China battery and materials supply chain研报解读

概览

本行业更新评估了中国电池及材料供应链的9月产量、终端需求和投入成本状况。J.P. Morgan认为，传统旺季前产量计划依然强劲，铜箔短缺限制产出并不代表订单走弱；该机构继续偏好CATL。

核心观点

中国电池供应链股票在8月走势分化：CATL A/H、电池厂商及电池材料股下跌约0–10%，同期CSI 300上涨0.5%；上游原材料股则因供应担忧再现而上涨0–10%。不过，J.P. Morgan仍认为经营动能具有韧性。ZE Consulting预计，前六大电池厂商9月产量将环比增长7%、同比增长69%。这一环比增幅高于2025年9月的4%，并将使3Q26产量预计同比增长67%、环比增长19%。渠道调研显示，较8月放缓主要源于材料供应紧张，尤其是铜箔，而非订单减弱；因此，报告认为潜在需求强于表面产量增速所显示的水平。 CATL仍然表现突出。其9月产量预计同比增长79%、环比增长9%，带动3Q26同比增长76%，而除CATL外前六大厂商为58%。强劲的LFP和ESS需求支撑其扩产，但铜箔短缺限制了更强的增长。CATL正在减少NCM产量，并将可用材料优先配置给增长更快的LFP产品；J.P. Morgan认为这是战略性产品配置，而非潜在需求疲弱。BYD的产量爬坡同样受铜箔供应制约，而Gotion和CALB则受益于持续的新产能爬坡。前六大厂商8月产量预估被上调约2%，其中Gotion和EVE约上调8%，BYD上调4%，CATL上调1%；CATL的上修反映部分客户提前释放需求，从而带动更高的LFP产量。 报告预计，主要电池厂商9M26产量将同比增长约57%，此前1Q26增长40%、2Q26增长60%，3Q26预计增长67%。报告将这一强劲表现归因于ESS需求——中国厂商7M26 ESS电池产量同比增长94%，且多数ESS产线满负荷运行；电动车出口在7M26同比增长超过120%；欧洲电动车销量同比增长约40%；以及中国商用电动车销量同比增长约46%，相关电池销量同比增长超过70%。中国乘用车电动车零售销量较弱，7M26预计同比下降12%，但单车电池容量增加9 kWh，即同比增长约21%，部分抵消了这一疲弱。J.P. Morgan预计中国乘用车需求将在2H26改善，年度降幅可能从7M26的约20%收窄至4Q26的中个位数；这意味着4Q26新能源汽车零售需求可能实现同比持平至正增长。 锂市场状况带来上游供应风险维度。中国碳酸锂产量在8月持平、低于预期环比增长约5%后，预计9月环比增长约11%，这将受检修后复产及津巴布韦精矿到港可能增加的支持，但到港时间仍不确定。截至8月31日，碳酸锂现货价格约为Rmb156k/t，期货价格约为Rmb159k/t。报告强调CATL枧下窝复产的不确定性再起，以及Albemarle La Negra运营可能出现与罢工相关的风险；按80kt LCE产量计算，潜在供应风险约为4%。截至8月底，周产量小幅降至约23kt；8月每周约5kt的去库存使库存降至8月27日SMM新口径约79kt、旧口径约62kt，接近4Q23水平。在订单稳健、库存更低及供应扰动风险上升的背景下，J.P. Morgan认为锂价短期上行风险偏高。 尽管部分上游价格上涨，电池厂商的成本环境仍相对可控。3Q26迄今，碳酸锂、氢氧化锂和LiPF6价格分别上涨5%、2%和10%，收复了2Q26跌幅的一部分。相反，LFP、NCM523和NCM811正极材料价格下跌2–6%；电芯、负极和隔膜价格大致稳定；电解液价格上涨10–15%。报告认为，锂相关投入成本的回落总体上有利于电池厂商在更强的3Q季节性需求期间维持成本，但更强的季节性需求和材料趋紧可能推升成本，因此成本传导速度值得关注。

