China battery and materials supply chain — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización sectorial analiza la producción de septiembre, la demanda final y las condiciones de costes en la cadena de suministro china de baterías y materiales. J.P. Morgan sostiene que los planes de producción siguen siendo sólidos al entrar en la temporada alta y que la escasez de lámina de cobre limita la producción sin señalar pedidos más débiles; mantiene su preferencia por CATL.

Perspectivas principales

Las acciones de la cadena de suministro china de baterías divergieron en agosto. CATL A/H, los fabricantes de baterías y las acciones de materiales para baterías cayeron aproximadamente 0–10%, frente a una subida de 0.5% del CSI 300, mientras que las acciones de materias primas upstream ganaron 0–10% al reaparecer preocupaciones de oferta en un contexto de demanda robusta. Aun así, J.P. Morgan considera resiliente el impulso operativo. ZE Consulting espera que la producción de septiembre de los seis principales fabricantes de baterías aumente 7% intermensual y 69% interanual. El aumento secuencial supera el 4% intermensual registrado en septiembre de 2025 y llevaría el crecimiento esperado de producción de 3Q26 a 67% interanual y 19% intertrimestral. Las comprobaciones de canal indican que la moderación frente a agosto refleja una oferta ajustada de materiales, especialmente de lámina de cobre, y no pedidos más débiles; por ello, el informe considera probable que la demanda subyacente sea más fuerte que lo que sugiere el crecimiento de producción publicado. CATL sigue destacando. Se espera que su producción de septiembre aumente 79% interanual y 9% intermensual, llevando el crecimiento de 3Q26 a 76% interanual, frente a 58% para los otros seis principales fabricantes excluyendo CATL. La demanda robusta de LFP y ESS sostiene la producción, aunque la escasez de lámina de cobre limita una aceleración potencialmente mayor. CATL está reduciendo producción de NCM y priorizando los materiales disponibles para productos LFP de crecimiento más rápido; J.P. Morgan lo interpreta como una asignación estratégica de productos, no como una demanda subyacente más débil. El aumento de producción de BYD también está limitado por la disponibilidad de lámina de cobre, mientras que Gotion y CALB se benefician de la continua puesta en marcha de nueva capacidad. La estimación de producción de agosto para los seis principales fabricantes se revisó al alza en ~2%, principalmente por revisiones de alrededor de 8% para Gotion y EVE, 4% para BYD y 1% para CATL. La revisión de CATL respondió a mayor producción de LFP después de que algunos clientes adelantaran demanda. Se espera que la producción 9M26 de los principales fabricantes de baterías crezca ~57% interanual, acelerando desde 40% en 1Q26 y 60% en 2Q26 hasta 67% en 3Q26. El crecimiento responde a una combinación de demanda sólida de ESS, con producción de baterías ESS de jugadores chinos creciendo 94% interanual en 7M26 y la mayoría de líneas ESS a plena utilización; exportaciones de EV creciendo más de 120% interanual en 7M26; ventas europeas de EV creciendo ~40% interanual; y volúmenes chinos de EV comerciales creciendo ~46% interanual, con volúmenes de baterías creciendo más de 70%. Las ventas minoristas chinas de EV de pasajeros fueron más débiles, con una caída esperada de 12% interanual en 7M26, pero el contenido de batería por vehículo aumentó 9 kWh, o ~21% interanual, compensando parcialmente esa debilidad. J.P. Morgan espera una mejora de la demanda china de vehículos de pasajeros en 2H26, con la caída interanual reduciéndose desde ~20% en 7M26 hasta una caída de un dígito medio en 4Q26; de materializarse, implicaría crecimiento interanual plano a positivo de la demanda minorista de NEV en 4Q26. Las condiciones del litio añaden una dimensión de riesgo de oferta upstream. Se espera que la producción china de carbonato de litio aumente ~11% intermensual en septiembre, tras mantenerse plana en agosto frente a una expectativa de crecimiento de ~5% intermensual. La recuperación debería contar con el apoyo de reinicios posteriores a mantenimiento y de una posible mayor llegada de concentrado de Zimbabue, aunque el momento es incierto. El carbonato de litio spot era de ~Rmb156k/t y los futuros de ~Rmb159k/t al 31 de agosto. El informe destaca la renovada incertidumbre sobre el reinicio de Jianxiawo de CATL y un potencial riesgo relacionado con huelga en La Negra de Albemarle, estimado en ~4% de riesgo potencial de suministro sobre una producción de 80kt LCE. La producción semanal cayó ligeramente a ~23kt hacia finales de agosto, mientras que el desabastecimiento de ~5kt por semana durante agosto redujo los inventarios a ~79kt según la nueva muestra de SMM y ~62kt según la muestra anterior al 27 de agosto, cerca de niveles de 4Q23. Con carteras de pedidos sólidas, inventarios menores y crecientes riesgos de disrupción, J.P. Morgan considera que el riesgo a corto plazo para el precio del litio está sesgado al alza. Los fabricantes de baterías siguen afrontando un entorno de costes relativamente manejable pese a una recuperación moderada de algunos precios upstream. En lo que va de 3Q26, los precios del carbonato de litio, hidróxido de litio y LiPF6 rebotaron 5%, 2% y 10%, respectivamente, revirtiendo parte de sus descensos de 2Q26. Sin embargo, los precios de cátodos siguieron débiles: LFP, NCM523 y NCM811 cayeron 2–6%; los precios de celdas, ánodos y separadores fueron ampliamente estables; y los electrolitos fueron la principal excepción, subiendo 10–15%. El informe concluye que la moderación de los costes de insumos relacionados con el litio ha proporcionado un entorno de costes relativamente favorable para los fabricantes al entrar en el período estacionalmente más fuerte de 3Q, aunque una demanda estacional más fuerte y una oferta de materiales más ajustada podrían elevar más los costes, haciendo clave el ritmo de traslado de precios.

