리서치 보고서 해설Hilo Research

China battery and materials supply chain 리서치 보고서 해설

J.P. Morgan은 중국 상위 6개 배터리 업체의 9월 생산이 전월 대비 7%, 전년 대비 69% 증가할 것으로 예상하며, 더 강한 증가를 제한하는 요인은 주문 둔화가 아닌 공급 제약이라고 본다. CATL의 생산 성장률은 동종업체를 웃돌 전망이며, 재고 감소와 공급 차질 가능성은 리튬 가격의 단기 상방 위험을 높인다.

기관JPMorgan

날짜20260902

업종China battery and materials supply chain

요약

J.P. Morgan은 중국 배터리 공급망에서 CATL을 최선호 종목으로 유지한다.

상위 6개 배터리 업체 생산은 9월 전년 대비 69%, 3Q26 전년 대비 67% 증가할 전망이다.
보고서는 동박을 핵심 생산 병목으로 지목하며, 이는 수요 부족이 아닌 공급 제약을 반영한다고 본다.
CATL의 9월 생산은 전년 대비 79%, 전월 대비 9% 증가할 전망이며, CATL을 제외한 상위 6개 업체의 3Q 전년 대비 성장률 58%를 웃돈다.
견조한 ESS 수요, EV 수출 및 차량당 배터리 탑재량 증가는 업계 수요를 뒷받침한다.
8월 31일 기준 탄산리튬 현물 가격은 약 Rmb156k/t였으며, 8월 재고 소진으로 재고가 감소했다.

보고서 해설

개요

이 산업 업데이트는 중국 배터리·소재 공급망의 9월 생산, 최종 수요 및 투입비용 여건을 평가한다. J.P. Morgan은 성수기 진입을 앞두고 생산 계획이 견조하며, 동박 부족은 주문 약세가 아니라 생산을 제약하는 요인이라고 주장하고 CATL을 계속 선호한다.