分析框架

J.P. Morgan结合ZE Consulting的产量预估和渠道调研，以及区域新能源汽车销量、ESS出货量、单车电池容量和材料价格数据。报告比较不同厂商及不同化学体系的增长，再将终端需求、材料可得性和库存状况与产量、成本和公司相对定位联系起来。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  电池产量与材料供需分析

  报告通过评估产量计划、订单、产能利用率、材料短缺和库存，判断产量增速放缓究竟反映需求还是供应约束。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  电池供应链传导

  报告将上游锂和铜箔的供应及价格，与正极材料、电芯和电池厂商的生产成本及产量联系起来。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  采用P/E和EV/EBITDA进行同业估值比较

  估值表以预测P/E、EV/EBITDA、股息率和ROE指标比较中国电池供应链公司。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)

  J.P. Morgan在中国电池供应链中的首选标的；预计其产量增长将领先同业。

  优势

  预计9月产量同比增长79%、环比增长9%；强劲的LFP和ESS需求，以及向LFP进行战略配置提供支持。

  劣势

  铜箔短缺限制了更强的产量爬坡，并促使其降低NCM产量。

  对比

  预计3Q26产量同比增长76%，而除CATL外其他前六大厂商为58%。

  风险

  材料短缺，尤其是铜箔短缺，以及任何进一步成本上涨的传导需求。

• BYD

  受同一铜箔约束影响的主要电池厂商同业。

  优势

  产量仍处于前六大厂商的韧性行业趋势中；8月预估上调约4%。

  劣势

  其产量爬坡受铜箔供应制约。

  对比

  CATL预计将在3Q26产量增长方面领先同业。

  风险

  材料趋紧可能限制产出并推升成本。

• Gotion and CALB

  受益于持续新产能爬坡的电池厂商同业。

  优势

  新产能支撑持续的产量扩张。

  对比

  CATL仍是报告偏好的供应链标的，且预计产量增长更高。

  风险

  行业材料短缺可能限制实际产出。

关键数据

• 前六大电池厂商9月产量+7% m/m; +69% y/yZE Consulting预期；对应3Q26产量同比增长+67%、环比增长+19%。
• CATL 9月产量+9% m/m; +79% y/y3Q26预计同比增长+76%，而除CATL外其他前六大厂商为+58%。
• 主要电池厂商9M26产量~+57% y/y增速从1Q26的+40%和2Q26的+60%加快至3Q26预计的+67%。
• 中国ESS电池产量+94% y/y in 7M26ICCSino数据；多数ESS电池产线处于满负荷运行。
• 中国乘用车电动车零售销量-12% y/y in 7M26预计降幅部分被单车电池容量增加9 kWh（约+21% y/y）所抵消。
• 碳酸锂Spot ~Rmb156k/t; futures ~Rmb159k/t截至8月31日；9月产量预计环比增长约11%。
• 锂库存~79kt (new sample) / ~62kt (old sample)SMM截至8月27日的库存数据，8月每周去库存约5kt。

影响与含义

报告认为，行业9月增速放缓源于供应约束而非需求疲弱，支持近期产量前景保持韧性。CATL更快的增长及其优先配置LFP的策略强化了其相对定位；若供应扰动和较低库存支撑价格，上游锂生产商可能受益。对电池厂商而言，核心利润变量是更高材料成本能否顺利传导。

风险

• 铜箔短缺可能进一步限制电池产量爬坡。
• 更强的季节性需求和更紧的材料供应可能抬升成本，使成本传导变得重要。
• 津巴布韦精矿到港时间存在不确定性。
• Albemarle La Negra运营的潜在扰动可能进一步收紧锂供应。

后续跟踪

• 前六大电池厂商9月产量及铜箔供应情况。
• 中国乘用车需求能否在2H26改善，并在4Q26支持新能源汽车零售需求同比持平至正增长。
• CATL在LFP与NCM之间的产量配置，以及同业产能爬坡速度。
• 锂项目复产、津巴布韦精矿到港、库存水平及Albemarle劳资纠纷是否升级。
• 电池厂商传导更高上游材料成本的速度。