 ações chinesas de metais básicos, ouro, lítio e metais para EV. O relatório diferencia uma perspectiva construtiva para cobre, uma visão cautelosa para preços de alumínio e lítio e uma pressão crescente de custos de enxofre para negócios de materiais para EV ligados ao níquel.

Visões principais

O relatório conclui que os lucros do 1H26 ficaram, em sua maioria, abaixo das expectativas para cobre, alumínio e ouro, e foram mistos para lítio. Produtores de alumínio se beneficiaram de preços de metal elevados e margens maiores, enquanto mineradoras de cobre registraram forte crescimento de lucros com preços mais altos do cobre, mas absorveram inflação relevante de custos. A maioria das empresas de lítio apresentou recuperação de lucros com a alta dos preços do lítio, mas Huayou e GEM decepcionaram devido ao aumento dos preços do enxofre e à queda da produção de MHP. Para o alumínio, o Goldman Sachs espera que os preços e spreads de alumínio da SHFE enfraqueçam com a expansão de oferta na China e no exterior a partir do 2H26E. Projeta que o spread da SHFE caia de Rmb8,542/t em 2026E para Rmb4,250/t em 2027E e Rmb4,000/t em 2028E. Os lucros recorrentes de Chalco para 2026E sobem 6% com os preços acumulados no ano, mas as estimativas para 2027-28E caem 12%, pois as premissas de preço SHFE para 2027E e 2028E foram reduzidas para Rmb18,958/t e Rmb18,896/t. O Goldman Sachs espera que o lucro recorrente de Chalco caia 58% em 2027E e mantém Sell/Sell, com preços-alvo de HK$6.8 e Rmb7.0. Os resultados de Hongqiao no 1H26 ficaram abaixo das expectativas devido a preços realizados mais baixos de alumínio, custos maiores, SG&A mais alta e uma baixa contábil de Rmb1.1bn. Suas estimativas de lucro para 2026-28E caem 5%-19%, com expectativa de queda de 48% do lucro recorrente em 2027E; a recomendação permanece Neutral, com preço-alvo de HK$23.0. O cobre é a área preferida do relatório. O Goldman Sachs espera que os preços permaneçam altos no 2H26E, pois a oferta de sucata continua restrita e a estocagem nos EUA prossegue. Espera-se que Zijin entregue crescimento de 58% do lucro recorrente, para Rmb80.6bn em 2026E, ante Rmb50.9bn em 2025A, impulsionado por preços mais altos de ouro e cobre e por crescimento de produção de 5%-12%. O Goldman Sachs mantém Buy/Buy e preços-alvo de HK$51.0 e Rmb49.0. O resultado abaixo do esperado de CMOC no 1H26 refletiu menor produção de cobre na RDC, e os analistas reduzem os lucros de 2026-27E em 2%-7% por produção, custos de enxofre e efeitos do superimposto da RDC, mas elevam o lucro de 2028E em 17% com uma premissa de cobre de US$13,700/t. Esperam crescimento de 75% do lucro em 2026E e mantêm Buy/Buy, com preços-alvo de HK$23.5 e Rmb25.0. O lucro mais forte do que o esperado de Jiangxi Copper em cobre e metais menores leva a aumentos de 16%-20% nas estimativas para 2026-27E e de 58% para 2028E; seu concentrado de produção própria é visto como uma vantagem relativa quando o TCRC da fundição está deprimido. Buy/Buy é mantido, com preços-alvo de HK$50.0 e Rmb65.0. As estimativas de MMG caem 11%-17% para 2026-27E devido a custos, mas a instituição espera que o lucro recorrente mais que dobre para US$1.86bn em 2026E, ante US$0.82bn, apoiado por preços do cobre e desalavancagem; Buy é mantido, com preço-alvo de HK$12.5. O Goldman Sachs torna-se mais cauteloso com Zhaojin após lucros no 1H26 abaixo do esperado, menor produção de ouro e custos maiores. A empresa reduziu em 36% sua meta de produção total de ouro para 2026E, para 11.72t ante 18.26t, após duas fatalidades em minas, inspeções de segurança mais rigorosas e interrupções operacionais. Os analistas reduzem os lucros de 2026-28E em 52%-54%, esperam apenas recuperação gradual de produção a partir do 2H27E e projetam que a produção própria retorne a cerca de 17-18t somente em 2028E. Rebaixam a ação para Neutral, de Buy, e reduzem o preço-alvo para HK$21.5, de HK$42.0. Para o lítio, o Goldman Sachs espera que os preços corrijam no 2H26E e caiam para US$10.3k-16.0k/t-LCE em 2027-28E, à medida que o mercado global passe de déficit para superávit de 5%-13% no 2H26E e em 2027E. A premissa de preço spot chinês de carbonato de lítio para 2026E foi elevada em 21%, para US$18.8k/t-LCE, incluindo US$16.6k/t-LCE para o 2H26E, o que eleva os lucros de curto prazo da maior parte dos produtores, mas as premissas de preço de longo prazo permanecem inalteradas. A estimativa de EPS recorrente de Ganfeng para 2026E aumenta 30%; suas ações H são elevadas para Neutral, de Sell, porque o preço implica US$13.5k/t-LCE e a relação risco-retorno é vista como mais equilibrada, enquanto as ações A permanecem Sell por implicarem US$16.6k/t-LCE. Os preços-alvo são reduzidos para HK$46.0 e Rmb45.0. Tianqi permanece Sell/Sell, com preços-alvo de HK$33.0 e Rmb32.0, porque seus preços implícitos de lítio de US$18.1-24.5k/t-LCE são vistos como caros, apesar de lucros maiores em 2026E. Yahua e Yongxing também permanecem Sell, pois seus valuations implicam preços de lítio acima da perspectiva cautelosa dos analistas. Para os metais para EV, os resultados de Huayou ficaram em linha, mas o lucro de níquel foi fraco, pois os embarques de MHP caíram 9.5% em relação ao ano anterior, para 194.5kt de níquel metálico, devido à suspensão parcial em Huafei em meio aos custos de enxofre e problemas de minério na Indonésia. O Goldman Sachs reduz os lucros de 2026-28E em 2%-8%, mas eleva Huayou para Neutral, de Sell: a correção no preço da ação, a melhora nos embarques e margens de materiais ternários e um preço implícito de níquel de US$16.0k/t tornam a relação risco-retorno mais equilibrada. O preço-alvo cai para Rmb42.0. GEM é rebaixada para Sell, de Neutral, após uma grande frustração de lucros. Seus embarques de níquel MHP caíram 37% em relação ao ano anterior no 1H26, e os analistas reduzem os lucros de 2026-29E em 8%-51%. Esperam que o lucro recorrente caia de Rmb543mn no 1H26 para Rmb359mn no 2H26E e Rmb283mn no 1H27E, pois os custos de enxofre ainda não foram totalmente repassados; o preço-alvo é reduzido para Rmb5.0.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara os lucros divulgados, as operações e as orientações da administração no 1H26 com suas estimativas e então atualiza as premissas de preços de commodities, volume, custos e projetos. Em seguida, traduz essas alterações em revisões de lucros, preços-alvo, recomendações e comparações de valuation para as ações cobertas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de commodities

