China battery and materials supply chain — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização setorial avalia a produção de setembro, a demanda final e as condições de custos na cadeia de suprimentos chinesa de baterias e materiais. O J.P. Morgan argumenta que os planos de produção continuam sólidos na entrada da temporada de pico e que a escassez de folha de cobre restringe a produção sem indicar pedidos mais fracos; mantém sua preferência pela CATL.

Visões principais

As ações da cadeia de suprimentos chinesa de baterias divergiram em agosto. CATL A/H, fabricantes de baterias e ações de materiais para baterias caíram cerca de 0–10%, contra alta de 0.5% do CSI 300, enquanto ações de matérias-primas upstream subiram 0–10% com o retorno das preocupações de oferta diante da demanda robusta. Ainda assim, o J.P. Morgan vê impulso operacional resiliente. A ZE Consulting espera que a produção de setembro dos seis maiores fabricantes de baterias cresça 7% mês a mês e 69% ano a ano. O aumento sequencial supera os 4% observados em setembro de 2025 e levaria o crescimento esperado da produção de 3Q26 para 67% ano a ano e 19% trimestre a trimestre. Verificações de canal indicam que a moderação desde agosto reflete oferta apertada de materiais, especialmente de folha de cobre, e não pedidos mais fracos; portanto, o relatório considera provável que a demanda subjacente seja mais forte do que o crescimento de produção divulgado sugere. A CATL continua se destacando. Sua produção de setembro deve crescer 79% ano a ano e 9% mês a mês, levando o crescimento de 3Q26 a 76% ano a ano, versus 58% para os outros seis maiores fabricantes excluindo a CATL. A demanda robusta de LFP e ESS sustenta a produção, mas a escassez de folha de cobre limita uma expansão potencialmente maior. A CATL está reduzindo a produção de NCM e priorizando materiais disponíveis para produtos LFP de crescimento mais rápido, o que o J.P. Morgan interpreta como alocação estratégica de produtos, e não demanda subjacente mais fraca. A aceleração de produção da BYD também é limitada pela disponibilidade de folha de cobre, enquanto Gotion e CALB se beneficiam da contínua entrada de nova capacidade. A estimativa de produção de agosto dos seis maiores fabricantes foi revisada para cima em ~2%, com revisões de cerca de 8% para Gotion e EVE, 4% para BYD e 1% para CATL. A revisão da CATL refletiu maior produção de LFP após alguns clientes anteciparem demanda. A produção 9M26 dos principais fabricantes de baterias deve crescer ~57% ano a ano, acelerando de 40% em 1Q26 e 60% em 2Q26 para 67% em 3Q26. O relatório atribui isso à demanda sólida de ESS, com a produção de baterias ESS de participantes chineses crescendo 94% ano a ano em 7M26 e a maioria das linhas ESS operando a plena utilização; às exportações de EV, que cresceram mais de 120% ano a ano em 7M26; às vendas europeias de EV, em alta de ~40% ano a ano; e aos volumes chineses de EV comerciais, em alta de ~46% ano a ano, com volumes de baterias crescendo mais de 70%. As vendas no varejo de EV de passageiros na China foram mais fracas, com queda esperada de 12% ano a ano em 7M26, mas o conteúdo de bateria por veículo aumentou 9 kWh, ou ~21% ano a ano, compensando parte dessa fraqueza. O J.P. Morgan espera melhora na demanda chinesa de veículos de passageiros em 2H26, reduzindo a queda anual de ~20% em 7M26 para uma queda de um dígito médio em 4Q26; isso implicaria crescimento anual estável a positivo da demanda de NEV no varejo em 4Q26. As condições do lítio adicionam uma dimensão de risco de oferta upstream. A produção chinesa de carbonato de lítio deve aumentar ~11% mês a mês em setembro, depois de permanecer estável em agosto contra expectativa de crescimento de ~5% mês a mês. A recuperação deve ser apoiada por reinícios após manutenção e possível aumento nas chegadas de concentrado do Zimbábue, embora o momento permaneça incerto. O carbonato de lítio spot estava em ~Rmb156k/t e os futuros em ~Rmb159k/t em 31 de agosto. O relatório destaca a renovada incerteza sobre o reinício de Jianxiawo da CATL e um risco potencial ligado a greve em La Negra da Albemarle, estimado em ~4% de risco potencial de oferta com base em produção de 80kt LCE. A produção semanal recuou para ~23kt no fim de agosto, enquanto a redução de estoques de ~5kt por semana em agosto diminuiu os inventários para ~79kt na nova amostra da SMM e ~62kt na amostra antiga em 27 de agosto, perto dos níveis de 4Q23. Com carteiras de pedidos ainda sólidas, estoques mais baixos e riscos crescentes de disrupção, o J.P. Morgan vê o risco de preço do lítio no curto prazo inclinado para cima. Os fabricantes de baterias continuam enfrentando um ambiente de custos relativamente administrável, apesar da recuperação moderada de alguns preços upstream. Até agora em 3Q26, os preços de carbonato de lítio, hidróxido de lítio e LiPF6 subiram 5%, 2% e 10%, respectivamente, revertendo parte das quedas de 2Q26. Porém, os preços de cátodos continuaram fracos, com LFP, NCM523 e NCM811 caindo 2–6%; os preços de células, ânodos e separadores ficaram amplamente estáveis; e os eletrólitos foram a principal exceção, subindo 10–15%. O relatório conclui que o alívio nos custos de insumos ligados ao lítio proporcionou um ambiente de custos relativamente benigno para fabricantes de baterias no período sazonalmente mais forte de 3Q, mas demanda sazonal mais forte e oferta de materiais mais apertada podem elevar ainda mais os custos, tornando o ritmo de repasse de preços um fator-chave a acompanhar.

