Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (03750) 리서치 보고서 해설

개요

이 업데이트는 중국의 강화되는 반내권 캠페인이 배터리 산업 경쟁 구도를 어떻게 재편할 수 있는지 검토한다. Morgan Stanley는 가동률 기반 생산능력 승인이 CATL에 유리하게 작용하고 산업 통합을 강화하며 EV 배터리와 에너지 저장 분야의 경쟁 환경을 개선할 것으로 예상한다.

핵심 견해

Morgan Stanley에 따르면 중국 배터리 산업의 반내권 캠페인은 새로운 단계에 진입했다. 9월 10일 Caixin 보도에 따르면, 규제당국은 연말 예정된 포괄적 산업 검토가 진행되는 동안 신규 국내 EV 배터리 및 에너지 저장 배터리 프로젝트 승인을 일시 중단했다. 보고서는 이를 가격 규율을 넘어 생산능력 규율로 이동하는 정책 변화, 즉 향후 증설 승인이 실제 가동률에 점차 연계되는 변화로 해석한다. 이러한 제안된 접근법은 업계 선도기업과 저가동률 생산업체를 뚜렷하게 구분하게 될 것이다. 상대적으로 높은 가동률을 보이는 기업은 향후 배터리 증설 프로젝트 승인을 받을 가능성이 높은 반면, 저가동률 업체는 신규 생산능력 추가에 더 엄격한 제약을 받을 수 있다. CATL은 1H26 생산능력 가동률이 95%로 중국 업계 평균 65%를 크게 웃돌았기 때문에 주요 수혜자로 제시된다. Morgan Stanley는 정책이 일관되게 시행될 경우 산업 통합을 가속하고 가동률을 개선하며 EV 배터리와 에너지 저장 시장 전반에서 더 합리적인 경쟁 환경을 뒷받침할 수 있다고 본다. 저가동률 생산업체의 증분 생산능력을 제한하면 과잉생산능력을 억제하는 동시에 효율적인 선도기업에는 확장 선택권을 남길 수 있다는 것이 그 메커니즘이다. CATL A주에 대해 Morgan Stanley는 Overweight 등급, RMB595.00 목표주가, 그리고 2026년 9월 10일 RMB338.06 종가 대비 76%의 상승여력을 유지했다. 기본 시나리오에서는 2027E EBITDA에 15x EV/EBITDA 배수를 적용하며, 이는 22x 2027E P/E를 의미한다. 보고서는 이 배수가 CATL의 5년 평균 수준 및 글로벌 배터리 동종업체와 부합한다고 보며, 목표가치는 DCF 기반 NAV 대비 30% 할인된 수준이라고 언급했다. CATL H주에 대해서는 2027E EBITDA에 17.5x EV/EBITDA 배수를 적용해 25.4x 2027E P/E를 의미하며, 20%의 H/A 프리미엄을 적용했다. 보고서는 A주 목표 배수가 15x로, 5년 평균 및 글로벌 동종업체와 부합한다고 밝혔다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 보도된 배터리 프로젝트 승인 중단에서 출발해 정책 변화를 가동률 연계 생산능력 규율로 해석하고, CATL의 가동률과 업계 평균을 비교해 경쟁 영향을 평가한다. 이후 2027E EV/EBITDA 배수를 활용해 주식을 평가하고 과거 수준, 글로벌 동종업체 및 DCF 기반 NAV로 교차 검증한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  가동률 연계 생산능력 규율

  보고서는 저가동률 생산업체의 신규 생산능력 추가를 제한하는 것이 과잉생산능력 축소, 업계 가동률 개선 및 효율적인 시장 선도기업의 수혜로 이어질 수 있는 방식을 평가한다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  선행 EV/EBITDA 배수 평가

  Morgan Stanley는 2027E EBITDA 배수를 사용해 CATL을 평가하고, 선택한 배수를 회사의 5년 평균 및 글로벌 배터리 동종업체와 비교한다.

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  DCF 기반 NAV 교차 검증

  보고서는 목표가치를 DCF 기반 순자산가치와 비교하며, A주 목표가가 해당 추정치 대비 30% 할인된 수준이라고 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (300750.SZ)

  주요 커버리지 기업으로서 가동률 연계 생산능력 규율의 수혜가 예상된다.

  강점

  1H26 생산능력 가동률이 95%로 중국 업계 평균 65% 대비 높다.

  비교

  가동률은 보고된 업계 평균보다 30퍼센트포인트 높다.

  위험

  EV 보급률과 에너지 저장 적용 부진, 다른 배터리 제조업체의 경쟁, 지정학적 공급망 분리 및 시장점유율 확대 정체.

• Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (3750.HK)

  CATL의 홍콩 상장주는 별도의 선행 EV/EBITDA 배수로 평가된다.

  강점

  보고서는 밸류에이션 프레임워크에 20%의 H/A 프리미엄을 적용한다.

  비교

  A주 목표 배수 15x 대비 17.5x 2027E EV/EBITDA로 평가된다.

  위험

  EV 보급률과 에너지 저장 적용 부진.

핵심 데이터

• CATL 생산능력 가동률95%1H26 가동률
• 중국 배터리 업계 평균 생산능력 가동률65%CATL의 1H26 가동률 95%와 비교
• A주 목표주가RMB595.00Morgan Stanley 목표주가
• A주 종가RMB338.062026년 9월 10일 기준
• 암묵적 상승여력76%A주 목표주가까지의 상승여력
• A주 밸류에이션15x 2027E EV/EBITDA22x 2027E P/E를 의미
• H주 밸류에이션17.5x 2027E EV/EBITDA25.4x 2027E P/E를 의미하며 20%의 H/A 프리미엄을 포함

영향과 시사점

Morgan Stanley는 가동률 연계 프로젝트 승인이 일관되게 시행될 경우 CATL과 같은 배터리 선도기업에 유리하고 저가동률 경쟁업체를 제약하며, EV 배터리와 에너지 저장 시장의 가동률 개선 및 더 합리적인 경쟁을 뒷받침할 수 있다고 본다.

위험

• EV 보급률과 에너지 저장 적용이 예상보다 약할 수 있다.
• 다른 배터리 제조업체가 더 큰 경쟁 위협이 될 수 있다.
• 지정학적 위험이 배터리 공급망 분리로 이어질 수 있다.
• CATL의 시장점유율 확대가 정체될 수 있다.

주시할 점

• 연말 포괄적 산업 검토와 가동률이 향후 배터리 프로젝트 승인을 공식적으로 결정할지 여부.
• 업계 평균 대비 CATL의 생산능력 가동률.
• EV 보급률 및 에너지 저장 수요 추세.
• CATL의 마진과 시장점유율 추이.