  O relatório relaciona a esperada adição de oferta de alumínio, a restrição de sucata de cobre e um futuro superávit de lítio a previsões de preços e margens.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation pela soma das partes

  Para diversas empresas de lítio e materiais para EV, o relatório avalia separadamente operações de mineração, materiais para baterias, reciclagem, cobre ou outras e as combina em um preço-alvo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E forward e lucros de meio de ciclo

  O relatório aplica múltiplos P/E forward de curto prazo e múltiplos P/E de longo prazo em meio de ciclo, frequentemente descontando valores de 2030E de volta para 2026E.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zijin Mining (2899.HK/601899.SS)

  Produtora coberta de cobre e ouro; Buy/Buy mantido

  Pontos fortes

  Crescimento esperado de 58% do lucro recorrente em 2026E, com preços mais altos e crescimento de produção de 5%-12%.

  Pontos fracos

  Os custos de mineração de cobre aumentaram mais de 15% em relação ao ano anterior no 1H26.

  Comparação

  Estima-se que o valuation atual implique um preço do cobre 42% abaixo do spot se as metas para 2028E forem atingidas.

• CMOC Group (3993.HK/603993.SS)

  Produtora coberta de cobre e cobalto; Buy/Buy mantido

  Pontos fortes

  Crescimento esperado de 75% do lucro recorrente em 2026E, com cobre, recuperação das vendas de cobalto e metais menores.

  Pontos fracos

  Menor produção de cobre na RDC, custos de enxofre e exposição ao superimposto reduzem as estimativas de curto prazo.

  Comparação

  Estima-se que o valuation atual implique um preço do cobre 35% abaixo do spot se as metas para 2028E forem atingidas.

  Riscos

  Preços de commodities, operações de minas, execução de projetos, exposição no exterior e hedge de trading.

• Jiangxi Copper (0358.HK/600362.SS)

  Produtora coberta de cobre; Buy/Buy mantido

  Pontos fortes

  O concentrado de produção própria reduz a exposição ao TCRC deprimido da fundição; espera-se crescimento de 176% do lucro recorrente em 2026E.

  Comparação

  As ações H são negociadas a 7x P/E de 2026E, versus uma faixa histórica de 5x-10x.

  Riscos

  Demanda e preços do cobre, atrasos na expansão de minas e risco de teor do minério.

