China base metals, gold, lithium and EV metals — Interpretación del informe

Visión general

Esta es la revisión de resultados de 1H26 de Goldman Sachs sobre 19 acciones chinas de metales básicos, oro, litio y metales para vehículos eléctricos. El informe distingue entre una perspectiva constructiva para el cobre, una perspectiva cautelosa para los precios del aluminio y el litio, y una creciente presión de los costes de azufre para las empresas de materiales para vehículos eléctricos.

Perspectivas principales

El informe concluye que los resultados de 1H26 estuvieron mayoritariamente por debajo de las expectativas para cobre, aluminio y oro, y fueron mixtos para litio. Los productores de aluminio se beneficiaron de precios elevados del metal y márgenes más amplios, mientras que los mineros de cobre lograron un fuerte crecimiento de beneficios por mayores precios del cobre, pero afrontaron una inflación significativa de costes. La mayoría de las compañías de litio experimentaron una recuperación de beneficios al repuntar los precios del litio, pero Huayou y GEM decepcionaron por el alza de los precios del azufre y la caída de la producción de MHP. En aluminio, Goldman Sachs espera que los precios y spreads del aluminio SHFE se moderen a medida que crezca la oferta en China y el exterior desde 2H26E. Prevé que el spread SHFE baje de Rmb8,542/t en 2026E a Rmb4,250/t en 2027E y Rmb4,000/t en 2028E. Los beneficios recurrentes de Chalco para 2026E suben 6% por los precios acumulados del año, pero sus estimaciones de 2027-28E bajan 12% tras recortar los supuestos de precio SHFE de 2027E y 2028E a Rmb18,958/t y Rmb18,896/t. Goldman Sachs espera que el beneficio recurrente de Chalco caiga 58% en 2027E y mantiene Sell/Sell con objetivos de HK$6.8 y Rmb7.0. Los resultados de Hongqiao en 1H26 estuvieron por debajo de las expectativas por menores precios realizados de aluminio, mayores costes, mayores SG&A y un deterioro de Rmb1.1bn. Sus estimaciones de beneficios de 2026-28E caen 5%-19%, y se espera que el beneficio recurrente de 2027E descienda 48%; mantiene Neutral con un objetivo de HK$23.0. El cobre es el área preferida del informe. Goldman Sachs espera que los precios se mantengan elevados en 2H26E porque la oferta de chatarra sigue ajustada y continúa la acumulación de inventarios en Estados Unidos. Se espera que Zijin alcance un crecimiento de 58% del beneficio recurrente hasta Rmb80.6bn en 2026E desde Rmb50.9bn en 2025A, impulsado por mayores precios de oro y cobre y un crecimiento de producción de 5%-12%. Goldman Sachs mantiene Buy/Buy y objetivos de HK$51.0 y Rmb49.0. El incumplimiento de CMOC en 1H26 reflejó una menor producción de cobre en la RDC, y los analistas recortan los beneficios de 2026-27E en 2%-7% por producción, costes de azufre y efectos del superimpuesto de la RDC, pero elevan 17% el beneficio de 2028E con un supuesto de cobre de US$13,700/t. Esperan un crecimiento de beneficios de 75% en 2026E y mantienen Buy/Buy con objetivos de HK$23.5 y Rmb25.0. Los beneficios más fuertes de cobre y metales menores de Jiangxi Copper impulsan aumentos de 16%-20% en las estimaciones de 2026-27E y de 58% para 2028E; su concentrado de producción propia se considera una ventaja relativa cuando los TCRC de fundición están deprimidos. Mantiene Buy/Buy con objetivos de HK$50.0 y Rmb65.0. Las estimaciones de MMG bajan 11%-17% para 2026-27E debido a costes, pero la firma espera que el beneficio recurrente se más que duplique hasta US$1.86bn en 2026E desde US$0.82bn, apoyado por los precios del cobre y el desapalancamiento; mantiene Buy con un objetivo de HK$12.5. Goldman Sachs adopta una postura más cautelosa sobre Zhaojin tras resultados de 1H26 más débiles de lo esperado, menor producción de oro y mayores costes. La compañía recortó su objetivo de producción total de oro de 2026E en 36% hasta 11.72t desde 18.26t tras dos muertes en minas, inspecciones de seguridad más estrictas e interrupciones operativas. Los analistas recortan los beneficios de 2026-28E en 52%-54%, esperan una recuperación gradual de la producción desde 2H27E y prevén que la producción propia vuelva a aproximadamente 17-18t solo para 2028E. Rebajan la acción a Neutral desde Buy y reducen el objetivo a HK$21.5 desde HK$42.0. Para el litio, Goldman Sachs espera que los precios corrijan en 2H26E y bajen a US$10.3k-16.0k/t-LCE en 2027-28E, a medida que el mercado global pasa de déficit a un superávit de 5%-13% en 2H26E y 2027E. El supuesto de precio spot de carbonato de litio en China para 2026E se eleva 21% hasta US$18.8k/t-LCE, incluido US$16.6k/t-LCE para 2H26E, lo que incrementa los beneficios de corto plazo de la mayoría de productores, pero los supuestos de precios a más largo plazo permanecen sin cambios. La estimación de EPS recurrente de Ganfeng para 2026E sube 30%; sus acciones H se mejoran a Neutral desde Sell porque el precio implica US$13.5k/t-LCE y el perfil de riesgo-retorno se considera más equilibrado, mientras que las acciones A siguen en Sell porque implican US$16.6k/t-LCE. Los objetivos se reducen a HK$46.0 y Rmb45.0. Tianqi permanece en Sell/Sell con objetivos de HK$33.0 y Rmb32.0 porque sus precios implícitos de litio de US$18.1k-24.5k/t-LCE se consideran elevados pese a mayores beneficios de 2026E. Yahua y Yongxing también mantienen Sell, ya que sus valoraciones implican precios de litio por encima de la perspectiva cautelosa de los analistas. En metales para vehículos eléctricos, los resultados de Huayou estuvieron en línea, pero el beneficio del níquel fue débil porque los envíos de MHP cayeron 9.5% interanual a 194.5kt de níquel metálico por la suspensión parcial en Huafei ante los costes de azufre y problemas de mineral en Indonesia. Goldman Sachs recorta los beneficios de 2026-28E en 2%-8%, pero mejora Huayou a Neutral desde Sell: la corrección de la cotización, la mejora de envíos y márgenes de materiales ternarios, y un precio implícito del níquel de US$16.0k/t hacen que el perfil de riesgo-retorno sea más equilibrado. El objetivo baja a Rmb42.0. GEM es rebajada a Sell desde Neutral tras un importante incumplimiento de beneficios. Sus envíos de níquel MHP cayeron 37% interanual en 1H26, y los analistas recortan los beneficios de 2026-29E en 8%-51%. Esperan que los beneficios recurrentes bajen de Rmb543mn en 1H26 a Rmb359mn en 2H26E y Rmb283mn en 1H27E porque los costes del azufre no se han trasladado plenamente; el objetivo se reduce a Rmb5.0.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los resultados, operaciones y previsiones de la dirección de 1H26 con sus estimaciones, y después actualiza sus supuestos de precios de materias primas, volúmenes, costes y proyectos. Traduce estos cambios en revisiones de beneficios, precios objetivo, calificaciones y comparaciones de valoración para las acciones cubiertas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de materias primas