Marco de análisis

J.P. Morgan combina las estimaciones de producción y comprobaciones de canal de ZE Consulting con datos de ventas regionales de NEV, envíos de ESS, contenido de batería y precios de materiales. Compara el crecimiento entre fabricantes y químicas, y después vincula la demanda final, la disponibilidad de materiales y las condiciones de inventario con producción, costes y posicionamiento relativo de las empresas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de producción de baterías y materiales

  El informe evalúa planes de producción frente a pedidos, utilización de capacidad, escasez de materiales e inventarios para determinar si la menor tasa de crecimiento de producción refleja demanda o restricciones de oferta.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión en la cadena de suministro de baterías

  Conecta la disponibilidad y los precios upstream de litio y lámina de cobre con los costes y la producción de cátodos, celdas y fabricantes de baterías.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Comparación de valoración de pares mediante P/E y EV/EBITDA

  La tabla de valoración compara empresas de la cadena de suministro china de baterías con P/E previsto, EV/EBITDA, rentabilidad por dividendo y ROE.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)

  Principal elección de J.P. Morgan en la cadena de suministro china de baterías; se espera que lidere a los pares en crecimiento de producción.

  Fortalezas

  Se espera crecimiento de producción de septiembre de 79% y/y y 9% m/m, respaldado por fuerte demanda de LFP y ESS y una asignación estratégica hacia LFP.

  Debilidades

  La escasez de lámina de cobre limita una expansión potencialmente mayor de producción y provoca menor producción de NCM.

  Comparación

  Crecimiento esperado de producción de 3Q26 de 76% y/y frente a 58% para los otros seis principales fabricantes excluyendo CATL.

  Riesgos

  Escasez de materiales, especialmente de lámina de cobre, y necesidad de trasladar cualquier aumento adicional de costes.

• BYD

  Par fabricante de baterías importante afectado por la misma restricción de lámina de cobre.

  Fortalezas

  La producción sigue formando parte de la tendencia resiliente de los seis principales fabricantes; las estimaciones de agosto se revisaron al alza en alrededor de 4%.

  Debilidades

  Su expansión de producción está limitada por la disponibilidad de lámina de cobre.

  Comparación

  Se espera que CATL supere a los pares en crecimiento de producción de 3Q26.

  Riesgos

  Una mayor estrechez de materiales podría limitar la producción y elevar los costes.

• Gotion and CALB

  Pares fabricantes de baterías que se benefician de la continua puesta en marcha de nueva capacidad.

  Fortalezas

  La nueva capacidad respalda la expansión continua de producción.

  Comparación

  CATL sigue siendo el nombre preferido de la cadena de suministro por el informe y tiene mayor crecimiento esperado de producción.

  Riesgos

  La escasez de materiales del sector podría limitar la producción realizada.

Datos clave

• Producción de septiembre de los seis principales fabricantes de baterías+7% m/m; +69% y/yPrevisión de ZE Consulting; implica crecimiento de producción de 3Q26 de +67% y/y y +19% q/q.
• Producción de CATL en septiembre+9% m/m; +79% y/yEl crecimiento esperado de 3Q26 es +76% y/y, frente a +58% para los otros seis principales fabricantes excluyendo CATL.
• Producción 9M26 de los principales fabricantes de baterías~+57% y/yEl crecimiento se aceleró desde +40% en 1Q26 y +60% en 2Q26 hasta un +67% esperado en 3Q26.
• Producción china de baterías ESS+94% y/y in 7M26Datos de ICCSino; la mayoría de las líneas de baterías ESS operaban a plena utilización.
• Ventas minoristas chinas de EV de pasajeros-12% y/y in 7M26La caída esperada fue compensada en parte por un aumento de 9 kWh por vehículo, o ~21% y/y, en contenido de batería.
• Carbonato de litioSpot ~Rmb156k/t; futures ~Rmb159k/tAl 31 de agosto; se espera que la producción de septiembre aumente ~11% m/m.
• Inventarios de litio~79kt (new sample) / ~62kt (old sample)Inventarios de SMM al 27 de agosto tras un desabastecimiento de alrededor de 5kt por semana durante agosto.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la desaceleración de septiembre del sector se debe a restricciones de oferta y no a demanda, lo que respalda una perspectiva de producción resiliente a corto plazo. El crecimiento más rápido de CATL y la priorización de LFP refuerzan su posicionamiento relativo, mientras que los productores de litio upstream podrían beneficiarse si las disrupciones de suministro y los menores inventarios sostienen los precios. Para los fabricantes de baterías, la variable central para los márgenes es si pueden trasladar mayores costes de materiales.

Riesgos

• La escasez de lámina de cobre podría limitar aún más las expansiones de producción de baterías.
• Una demanda estacional más fuerte y una oferta de materiales más ajustada podrían elevar los costes, haciendo clave el traslado de precios.
• El momento de las llegadas de concentrado de Zimbabue es incierto.
• Una posible disrupción en La Negra de Albemarle podría ajustar aún más la oferta de litio.

Aspectos que vigilar

• La producción de septiembre de los seis principales fabricantes y la disponibilidad de lámina de cobre.
• Si la demanda china de vehículos de pasajeros mejora en 2H26 y respalda un crecimiento interanual plano a positivo de la demanda minorista de NEV en 4Q26.
• La asignación de producción LFP frente a NCM de CATL y el ritmo de puesta en marcha de capacidad de sus pares.
• Reinicios de litio, llegadas de concentrado de Zimbabue, niveles de inventario y cualquier escalada de la disputa laboral de Albemarle.
• El ritmo al que los fabricantes de baterías trasladan costes más altos de materiales upstream.