• Ganfeng Lithium (1772.HK/002460.SZ)

  Produtora coberta de lítio; ações H elevadas para Neutral, enquanto as ações A permanecem Sell

  Pontos fortes

  Os lucros do 1H26 superaram as expectativas e a estimativa de EPS recorrente para 2026E sobe 30%.

  Pontos fracos

  O Goldman Sachs continua cauteloso quanto às perspectivas de preço do lítio.

  Comparação

  As ações H implicam US$13.5k/t-LCE, versus US$16.6k/t-LCE para as ações A.

  Riscos

  Preços do lítio, execução de projetos, custos de matérias-primas, política para EV, exposição no exterior e crescimento da reciclagem.

• Huayou Cobalt (603799.SS)

  Produtora coberta de materiais para EV; elevada para Neutral

  Pontos fortes

  Os embarques de materiais ternários quase dobraram em relação ao ano anterior e o lucro bruto unitário melhorou.

  Pontos fracos

  A suspensão de MHP e os altos preços do enxofre enfraquecem a rentabilidade do níquel.

  Comparação

  Estima-se que o preço da ação implique um preço do níquel de US$16.0k/t, 4% abaixo do spot.

  Riscos

  Crescimento da reciclagem de baterias, margens de precursores e cátodos, execução de projetos, suprimento de matérias-primas e política no exterior.

• GEM (002340.SZ)

  Produtora coberta de materiais para EV; rebaixada para Sell

  Pontos fortes

  Possível alta com crescimento mais rápido da reciclagem, melhora das margens de precursores e ramp-up de projetos na Indonésia.

  Pontos fracos

  Custos de níquel e menores volumes pressionam os lucros; os embarques de precursores caíram em relação ao ano anterior, com melhora limitada de margem.

  Comparação

  O preço-alvo de Rmb5.0 implica queda de 23%, versus a alta de 5% média da cobertura do relatório.

  Riscos

  Custos persistentes de enxofre, execução de projetos de níquel e rentabilidade mais fraca de materiais para baterias.

Dados principais

• Ações cobertas19Ações chinesas de metais básicos, ouro, lítio e metais para EV revisadas.
• Previsão do spread de alumínioRmb8,542/t in 2026E; Rmb4,250/t in 2027E; Rmb4,000/t in 2028ECorreção esperada com a elevação da nova oferta.
• Premissa de carbonato de lítioUS$18.8k/t-LCE for 2026E; US$10.3k-16.0k/t-LCE for 2027-28EA premissa para 2026E está 21% acima da anterior; a faixa posterior permanece inalterada.
• Lucro recorrente de Zijin em 2026ERmb80.6bnCrescimento esperado de 58%, a partir de Rmb50.9bn em 2025A.
• Meta de produção de ouro de Zhaojin em 2026E11.72t36% abaixo da orientação anterior de 18.26t.
• Previsão de lucros recorrentes da GEMRmb543mn in 1H26; Rmb359mn in 2H26E; Rmb283mn in 1H27EReflete a pressão persistente dos custos de enxofre no níquel.

Impacto e implicações

A seleção de ações do relatório favorece produtores de cobre com exposição direta a preços altos do cobre, crescimento de produção ou concentrado de produção própria. Ele vê as margens de alumínio e os preços do lítio como vulneráveis a uma correção induzida pela oferta, enquanto os altos custos de enxofre e as interrupções de MHP são os principais obstáculos para empresas de materiais para EV ligadas ao níquel.

Riscos

• Mudanças nos preços de commodities, especialmente cobre, alumínio, ouro, lítio, níquel e cobalto, podem alterar materialmente os lucros.
• Interrupções em minas, mudanças no teor do minério, atrasos em projetos e ramp-ups mais lentos podem reduzir a produção e elevar os custos unitários.
• Preços altos de enxofre e restrição de oferta podem continuar pressionando a rentabilidade de níquel e MHP.
• Desenvolvimentos de política, regulação, câmbio e geopolítica no exterior podem afetar projetos na Indonésia, RDC e outras jurisdições.
• Adoção de EV, química de baterias e crescimento da reciclagem podem alterar a demanda e as margens de empresas de lítio e materiais para EV.

Pontos a observar

• O ritmo de adições de oferta de alumínio na China e no exterior a partir do 2H26E.
• A restrição de sucata de cobre, a estocagem nos EUA, a inflação de custos de mineração e o desempenho de produção na RDC.
• A transição do mercado de lítio de déficit para superávit e os preços spot de carbonato de lítio no 2H26E.
• As retomadas de minas de Zhaojin, os resultados das investigações de acidentes e o cronograma do projeto Haiyu.
• Os preços do enxofre, a recuperação da produção de MHP e o avanço de projetos de níquel na Indonésia para Huayou e GEM.