  El informe vincula las esperadas ampliaciones de oferta de aluminio, la escasez de chatarra de cobre y un futuro superávit de litio con sus previsiones de precios y márgenes.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de partes

  Para varias empresas de litio y materiales para vehículos eléctricos, el informe valora por separado las operaciones de minería, materiales para baterías, reciclaje, cobre u otras, y las combina en un precio objetivo.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E a futuro y beneficios de ciclo medio

  El informe aplica múltiplos P/E a futuro de corto plazo y múltiplos P/E de ciclo medio de largo plazo, y con frecuencia descuenta valores de 2030E hasta 2026E.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Zijin Mining (2899.HK/601899.SS)

  Productor cubierto de cobre y oro; mantiene Buy/Buy

  Fortalezas

  Se espera un crecimiento de 58% del beneficio recurrente de 2026E por mayores precios y un crecimiento de producción de 5%-12%.

  Debilidades

  Los costes de minería de cobre aumentaron más de 15% interanual en 1H26.

  Comparación

  Se estima que la valoración actual implica un precio del cobre 42% por debajo del spot si se alcanzan los objetivos de 2028E.

• CMOC Group (3993.HK/603993.SS)

  Productor cubierto de cobre y cobalto; mantiene Buy/Buy

  Fortalezas

  Se espera un crecimiento de 75% del beneficio recurrente de 2026E por el cobre, la recuperación de ventas de cobalto y los metales menores.

  Debilidades

  La menor producción de cobre en la RDC, los costes de azufre y la exposición al superimpuesto reducen las estimaciones de corto plazo.

  Comparación

  Se estima que la valoración actual implica un precio del cobre 35% por debajo del spot si se alcanzan los objetivos de 2028E.

  Riesgos

  Precios de materias primas, operaciones mineras, ejecución de proyectos, exposición internacional y cobertura de trading.

• Jiangxi Copper (0358.HK/600362.SS)

  Productor cubierto de cobre; mantiene Buy/Buy

  Fortalezas

  El concentrado de producción propia reduce la exposición a los TCRC deprimidos de fundición; se espera un crecimiento de 176% del beneficio recurrente de 2026E.

  Comparación

  Las acciones H cotizan a 7x P/E de 2026E frente a un rango histórico de 5x-10x.

  Riesgos

  Demanda y precios del cobre, retrasos en la expansión minera y riesgo de ley del mineral.