핵심 견해

중국 배터리 공급망 주가는 8월에 엇갈렸다. CATL A/H, 배터리 제조사 및 배터리 소재주는 CSI 300의 0.5% 상승에 비해 약 0–10% 하락한 반면, 상류 원재료주는 견조한 수요 속 공급 우려가 재부각되며 0–10% 상승했다. 그럼에도 J.P. Morgan은 영업 모멘텀이 견조하다고 본다. ZE Consulting은 상위 6개 배터리 업체의 9월 생산이 전월 대비 7%, 전년 대비 69% 증가할 것으로 예상한다. 이는 2025년 9월의 전월 대비 4%를 웃돌며, 3Q26 생산 성장률은 전년 대비 67%, 전분기 대비 19%에 이를 전망이다. 채널 점검에 따르면 8월 이후의 증가세 둔화는 주문 약화가 아니라 특히 동박을 중심으로 한 소재 공급 부족을 반영한다. 따라서 보고서는 잠재 수요가 헤드라인 생산 성장률이 시사하는 수준보다 강할 가능성이 높다고 본다. CATL의 생산 모멘텀은 계속 두드러진다. 9월 생산은 전년 대비 79%, 전월 대비 9% 증가해 3Q26 전년 대비 성장률이 76%에 이를 전망으로, CATL을 제외한 상위 6개 업체의 58%를 웃돈다. 견조한 LFP 및 ESS 수요가 생산을 뒷받침하지만, 동박 부족은 더 강한 증산을 제한하고 있다. CATL은 NCM 생산을 줄이고 이용 가능한 소재를 더 빠르게 성장하는 LFP 제품에 우선 배정하고 있으며, J.P. Morgan은 이를 기저 수요 약화가 아닌 전략적 제품 배분으로 해석한다. BYD의 생산 확대도 동박 가용성에 제약받는 반면, Gotion과 CALB는 지속적인 신규 생산능력 가동의 혜택을 받고 있다. 상위 6개 업체의 8월 생산 추정치는 약 2% 상향됐으며, Gotion과 EVE는 약 8%, BYD는 4%, CATL은 1% 상향됐다. CATL의 수정은 일부 고객의 수요 선반영에 따른 LFP 생산 증가가 주된 요인이다. 주요 배터리 제조사의 9M26 생산은 전년 대비 약 57% 증가할 전망이며, 성장률은 1Q26의 40%, 2Q26의 60%에서 3Q26에는 67%로 가속될 것으로 예상된다. 보고서는 이를 ESS 수요 강세, 중국 업체의 7M26 ESS 배터리 생산 전년 대비 94% 증가와 대부분 ESS 라인의 완전 가동, 7M26 EV 수출의 전년 대비 120% 초과 증가, 유럽 EV 판매의 약 40% 증가, 중국 상용 EV 물량의 약 46% 증가 및 배터리 물량의 70% 초과 증가에 기인한다고 본다. 중국 승용 EV 소매 판매는 약해 7M26 전년 대비 12% 감소할 것으로 예상됐지만, 차량당 배터리 탑재량이 9 kWh, 즉 전년 대비 약 21% 증가해 이 약세를 일부 상쇄했다. J.P. Morgan은 중국 승용차 수요가 2H26에 개선돼 전년 대비 감소폭이 7M26의 약 20%에서 4Q26 중간 한 자릿수로 축소될 것으로 예상한다. 이는 NEV 소매 수요가 4Q26에 연초 이후 약 12% 감소 추세와 달리 전년 대비 보합에서 플러스 성장으로 전환될 수 있음을 시사한다. 리튬 환경은 상류 공급 위험을 더한다. 중국 탄산리튬 생산은 8월 전월 대비 보합으로 약 5% 증가 예상에 못 미친 뒤, 9월에는 전월 대비 약 11% 증가할 전망이다. 정비 후 재가동과 짐바브웨 정광 도착 증가 가능성이 이를 뒷받침하지만 시점은 불확실하다. 8월 31일 기준 탄산리튬 현물은 약 Rmb156k/t, 선물은 약 Rmb159k/t였다. 보고서는 CATL Jianxiawo 재가동을 둘러싼 불확실성 재확대와 Albemarle La Negra 운영의 파업 관련 위험을 강조하며, 80kt LCE 생산을 기준으로 잠재 공급 위험을 약 4%로 추정한다. 주간 생산은 8월 말 약 23kt로 소폭 낮아졌고, 8월 중 주당 약 5kt의 재고 소진으로 8월 27일 재고는 SMM 신규 표본 약 79kt, 기존 표본 약 62kt로 4Q23 수준에 근접했다. 견조한 수주잔고, 낮아진 재고 및 공급 차질 위험 확대를 감안해 J.P. Morgan은 현 수준에서 리튬 가격의 단기 위험이 상방으로 기울어 있다고 본다. 일부 상류 가격 회복에도 배터리 제조사의 비용 환경은 비교적 관리 가능한 수준이다. 3Q26 현재까지 탄산리튬, 수산화리튬 및 LiPF6 가격은 각각 5%, 2%, 10% 반등해 2Q26 하락분 일부를 되돌렸다. 반면 양극재 가격은 부진해 LFP, NCM523, NCM811은 2–6% 하락했고, 배터리 셀·음극재·분리막 가격은 대체로 안정적이었다. 주요 예외인 전해액 가격은 10–15% 상승했다. 보고서는 리튬 관련 투입비용 완화가 계절적으로 강한 3Q 생산기에 진입하는 배터리 제조사에 대체로 양호한 비용 환경을 제공한다고 결론 내리지만, 더 강한 계절 수요와 소재 공급 긴축은 추가 비용 상승을 초래할 수 있어 가격 전가 속도가 핵심 점검 사항이라고 본다.