Estrutura de análise

O J.P. Morgan combina estimativas de produção e verificações de canal da ZE Consulting com dados de vendas regionais de NEV, embarques de ESS, conteúdo de bateria e preços de materiais. Compara o crescimento entre fabricantes e químicas e então relaciona demanda final, disponibilidade de materiais e condições de estoque à produção, aos custos e ao posicionamento relativo das empresas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de produção de baterias e materiais

  O relatório avalia planos de produção em relação a pedidos, utilização de capacidade, escassez de materiais e estoques para determinar se o menor crescimento da produção reflete demanda ou restrições de oferta.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão pela cadeia de suprimentos de baterias

  Relaciona a oferta e os preços upstream de lítio e folha de cobre aos custos e à produção de cátodos, células e fabricantes de baterias.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Comparação de valuation de pares com P/E e EV/EBITDA

  A tabela de valuation compara empresas chinesas da cadeia de suprimentos de baterias usando P/E previsto, EV/EBITDA, dividend yield e ROE.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)

  Principal escolha do J.P. Morgan na cadeia de suprimentos chinesa de baterias; espera-se que lidere os pares em crescimento de produção.

  Pontos fortes

  Espera-se crescimento da produção de setembro de 79% y/y e 9% m/m, apoiado por forte demanda de LFP e ESS e alocação estratégica para LFP.

  Pontos fracos

  A escassez de folha de cobre limita uma expansão potencialmente maior da produção e leva a menor produção de NCM.

  Comparação

  Crescimento esperado da produção de 3Q26 de 76% y/y, versus 58% para os outros seis maiores fabricantes excluindo a CATL.

  Riscos

  Escassez de materiais, especialmente de folha de cobre, e necessidade de repassar quaisquer aumentos adicionais de custos.

• BYD

  Par relevante de fabricação de baterias afetado pela mesma restrição de folha de cobre.

  Pontos fortes

  A produção continua parte da tendência resiliente dos seis maiores fabricantes; as estimativas de agosto foram revisadas para cima em cerca de 4%.

  Pontos fracos

  Sua expansão de produção é limitada pela disponibilidade de folha de cobre.

  Comparação

  Espera-se que a CATL supere os pares em crescimento de produção em 3Q26.

  Riscos

  Maior aperto de materiais pode limitar a produção e elevar os custos.

• Gotion and CALB

  Pares fabricantes de baterias beneficiados pela contínua entrada de nova capacidade.

  Pontos fortes

  A nova capacidade sustenta a expansão contínua da produção.

  Comparação

  A CATL continua sendo o nome preferido da cadeia de suprimentos no relatório e tem maior crescimento esperado de produção.

  Riscos

  A escassez de materiais no setor pode limitar a produção efetivamente realizada.

Dados principais

• Produção de setembro dos seis maiores fabricantes de baterias+7% m/m; +69% y/yExpectativa da ZE Consulting; implica crescimento de produção de 3Q26 de +67% y/y e +19% q/q.
• Produção da CATL em setembro+9% m/m; +79% y/yO crescimento esperado em 3Q26 é de +76% y/y, versus +58% para os outros seis maiores fabricantes excluindo a CATL.
• Produção 9M26 dos principais fabricantes de baterias~+57% y/yO crescimento acelerou de +40% em 1Q26 e +60% em 2Q26 para +67% esperado em 3Q26.
• Produção chinesa de baterias ESS+94% y/y in 7M26Dados da ICCSino; a maioria das linhas de baterias ESS operava a plena utilização.
• Vendas no varejo de EV de passageiros na China-12% y/y in 7M26A queda esperada foi parcialmente compensada pelo aumento de 9 kWh por veículo, ou ~21% y/y, no conteúdo de bateria.
• Carbonato de lítioSpot ~Rmb156k/t; futures ~Rmb159k/tEm 31 de agosto; espera-se que a produção de setembro aumente ~11% m/m.
• Estoques de lítio~79kt (new sample) / ~62kt (old sample)Estoques da SMM em 27 de agosto após redução de estoques de cerca de 5kt por semana durante agosto.

Impacto e implicações

O relatório vê a desaceleração de setembro do setor como limitada pela oferta, e não pela demanda, sustentando uma perspectiva de produção resiliente no curto prazo. O crescimento mais rápido e a priorização de LFP pela CATL reforçam seu posicionamento relativo, enquanto produtores upstream de lítio podem se beneficiar se disrupções de oferta e estoques menores sustentarem os preços. Para fabricantes de baterias, a variável central de margem é se conseguem repassar custos mais altos de materiais.

Riscos

• A escassez de folha de cobre pode limitar ainda mais as expansões de produção de baterias.
• Demanda sazonal mais forte e oferta de materiais mais apertada podem elevar os custos, tornando importante o repasse de preços.
• O momento das chegadas de concentrado do Zimbábue é incerto.
• Uma potencial disrupção na operação La Negra da Albemarle pode apertar ainda mais a oferta de lítio.

Pontos a observar

• A produção de setembro dos seis maiores fabricantes de baterias e a disponibilidade de folha de cobre.
• Se a demanda chinesa de veículos de passageiros melhora em 2H26 e sustenta crescimento anual estável a positivo da demanda de NEV no varejo em 4Q26.
• A alocação de produção de LFP versus NCM da CATL e o ritmo de entrada de capacidade dos pares.
• Reinícios de lítio, chegadas de concentrado do Zimbábue, níveis de estoque e qualquer escalada da disputa trabalhista da Albemarle.
• O ritmo com que os fabricantes de baterias repassam custos mais altos de materiais upstream.