• Ganfeng Lithium (1772.HK/002460.SZ)

  Productor cubierto de litio; las acciones H se mejoran a Neutral mientras que las A mantienen Sell

  Fortalezas

  Los beneficios de 1H26 superaron las expectativas y la estimación de EPS recurrente de 2026E aumenta 30%.

  Debilidades

  Goldman Sachs mantiene cautela sobre las perspectivas de precios del litio.

  Comparación

  Las acciones H implican US$13.5k/t-LCE frente a US$16.6k/t-LCE implícitos en las acciones A.

  Riesgos

  Precios del litio, ejecución de proyectos, costes de materias primas, política de vehículos eléctricos, exposición internacional y crecimiento del reciclaje.

• Huayou Cobalt (603799.SS)

  Productor cubierto de materiales para vehículos eléctricos; mejorado a Neutral

  Fortalezas

  Los envíos de materiales ternarios casi se duplicaron interanualmente y mejoró el beneficio bruto unitario.

  Debilidades

  La suspensión de MHP y los altos precios del azufre debilitan la rentabilidad del níquel.

  Comparación

  Se estima que el precio de la acción implica un precio del níquel de US$16.0k/t, 4% por debajo del spot.

  Riesgos

  Crecimiento del reciclaje de baterías, márgenes de precursores y cátodos, ejecución de proyectos, suministro de materias primas y política internacional.

• GEM (002340.SZ)

  Productor cubierto de materiales para vehículos eléctricos; rebajado a Sell

  Fortalezas

  Posible potencial alcista por un crecimiento más rápido del reciclaje, mejora de los márgenes de precursores y puesta en marcha de proyectos indonesios.

  Debilidades

  Los costes del níquel y los menores volúmenes deprimen los beneficios; los envíos de precursores cayeron interanualmente con mejora limitada de márgenes.

  Comparación

  El precio objetivo de Rmb5.0 implica un descenso de 23% frente al potencial alcista medio de cobertura de 5% del informe.

  Riesgos

  Costes sostenidos de azufre, ejecución de proyectos de níquel y menor rentabilidad de materiales para baterías.

Datos clave

• Acciones cubiertas19Se revisan acciones chinas de metales básicos, oro, litio y metales para vehículos eléctricos.
• Previsión de spread de aluminioRmb8,542/t in 2026E; Rmb4,250/t in 2027E; Rmb4,000/t in 2028ESe espera una corrección a medida que aumente la nueva oferta.
• Supuesto de carbonato de litioUS$18.8k/t-LCE for 2026E; US$10.3k-16.0k/t-LCE for 2027-28EEl supuesto de 2026E es 21% superior al anterior; el rango posterior no cambia.
• Beneficio recurrente de Zijin en 2026ERmb80.6bnCrecimiento esperado de 58% desde Rmb50.9bn en 2025A.
• Objetivo de producción de oro de Zhaojin en 2026E11.72t36% por debajo de la previsión anterior de 18.26t.
• Previsión de beneficios recurrentes de GEMRmb543mn in 1H26; Rmb359mn in 2H26E; Rmb283mn in 1H27ERefleja la presión sostenida de los costes de azufre en el níquel.

Impacto e implicaciones

La selección de acciones del informe favorece a productores de cobre con exposición directa a altos precios del cobre, crecimiento de producción o concentrado de producción propia. Considera vulnerables los márgenes del aluminio y los precios del litio ante una corrección impulsada por la oferta, mientras que los elevados costes de azufre y las interrupciones de MHP son los principales obstáculos para las empresas de materiales para vehículos eléctricos vinculadas al níquel.

Riesgos

• Los cambios en los precios de las materias primas, especialmente cobre, aluminio, oro, litio, níquel y cobalto, pueden alterar materialmente los beneficios.
• Las interrupciones mineras, cambios en las leyes del mineral, retrasos de proyectos y puestas en marcha más lentas pueden reducir la producción y elevar los costes unitarios.
• Los precios altos del azufre y la escasez de suministro pueden seguir presionando la rentabilidad del níquel y MHP.
• La evolución de políticas, regulación, divisas y geopolítica internacionales puede afectar proyectos en Indonesia, la RDC y otras jurisdicciones.
• Los resultados de adopción de vehículos eléctricos, química de baterías y crecimiento del reciclaje pueden cambiar la demanda y los márgenes de las empresas de litio y materiales para vehículos eléctricos.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de las ampliaciones de oferta de aluminio en China y el exterior desde 2H26E.
• La estrechez de chatarra de cobre, la acumulación de inventarios en Estados Unidos, la inflación de costes mineros y el desempeño de producción en la RDC.
• La transición del mercado de litio de déficit a superávit y los precios spot de carbonato de litio en 2H26E.
• Las reanudaciones de minas de Zhaojin, los resultados de la investigación de accidentes y el calendario del proyecto Haiyu.
• Los precios del azufre, la recuperación de producción de MHP y el progreso de proyectos indonesios de níquel para Huayou y GEM.