분석 프레임워크

J.P. Morgan은 ZE Consulting의 생산 추정치와 채널 점검을 지역별 NEV 판매, ESS 출하, 배터리 탑재량 및 소재 가격 데이터와 결합한다. 제조사와 화학계열별 성장률을 비교한 뒤, 최종 수요·소재 가용성·재고 상황을 생산량, 비용 및 기업의 상대적 포지셔닝에 연결한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
배터리 생산 및 소재 수급 분석
보고서는 생산 계획, 주문, 가동률, 소재 부족 및 재고를 평가해 생산 성장 둔화가 수요 요인인지 공급 제약인지 판단한다.
산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이
배터리 공급망 전이 분석
상류 리튬과 동박의 공급 및 가격을 양극재, 셀 및 배터리 제조사의 생산비용과 생산량에 연결한다.
가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가
P/E 및 EV/EBITDA를 활용한 동종업체 밸류에이션 비교
밸류에이션 표는 예상 P/E, EV/EBITDA, 배당수익률 및 ROE로 중국 배터리 공급망 기업을 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)
J.P. Morgan이 중국 배터리 공급망에서 최선호하는 종목으로, 생산 성장률이 동종업체를 앞설 전망이다.
강점
9월 생산은 전년 대비 79%, 전월 대비 9% 증가할 전망이며, 견조한 LFP·ESS 수요와 LFP로의 전략적 배분이 뒷받침한다.
약점
동박 부족이 더 강한 생산 확대를 제한하고 NCM 생산 축소를 유발한다.
비교
3Q26 예상 생산 성장률은 전년 대비 76%로, CATL을 제외한 상위 6개 업체의 58%와 비교된다.
위험
특히 동박을 중심으로 한 소재 부족과 추가 비용 상승을 전가해야 하는 필요성.
BYD
동일한 동박 제약의 영향을 받는 주요 배터리 제조사 동종업체.
강점
생산은 상위 6개 업체의 견조한 업계 추세에 속하며, 8월 추정치는 약 4% 상향됐다.
약점
생산 확대가 동박 가용성에 제약된다.
비교
CATL은 3Q26 생산 성장에서 동종업체를 앞설 전망이다.
위험
소재 공급 긴축이 생산량을 제한하고 비용을 높일 수 있다.
Gotion and CALB
지속적인 신규 생산능력 가동의 혜택을 받는 배터리 제조사 동종업체.
강점
신규 생산능력이 지속적인 생산 확대를 뒷받침한다.
비교
CATL은 계속 보고서의 선호 공급망 종목이며 예상 생산 성장률도 더 높다.
위험
업계 소재 부족이 실제 생산량을 제한할 수 있다.

핵심 데이터

상위 6개 배터리 업체의 9월 생산+7% m/m; +69% y/yZE Consulting 예상치이며, 3Q26 생산 성장률 전년 대비 +67%, 전분기 대비 +19%를 시사한다.
CATL 9월 생산+9% m/m; +79% y/y3Q26 예상 전년 대비 성장률은 +76%이며, CATL을 제외한 상위 6개 업체의 +58%와 비교된다.
주요 배터리 제조사의 9M26 생산~+57% y/y성장률은 1Q26의 +40%, 2Q26의 +60%에서 3Q26 예상 +67%로 가속됐다.
중국 ESS 배터리 생산+94% y/y in 7M26ICCSino 데이터이며, 대부분의 ESS 배터리 라인이 완전 가동됐다.
중국 승용 EV 소매 판매-12% y/y in 7M26예상 감소는 차량당 배터리 탑재량이 9 kWh, 즉 약 +21% y/y 증가한 것으로 일부 상쇄됐다.
탄산리튬Spot ~Rmb156k/t; futures ~Rmb159k/t8월 31일 기준이며, 9월 생산은 전월 대비 약 11% 증가할 전망이다.
리튬 재고~79kt (new sample) / ~62kt (old sample)8월 중 주당 약 5kt의 재고 소진 후 8월 27일 기준 SMM 재고이다.

영향과 시사점

보고서는 업계의 9월 둔화를 수요 주도가 아닌 공급 제약에 따른 것으로 보며, 단기 생산 전망의 견조함을 뒷받침한다. CATL의 더 빠른 성장과 LFP 우선 배분은 상대적 포지셔닝을 강화하고, 공급 차질과 낮은 재고가 가격을 지지할 경우 상류 리튬 생산업체가 수혜를 볼 수 있다. 배터리 제조사에는 더 높은 소재 비용을 전가할 수 있는지가 핵심 이익 변수다.

위험

동박 부족이 배터리 생산 확대를 추가로 제한할 수 있다.
더 강한 계절 수요와 소재 공급 긴축이 비용을 올려 가격 전가가 중요해질 수 있다.
짐바브웨 정광 도착 시점은 불확실하다.
Albemarle La Negra 운영의 잠재적 차질이 리튬 공급을 추가로 긴축시킬 수 있다.

주시할 점

상위 6개 업체의 9월 배터리 생산과 동박 가용성.
중국 승용차 수요가 2H26에 개선돼 4Q26 NEV 소매 수요를 전년 대비 보합에서 플러스 성장으로 뒷받침할 수 있는지 여부.
CATL의 LFP 대 NCM 생산 배분과 동종업체 생산능력 가동 속도.
리튬 재가동, 짐바브웨 정광 도착, 재고 수준 및 Albemarle 노사 분쟁의 확대 여부.
배터리 제조사가 더 높은 상류 소재 비용을 전가하는 속도.